賈羽　張應華

摘要：2013年6月底，銀行業(yè)“錢荒”引發(fā)了全社會的“恐慌”，而光大違約門這次意外事件，被市場普遍認為是引爆6月錢荒的導火索。本文主要通過黑天鵝事件來探討資金短缺的原因，并通過對中央銀行資產(chǎn)負債表的分析，得到其本質(zhì)和啟示。

關鍵詞：光大違約門? 錢荒成因? 央行資產(chǎn)負債表

發(fā)生在2013年6月的一場罕見的“錢荒”將中國金融系統(tǒng)置于世界輿論的風口浪尖，而隨著2017年6月份債券市場上出現(xiàn)1年期國債收益率3.6590%，超過10年期的3.6478%，理性對待流動性風險，探究此前錢荒尤為重要，吸取教訓經(jīng)驗，他山之石，很有必要。①

一、錢荒起源

（一）光大違約門事件

2013年6月6日下午，有市場傳聞稱“光大銀行和興業(yè)銀行當日曾向四大行拆借資金，但未能如愿”。隨后，又有報道稱，“由于手頭頭寸不足的重要因素，興業(yè)銀行和光大銀行應付資金無法按時收回，導致興業(yè)銀行到處尋求財政援助”。這筆貸款是在Everbright和興業(yè)的兩個分支機構進行的，由于市場條件的突然變化，這些分支機構無法根據(jù)存款承諾從其一些交易對手那里獲得資金。由于未能及時支付銀行間借款，以及銀行間支付清算系統(tǒng)的延遲支付影響，即使分行有足夠的資金和充足的流動資金，也無法及時還清貸款。反過來，興業(yè)銀行也未能及時解決自己的還款義務問題。最后，銀行及其債權人涌入銀行間市場，進一步提高市場利率。

（二）2013年6月各大銀行的錢荒

2013年6月7日，同業(yè)拆借利率急速上升，尤其是隔夜質(zhì)押式回購利率飆升至8.68%，8日達到9.81%;而臨近年終的關鍵時點，各家銀行都全身致力于“搶錢大戰(zhàn)”中。光大銀行天津市外地路分行表示，如果客戶存入一年10萬元，不僅可以將利率上調(diào)至最高，而且還可以免費獲得40公斤大米。超級銀行，一個新興的業(yè)務，也被廣泛使用，一些較大的銀行已經(jīng)采取了各種措施來限制他們的日常籌集資本。換句話說，無論是四家股份制銀行中眾所周知的“交叉違約”，還是6月20日出現(xiàn)的中行默認謠言，最好還是說流動性問題下中間存在結算事故。②

二、錢荒的成因分析

（一）商業(yè)銀行體系及自身因素

2013年以來，商業(yè)銀行的杠桿率不斷放大，負債越來越多，人民幣超額準備金在逐漸下降，3月末超額存款準備金率從2012年年底的3.51%降至2.58%，第二季度超儲率繼續(xù)下降，已降到1.5%左右，銀行體系流動性的邊際承受能力也因期限錯配風險，政府和銀行一直在玩借舊還新的游戲。一旦短期需要資金，回旋余地很小，從銀行間市場通過拆借籌集資金幾乎成為唯一選擇，而這也導致銀行間市場利率從2013年6月17日的4.8130%飆升至20日的13.4440%。

此外，銀行表外業(yè)務的財務管理產(chǎn)品多為非資本保值產(chǎn)品，財務保護產(chǎn)品違約程度高，流動性低;此外，6月底之前，銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會對第8號文件的檢查進一步迫使銀行將信托貸款、公共股本債券等形式的非標準資產(chǎn)轉移到銀行內(nèi)部資產(chǎn)，并直接轉移到銀行間貸款，數(shù)量被壓縮了。

（二）內(nèi)外環(huán)境下的資金供給減少及資金外逃

在存入貸款比率評估中包含的外幣政策壓力以及央行收緊國內(nèi)信貸窗口的壓力方面，一些銀行可能已開始購買美元以補充外匯頭寸。提前達到監(jiān)管標準，這在一定程度上已經(jīng)加劇。銀行間資金處于緊張狀態(tài)。與此同時，國內(nèi)熱錢流入量大幅下降。當時，估計中國進出口市場7%的貿(mào)易流量是出口欺詐。根據(jù)數(shù)據(jù)，當監(jiān)管機構決定打擊假冒貿(mào)易時，銀行受到了虛假貿(mào)易交易減少的影響。就價值而言，5月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)變得甚是平淡，相比于4月份出口下降115億美元，進一步增加了銀行業(yè)資金壓力。③

此外，美聯(lián)儲逐步撤銷量化寬松政策，使美國經(jīng)濟對全球資本更具吸引力，國家資本外流加劇，外匯局對跨境資本的嚴格監(jiān)管被認為是外匯賬戶減少的一個非常重要的因素。資金從大量流入轉向大量流出，為銀行間市場的資金供應創(chuàng)造了非常緊張的氣氛。

（三）地方政府債務風險擴大

“貨幣短缺”與地方債務的關系在以下幾個方面得到了充分反映。如今，銀行的大部分資金都投資于政府投資項目。他們非常信任政府的項目。然而，他們對公司，特別是私人公司的投資項目持懷疑態(tài)度。他們認為風險很高，不敢果斷投資大型基金。這導致部分偏離了實體經(jīng)濟的發(fā)展需要。銀行不信任實體經(jīng)濟。由于地方政府的高聲譽影響，他們不會欠錢。即使沒有資金，他們也會受到資產(chǎn)和資源等想法的影響。銀行認為地方政府債務非常安全。這也就是銀行向地方政府籌集資金的原因。特別是向國家開發(fā)銀行提供的貸款“不需要收取存款”，資本貸款可以使用。即使在這種情況下，地方政府也通常向銀行借款，其中很大一部分來自影子銀行。因此，債務率加擔保已超過100%，即最高預警線已達到118%和200%，還本付息率也存在很大的償還風險，這在某種意義上加速了“貨幣短缺”的發(fā)生。④

三、錢荒實質(zhì)

錢荒的實質(zhì)是什么？從央行貨幣發(fā)行看，2013年6月相比于5月份是增加的;而社會融資規(guī)模，即一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額，卻有所下降;從占貨幣當月的19.9%下降到17.3%，而且流通中的貨幣從54431.39億元降到54063.91億元，整個二季度都有所下降?？梢钥闯觯醒脬y行發(fā)行的貨幣確實增加了，而貨幣短缺只是一種幻想。那么，為什么市場上資金短缺，而資金不是投資于實體經(jīng)濟，而是閑置在市場上。央行的態(tài)度也令銀行震驚。在如此緊張的情況下，發(fā)行20億元人民幣的央行票據(jù)，市場對中央銀行希望幻想的幻想徹底破滅，央行不再救出這筆錢。在內(nèi)心深處，直接的結果是增加商業(yè)銀行生存的壓力，迫使它們轉型。央行收緊市場流動性的供應，可能不是對中國債務問題的真正擔憂，而只是希望加強中央政府對銀行業(yè)的控制和管理。因此，我們可以得出這樣的結論：貨幣短缺的本質(zhì)是貨幣流動性的缺乏和資本供求的短缺，這是一個根植于制度機制的問題。

四、對我國當下經(jīng)濟發(fā)展的幾點啟示

（一）銀行自身轉變業(yè)務結構

眾所周知，中國商業(yè)銀行的主要收入是利息收入。商業(yè)銀行必須積極轉變業(yè)務結構，轉變銀行收入來源結構，避免“資金短缺”的風險。這就要求商業(yè)銀行在發(fā)展債務和貸款服務的同時，更積極地發(fā)展中介服務和表外服務，增加中介服務的收入比例和來源，促進關鍵服務的發(fā)展。大力發(fā)展私人銀行業(yè)務、工資卡、個人理財、代理基金，積極培育中高端客戶，拓寬中間業(yè)務范圍，擴大產(chǎn)品覆蓋面，全面銷售中高端客戶，并加速財富管理產(chǎn)品的銷售。創(chuàng)新產(chǎn)品是創(chuàng)造收入和提高銀行人員素質(zhì)的最佳武器。關注信息，加強創(chuàng)新，促進中間業(yè)務收入持續(xù)快速增長，提高核心資本充足率。

（二）加強金融監(jiān)管，避免高銀行杠桿率

銀行追求利息的一個因素是銀行杠桿率的變化。銀行在向高風險和高收益地區(qū)分配資金的領域，主動加杠桿，一旦資產(chǎn)價格下跌，銀行也將面臨流動性風險和信用風險。同時加劇雙重危機。資金短缺風險的發(fā)生還要求銀行嚴格遵循監(jiān)管部門的標準，減少銀行的不良資產(chǎn)，并通過合理降低資產(chǎn)擴張速度，確保銀行運營的安全性，降低金融風險上升的可能性。同時，有關部門要積極引導銀行去杠桿化，縮小利率范圍，合理降低銀行利潤評估的目標方法，滿足銀行在安全、流動性條件下的盈利能力，并進一步促進金融體系的穩(wěn)定。

（三）深化金融改革使金融真正服務于實體經(jīng)濟

從本質(zhì)上講，這一事件是金融體系矛盾加劇造成的。在金融體系面前，要從支撐實體金融經(jīng)濟和防范金融風險兩個方面入手，不斷消除資本正常流動體制機制中存在的障礙。逐步引導不良利潤資本進入有良好前景的實體經(jīng)濟。“優(yōu)化財政資源的分配，最大限度地利用增量，并使股票恢復活力?！闭缰袊伯a(chǎn)黨第十九屆全國代表大會報告所指出的，“要深化金融體制改革，增強金融服務業(yè)的經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。為了有效利用市場效率和風險控制能力，我們需要進一步提高我們在債券市場的能力。在各級市場之間建立轉移機制，可以實現(xiàn)有效地對接，為實體經(jīng)濟提供更好的服務。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)。

②數(shù)據(jù)來源于中國貨幣網(wǎng)。

③數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國商務部。

④數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國審計署。

參考文獻：

[1]賀強，徐云松.“錢荒”溯源[J].價格理論與實踐，2013（07）：26-29.

[2]高善文.金融去杠桿對實體經(jīng)濟的沖擊[J].清華金融評論，2017（09）：59-60.

[3]魏杰，汪浩.當前中國經(jīng)濟的金融風險及其防范[J].學術月刊，2018，50（11）：38-44.

[4]李林子.經(jīng)濟杠桿視角下的債務與實體經(jīng)濟對沖探究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)2019，40（05）：125-127.

（作者單位：九江學院經(jīng)濟與管理學院）