沈建光

10月31日，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點(diǎn)至1.5%-1.75%，為2019年7月以來第三次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾此次給出的降息原因，仍是低迷的通脹和全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，并表示未來貨幣政策仍沒有預(yù)設(shè)路徑，也沒有加息的考慮，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景變化作出反應(yīng)。

四個月內(nèi)三次“預(yù)防性”降息，從外部環(huán)境看，威脅全球經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險(xiǎn)因素均有所緩釋，中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性協(xié)定，英國脫歐再次延期，且硬脫歐可能性已經(jīng)被基本排除;從美國經(jīng)濟(jì)基本面看，雖然周期末端經(jīng)濟(jì)有下行的壓力，但也未看到明顯的衰退風(fēng)險(xiǎn)。除去刺激通脹和對沖內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素的不利影響，美聯(lián)儲連續(xù)降息背后，來自特朗普的政治壓力也不可忽視。

特朗普上臺以來，多次公開抨擊美聯(lián)儲和鮑威爾，認(rèn)為美聯(lián)儲加息和縮表進(jìn)程太快，降息力度和速度明顯不夠。特朗普對美聯(lián)儲政策的干預(yù)，已經(jīng)成為左右美聯(lián)儲政策選擇的一個不可忽視的原因。而此次降息前后，特朗普罕見地沒有對美聯(lián)儲和鮑威爾發(fā)聲批評，顯示出或許此次降息符合特朗普目前“一切政策為連任服務(wù)”的總基調(diào)。

特朗普對美聯(lián)儲頻頻施壓，以及對低利率的狂熱訴求，主要來自于2020年的連任競選壓力，特朗普意在通過低利率政策維持高經(jīng)濟(jì)增長，以爭取更多選票。特朗普施壓美聯(lián)儲降息，以及在彭斯講話中對中美達(dá)成協(xié)定和緩和關(guān)系釋放的積極信號，最終都是為了博取選民好感，增加連任概率。

連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲12月會怎樣行動？在美聯(lián)儲發(fā)布會上，中美貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)被多次提及，鮑威爾認(rèn)為貿(mào)易爭端的降溫將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的正面影響。7月和9月的議息會議上，鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)中美貿(mào)易的不確定性是降息的重要考量。而當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系緩和，貿(mào)易政策不確定性有所減弱，并不支持進(jìn)一步寬松。

在本輪降息之前，美聯(lián)儲已開始有機(jī)擴(kuò)表。9月，受美國企業(yè)繳稅季和國債發(fā)行的影響，美國回購市場出現(xiàn)流動性緊張，回購利率大幅攀升，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率多次突破利率走廊上限IOER，因而美聯(lián)儲在10月初宣布擴(kuò)表。擴(kuò)表不等于QE，但擴(kuò)表打開了美聯(lián)儲的降息空間，也增加了市場的流動性。鮑威爾表示，當(dāng)前貨幣政策總體處于寬松狀態(tài)，市場流動性可通過有機(jī)擴(kuò)表得到滿足，降息釋放流動性的必要性也暫時降低。宣布降息后，美國國債收益率曲線進(jìn)一步陡峭，國債利率基本結(jié)束倒掛，美國經(jīng)濟(jì)的近憂也有所緩解。

今年7月，鮑威爾將今年的降息計(jì)劃描述為“周期中的調(diào)整”，旨在對抗全球風(fēng)險(xiǎn)，并將美國1995年降息75個基點(diǎn)而后加息作為先例。另外，此次美聯(lián)儲聲明中刪除了“采取適當(dāng)行動維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的措辭。如果未來一段時間中美貿(mào)易和英國脫歐繼續(xù)出現(xiàn)積極進(jìn)展、美國經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)態(tài)勢，本輪降息或暫告一段落。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

口岸開埠促進(jìn)周邊地區(qū)市場整合

廈門大學(xué) 李嘉楠 莊嘉霖

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 代謙

“開放、市場整合與經(jīng)濟(jì)空間變遷——基于近代中國開埠的證據(jù)”

《世界經(jīng)濟(jì)》2019年第9期

本文以19世紀(jì)中國被迫開埠作為開放的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)開放不僅促進(jìn)了國內(nèi)市場整合，而且影響了近代中國的經(jīng)濟(jì)空間變遷。

通過分析1818年-1910年中國南方104個府的上等米月度價(jià)格，發(fā)現(xiàn)口岸開埠顯著促進(jìn)了各府與周邊地區(qū)的市場整合，設(shè)立租界的口岸具有更強(qiáng)的市場整合促進(jìn)效應(yīng);沿海地區(qū)市場整合受開埠的促進(jìn)效應(yīng)更明顯。以上結(jié)論在考慮不同鄰近口岸開埠、貿(mào)易產(chǎn)品特征、市場空間范圍及樣本選擇性偏誤后保持穩(wěn)健。本文進(jìn)一步以清代常關(guān)分布作為近代出口貿(mào)易的工具變量，發(fā)現(xiàn)出口貿(mào)易規(guī)模增長能促進(jìn)國內(nèi)市場整合，擴(kuò)大國內(nèi)市場規(guī)模，并促使更多企業(yè)進(jìn)入市場。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名

（10月28日-11月8日）

1? 買不起的孫正義

2? 麻辣燙雙雄記

3? 創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)行時

4? 京東阿里“二選一”訴訟面臨挑戰(zhàn)

5? 英國“死亡卡車”謎團(tuán)

6? 裂縫中的波音

7? 應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行不能強(qiáng)扭牛頭

8? 中國平安高層變陣

9? 三年脫歐大戲

10 詳解軟銀投資策略

資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP