南京審計大學金審學院 朱鵬飛 陶思奇
財務戰(zhàn)略屬于企業(yè)總體戰(zhàn)略的一部分,是企業(yè)在根據(jù)一定時期內(nèi)自身經(jīng)營現(xiàn)狀和市場變化趨勢配置財務資源,制定的有關(guān)企業(yè)財務活動的決策和方案。實踐中發(fā)現(xiàn)企業(yè)治理有相似生物學的生命周期階段,可幫助管理者作出決策。其判定可根據(jù)財務戰(zhàn)略矩陣,將生命周期同財務戰(zhàn)略矩陣結(jié)合,劃分為成長期、成熟期、衰退期和撤退期。若企業(yè)價值評估維度為創(chuàng)造價值,且可持續(xù)增長能力評價維度為現(xiàn)金溢余,則為成熟期,如圖1所示。
圖1 財務戰(zhàn)略矩陣和生命周期耦合象限圖
云南白藥創(chuàng)制于1902年,主營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售,醫(yī)療器械,日化用品等。2018年,云南白藥排胡潤品牌榜總榜單第42位,位列醫(yī)療健康行業(yè)第一,是我國醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。
云南白藥現(xiàn)在“新白藥,大健康”戰(zhàn)略下已形成醫(yī)藥制造業(yè)、金融、茶產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)融協(xié)同。核心競爭力為國家保密配方,在消費者中具有高認可度。
通過財務戰(zhàn)略矩陣和生命周期耦合象限圖理論,根據(jù)云南白藥2014—2017年數(shù)據(jù)列出下表,由其分析可知,其一直為處于現(xiàn)金溢余狀態(tài)和價值創(chuàng)造狀態(tài),故應判定為成熟期,如表1所示。
從結(jié)構(gòu)來看,云南白藥對債權(quán)融資依賴性較低,商業(yè)信用占總負債指標2014—2017年均值(下文均值為2014—2017年云南白藥均值)約61.77%;從2014年開始發(fā)行應付債券,均值約占總負債18.17%,長短期借款所占比相加尚不到1%。而在2014—2017年未有股權(quán)融資,資產(chǎn)負債水平大體上股東權(quán)益為負債的兩倍。
為更好說明企業(yè)財務戰(zhàn)略在行業(yè)中的有效性,現(xiàn)選出我武生物、恒瑞醫(yī)藥、濟川藥業(yè)和上海醫(yī)藥2014—2017年同期財務指標作為同行業(yè)標準?,F(xiàn)分析,近幾年同業(yè)債權(quán)和股權(quán)融資基本都未發(fā)生過多變化,同云南白藥情況基本類似。
從應對風險能力來看,公司僅流動比率3.45與同業(yè)均值(下文同業(yè)均值為2014—2017年五家公司均值)3.815較接近,速動比率均值2.285低于同業(yè)均值3.26?,F(xiàn)金流量表計算的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/負債均值0.2875僅有同業(yè)均值0.66一半,最近一年更下跌到0.12,這一情況令人疑慮擔憂。但公司及母公司總計資產(chǎn)負債表上有貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)285億元,在金融機構(gòu)還有授信額度76億未動用,應對財務風險的能力應比賬面好。
總體來說,云南白藥對于商業(yè)信用利用良好,新增債券融資則體現(xiàn)了成熟期企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的組合式要求。償債指標數(shù)值較好,僅在經(jīng)營凈現(xiàn)金流量償債能力相較同行業(yè)不足,但在短期資金融通方面由授信額度可以迅速獲得大量資金?;I資結(jié)構(gòu)基本符合成熟期企業(yè)定位,也符合行業(yè)特點,兼顧了發(fā)展需要和低財務風險,償還債務能力較強。
表1 財務戰(zhàn)略矩陣維度計算表
從結(jié)構(gòu)看,云南白藥的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比在2014—2017年基本保持了不斷下降的趨勢,均值約8.82%,僅有同業(yè)均值16.61%一半;云南白藥的流動資產(chǎn)占比不斷升高,均值約88.52%過多,遠超同業(yè)均值75.33%。但云南白藥的無形資產(chǎn)占比均值僅1.21%過少,相比同業(yè)均值2.25%偏低。三種資產(chǎn)配置總體方向符合價值創(chuàng)造配置,但比例失調(diào)占比差距過大。
流動資產(chǎn)中,云南白藥的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比大幅增長,由2014年3.23%猛躥至2017年24.81%,可提高資金利用并減少機會成本。云南白藥2014—2017年直接對外投資,均在完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)通和依托現(xiàn)有產(chǎn)品進行多元化布局,有助于其總體戰(zhàn)略布局。
從效果看,云南白藥銷售額上升但增速逐年遞減,從2014年增速18.97%降至2017年僅8.50%,小于同業(yè)均值17.92%。ROA均值21.47%基本持平同業(yè)均值21.29%;凈利率均值13.16%顯著小于同業(yè)均值20.28%;凈利潤增長率均值7.9%。三種比率都以每年1~2個百分比下跌,這和上文資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面的問題應不無關(guān)系,顯示出云南白藥的投資戰(zhàn)略相較于同業(yè)效果較差。
就企業(yè)本身來說,當前投資戰(zhàn)略可以增加企業(yè)價值,尚未進入到衰退態(tài)勢,在價值創(chuàng)造方面的效果仍是合理的。但分析期間EVA均在21.675%,幾乎沒有改善。企業(yè)管理層有義務搞清楚為何企業(yè)的價值創(chuàng)造能力基本持平,若行業(yè)發(fā)展良好應當找出原因加以改善,若行業(yè)競爭激烈應加以保持,延長當前較好態(tài)勢的時期。
投資戰(zhàn)略中特別關(guān)注其研發(fā)情況。云南白藥研發(fā)人員占比均值8.16%,相對同業(yè)均值9.06%數(shù)值應是合理的。但近似的人員占對應的研發(fā)支出占營業(yè)收入比均值卻僅為0.44%,極其顯著小于同業(yè)均值5.08%。且在自身研發(fā)投入占比極小的情況下,外購的無形資產(chǎn)占比比不上行業(yè)均值。在當前利潤水平下,無法滿足長期“利潤總額每上升1%,研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部支出增加1.14%”協(xié)整關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計,2016年我國醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)規(guī)模以上公司研發(fā)支出僅占同期銷售收入1.73%,遠不及國際研發(fā)占比平均15%。國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)本身與國際有差距,云南白藥的研發(fā)投入相較更少。
從狹義股利分配看,云南白藥現(xiàn)金股利支付率呈階梯式上升,前三年均值約23.95%,而2017年高達49.67%,高于同業(yè)均值35.91%。公司已于2018年11月推出員工持股預案,對比樣本僅恒瑞醫(yī)藥有股權(quán)激勵,表明公司在利潤分配方面意愿較強。
廣義利潤分配包含向利益相關(guān)者的分配,在此特別關(guān)注向職工的分配。云南白藥職工薪酬增長幅度由2014年30.59%大幅下降至2017年僅4.42%。相對于同業(yè)均值16.86%降幅非常明顯,相比同業(yè)較穩(wěn)定的情況令人疑慮。在其薪酬占成本費用均值6.18%低于同業(yè)均值11.44%、高管薪酬占職工薪酬均值0.84%同樣低于同業(yè)均值1.82%的情況下,表現(xiàn)出云南白藥向職工分配利潤的意愿薄弱。
云南白藥在利潤分配中現(xiàn)金分紅支付率高,其高股利分配戰(zhàn)略符合成熟期企業(yè)特征,有助于股價穩(wěn)定并體現(xiàn)公司價值,但不是很符合行業(yè)特點。
第一,投資戰(zhàn)略科研創(chuàng)新投入過少,品牌效應遭到質(zhì)疑,或影響公司成熟期持續(xù)階段長短和未來行業(yè)進入衰退期后公司的發(fā)展。第二,投資戰(zhàn)略項目偏向短期,投資實體領(lǐng)域偏少且效率不高。成熟期企業(yè)投資應更加關(guān)注長遠利益。云南白藥營運資金籌集和使用都非常激進,但是實際效果反不如同業(yè)均值。第三,利潤分配戰(zhàn)略中,相比高股利分配,向職工的分配意愿和力度偏低,可能無法起到良好的激勵效果,或影響企業(yè)長期發(fā)展。
(1)加大對于科研的投入。醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)必須認識到創(chuàng)新的重要性,加大研發(fā)投入。云南白藥正進行混改,無形資產(chǎn)研發(fā)對于非國企的價值創(chuàng)造推動大于國企,加大投入更有必要。且由于“閾值效應”的存在,企業(yè)必須投入足夠規(guī)模感知才能較明顯。各大企業(yè)可在競爭尚不激烈的細分領(lǐng)域聯(lián)合進行產(chǎn)品研發(fā)。上市公司也可以聯(lián)合具備較強科創(chuàng)能力的科研單位、高等院校等“產(chǎn)、學、研”深入結(jié)合,促進研發(fā)成果轉(zhuǎn)化。云南白藥EVA幾乎沒有改善情況下,可著重推動以前年度研發(fā)轉(zhuǎn)化周期加快。
(2)建立標桿管理、深入推進管理會計制度,改進高層管理者的薪酬評價與激勵體制。云南白藥當前財務戰(zhàn)略在同行業(yè)樣本中效果不佳,部分財務比率也偏低,可向國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)調(diào)研學習,不斷提高自身不足。企業(yè)可以強化責任制度,通過管理會計體系推進財務管理優(yōu)化。高管的薪酬制度改革能更有效快速推動相關(guān)方面重視。
(3)公司可以在合理把握低費用成本基礎(chǔ)上,重視利潤分配對職工薪酬的比例。公司可以通過諸如收益分享計劃、員工持股計劃、股權(quán)激勵等手段將公司發(fā)展紅利分配給組織內(nèi)部,使員工與企業(yè)一共發(fā)展前進、增進組織的凝聚力和向心力,有利于企業(yè)長遠持續(xù)發(fā)展。
(4)聯(lián)合同業(yè)企業(yè)向海外進軍。從經(jīng)營戰(zhàn)略角度擴大現(xiàn)有財務資源,反向促進財務戰(zhàn)略。當前國外掀起“中醫(yī)熱”“漢語熱”,對傳統(tǒng)中醫(yī)藥及文化的興趣持續(xù)走強。云南白藥當前營收國外占比僅1%左右,可聯(lián)合同行業(yè)向海外拓展市場,擴大收入基本盤;又可帶動傳統(tǒng)文化輸出,盡更多的社會義務。