楊焜

摘要：在我國(guó)資本市場(chǎng)上，控股股東股權(quán)質(zhì)押相當(dāng)頻繁，股權(quán)質(zhì)押是一把“雙刃劍”既能快速提供資金，同時(shí)也增加了控股股東對(duì)公司利益輸送的機(jī)會(huì)。本文以D公司為例，通過分析質(zhì)押前后現(xiàn)金流權(quán)控制權(quán)變化、公司價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況等得出對(duì)公司價(jià)值影響的情況，進(jìn)而為D公司的中小股東起到預(yù)警作用，并針對(duì)股權(quán)質(zhì)押的負(fù)面影響提出防范建議。

Abstract： In China's capital market， the controlling shareholder's equity pledge is quite frequent. The equity pledge is a "double-edged sword" that can provide funds quickly and increase the opportunities for controlling shareholders to transfer the company's interests. Taking D company as an example， this paper analyzes the impact on the company's value by analyzing the change of cash flow rights control rights before and after pledge， company value and financial status， and then plays an early warning role for the small and medium shareholders of D company， and proposes prevention suggestions according to the negative impacts of equity pledge.

關(guān)鍵詞：控股股東;股權(quán)質(zhì)押;公司價(jià)值

Key words： controlling shareholder;equity pledge;company value

中圖分類號(hào)：F275;F832.51 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1006-4311（2019）30-0053-03

0 ?引言

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，股權(quán)質(zhì)押成為我國(guó)上市公司主流的融資渠道之一，股權(quán)質(zhì)押行為中控股股東股權(quán)質(zhì)押尤為多見。截至2018年底滬深兩市上市公司共有3583家，其中股權(quán)質(zhì)押的公司多達(dá)3483家。其中質(zhì)押比例在50%以上的公司，共有152家，質(zhì)押比例大于70%的公司則有16家，介于50%-70%之間的公司有128家，介于30%到50%之間的公司則有占了25%，共有626家。之所以頻繁出現(xiàn)質(zhì)押行為，是因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押豐富了融資方式，能將無形的股權(quán)實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)且風(fēng)險(xiǎn)較低。在企業(yè)獲取大量現(xiàn)金流的同時(shí)，控股股東的股權(quán)質(zhì)押也會(huì)向市場(chǎng)傳遞控股股東資金緊張，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況堪憂等不利消息，帶來負(fù)面影響。所以控股股東高頻率的質(zhì)押會(huì)對(duì)公司價(jià)值帶來什么影響呢？本文選取D公司為例來研究控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值的影響。

1 ?基于D公司案例分析

1.1 公司簡(jiǎn)介

2011年8月5日，D公司股東決議以2011年的7月31日作為基準(zhǔn)日，變更成為股份有限公司。D公司在2015年6月首次公開發(fā)行普通股股票金額為3000萬股人民幣，后將總股本增至12000萬股人民幣。截至2018年1月，C兩大股東共持有股份103730480股占公司總股本的50.85%，公司的控股股東與實(shí)際控制人均為該二位。

公司是一家紡織品企業(yè)，公司主要從事家紡用品的從研發(fā)到銷售等業(yè)務(wù)，并且一直在研究新型材料、新型面料的應(yīng)用和生產(chǎn)。公司實(shí)行多方位發(fā)展策略，旗下有五大主打品牌。近年公司在始終堅(jiān)持在突出主品牌的建設(shè)的同時(shí)，有效發(fā)展了多個(gè)副品牌與主品牌相互呼應(yīng)與完整。同時(shí)，公司是行業(yè)內(nèi)率先使用數(shù)碼印花設(shè)備的企業(yè)，能實(shí)現(xiàn)新品花型的即時(shí)打印，能迅速將國(guó)際最新時(shí)尚元素快速融入到產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的設(shè)計(jì)能力。

1.2 質(zhì)押概況

D公司自成立以來，經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，已屬于家用紡織品行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一。2015年6月D公司在深圳交易所中小板上市。通過上市公司不斷發(fā)布的質(zhì)押公告可知，其控股股東CJ和HYN上市之初就開始頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。自2016年2月23日，質(zhì)押13700000股以來，截止到2018年12月控股股東的質(zhì)押比例已經(jīng)高達(dá)100%。D公司控股股東股權(quán)質(zhì)押情況如表1所示。

1.3 股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值的影響

①控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離。控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)產(chǎn)生分離的原因在于：股權(quán)質(zhì)押后，控制權(quán)并沒有產(chǎn)生變化，但對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流權(quán)則通過股權(quán)質(zhì)押的方式轉(zhuǎn)移給了質(zhì)權(quán)人，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)隨之就會(huì)下降。也就是說，股權(quán)質(zhì)押后控股股東的現(xiàn)金流權(quán)減少，控制權(quán)卻不變，兩權(quán)產(chǎn)生了差異?？刂茩?quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，意味著增加了控股股東操縱公司謀取更大利益的機(jī)會(huì)。根據(jù)上述定義，將依據(jù)控股股東的股權(quán)數(shù)作為控制權(quán)的依據(jù)，將質(zhì)押股權(quán)視為實(shí)際的現(xiàn)金流權(quán)。計(jì)算過程以2016年股東CJ為例：

股權(quán)質(zhì)押前：

CJ股東：控制權(quán)=min{28.51%﹜