陳佳

11月28日，國務院金融委召開第十次會議，對服務實體經(jīng)濟和防范金融風險進行了研究和部署。會議指出，下一步要堅持既定方針政策，調(diào)整優(yōu)化思路和舉措，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，注重在改革中化解風險，多渠道增強商業(yè)銀行特別是中小銀行資本實力，完善防范、化解和處置風險的長效機制。這次會議又是在十九屆四中全會之后召開，令其意義特別。

經(jīng)濟金融共生共榮

金融是經(jīng)濟的血脈，為經(jīng)濟提供流動性支持。傳統(tǒng)金融業(yè)在實現(xiàn)資金融通、定價做市等功能的同時，也實現(xiàn)著對經(jīng)濟風險進行度量并轉(zhuǎn)移，是名副其實運營風險的行業(yè)。好的金融體系能有效分散風險，卻很難消滅風險——經(jīng)濟興，金融興，每一個風險事件的根源都在實體經(jīng)濟;金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)，風險會通過經(jīng)濟和金融相互作用不斷震蕩放大，一旦失控則形成系統(tǒng)性危機。

實際上，每一次經(jīng)濟蕭條的出現(xiàn)，每一次金融危機的爆發(fā)，都是結(jié)構(gòu)性矛盾無法調(diào)和的產(chǎn)物。從衰退蕭條到復蘇過熱的經(jīng)濟周期是明線;從實體到金融循環(huán)放大風險的金融周期是暗線，近期又夾雜著美元周期紊亂、國際貨幣體系換代、全球化逆流甚至民粹、極化和單邊主義等疊加干擾，寰宇走勢越發(fā)撲朔迷離。

簡言之，金融危機周期性背后是實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性，要從根源上防范化解金融風險就必須解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題。然而，風險與增長結(jié)構(gòu)矛盾，經(jīng)濟持續(xù)增長必須主動轉(zhuǎn)型，實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必令金融業(yè)承壓遇險。

經(jīng)濟持續(xù)增長必須主動轉(zhuǎn)型，實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必令金融業(yè)承壓遇險，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期中國三大攻堅戰(zhàn)，“防范化解重大風險”居首，這是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應有之義。上世紀八九十年代的日本，2000年和2008年的美國，2008年至今的歐洲，都是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與金融改革不夠配套從而觸發(fā)金融危機的王牌案例。日本因?qū)γ蕾Q(mào)易關(guān)系變化間接培育并刺破了日本地產(chǎn)泡沫，觸發(fā)了金融史上著名的流動性陷阱，至今日本經(jīng)濟依然受制于畸形的金融業(yè)，在低通脹低增長的邊緣徘徊;美國在小布什執(zhí)政時期為提振經(jīng)濟放松監(jiān)管導致房地產(chǎn)泡沫滋生，華爾街逐利本性將這個泡沫無限放大，最終美國遭受大蕭條以來最深重危機，史稱大衰退，奧巴馬政府被動強化監(jiān)管又產(chǎn)生金融抑制，特朗普執(zhí)政再次放松，埋下新衰退的種子;歐元區(qū)遭受主權(quán)債務危機后采取了貨幣刺激與財政收縮并舉的戰(zhàn)略，但結(jié)構(gòu)性改革落后導致金融審慎性監(jiān)管效果大打折扣、金融抑制與經(jīng)濟衰退相互強化。從實證結(jié)果看，發(fā)達經(jīng)濟體穩(wěn)定經(jīng)濟增長與防范金融風險是一對結(jié)構(gòu)性矛盾。

理論上，防范化解金融業(yè)重大風險必須精準阻斷金融風險與實體經(jīng)濟傳染渠道，這既是美式金融結(jié)構(gòu)性矛盾的體現(xiàn)，也是中國建立特色金融體制的要求。微觀上，中國通過市場與政府結(jié)合的方式在金融危機萌芽期嚴控內(nèi)部風險擴散;宏觀上，中國通過貨幣和財政手段結(jié)合政策性指導的方式對沖境外風險沖擊。

實際上，中國特色宏觀審慎監(jiān)管體系建設正在加速推進，包括金融監(jiān)管部門深度整合以及金融委的統(tǒng)籌安排，這些看得見的手對于維護國家金融體系的穩(wěn)定至關(guān)重要——2008年中國主要采取了宏觀對沖外部危機的方式實現(xiàn)了經(jīng)濟軟著陸;而2015年則主要采取了宏觀審慎管理+微觀行為監(jiān)管并行對沖的方式，即在遭遇股市和匯市雙重沖擊后，貨幣當局充分利用了宏觀審慎監(jiān)管框架進行逆周期對沖，及時構(gòu)建了資本外逃防火墻，并強化了國際貨幣監(jiān)管合作，最終對內(nèi)制止了非典型明斯基時刻，對外贏得了國際同行的尊重，全球貨幣決策開始考量中國因素。

深化金融改革的方向

作為全球化的受益者，中國金融處在全球系統(tǒng)重要性地位，中國金融發(fā)展對全球金融穩(wěn)定至關(guān)重要，這是新時代中國金融改革區(qū)別于以往的一大因素，必須站在全球開放條件下從戰(zhàn)略全局高度考量中國金融改革方向。

美國2008年大衰退讓宏觀審慎監(jiān)管框架首次進入全球金融治理體系。12年過去，世界新舊金融風險匯聚激蕩，再次挑戰(zhàn)銀行業(yè)主導的中國金融：系統(tǒng)重要性銀行的合規(guī)風險，中小銀行局部性、結(jié)構(gòu)性流動性風險，企業(yè)債務重組壓力，居民杠桿率持續(xù)增加，新金融業(yè)態(tài)等成為新的風控重點;宏觀政策如何在穩(wěn)增長和防風險之間取得長短平衡，金融改革如何精準根治結(jié)構(gòu)性問題，則是新的金融風控難點。

在筆者看來，做好防風險的重點和難點，首先是通過主動結(jié)構(gòu)性改革，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。金融制度是基礎(chǔ)性制度。相比其他經(jīng)濟體，中國制度優(yōu)勢在于推動結(jié)構(gòu)性改革。歐元區(qū)受限于體制問題，財政貨幣尚且無法統(tǒng)籌兼顧，結(jié)構(gòu)性改革則遙遙無期，無法調(diào)動金融資源撬動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性變遷;美國七十年代在西海岸的軍工布局為后期硅谷全球主導地位打下了戰(zhàn)略基礎(chǔ)，而農(nóng)業(yè)保護補貼更是美歐日的傳統(tǒng)。歸根究底，大國往往需要看得見的手來治理外部性問題——中國當前三農(nóng)、民營和中小微企業(yè)亟需扶持，其規(guī)模深度是單個企業(yè)或市場無法承擔的，必須及時治理;而一旦結(jié)構(gòu)性改革順利完成，將極大降低由經(jīng)濟轉(zhuǎn)型引致的系統(tǒng)性金融風險，實現(xiàn)改革發(fā)展中化解風險。

其次，加速完善金融服務，防范化解重大風險。金融是國家重要的核心競爭力，完善金融服務首先要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以適應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型特點就是第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的高速轉(zhuǎn)移，以及全產(chǎn)業(yè)與新經(jīng)濟業(yè)態(tài)深度融合，全要素生產(chǎn)率較低的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)承受轉(zhuǎn)型陣痛將不可避免。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)就是通過主動選擇、有保有壓來提升金融對未來經(jīng)濟板塊的服務能力。其次要深耕金融市場，在構(gòu)建層次多覆蓋廣差異化銀行體系基礎(chǔ)上，建設規(guī)范開放有韌性的資本市場，讓資本市場的深度能夠容納中國金融開放新格局。資本市場深度不足已是深化金融改革、金融業(yè)良性發(fā)展的掣肘，只有建立一個規(guī)范發(fā)達資本市場體系，能夠提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務，才能有效支持人民幣國際化，“一帶一路”戰(zhàn)略實施，才能成為全球避險資金的金融深水港，利用金融優(yōu)勢對沖重大風險。

再者，建立多層次金融監(jiān)管體系，源頭治理銀行風險。中國金融業(yè)結(jié)構(gòu)以銀行為主，大型銀行和政策性銀行分散風險抵御周期能力較強，除全球系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管外，國內(nèi)系統(tǒng)性重要性銀行監(jiān)管體系即將落地，確保大銀行在源頭上都時時處于宏觀審慎監(jiān)管體系之中。由于發(fā)展不均衡，中小型銀行業(yè)務集中度較高，風險分散能力和資本補充能力都較差，勢必在金融承壓階段面臨更大的資本、經(jīng)營和流動性壓力，這些都體現(xiàn)在最近銀行業(yè)壓力測試結(jié)果里，是當前金融領(lǐng)域的突出問題。必須從頂層設計中小銀行改革路線，同時抓緊建立契合中小銀行的微觀行為監(jiān)管體系。以中小型銀行改革為起點，結(jié)合對微觀交易行為監(jiān)管，在促進金融服務現(xiàn)代化的同時，強化對線上金融、加密資產(chǎn)、超主權(quán)貨幣、跨境支付等新金融風險的動態(tài)控制，精準打擊監(jiān)管套利。只有從中國實際出發(fā)，才能打造全方位多層次現(xiàn)代化的中國特色金融監(jiān)管體系。

發(fā)揮金融市場的獨特作用

直面風險的金融市場體系必須與時俱進。中國參與全球化近40年，金融開放近20年，而今全球化格局深度裂變、外部金融危機此起彼伏、美國與主要貿(mào)易伙伴持續(xù)摩擦、金融科技超速發(fā)展并與新經(jīng)濟深度融合、超主權(quán)貨幣體系開始萌芽。金融歷史大事件高頻出現(xiàn)，范圍之廣、烈度之強、影響之遠，大大超出傳統(tǒng)金融市場的理解，對全球金融監(jiān)管改革和貨幣政策有效性提出了空前的挑戰(zhàn)。微觀上，金融市場交易風險居高不下，從兩年前的德銀到最近的大摩，魔鬼交易員事件愈演愈烈，超高頻交易更催生了幣所幣圈亂象，一度成為法外之地;宏觀上，高負債結(jié)合負利率問題困擾美歐日等大型發(fā)達市場數(shù)年，有識之士無不深深憂慮，達里奧和羅杰斯直接看空美股，而轉(zhuǎn)型后的高盛和黑石則進一步擁抱中國等新興市場。

世界潮流，浩浩蕩蕩，順之則昌，逆之者亡。中國金融開放是大勢所趨，但如何在開放條件下進一步完善貨幣體系，不斷深化金融改革，實現(xiàn)金融良性發(fā)展是個世界性難題。20年前，東南亞因為沒有處理好經(jīng)濟繁榮和金融穩(wěn)定的關(guān)系導致金融危機資本外逃、貨幣體系遭受重創(chuàng)、金融市場幾乎崩潰;近兩年拉美和非洲爆發(fā)超速通脹和貨幣危機則刷新了金融史。中國要實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險必須完善金融治理能力，既要應對傳統(tǒng)金融風險，還要防范非傳統(tǒng)金融風險。

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