孫曉旭

【摘要】企業(yè)的風險承擔會受到資源的制約。而民企往往面臨著許多資源制約。盡管如此，我國民企的成長勢頭依然向好。有學者認為政治關(guān)聯(lián)功不可沒?；诖?，本文選擇2009-2017年在滬、深兩市A股上市的民營制造業(yè)公司，分析了高管政治關(guān)聯(lián)對民企風險承擔的影響機制。研究結(jié)果表明，高管政治關(guān)聯(lián)會對民企的風險承擔產(chǎn)生促進作用。本文豐富了相關(guān)領(lǐng)域的研究成果，對民營企業(yè)如何提高自身風險承擔水平具有借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】政治關(guān)聯(lián) 民營企業(yè)風險承擔 資源依賴理論 信號傳遞理論

一、引言

企業(yè)風險承擔是指企業(yè)對高風險投資項目的承擔程度 [1]。雖然過高的風險可能會導致企業(yè)經(jīng)營的不穩(wěn)定，但是沒有任何企業(yè)可以避開風險承擔直接獲取收益。高風險承擔有利于企業(yè)獲取高收益。已有研究表明充足的資源保障是企業(yè)承擔風險的有力支撐[14]。

我國正處在轉(zhuǎn)型階段，部分資源仍受政府支配。與國企相比，民企的資源獲取通常存在障礙[6]。然而，民企的成長勢頭依然向好。有學者將其歸功于我國廣泛存在的關(guān)系機制，尤其是政治關(guān)聯(lián)。政治關(guān)聯(lián)作為非正式替代機制之一，有助于民企獲取融資便利[12]、政府補貼[2]等好處，從而突破民企資源制約?，F(xiàn)有研究較少從資源獲取的角度探究高管政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)風險承擔的關(guān)系。

基于上述分析，本文嘗試解答高管政治關(guān)聯(lián)與民企風險承擔的關(guān)系。本文貢獻在于：第一，目前研究較少關(guān)注高管政治關(guān)聯(lián)對風險承擔產(chǎn)生的作用。本文以資源獲取為視角，探究二者關(guān)系，豐富了該領(lǐng)域的研究結(jié)果。第二，本文為政治關(guān)聯(lián)的正面作用提供了實證證據(jù)，高管政治關(guān)聯(lián)是民企突破資源瓶頸的積極手段。

二、 理論分析與研究假設

充足的資源保障是企業(yè)風險承擔的有力支撐[14]。根據(jù)資源依賴理論，企業(yè)自身只擁有發(fā)展所需的部分資源，為了提升風險承擔水平，需要積極獲取外部資源。民企雖具有較強的風險承擔偏好，卻在資源獲取方面弱于具有政府背景的國企，較難保持高風險承擔水平[4]。政治關(guān)聯(lián)作為非正式機制，能為民企帶來豐富的資源，突破企業(yè)風險承擔所面臨的資源瓶頸[5]。

首先，由于內(nèi)部資金往往不足以支持高風險投資，企業(yè)通常會向銀行融資[12]。一方面，根據(jù)信號傳遞理論，政治關(guān)聯(lián)作為一種聲譽機制，向資金提供者傳達了企業(yè)發(fā)展良好的信號，減輕了二者之間的信息不對稱問題，同時也發(fā)揮了隱性擔保作用，提高了銀行對借款人的信任度[5]。另外，政治關(guān)聯(lián)高管更易獲取財政補貼[11]，進而增加企業(yè)的資金擁有量，使其有能力承擔風險性投資項目。

其次，政府對高門檻投資項目的審核通常比較嚴格。沒有政治關(guān)聯(lián)的民企高管往往會面臨較高的協(xié)調(diào)成本，在權(quán)衡收益與成本后通常會放棄審核要求高的風險性投資項目。而高管政治關(guān)聯(lián)則為民企提供了與政府交流的渠道，方便其獲得更多投資機會，充足的投資機會是企業(yè)進行風險承擔的前提[10]。

最后，因為企業(yè)之間或企業(yè)與其債權(quán)人之間的經(jīng)濟糾紛常常是由政府官員解決[3]。在出現(xiàn)經(jīng)濟糾紛時，高管政治關(guān)聯(lián)能夠幫助民企獲得一定的官員庇護，比如降低違規(guī)企業(yè)高管的被迫離職率、延長懲處周期等[12]，進而有利于民企的風險承擔?；谝陨戏治?，提出假設：

H 高管政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)風險承擔能夠產(chǎn)生促進作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取2009-2017年在滬、深兩市 A 股上市的民營制造業(yè)公司為研究樣本。對初始數(shù)據(jù)依次進行如下處理：剔除金融保險業(yè)、 ST、資產(chǎn)負債率大于1 及財務數(shù)據(jù)缺失的公司，并進行了1%的Winsorize處理。

（二）變量設計與實證模型

1.被解釋變量

選擇風險較高的投資項目必然會使企業(yè)盈余面臨較大波動。因此，學者們經(jīng)常采用業(yè)績波動程度來衡量。借鑒Boubakri等（2013）的研究，本文采用ROA最大值與最小值的差來衡量企業(yè)風險承擔。

2.解釋變量

本文借鑒梁萊歆（2010）等研究，按照民企高管曾任或現(xiàn)任人大代表或政協(xié)委員或官員的行政級別賦值，全國為5、省級為4、市級為3、縣級為2、鄉(xiāng)級為1。

3.控制變量

梳理以往研究[16]，本文控制企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、杠桿率、現(xiàn)金比率、銷售增長率、ROA變量。

4.實證模型

本文構(gòu)建如下實證模型：

其中，如果PC與RT的系數(shù)α1顯著為正，則假設成立。

四、實證結(jié)果與分析

（一）相關(guān)性及描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，RT均值為0.0460，標準差為0.0509，在一定程度上反映了我國民營制造業(yè)企業(yè)的風險承擔水平差異較大，相關(guān)影響因素值得深入研究。PC與RT的系數(shù)為正，與本文的假設方向相符。另外，RT與控制變量均顯著相關(guān)，這說明本文的控制變量較為有效。

（二）多元回歸分析

高管政治關(guān)聯(lián)與民營制造業(yè)企業(yè)風險承擔的回歸結(jié)果如表3所示。據(jù)表可知，二者的回歸系數(shù)顯著為正，與前文假設一致，說明在民營制造業(yè)中高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)風險承擔產(chǎn)生促進作用。

（三）穩(wěn)健性分析

（1）采用企業(yè)盈利波動性重新衡量企業(yè)風險承擔。（2）增加高管薪酬等公司治理控制變量進行回歸。以上檢驗均說明研究結(jié)果較為穩(wěn)健，如表3所示。

五、結(jié)論與啟示

本文基于現(xiàn)有研究，以2009-2017年滬深兩市的民營制造業(yè)上市公司為研究樣本，探究了高管政治關(guān)聯(lián)對民企風險承擔的影響。研究結(jié)果表明：高管政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)風險承擔能夠產(chǎn)生促進作用。

自金融危機以來，企業(yè)更加注重提升自身承擔水平，以求在激烈的競爭中獲得生存。因此，本文結(jié)合研究結(jié)論提出建議：民企應該充分利用高管政治關(guān)聯(lián)帶來的資源優(yōu)勢，重視對風險性項目的投資，發(fā)揮政治關(guān)聯(lián)在企業(yè)風險承擔中的積極作用。

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