■ 本刊特約評論員 解運亮
近期越來越多的跡象指向美國經(jīng)濟正在面臨衰退風險,全球經(jīng)濟復蘇趨緩,海外風險因素對中國經(jīng)濟的影響不容忽視。
如果以失業(yè)率作為衡量指標,美國就業(yè)市場看上去仍是一片繁榮,其失業(yè)率在今年4月降至半個世紀以來的最低水平,下降時間持續(xù)114個月。但是,失業(yè)率是經(jīng)濟的滯后指標,難以代表當下及未來經(jīng)濟走勢,而先行指標每周工時已連續(xù)三個季度下降,揭示出美國企業(yè)正在收縮生產。
研究顯示美國失業(yè)率觸底回升是企業(yè)債務負擔觸頂?shù)念I先指標,其上升趨勢領先債務負擔頂點三個季度左右。具體機制表現(xiàn)為,企業(yè)債務負擔過重時會先通過裁員降低支出來緩解流動性壓力,而失業(yè)率上升導致居民消費支出下降,使得企業(yè)營收壓力加大,債務負擔繼續(xù)上行,兩者間形成惡性循環(huán),最終導致企業(yè)步入去杠桿階段。因此,失業(yè)率低點會早于債務頂點。當前美國企業(yè)債務負擔已超上一輪峰值,觸頂概率逐漸上升。2008年至今,企業(yè)債券增量超3萬億美元。其中,BBB級債券增量高達2.2萬億美元,其占比從2008年的36.4%上升至2018年的47.4%,美國企業(yè)債務周期即將觸頂。
關鍵期限利差倒掛,衰退風險指向更為鮮明。2019年3月,美國10年期和3個月期國債利差出現(xiàn)倒掛。8月,美國10年期和2年期國債利差這一關鍵期限利差也出現(xiàn)了倒掛。期限利差倒掛意味著長期回報率低于短期回報率,企業(yè)家會減少長期投資,銀行會因借短貸長的盈利減少而緊縮長期信貸,2020年美國衰退風險進一步上升。
當前我國的房地產擠出效應已大于拉動效應,經(jīng)濟正由投資驅動轉向消費驅動和創(chuàng)新驅動。在“房住不炒”的大背景下,房地產投資已經(jīng)進入并將繼續(xù)處于下行通道。中期看,盡管社會消費品零售總額同比增速在三季度有所回升,在減稅降費和消費刺激政策下,四季度還有進一步回升空間。但這些因素更多屬短期因素。一個更為關鍵的問題是:四季度庫存周期能否觸底回升?有觀點認為,從目前我國庫存周期的經(jīng)驗位置、領先指標的經(jīng)驗規(guī)律等角度看,本輪庫存周期底部可能在四季度出現(xiàn)。這一結論忽視了海外因素影響。本質上,庫存周期是一個全球變量,反映經(jīng)濟中可貿易部門的情況,主要經(jīng)濟體庫存周期具有高度同步性。因此,庫存周期真正的領先指標是全球貿易景氣指數(shù),全球經(jīng)濟面臨的衰退風險意味著本輪去庫存周期或將延續(xù)更長時間。
為對沖海外風險因素造成的經(jīng)濟下行壓力,我國可在短期內加大逆周期調節(jié)力度。中期內,我國制造業(yè)和出口將繼續(xù)承壓,但需要高度警惕因海外風險對我國經(jīng)濟的傳導所形成的下行壓力,靈活運用多種貨幣政策工具、地方政府專項債擴容、新一輪減稅降費等一攬子措施,保障我國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。