林依達(dá)

2011年3月，輝隆股份（002556.SZ）在中小板上市。

IPO前三年?duì)I業(yè)收入持續(xù)下降，凈利潤(rùn)持續(xù)增加，2009年最驚艷，呈翻倍增長(zhǎng)，完成了一個(gè)小目標(biāo)。雖然營(yíng)業(yè)收入不如2007年、2008年，但此前這兩年的凈利潤(rùn)加起來(lái)還沒(méi)有2009年多。

2010年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)35.86%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.37%、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.24%。可謂輝隆股份巔峰時(shí)刻。

對(duì)于IPO，輝隆股份豪情萬(wàn)丈。其在2011年年報(bào)表示，輝隆股份的成功上市，不僅標(biāo)志著中國(guó)農(nóng)資流通領(lǐng)域第一股順利登陸資本市場(chǎng)，也標(biāo)志著公司迎來(lái)了更加廣闊的發(fā)展空間，開(kāi)創(chuàng)了供銷社系統(tǒng)控股企業(yè)上市融資的先河。

但上市之后卻是另一番情形。剛上市，公司就到處撒錢，各種買買買，出現(xiàn)增收不增利，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

盈利靠投資

據(jù)公司披露，2011年，收購(gòu)全椒生態(tài)農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司;收購(gòu)黃山新安農(nóng)資有限公司，使省內(nèi)連鎖網(wǎng)絡(luò)更加完善;控股安徽輝隆闊海農(nóng)產(chǎn)品有限公司;發(fā)起設(shè)立陜西輝隆農(nóng)資有限公司，吸收合并陜西惠友農(nóng)用物資有限責(zé)任公司的優(yōu)勢(shì)資源。

2012年繼續(xù)發(fā)力，當(dāng)年5月，投資新設(shè)安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)農(nóng)業(yè)科技有限公司和廣東輝隆農(nóng)資有限公司;6月，收購(gòu)海南省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料有限公司，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)省級(jí)農(nóng)資公司破題，擴(kuò)大了“中國(guó)輝隆”版圖。8月，收購(gòu)安徽輝隆集團(tuán)新力化工有限公司，豐富了上市板塊結(jié)構(gòu);10月，投資新設(shè)安徽輝隆集團(tuán)五禾農(nóng)資有限公司;11月，參股合肥、馬鞍山和廣德德善小額貸款有限公司，成為“德善系”第一大股東，打造農(nóng)村金融服務(wù)平臺(tái)。

2013年，成功收購(gòu)海南奧普爾農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料開(kāi)發(fā)有限公司，生產(chǎn)水溶性肥料。

輝隆股份終于不盲目追求規(guī)模，很當(dāng)年?duì)I業(yè)收入下滑9.81%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.19%、扣非凈利潤(rùn)下滑493.36%，扣非凈利潤(rùn)虧損數(shù)千萬(wàn)。幸虧有投資收益撐著，否則很難收?qǐng)觥?/p>

2010年，公司的投資收益只有1806.28萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的9.46%。2011年投資虧損241.21萬(wàn)元。2012年開(kāi)始一發(fā)不可收拾，截至2018年，投資收益分別為4818.83萬(wàn)元、1.48億元、1.62億元、2.07億元、1.46億元、1.03億元、9327.22萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為50.36%、117.83%、91.54%、84.70%、118.91%、55.37%、49.19%。

投資收益的來(lái)源主要是對(duì)外委托貸款取得的損益及長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。

2012年開(kāi)始對(duì)外委托貸款，年利率在13%至15%，看上去，錢生錢賺錢很容易，當(dāng)年取得投資收益2657.69萬(wàn)元、2013年為5617.98萬(wàn)元，2014年為9118.39萬(wàn)元。后來(lái)，隨著兩億元委托貸款的違約，委托貸款逐年減少，投資收益也隨之減少，2015年為6987.37萬(wàn)元、2016年為3584.32萬(wàn)元、2017年為1758.10萬(wàn)元、2018年則沒(méi)有了。

在高額收取利息的同時(shí)，輝隆股份還欠了銀行不少錢。2010年年末短期借款12.84億元，2011年年末20.48億元。后來(lái)，隨著委托貸款的減少而減少，2017年年末減少至16.23億元，不過(guò)2018年年末又大增至26.83億元。

作為農(nóng)業(yè)行業(yè)的企業(yè)，政府補(bǔ)貼肯定也少不了。

2010年，公司營(yíng)業(yè)外收入5610.68萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的29.39%，2011年為3673.15萬(wàn)元，比例26.90%，2012年至2018年，分別為7576.73萬(wàn)元、7126.10萬(wàn)元、2733萬(wàn)元、5792.23萬(wàn)元、4896.24萬(wàn)元、3377.67萬(wàn)元（含計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助2057.62萬(wàn)元）、2690.67萬(wàn)元（含計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助2522.11萬(wàn)元），占利潤(rùn)總額的比例分別為79.17%、56.72%、15.42%、23.69%、39.78%、18.24%、14.19%。

貸款貸成股東？

貸款最重要的是本金安全，只要放貸就會(huì)有壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。輝隆股份也不例外。

2013年8月19日，輝隆股份將安徽新中遠(yuǎn)化工科技有限公司（下稱“新中遠(yuǎn)化工”） 9.9259%的股權(quán)以6253.33萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給貴州中盟磷業(yè)有限公司（下稱“中盟磷業(yè)”）。

要讓資金緊張的中盟磷業(yè)支付這么多轉(zhuǎn)讓款并不容易。同年12月，輝隆股份通過(guò)興業(yè)銀行向中盟磷業(yè)提供委托貸款金額兩億元，主要用于中盟磷業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需要。2015年12月該筆委托貸款到期后，中盟磷業(yè)未按時(shí)償還公司的借款本金，公司向法院提起訴訟。

2016年，輝隆股份對(duì)該款項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備6000萬(wàn)元，2017年計(jì)提了1000萬(wàn)元。

新中遠(yuǎn)化工是中盟磷業(yè)的全資子公司，因無(wú)力承擔(dān)對(duì)外擔(dān)保、巨額債務(wù)等問(wèn)題，發(fā)生資金鏈斷裂、資不抵債，已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。公司向新中遠(yuǎn)化工破產(chǎn)重整管理人提出的參與方案為：以零對(duì)價(jià)受讓新中遠(yuǎn)化工 100%股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金和債轉(zhuǎn)股相結(jié)合的方式承接新中遠(yuǎn)化工的債務(wù)，具體承接債務(wù)金額不超過(guò)新中遠(yuǎn)化工可變現(xiàn)資產(chǎn)的評(píng)估值 2.53億元。

具體債務(wù)清償情況如下： （一）職工債權(quán)和稅款債權(quán)將獲得全額清償。（二）優(yōu)先債權(quán)按債務(wù)人特定財(cái)產(chǎn)抵押的資產(chǎn)價(jià)值將獲得合理的清償，同時(shí)未能完全受償?shù)膫鶛?quán)作為普通債權(quán)清償。（三）普通債權(quán)人的債權(quán)清償方案為15萬(wàn)元以下部分全額清償， 超過(guò)15萬(wàn)元的部分按照8.33%的比例進(jìn)行清償，不低于現(xiàn)階段依照破 產(chǎn)清算程序所能獲得的清償比例。另外，重整計(jì)劃草案約定將對(duì)外擔(dān)保債權(quán)延后清償，該部分債權(quán)在主債務(wù)人貴州中盟磷業(yè)有限公司的破產(chǎn)程序中取得清償后，對(duì)于未清償?shù)钠胀▊鶛?quán)部分作為新中遠(yuǎn)化工的普通債權(quán)進(jìn)行清償。

也就是說(shuō)，兩億元貸款最后能收回8.33%？公司已經(jīng)計(jì)提了7000萬(wàn)元減值損失，還要計(jì)提1億多元嗎？

關(guān)聯(lián)交易霧里看花

輝隆股份財(cái)報(bào)關(guān)聯(lián)交易信息顯示，2014年至2018年，向關(guān)聯(lián)方鹽湖鉀肥（000792.SZ）的采購(gòu)金額分別為9.33億元、16.37億元、14.64億元、13.42億元、15.01億元，2019年上半年為7.03億元。鹽湖鉀肥穩(wěn)居第一大供應(yīng)商寶座。前五大供應(yīng)商信息顯示，2014年至2018年，第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為10.61億元、17億元、14.64億元、13.42億元、15.01億元。不難看出，2014年、2015年兩個(gè)數(shù)據(jù)是存在差異的，此后三個(gè)年度都一致。

關(guān)聯(lián)交易信息顯示，2014年至2018年，各年末預(yù)付鹽湖鉀肥款項(xiàng)分別為零、零、6812.10萬(wàn)元、2.31億元、3.03億元，2019年6月末為1.04億元。而預(yù)付款項(xiàng)信息顯示，預(yù)付金額分別為3.80億元、2.12億元、不詳（未出現(xiàn)在前五名名單）、2.31億元、3.03億元、1.04億元。2014年至2015年兩個(gè)地方列示金額不一樣。

而鹽湖鉀肥財(cái)報(bào)顯示，同期鹽湖鉀肥向輝隆股份旗下子公司安徽鹽湖輝隆南方貿(mào)易有限公司銷售金額分別為8.86億元、13.91億元、13.10億元、15.62億元、14.54億元、7.77億元。預(yù)收款項(xiàng)分別為2.33億元、零、2.65億元、1.82億元、2.98億元，2019年6月末為4032.12萬(wàn)元。

輝隆股份本身信息矛盾重重，與鹽湖鉀肥的金額出入比較大，迷霧重重。

巨額預(yù)付款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)大

上市后，輝隆股份預(yù)付賬款大幅增加。2010年末為8.96億元，IPO資金到賬后，2011年末增加至17.51億元。2018年末突破20億大關(guān)，達(dá)到21.53億元。

高企的預(yù)付款項(xiàng)面臨更大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

2015年其他應(yīng)收款中，應(yīng)收廣西南寧市和順糖業(yè)有限公司（下稱“和順糖業(yè)”）、廣德福豐銀杏生態(tài)園有限公司（下稱“廣德福豐”）、佳木斯綠谷米業(yè)有限公司（下稱“綠谷米業(yè)”）、福建浩倫農(nóng)業(yè)科技集團(tuán)有限公司（下稱“福建浩倫”）的金額分別為3200萬(wàn)元、1780萬(wàn)元、1230萬(wàn)元、857萬(wàn)元，公司對(duì)上述款項(xiàng)全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

全資子公司廣西輝隆農(nóng)資有限公司（下稱“廣西輝隆”）2015年1月與和順糖業(yè)簽訂采購(gòu)白砂糖的合同。根據(jù)合同規(guī)定，廣西輝隆支付了合同價(jià)款3200萬(wàn)元，但對(duì)方一直拒不履行合同義務(wù)。廣西輝隆已對(duì)和順糖業(yè)以及相關(guān)責(zé)任方提起訴訟，要求賠償損失。

控股孫公司安徽輝隆集團(tuán)生態(tài)園林有限公司（下稱“生態(tài)園林”）2013年2月與廣德福豐簽訂采購(gòu)苗木的合同。根據(jù)合同規(guī)定，生態(tài)園林支付了合同價(jià)款2000萬(wàn)元，但由于后期廣德福豐經(jīng)營(yíng)惡化，無(wú)力履行合同，經(jīng)多次追款，生態(tài)園林已回籠220萬(wàn)元，廣德福豐已喪失清償能力。協(xié)商推動(dòng)“債轉(zhuǎn)股”事宜。

控股孫公司吉林輝隆貿(mào)易有限公司（下稱“吉林輝隆”）2012年底與綠谷米業(yè)在佳木斯建立合作收儲(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)關(guān)系，但后經(jīng)雙方交涉，認(rèn)為綠谷米業(yè)未經(jīng)許可，擅自挪用貨物。吉林輝隆已向當(dāng)?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟，涉案金額1230萬(wàn)元。 2018年公司已經(jīng)核銷該款項(xiàng)。

輝隆股份2014年3月與福建浩倫簽訂業(yè)務(wù)購(gòu)銷合同，公司將采購(gòu)款支付后，由于福建浩倫管理不善，資金鏈斷裂，無(wú)力履行合同。除退回公司部分貨款外，尚逾期未歸還公司貨款857萬(wàn)元，公司向合肥中級(jí)人民法院提出訴訟，但因福建浩倫現(xiàn)處于停產(chǎn)狀態(tài)，暫無(wú)可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)。

預(yù)付衡水北方農(nóng)藥化工有限公司591.05萬(wàn)元已經(jīng)難以收回，對(duì)方已經(jīng)破產(chǎn)。

預(yù)付焦作市安宇鋁業(yè)有限公司1434.50萬(wàn)元，樂(lè)觀估計(jì)能收回一半，4-5年賬齡，還能收回來(lái)？

預(yù)付安徽新中遠(yuǎn)化工科技有限公司1916.80萬(wàn)元，對(duì)方已經(jīng)破產(chǎn)重整。

2017年年末，預(yù)付冷湖濱地鉀肥有限責(zé)任公司1557.29萬(wàn)元，賬齡3-4年，對(duì)方未發(fā)貨。

2017年年末，由預(yù)付賬款轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款的金額高達(dá)1.34億元。

存貨大增

上市之后，輝隆股份的存貨大幅增加。

上市前的2010年年末存貨9.74億元，上市后的2011年末存貨飆升至18.97億元，同比增長(zhǎng)94.71%，輝隆股份解釋：化肥是典型的常年生產(chǎn)、季節(jié)性消費(fèi)的產(chǎn)品，“淡儲(chǔ)旺銷”是農(nóng)資流通行業(yè)特有的經(jīng)營(yíng)模式，為滿足農(nóng)業(yè)生產(chǎn)時(shí)集中消費(fèi)的需求，農(nóng)資流通企業(yè)必須在淡季（主要是冬季）進(jìn)行大量?jī)?chǔ)備;同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)各年度均中標(biāo)承擔(dān)30萬(wàn)噸以上國(guó)家及安徽省化肥淡季商業(yè)儲(chǔ)備任務(wù)，客觀上也導(dǎo)致了公司各期末存貨余額較大;此外，隨著公司銷售規(guī)模及經(jīng)營(yíng)區(qū)域的擴(kuò)大，亦導(dǎo)致公司各期末化肥產(chǎn)品余額呈上升趨勢(shì)。

2012年3月末，存貨增加至27.59億元。一般來(lái)說(shuō)，每年3-5月的春播和8-10月的秋種季節(jié)為農(nóng)資消費(fèi)旺季。但輝隆股份一個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入僅20多億元，多的時(shí)候也就30億元左右，有必要儲(chǔ)備那么多存貨嗎？

存貨高居不下，引來(lái)外界質(zhì)疑。此后，高企不下的存貨大幅下降。2013年年末降至12.62億元。2014年年末進(jìn)一步減少至10.29億元，為上市以來(lái)最低值。存貨周轉(zhuǎn)率從2012年的5.8次提升至2013年、2014年、2015年的6.31次、7.76次、8.57次。

2016年存貨又開(kāi)始持續(xù)增加，至2018年年末存貨高達(dá)21.42億元。

預(yù)付款項(xiàng)、存貨的大幅增加，加劇了輝隆股份資金壓力，2018年年末短期借款增加10.60億元，導(dǎo)致利息費(fèi)用從2017年的4516.85萬(wàn)元增加至2018年的5990.87萬(wàn)元。值得注意的是，利息收入從2077.79萬(wàn)元增加至2519.84萬(wàn)元。2015年以來(lái)，輝隆股份保持著大概10億元的貨幣資金，為何還向銀行借這么多錢？以前有對(duì)外委托貸款可以賺利息差，2018年已經(jīng)沒(méi)有對(duì)外委托貸款，為何還要借這么多錢？

給大股東送溫暖？

2019年8月31日，輝隆股份發(fā)布公告稱，向大股東安徽輝隆投資集團(tuán)有限公司（下稱“輝隆投資”）、蚌埠隆海企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）以及解鳳賢、解鳳苗、解鳳祥等 40 名自然人發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的安徽海華科技有限公司（下稱“海華科技”） 100%股權(quán)。最終交易價(jià)格確定為8.28億元。

輝隆股份屬于農(nóng)資生產(chǎn)流通行業(yè)，而海華科技屬于精細(xì)化工行業(yè)，隔行如隔山。輝隆股份為何看上海華科技？

海華科技2017年、2018年?duì)I業(yè)收入分別為3.33億元、6.09億元，凈利潤(rùn)分別為-171.12萬(wàn)元、6304.33萬(wàn)元。2019年上半年，海華科技的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.48億元，凈利潤(rùn)5906.55萬(wàn)元，已完成2019年全年承諾業(yè)績(jī)8000萬(wàn)元的73.81%。截至2019年10月，海華科技已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6.65億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.06億元，已經(jīng)超過(guò)全年的利潤(rùn)承諾。

看上去，這是一筆輝隆股份穩(wěn)賺不賠的買賣。

但是，海華科技爆發(fā)性增長(zhǎng)又能持續(xù)多久？既然2019年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5906.55萬(wàn)元，為何股東只承諾全年8000萬(wàn)元凈利潤(rùn)？

補(bǔ)償義務(wù)人承諾，標(biāo)的公司在2019年至2021年期間各年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)數(shù)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別不低于8000萬(wàn)元、8210萬(wàn)元、8780萬(wàn)元。若業(yè)績(jī)承諾期順延，則標(biāo)的公司2020至2022年期間各年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)數(shù)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別不低于8210萬(wàn)元、8780萬(wàn)元、9420萬(wàn)元。

從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，海華科技目前的繁榮難以持久，因?yàn)槭墉h(huán)保嚴(yán)查的影響，部分廠商停產(chǎn)或搬遷，部分產(chǎn)能退出，從而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的紅利已經(jīng)很難再有第二次了。從同行業(yè)的建新股份（300107.SZ）業(yè)績(jī)變動(dòng)就可以看出，2019年上半年，其營(yíng)業(yè)收入同比下降16.93%、凈利潤(rùn)同比下降25.68%，三季度下降得更厲害，營(yíng)業(yè)收入下降49.01%、凈利潤(rùn)下降65.98%。毛利率從2017年的33.25%飆升至2018年的63.78%，但2019年三季度已經(jīng)下降至47.49%，下降趨勢(shì)沒(méi)有停止跡象。

不過(guò)，大股東輝隆投資是真正的贏家。2017年12月，輝隆投資以1.72億元受讓了6140萬(wàn)股海華科技股份，不到兩年時(shí)間，轉(zhuǎn)手賣了差不多2.5億元。

目前，輝隆投資持有公司股份2.91億股，占公司總股本的40.56%;但輝隆投資已經(jīng)質(zhì)押了62.89%的股份。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票