■ 胡麗卿 王絲雨（中央財經(jīng)大學）

百倍股的含義是每1元的投資都能產(chǎn)生100元的回報。購買股票實現(xiàn)百倍回報不光要靠股票價值的增長，投資者對持有期的操作更是一項決定性因素，當然運氣也要包含在內(nèi)。事實上，每年都有一些可以產(chǎn)生百倍回報的股票出現(xiàn)，但獲得百倍回報的投資者卻寥寥無幾，這是因為絕大多數(shù)人是沒有耐心的，他們專注于股票價格的波動，根據(jù)年度或季度甚至更短期的片面信息決定股票的買入賣出，頻繁的進行交易喪失了巨額的回報，而這也正是實現(xiàn)百倍回報的最大障礙。

那么如何尋找可以實現(xiàn)百倍回報的股票呢？我們經(jīng)常在電視上看到一種場景：很多人待在交易所觀察股票的即時變動，到處搜集股票的公開消息甚至他們自以為得到的內(nèi)幕信息，然后根據(jù)這些信息不斷地進行交易。結果是，這些人可能偶爾獲得一些收益，但更多等到的是虧損，他們就屬于我們所說的“韭菜”，一直是股市殘酷的犧牲品。尋找真正值得投資的股票，光靠市場中存在的表象信息是遠遠不夠的，關注公開披露的市盈率、利潤率這些基本的財務指標也遠遠不夠，調(diào)查和思考企業(yè)的重大問題，比如持續(xù)競爭優(yōu)勢問題，盈利模式問題，自主定價權問題，未來利潤增長點問題，行業(yè)特點問題，管理層問題，市場價格和內(nèi)在價值的差異問題等等，才是價值投資的首要步驟和關鍵內(nèi)容。

我們可以通過歷史上出現(xiàn)過的百倍回報股來總結一些它們的共同特征以便更好的發(fā)現(xiàn)未來的高收益股。

一、產(chǎn)品質(zhì)量是公司成功的核心

好的股票一定來自于尋找新方法、新材料，創(chuàng)造新產(chǎn)品，為人們解決問題提高生活質(zhì)量，滿足人們的各類需求的企業(yè)。以格力電器為例，從1996年0.02的收盤價到現(xiàn)在46.16的收盤價，區(qū)間股價漲幅為14896.75%，逐漸成為了家電行業(yè)的領導者，這個巨大的成功是與格力以人為本、創(chuàng)新無止境的理念是分不開的。格力致力于為全球消費者提供技術領先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品，從91年成立到現(xiàn)在，持續(xù)以抓質(zhì)量為核心，建立和完善質(zhì)量管理體系，堅持走自主創(chuàng)新的道路，堅持走專業(yè)化道路，戰(zhàn)勝和超越自己。2014年，格力在全國質(zhì)量技術獎勵大會獲得中國質(zhì)量協(xié)會質(zhì)量技術獎一等獎，是格力電器獲得質(zhì)量技術獎的第7個項目，格力電器也由此成為自2005年成立該獎項以來第一個榮獲一等獎的家電企業(yè)。

二、市場份額與銷售額是營業(yè)利潤的關鍵

市場份額意味著銷售空間，市場份額越大，銷售額越高，銷售利潤越高。以格力為例，1994年，格力總裁董明珠開始主管銷售工作，憑借不斷創(chuàng)新的營銷模式，95年格力空調(diào)的產(chǎn)銷量一舉躍居全國同行第一。由她首創(chuàng)的“淡季返利”營銷模式讓廠商和公司實現(xiàn)雙贏。淡季時，經(jīng)銷商向格力電器投入資金，格力電器則把生產(chǎn)出的空調(diào)發(fā)給經(jīng)銷商，這樣，既解決了格力電器淡季生產(chǎn)資金短缺，又緩解了庫存壓力和旺季時的集中供貨壓力。而經(jīng)銷商則可以得到兩種好處：一是格力電器保障在旺季時向其提供充足貨源，二是格力電器會支付合理的利息。1997年，格力電器又創(chuàng)立了“區(qū)域性銷售公司”模式，與經(jīng)銷商共同組建成為區(qū)域性銷售公司，對我國商業(yè)模式提供了巨大貢獻。就是格力這樣一次次不斷的擴大市場份額，才造就了它利潤的不斷增長。

三、研發(fā)費用是一筆投資

研發(fā)費用的存在會影響財務報表中的盈利水平，甚至可能導致負的盈利增長，但有時候研發(fā)費用的支出是必須的，著眼于公司未來的增長而不是當前利潤留存，是管理層想要獲得公司發(fā)展的方式。野心勃勃不是一件壞事。

四、“護城河”——獨一無二的競爭優(yōu)勢

巴菲特有一句話：一個真正偉大的企業(yè)必須擁有持久的“護城河”，以保護投資資本獲得高額回報。要獲得百倍回報需要長時間持有等待公司的成長和發(fā)展，公司在這個時間段內(nèi)必須具有持久性的競爭優(yōu)勢，排除其余的競爭對手，同時能夠以比競爭對手更高的回報率對所獲收益進行再投資。競爭優(yōu)勢可以來源于下面這些情形：（1）強大的品牌。茅臺的品牌效應來自于它是一種身份和地位的象征，代表了我國的一種文化特色。它從2001年4.3元的收盤價漲到現(xiàn)在751元的收盤價，漲幅足足有15333.76%，毛利率超過90%。（2）高轉換成本。一個很好的例子是銀行。各家銀行的服務和利率差距不大，都提供幾乎相同的產(chǎn)品，而且互聯(lián)網(wǎng)時代人們也不再關心地理位置的差異。但是，一個人幾乎會連續(xù)在一家銀行辦理業(yè)務，因為更換銀行會很麻煩。（3）網(wǎng)絡效應。騰訊公司推出的產(chǎn)品都很好的說明了網(wǎng)絡效應擴張市場份額的重要性。QQ、微信的推出都極其成功，使用這些產(chǎn)品的人越多，網(wǎng)絡效應的作用就發(fā)揮得越徹底。現(xiàn)在想要推出另一款聊天軟件并且被大眾接受一定是相當困難的。“護城河”的含義還有很多，包括壟斷優(yōu)勢，最好是獨家壟斷；資源優(yōu)勢，最好是具有獨占性質(zhì)的資源優(yōu)勢；能力技術優(yōu)勢即核心競爭力；政策優(yōu)勢如專利保護、減免稅優(yōu)惠政策、原產(chǎn)地域保護政策等；行業(yè)優(yōu)勢，有些行業(yè)牛股成群，有些行業(yè)卻牛股稀少；等等。這里需要提到的是，優(yōu)秀的產(chǎn)品可能在一段時間內(nèi)是競爭優(yōu)勢，但在一段時間內(nèi)就很可能不再是了，市場上激烈的競爭會促生無數(shù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，被替代的可能性很大。當然，競爭優(yōu)勢本來也不是永久的，社會的變化日新月異，不斷縮短的企業(yè)生命周期讓行業(yè)穩(wěn)定性下降，企業(yè)整體的存活率普遍在降低。企業(yè)擁有獨一無二的競爭優(yōu)勢是好的，但真正能夠持久的優(yōu)勢并不多見，而且通常不容易識別，因此在判斷企業(yè)的發(fā)展空間時應當明確其是否存在競爭優(yōu)勢。

五、一些重要的財務指標

（1）利潤總額。它能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，和企業(yè)的“每股收益”同樣重要。比如招商銀行2017年營業(yè)收入為2.209億，寶鋼2017年凈利潤為249.24億，這些都是真正能夠獲取收益的好公司。

（2）凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)盈利能力強。2003年的貴州茅臺，若除去貴州茅臺賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應該為80%以上，實際上就是投資100元，每年能賺80元。如果一家公司連續(xù)4-5年實現(xiàn)了高凈資產(chǎn)收益率，并且不是來自杠桿而是來自高利潤率，那這個公司就可以納入選擇再進行判斷。

（3）產(chǎn)品毛利率。毛利率是一項很好描述相對于提供商品所需投入成本人們愿意支付的價格。有研究表明，毛利率是具有穩(wěn)定性。如果一家公司在一開始就有很高的毛利率，它傾向于保持這一水平，相反，如果公司一開始毛利率就很低，它也傾向于保持低水平。毛利率和經(jīng)營利潤率之間的差額是管理費用，這些費用可能會發(fā)生波動。如果一個公司的毛利率高而經(jīng)營利潤率低，那么經(jīng)營利潤率很容易上升。并且，大公司傾向于提升毛利率來維持高回報。

六、價格低的小公司更可能實現(xiàn)100倍回報

剛剛起步的公司是百倍股的可能性很小，因為它的成長具備太多不確定性，可能在發(fā)展過程中就夭折了；但大公司也一定不是投資對象，蘋果公司現(xiàn)在還能實現(xiàn)100倍回報嗎？現(xiàn)在它的估值是7500多億美元，如果實現(xiàn)百倍回報，其市值要達到75萬億美元，比美國經(jīng)濟體量的4倍還多。有些時候這會是一只好股票，但是達到某個點時，大數(shù)法則會阻礙目標的實現(xiàn)。因此，略成熟的、有著長遠增長前景、市場份額沒有很大的公司才是值得投資的對象。觀察已經(jīng)實現(xiàn)了100倍回報的股票，只有在他們的市場份額沒有足夠大但是有成長空間時買入，才能夠實現(xiàn)百倍回報。

除了上述特征外，百倍回報股還有一些細微的特征。這些公司順應時代發(fā)展潮流，戰(zhàn)略目標及產(chǎn)業(yè)布局符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，如廈門鎢業(yè)在2000年之前即將其戰(zhàn)略目標定為一體化的鎢業(yè)公司，形成目前鎢礦山--鎢冶煉--鎢絲—硬質(zhì)合金完整的產(chǎn)業(yè)布局，為公司的持續(xù)高速增長奠定了堅實的基礎；有著積極進取的管理層，嚴格執(zhí)行公司戰(zhàn)略意圖，管理水平高，如格力電器的管理模式；公司治理結構完善，股東、董事會、管理層之間有良好的激勵約束關系，將公司成長體現(xiàn)為股東的利益，如伊利股份在管理層更替前后相對于蒙牛乳業(yè)出現(xiàn)了高達70%的超額收益，說明了公司治理對于投資者的重要性。

至此，我們陳述了百倍回報股的相關特征，包含了這些特征的股票即便沒有產(chǎn)生百倍回報，但也一定不是一只一無所成的無價值股票。即便是在產(chǎn)生危機的環(huán)境中，市場急轉直下，持有這些股票仍然是一種好的財富增長方式。持有股票，意味著你擁有了一種財產(chǎn)，擁有了實體經(jīng)濟，擁有了真實的利潤。并且可以看出，百倍的回報都來源于企業(yè)的成長。投資的本質(zhì)是入股優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同心協(xié)力伴隨企業(yè)增長，等到瓜熟蒂落時，超高回報便會實現(xiàn)。