王浩

【摘要】我國(guó)金融體系升級(jí)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，為此我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，深化金融體制改革，激發(fā)金融體系升級(jí)活力，建立包容、穩(wěn)定、靈活、公正的金融法律體系，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。保持金融監(jiān)管對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

【關(guān)鍵詞】國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系 金融體系 營(yíng)商環(huán)境

【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

金融體系是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金流動(dòng)的基本框架，它是資金流動(dòng)的工具（金融資產(chǎn)）、市場(chǎng)參與者（中介機(jī)構(gòu)）和交易方式（市場(chǎng)）等各金融要素構(gòu)成的綜合體。金融體系可通過(guò)直接或間接等手段針對(duì)融資比重予以度量，起到調(diào)配金融資源的作用，一旦金融體系脫離實(shí)際將直接降低金融資源配置質(zhì)量，為此各國(guó)需根據(jù)發(fā)展需求不斷升級(jí)金融體系，保障其系統(tǒng)性、發(fā)展性、實(shí)效性。上世紀(jì)中期經(jīng)濟(jì)學(xué)界提出“金融功能觀”“金融機(jī)構(gòu)觀”等與金融體系相關(guān)理論，為推動(dòng)金融體系良性發(fā)展奠定基礎(chǔ)，我國(guó)在改革開(kāi)放后，金融體系及相關(guān)概念引入國(guó)門，指引人們關(guān)注金融體系的完善并加大相關(guān)體系研究力度，旨在提升本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力?；诖耍瑸橹莆覈?guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，探析大國(guó)金融體系升級(jí)戰(zhàn)略顯得尤為重要。

大國(guó)金融體系基本類型

類型一：市場(chǎng)導(dǎo)向。當(dāng)前美國(guó)、英國(guó)等西方大國(guó)采用直接融資手段升級(jí)本國(guó)金融體系，相關(guān)融資比率平均高達(dá)60%，這些國(guó)家關(guān)注市場(chǎng)，可以洞悉市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，占據(jù)行業(yè)發(fā)展先機(jī)，加大重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投入力度，在投入進(jìn)程中獲取更高效益，打造良性金融鏈條，實(shí)現(xiàn)金融體系升級(jí)目標(biāo)。

類型二：銀行導(dǎo)向。相較于市場(chǎng)導(dǎo)向金融體系，有些國(guó)家推行銀行導(dǎo)向金融體系，如西班牙、德國(guó)等歐洲大國(guó)，主要源于這些大國(guó)第二產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)，為此通過(guò)銀行融資助推該產(chǎn)業(yè)發(fā)展，用以緩解資產(chǎn)密集行業(yè)發(fā)展壓力，降低融資成本，用資產(chǎn)作為抵押，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，契合銀行投資需求。

類型三：混合導(dǎo)向。處于上升期的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體熱衷推行混合導(dǎo)向金融體系，主要源于該導(dǎo)向型金融體系更為靈活，既可以吸引社會(huì)閑散資金投入，又能獲得銀行投資青睞，降低融資難度，助推大國(guó)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。同時(shí)混合導(dǎo)向金融體系發(fā)展比重存在差異，這與大國(guó)法律體系、經(jīng)濟(jì)形態(tài)、金融特征、政治氛圍等因素關(guān)系緊密。例如，大陸法系國(guó)家更為偏向于發(fā)展銀行導(dǎo)向型金融體系，英美法系大國(guó)更為偏向于發(fā)展市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系。美國(guó)、新加坡、加拿大等有殖民地歷史的國(guó)家受政治因素影響，直接融資比重大，相較于政府其民眾力量更加強(qiáng)大，具有良好的契約精神，為資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展奠定基礎(chǔ)。大陸法系國(guó)家政府地位較高、力量更大，在關(guān)注市場(chǎng)同時(shí)利用宏觀調(diào)控手段發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，為此偏向發(fā)展銀行導(dǎo)向型金融體系。

大國(guó)主要金融體系特征

美國(guó)。美國(guó)金融體系具有長(zhǎng)期維持性強(qiáng)、直接融資臺(tái)階高等特點(diǎn)，主要源于美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，直接融資比率較高，截至2018年約為80%，“單一銀行制”無(wú)法滿足本國(guó)工業(yè)發(fā)展需求，且銀行及相關(guān)分支機(jī)構(gòu)跨州融資權(quán)限低，限制了其發(fā)展。在金融脫媒情況下，美國(guó)直接融資份額不斷增多，加之政府在二十世紀(jì)初期主動(dòng)抬高直接融資比率，通過(guò)政府刺激金融體系發(fā)展，助力直接融資體系與時(shí)俱進(jìn)。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要原因在于：第一，美國(guó)奉行契約精神、自由競(jìng)爭(zhēng)；第二，美國(guó)監(jiān)管架構(gòu)及法律體系因勢(shì)而變，為經(jīng)濟(jì)靈活發(fā)展指明了方向；第三，資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)明確，發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能效；第四，美國(guó)加大風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)構(gòu)投資力度。

日本。日本金融體系具有市場(chǎng)間接融資、資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展等特點(diǎn)，主要源于日本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展較為成功，由單一金融體系主導(dǎo)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)間接融資型金融體系，將間接融資視為起點(diǎn)，賦予其控制性，使銀行及企業(yè)可以維持良好的融資關(guān)系。上世紀(jì)70年代，日本處于直接融資被動(dòng)提升時(shí)期，金融脫媒、國(guó)債加杠桿，倒逼直接融資發(fā)展，以0.5%/年比率上漲，但無(wú)法取代間接融資地位。上世紀(jì)90年代末，日本政府主動(dòng)加強(qiáng)直接融資并使其趕超間接融資，助推日本金融體系升級(jí)發(fā)展，使其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更靈活且層次更豐富，本國(guó)經(jīng)濟(jì)效益隨之提升。

德國(guó)。德國(guó)金融體系具有間接融資平穩(wěn)堅(jiān)挺、全能銀行發(fā)展勢(shì)頭良好等特點(diǎn)，主要源于德國(guó)在早期已經(jīng)形成“間接融資+全能銀行”金融體系。從法律角度出發(fā)，德國(guó)在二戰(zhàn)后明確保險(xiǎn)、證券、銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，為推行該模式，德國(guó)直接融資比率隨之上漲，1990—2017年間上漲約24%。間接融資與直接融資相互競(jìng)爭(zhēng)、互助發(fā)展，使德國(guó)全能銀行成為融資主要途徑。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要原因在于：第一，德國(guó)以謹(jǐn)慎、理性聞名于世，為此傾向于間接融資；第二，德國(guó)法律完備，保障債權(quán)人權(quán)益，混業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)；第三，金融服務(wù)能力突出，滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)融資發(fā)展需求。

我國(guó)金融體系升級(jí)現(xiàn)況

直接融資處于起步發(fā)展時(shí)期，無(wú)法在短期內(nèi)代替間接融資。我國(guó)屬于間接融資導(dǎo)向型金融體系，銀行信貸地位較高，直接融資條件還不夠成熟，雖在2005年直接融資比率有所提升，至2017年間上漲約22.1%，但間接融資仍屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系中的主導(dǎo)方。直接融資在發(fā)債違約潮、去杠桿等政策影響下于2017年下降約7%，說(shuō)明相關(guān)融資形勢(shì)仍不穩(wěn)定。此種狀況容易誘發(fā)以下問(wèn)題：第一，小微企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)渺茫，金融資源配置效率較低；第二，直接融資模式不夠系統(tǒng)，金融資源未能集中在正規(guī)配置領(lǐng)域，民間資本利用率低，客觀上影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資發(fā)展成效；第三，影響資本市場(chǎng)健康，無(wú)法推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)朝著多元、豐富、層次化方向發(fā)展。

創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控。宏觀調(diào)控是我國(guó)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)管理、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。但以人民為中心的社會(huì)主義宏觀調(diào)控，要始終堅(jiān)持以新發(fā)展理念為指導(dǎo)，有所為、有所不為，做事有度、處事有方。具體來(lái)說(shuō)，可借鑒大國(guó)成功金融體系升級(jí)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，適當(dāng)放松對(duì)市場(chǎng)的管控，為直接融資體系發(fā)展提供空間，豐富金融體系升級(jí)主導(dǎo)方，使我國(guó)金融體系更為健康。

金融服務(wù)能力有待強(qiáng)化。融資方與企業(yè)成功對(duì)接是提高融資效率的前提條件，然而當(dāng)前我國(guó)金融服務(wù)能力亟待提升，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)交互體系中存在疏漏環(huán)節(jié)，無(wú)法保障企業(yè)可享受良好的融資服務(wù)，降低金融資源配置質(zhì)量。另外，資金鏈條被過(guò)度拉長(zhǎng)，也是當(dāng)前金融資管行業(yè)通道業(yè)務(wù)的重大病害。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一旦資金流通，就會(huì)賺取收益與負(fù)債成本利益，嵌套層數(shù)越多，則金融機(jī)構(gòu)的活力就會(huì)越多，最終以資金成本方式轉(zhuǎn)嫁給資金的最終使用者，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)。但是經(jīng)過(guò)多層的剝削之后，資金成本變得更高。也就是說(shuō)，資金流轉(zhuǎn)鏈條被過(guò)度拉長(zhǎng)變相侵蝕了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利空間。

潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。黨的十九大報(bào)告明確提出：“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在體制機(jī)制問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)泡沫、資金體外循環(huán)等。由于地方希望獲得更多發(fā)展空間，從而期望中央給予輕松的監(jiān)管環(huán)境，這樣金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)的監(jiān)管容易成為短板，貨幣供給增量快速增加，社會(huì)總?cè)谫Y累計(jì)過(guò)高，政府宏觀調(diào)控難以快速糾錯(cuò)，同時(shí)，金融新產(chǎn)品業(yè)態(tài)機(jī)構(gòu)等跨境外、跨市場(chǎng)，這些體制機(jī)制問(wèn)題都是促成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。經(jīng)濟(jì)泡沫主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域。我國(guó)居民的抵押貸款已經(jīng)超過(guò)家庭房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率過(guò)高，杠桿率關(guān)系到金融市場(chǎng)穩(wěn)定與資產(chǎn)泡沫，一些公司債務(wù)比率遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線，以致近期有上市公司退市、破產(chǎn)。資金體外循環(huán)，影子銀行活躍，地下金融和社會(huì)集資等難以監(jiān)管，非銀行金融機(jī)構(gòu)的大量出現(xiàn)，資產(chǎn)管理產(chǎn)品間的大量嵌套，重復(fù)計(jì)算率過(guò)高，從而容易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，需要市場(chǎng)加大監(jiān)管力度。

我國(guó)金融體系升級(jí)建議

從短期內(nèi)看，我國(guó)可借鑒日本金融體系發(fā)展經(jīng)驗(yàn)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，我國(guó)應(yīng)以市場(chǎng)型直接融資為發(fā)展目標(biāo)，這就需要我國(guó)持續(xù)提升直接融資比率，逐步改善營(yíng)商環(huán)境，健全法律體系，建立健全監(jiān)管機(jī)制，豐富資本層次，打通融資壁壘，滿足企業(yè)發(fā)展及本國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需求。

簡(jiǎn)政放權(quán)，市場(chǎng)主導(dǎo)，激發(fā)金融體系升級(jí)活力。加大對(duì)內(nèi)改革、對(duì)外開(kāi)放力度，幫助政府職能“瘦身”，在發(fā)揮政府調(diào)控能效的同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、研究市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向調(diào)整信貸政策，相信市場(chǎng)并給金融體系獨(dú)立升級(jí)、自我調(diào)整的機(jī)會(huì)，使企業(yè)可自主探索融資之路，吸引更多金融資源關(guān)注市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，改革“放、管、服”，規(guī)避“一刀切”，解決“一放就亂、一管就死”問(wèn)題，通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)，賦予市場(chǎng)發(fā)展活力，使市場(chǎng)可以主動(dòng)選擇融資形式，激發(fā)金融體系升級(jí)活力。

建立包容、穩(wěn)定、靈活、公正的金融法律體系，拓寬融資渠道。我國(guó)屬于大陸法系國(guó)家，相較于英美法系更為倚重銀行導(dǎo)向型金融體系，相關(guān)法律法規(guī)多以保障銀行融資權(quán)益為主，難以指引我國(guó)融資體系朝著混業(yè)化方向發(fā)展。基于此，我國(guó)需在借鑒日本、美國(guó)等大國(guó)金融體系升級(jí)經(jīng)驗(yàn)前提下，調(diào)整金融法律體系，完善監(jiān)管架構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)參與途徑，改善金融機(jī)制。例如，將證券視為投資契約，將債券、股票等三十余類投資模式納入我國(guó)法律監(jiān)管范疇，推行“未經(jīng)注冊(cè)不得發(fā)行”原則。公司及子公司可享受非銀金融服務(wù)，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展需求推行相關(guān)監(jiān)管機(jī)制，確保金融服務(wù)體系監(jiān)管更具針對(duì)性、科學(xué)性、實(shí)時(shí)性。明確證券、保險(xiǎn)、存款、基金等融資關(guān)系，針對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)加大監(jiān)管力度，旨在拓寬融資渠道，升級(jí)金融體系。

搭建無(wú)縫對(duì)接金融平臺(tái)。首先，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，加大場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展力度，一方面增加掛牌公司數(shù)量，另一方面激活交易市場(chǎng)，這就需要我國(guó)支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，關(guān)注新興市場(chǎng)發(fā)展，在新時(shí)代國(guó)家政策指引下搭建無(wú)縫對(duì)接金融平臺(tái)，確保人們了解市場(chǎng)，可以通過(guò)金融平臺(tái)享受“定制”融資服務(wù)，消除金融信息不對(duì)等現(xiàn)象；其次，健全轉(zhuǎn)板制度，建立有機(jī)關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)體系，使金融平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)、服務(wù)企業(yè)，為不同類型企業(yè)提供升降融資服務(wù)，確保各版塊競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)良好，落實(shí)錯(cuò)位發(fā)展目標(biāo)。

發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，吸引更多資金流入市場(chǎng)。為緩解金融短缺壓力，優(yōu)化配置金融資源，我國(guó)需追加投資機(jī)構(gòu)融資比率，具體可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：其一，助力投資機(jī)構(gòu)成熟發(fā)展，以企業(yè)年金、保險(xiǎn)、基金等為基點(diǎn)建立投資體系，打通融資壁壘，提高融資質(zhì)量；其二，開(kāi)發(fā)更多融資產(chǎn)品，集中利用社會(huì)閑散資金，通過(guò)資產(chǎn)管理人面向市場(chǎng)輸出金融資源，落實(shí)專業(yè)投資目標(biāo)，賦予金融體系升級(jí)發(fā)展無(wú)限活力。

加大對(duì)外開(kāi)放力度，吸引更多國(guó)際私有資金。我國(guó)作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的重要角色，金融體系升級(jí)需與國(guó)際接軌，為此，我國(guó)應(yīng)借助“一帶一路”等政策吸引更多國(guó)際私有資金流入我國(guó)，助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。這就需要我國(guó)不斷完善營(yíng)商市場(chǎng)發(fā)展體系，健全國(guó)際融資法律法規(guī)，開(kāi)發(fā)更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在各國(guó)間建立跨境融資服務(wù)體系，提高融資信用度，加大對(duì)外開(kāi)放力度，使我國(guó)金融體系得以升級(jí)發(fā)展。

金融監(jiān)管協(xié)同化，加快金融體制改革創(chuàng)新。建立金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、市場(chǎng)審慎機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管協(xié)同化，同時(shí)，加快金融體制創(chuàng)新機(jī)制建設(shè)，服務(wù)我國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展需要。完善金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)體系預(yù)警機(jī)制，可以借鑒國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。如美國(guó)斯特恩商學(xué)院波動(dòng)實(shí)驗(yàn)室對(duì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)，對(duì)各種業(yè)務(wù)、各類機(jī)構(gòu)、各區(qū)域?qū)用骘L(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)行快速披露預(yù)警。完善互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)與預(yù)警機(jī)制建設(shè)，對(duì)各類網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)進(jìn)行時(shí)時(shí)檢測(cè)，防止出現(xiàn)大規(guī)模社會(huì)危害和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。對(duì)房地產(chǎn)泡沫及銀行杠桿采取審慎機(jī)制，杠桿率控制在合理范圍內(nèi)。增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性，防止資產(chǎn)泡沫，增強(qiáng)責(zé)任感，投身實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)秩序、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融體制改革、創(chuàng)新要適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，建立多主體參與的金融服務(wù)體系，充分發(fā)揮科技金融的作用，服務(wù)于中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)。

綜上所述，我國(guó)金融體系升級(jí)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，為此我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。深化金融體制改革，激發(fā)金融體系升級(jí)活力，建立包容、穩(wěn)定、靈活、公正的金融法律體系，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。保持金融監(jiān)管對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

（作者為中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院博士研究生）

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責(zé)編/谷漩 美編/楊玲玲