齊翔

【摘要】2018年，我國貨幣政策的制定和實施面臨著復雜的內外部環(huán)境，其中影子銀行的大量出現(xiàn)使貨幣政策的傳導機制和最終效果產生了異化。由于影子銀行具有“銀行的影子”“非典型性脫媒”，導致貨幣政策傳導機制、最終目標、貨幣政策的傳統(tǒng)操作工具和操作目標發(fā)生異化，并使得貨幣供給量的傳統(tǒng)中介目標失效，導致資金脫實向虛，最終使貨幣政策的最終目標產生異化。為了改善貨幣政策的效果，需從市場利率改革、加強監(jiān)管和完善配套制度建設等三個方面采取相應的對策。

【關鍵詞】影子銀行 貨幣政策 金融風險 利率雙軌 脫實向虛

一、我國影子銀行的特殊性導致貨幣政策在執(zhí)行過程中出現(xiàn)了顯著異化

（一）與銀行關系密切，是“銀行的影子”

在美國、英國等發(fā)達國家，影子銀行是與銀行平行的金融機構，彼此之間具有相對獨立性，影子銀行以金融市場為基礎，資金主要來源于貨幣市場，投資資產主要是證券化資產，資金管理則主要是各種類型的基金。中國影子銀行的發(fā)展主要是靠商業(yè)銀行的支持，其業(yè)務資金來源、產品銷售和流動性擔保主要是以銀行為依托。一方面，資金供給方無法滿足于商業(yè)銀行提供的傳統(tǒng)資產組 合，希望能夠獲得更多的兼顧流動性和收益率的優(yōu)質資產;另一方面，大量缺乏必要抵押資產的資金需求方無法從商業(yè)銀行獲得必要的資金，于是一大批具備商業(yè)銀行功能的“影子銀行”業(yè)務開始出現(xiàn)，并發(fā)展壯大。

（二）杠桿率不高，是“非典型性脫媒”

美歐等國的影子銀行托生于發(fā)達的資本市場，其產品主要是基于衍生品、證券化和再證券化的工具，導致其杠桿率較高、規(guī)模較大，資金流動完全局限于虛擬經濟，具有典型的“脫媒”特征。中國影子銀行的產生并沒有發(fā)達的資本市場作為基礎，是商業(yè)銀行為了追求監(jiān)管套利而進行簡單的信用轉移，將傳統(tǒng)的銀行融資轉變?yōu)橹苯拥拿耖g借貸。中國影子銀行的產生在很大意義上是源于中小企業(yè)的融資困難，大量的影子銀行的資金流入到以中小企業(yè)為主的實體經濟中，因此，中國的影子銀行對實體經濟的發(fā)展具有重要意義， 并不具有典型的“脫媒”特征。

二、我國影子銀行對貨幣政策傳導機制的異化效應分析

影子銀行對貨幣政策操作工具的異化效應。首先，公開市場操作。公開市場操作是指中央銀行通過買賣債券的方式向市場投放或者回籠貨幣，從而達到控制貨幣供給量的目的，影子銀行對公開市場操作的影響，關鍵在于影響貨幣供給量。當中央銀行通過賣出有價證券以達到緊縮貨幣的目的，資金的需求方仍然可以通過影子銀行來獲得所需要的資金，影子銀行的存在使得中央銀行的逆向公開市場操作受到一定程度的影響。其次，準備金制度。相對于公開市場，準備金制度對于貨幣供給量的影響更大，準備金制度主要是針對商業(yè)銀行吸收的社會存款而言，而通過影子銀行渠道獲得的資金并不需要提取準備金，因此影子銀行的出現(xiàn)使得準備金這種操作工具完全失效。最后，再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率主要是指商業(yè)銀行向中央銀行貼現(xiàn)票據(jù)以獲得資金時被扣除的費率，當影子銀行出現(xiàn)之后，商業(yè)銀行完全可以通過其他渠道來獲得所需的資金，此時，再貼現(xiàn)率的作用減弱。由此可見，影子銀行的出現(xiàn)使得貨幣政策的傳統(tǒng)操作工具出現(xiàn)異化，甚至完全失去作用。

三、影子銀行背景下提升我國貨幣政策有效性的對策建議

（一）繼續(xù)深入推進利率市場化改革，鼓勵金融創(chuàng)新

長期以來，我國對利率實行管制，盡管影子銀行的出現(xiàn)有利于真實利率價格的發(fā)現(xiàn)，但是雙軌制的利率仍然扭曲了資金的配置，導致資本市場的分割。因此，我們必須繼續(xù)深入推進利率的市場化，要打破利率的市場分割，使得中小企業(yè)能夠以均衡的利率獲得足夠的資金以從事生產、制造和創(chuàng)新，進而促進經濟的可持續(xù)發(fā)展，同時也有利于抑制資產泡沫，實現(xiàn)物價穩(wěn)定。

（二）加強對影子銀行的監(jiān)管，推進混業(yè)監(jiān)管和功能監(jiān)管，完善立體化的監(jiān)管機制

影子銀行的健康發(fā)展離不開政府的有效監(jiān)管，目前的當務之急就是繼續(xù)改革“一行兩會”的分業(yè)監(jiān)管格局。在加強政府監(jiān)管的同時，積極發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自律作用，因為僅僅靠政府的外部強制監(jiān)管還遠遠不夠，必須積極鼓勵影子銀行行業(yè)自律協(xié)會的發(fā)展。由于影子銀行行業(yè)自律協(xié)會起步較晚，組織不成熟，沒有完善自身的規(guī)范，應該發(fā)揮政府的鼓勵和引導作用，從而促進我國影子銀行的健康發(fā)展。

四、結論

由于影子銀行具有“銀行的影子”“非典型性脫媒”“剪刀差式風險”等三大特征，導致中國貨幣政策的傳統(tǒng)操作工具和操作目標發(fā)生異化，并使得貨幣供給量的傳統(tǒng)中介目標失效，同時也使利率這一新中介目標的效力得以提升。但是，由于信貸配給下的利率雙軌制、土地壟斷下的收益雙軌制和監(jiān)管缺失下的體系雙軌制等制度性因素的影響，導致資金脫實向虛、資產泡沫不斷膨脹、金融風險持續(xù)累積，最終使貨幣政策的最終目標產生異化。為了改善貨幣政策的效果，需要從推進利率市場化改革、加強影子銀行監(jiān)管和完善配套制度建設三個方面采取相應的對策，促進影子銀行體系的健康發(fā)展。

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