ZX證券公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的證券公司之一，在全國(guó)21個(gè)省市擁有278家證券營(yíng)業(yè)部，注冊(cè)資本達(dá)到人民幣121億元，是一家全國(guó)性、綜合性的證券公司。2002年在上海證券交易所掛牌上市交易，之后于2011年在香港聯(lián)合交易所上市交易。公司的融資融券業(yè)務(wù)資格于2010年獲得，2017當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入433億元，比上年同期增長(zhǎng)13.92%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)114億元，凈資產(chǎn)收益率7.82%，從收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)分析，持續(xù)保持國(guó)內(nèi)證券行業(yè)首位，各類主要業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。其中，融資融券余額710億元，市場(chǎng)份額6.92%，排名行業(yè)第一；股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模2210億元，市場(chǎng)份額12.29%，排名行業(yè)第一；債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模5116億元，市場(chǎng)份額4.29%，排名同業(yè)第一。

一、ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)和缺陷分析

ZX證券公司于2010年3月31日正式開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)，是我國(guó)證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的最早試點(diǎn)之一。經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展良好，擁有諸多業(yè)績(jī)。具體來(lái)看，ZX證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是ZX證券公司的費(fèi)用優(yōu)勢(shì)。公司以最大限度降低客戶成本與方便客戶交易為指引，在融資融券業(yè)務(wù)中運(yùn)用靈活的交易機(jī)制，并在融資融券授信額度內(nèi)不收取占用費(fèi)。目前，ZX證券公司的融資年利率為8.35%，融券年費(fèi)率為8.35%。二是ZX證券公司的系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。ZX證券公司的交易系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)最早搭建的系統(tǒng)，該軟件行情速度快、資訊內(nèi)容豐富、操作簡(jiǎn)單明了，支持融資融券等多項(xiàng)功能。因此對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)是一套功能強(qiáng)大的免費(fèi)網(wǎng)上證券交易理財(cái)終端。三是ZX證券公司的資金優(yōu)勢(shì)與券源優(yōu)勢(shì)。公司擁有充足的可融券賣出股票，便利融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展，截止2015年末，公司融資融券標(biāo)的券、可充抵保證金證券、可充抵保證金證券分別為880只、20只、20只。ZX證券公司的可供融資金額大，截止2017年年末，公司總資產(chǎn)2724億元，總利潤(rùn)162億元，凈利潤(rùn)114億元。四是ZX證券公司的高端服務(wù)與研究?jī)?yōu)勢(shì)。作為國(guó)內(nèi)大型的綜合類券商，ZX證券公司依托專業(yè)化的研究團(tuán)隊(duì)，精良的融資融券交易系統(tǒng)，豐富的金融創(chuàng)新類產(chǎn)品，數(shù)量龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和完備的服務(wù)設(shè)備，為客戶提供了差異化、個(gè)性化的高端服務(wù)體驗(yàn)。

根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)，ZX證券公司的融資融券業(yè)務(wù)存在一系列的優(yōu)勢(shì)，但隨著公司融資融券業(yè)務(wù)量的不斷增加與業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，融資融券業(yè)務(wù)的一些問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，暴露出一定的缺陷。一是融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡。截止2017年12月31日，ZX證券公司融資融券余額為人民幣709.75億元，市場(chǎng)份額6.92%，排名行業(yè)第一，其中融資規(guī)模人民幣708.15億元，融券規(guī)模人民幣1.60億元。截止2018年6月30日，ZX證券公司的融資融券規(guī)模約人民幣647.22億元，占市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模7.04%，排名行業(yè)第一，其中融資規(guī)模人民幣642.57億元，融券規(guī)模人民幣4.65億元。根據(jù)以上業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，公司融資與融券兩類業(yè)務(wù)發(fā)展極為不均衡，差距明顯，融資業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。二是缺乏制度完善和產(chǎn)品創(chuàng)新。ZX證券公司的融資融券業(yè)務(wù)在發(fā)展初期沒(méi)能根據(jù)監(jiān)管部門政策變化和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，重新調(diào)整融資融券業(yè)務(wù)的制度，改善融資融券業(yè)務(wù)的流程，優(yōu)化融資融券業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，尤其是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)和保證金等前期工作。ZX證券公司需要加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的培訓(xùn)和指導(dǎo)，定期開(kāi)展兩融工作的視頻會(huì)議，以保證融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)范化運(yùn)轉(zhuǎn)為導(dǎo)向，持續(xù)提升工作人員對(duì)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的工作流程的熟練性。三是融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度不完善。公司的融資融券業(yè)務(wù)中，信用賬戶的安全線為140%，而維持擔(dān)保比例平倉(cāng)線為130%。根據(jù)公司2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示，融出資金強(qiáng)制平倉(cāng)合約終止后，依然存在客戶尚未歸還款項(xiàng)994.48萬(wàn)元，2016年為907.28萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，ZX證券公司兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度不完善。此外，由于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益復(fù)雜，尤其是2018年上半年經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)出震蕩下行的行情，ZX證券公司如何進(jìn)一步合理規(guī)避與及時(shí)化解兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性凸顯，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理與合規(guī)管理體系的持續(xù)完善提出了更高要求。四是ZX證券公司融資渠道狹窄。融資融券業(yè)務(wù)屬于資本依賴型業(yè)務(wù)，需要強(qiáng)大的資金?；诠救谫Y融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是從收入或者規(guī)模分析，兩融業(yè)務(wù)都是公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，占據(jù)了重要的地位。從兩融市場(chǎng)余額的增速來(lái)看，2017年ZX證券公司兩融業(yè)務(wù)余額為709.75億元，2016年兩融余額為626.76億元，增速達(dá)13.24%，可見(jiàn)兩融業(yè)務(wù)的資金需求量是很大的。但是，ZX證券公司的兩融業(yè)務(wù)由于融資途徑狹窄，資金來(lái)源擴(kuò)展能力，制約了ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理分析

ZX證券公司在開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)的過(guò)程中會(huì)遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)別判斷這些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不僅要體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的程度與性質(zhì)，更要體現(xiàn)出導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)變化的各種情況。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷時(shí)，ZX證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)主要采取“三層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系”方法，實(shí)施和落實(shí)由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)組織進(jìn)行?；诠緝扇跇I(yè)務(wù)之中出現(xiàn)的問(wèn)題及兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的不完善性，進(jìn)一步對(duì)兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和判斷，發(fā)現(xiàn)公司兩融業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有四類。

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致證券公司遭受損失的可能性，具有不可控性，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種，也是證券公司最經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指客戶信用賬戶內(nèi)擔(dān)保證券市值的公允價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。最近的證券市場(chǎng)周期處于震蕩期，ZX證券公司的融資融券業(yè)務(wù)中，信用賬戶的維持擔(dān)保比例平倉(cāng)線為130%，安全線為140%，維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)會(huì)進(jìn)入ZX證券公司所設(shè)定的強(qiáng)制平倉(cāng)流程。因而，客戶所用的擔(dān)保證券的市值大幅下跌時(shí)，將導(dǎo)致維持擔(dān)保比例下降，從而引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)，使得客戶陷入被動(dòng)，影響了ZX證券公司的融資融券業(yè)務(wù)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于證券公司，其根源在于證券公司未能按時(shí)償還從證券金融機(jī)構(gòu)借入的資金或證券，從而導(dǎo)致主體證券金融機(jī)構(gòu)對(duì)該證券公司授信的調(diào)低。ZX證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)向客戶提供的資金大部分來(lái)源于自由資金、銀行借貸和貨幣市場(chǎng)融資，當(dāng)ZX證券公司自有資金無(wú)法滿足投資者的需求時(shí)，ZX證券公司會(huì)通過(guò)多種方式向證券金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資融券，但是若大批客戶不能及時(shí)地償還融資款項(xiàng)，會(huì)影響ZX證券公司的流動(dòng)性資金，導(dǎo)致ZX證券公司沒(méi)有足夠的資金償還給證券金融機(jī)構(gòu)，引發(fā)ZX證券公司的資金壞賬風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國(guó)證券市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，體系制度尚不完善，個(gè)人投資者金融知識(shí)較薄弱，容易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，使得融資融券交易難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司無(wú)法及時(shí)獲得或者無(wú)法以合理成本獲得充足資金，以償付到期債務(wù)或其他支付義務(wù)、滿足資產(chǎn)增長(zhǎng)或其他業(yè)務(wù)發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)起步晚、相對(duì)不成熟，證券公司資本實(shí)力相對(duì)薄弱，資本充足率不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較低，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱。此外，證券公司還面臨一系列壞賬、呆賬的風(fēng)險(xiǎn)，諸多不良因素導(dǎo)致證券公司資金難以正常的流動(dòng)，造成證券公司資金緊缺，從而影響融資融券交易的正常運(yùn)行。

4.操作風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)或缺乏必要的后臺(tái)技術(shù)支持而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。近年來(lái)，ZX證券公司關(guān)于融資融券交易出現(xiàn)的問(wèn)題與操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切，例如融資融券業(yè)務(wù)的違規(guī)操作、向不符合條件的客戶融資融券、未按規(guī)定與客戶簽訂融資融券合同、違規(guī)為到期的融資融券合約展期等，此類行為都是對(duì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》的違反，其原因在于未嚴(yán)格按照兩融業(yè)務(wù)的流程進(jìn)行規(guī)范操作及其他疏忽。操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于融資融券業(yè)務(wù)的所有環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的操作失誤，都會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的后果，因此公司應(yīng)該通過(guò)正確的管理方式控制操作風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：完善的交易記錄、基本的內(nèi)部控制制度、強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門，清晰的人事管理和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策。

三、ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

總體來(lái)說(shuō)，ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，得益于較為完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。與之相伴，ZX證券公司的融資融券業(yè)務(wù)也存在一定的問(wèn)題，從而反映出ZX證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理制度有不完善之處，兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系急需完善。ZX證券公司在開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)過(guò)程中，其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于兩個(gè)方面：一是ZX證券公司融資融券的業(yè)務(wù)制度與流程管理未能有效的控制風(fēng)險(xiǎn)。在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管制度要求下，ZX證券公司建立了融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的流程管理制度，但流于形式，制度的作用未能真正發(fā)揮，制度約束所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管作用并不明顯。在ZX證券公司詳細(xì)、規(guī)范的業(yè)務(wù)流程下，仍然存在兩融業(yè)務(wù)的違規(guī)操作現(xiàn)象，向未能達(dá)到條件的客戶開(kāi)放兩融業(yè)務(wù)或進(jìn)行展期時(shí)有發(fā)生，并未嚴(yán)格遵守業(yè)務(wù)流程。二是ZX證券公司的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)不完善。ZX證券公司2017年融資融券業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的問(wèn)題說(shuō)明兩融業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致ZX證券公司的融資融券業(yè)務(wù)出現(xiàn)了不足，致使公司遭受了經(jīng)濟(jì)損失。然而ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系沒(méi)有識(shí)別和評(píng)估這些風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了問(wèn)題的發(fā)生。

四、ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)化對(duì)策

通過(guò)上述分析發(fā)現(xiàn)，ZX證券公司仍需加強(qiáng)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)，本章將從完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度和流程、嚴(yán)格執(zhí)行融資融券風(fēng)控指標(biāo)、強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理、加強(qiáng)信用交易合同管理與客戶提醒、構(gòu)建動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)五個(gè)方面提出ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)化對(duì)策，以期能夠?yàn)閆X證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)提供參考意見(jiàn)。

1.完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度和流程。要實(shí)現(xiàn)兩融業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，需要規(guī)范的操作流程與健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，基于ZX證券公司的實(shí)際發(fā)展情況，需要持續(xù)完善公司兩融業(yè)務(wù)的交易流程和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。完善公司兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和流程主要包括完善ZX證券公司的組織架構(gòu)、決策授權(quán)體系以及構(gòu)建融資融券業(yè)務(wù)的防火墻。

2.嚴(yán)格執(zhí)行融資融券風(fēng)控指標(biāo)。根據(jù)《融資融券業(yè)務(wù)合同》中的相關(guān)規(guī)定，ZX證券公司應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行融資融券風(fēng)控指標(biāo)，當(dāng)發(fā)生特殊情形時(shí)，ZX證券公司有權(quán)對(duì)客戶采取相應(yīng)的措施，例如：ZX證券公司全體客戶融資買入單只證券的市值占該證券流通市值的比例達(dá)到或超過(guò)10%，ZX證券公司全體客戶融券賣出單只證券的市值占該證券流通市值的比例達(dá)到或超過(guò)10%。

3.強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理對(duì)ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范意義重大，主要包括以下四個(gè)方面的內(nèi)容：一是，ZX證券公司根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)化調(diào)整投資者信用賬戶的提取線；二是，ZX證券公司根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整平倉(cāng)線、安全線；三是，ZX證券公司應(yīng)建立動(dòng)態(tài)保證金制度；四是，ZX證券公司應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境等因素動(dòng)態(tài)調(diào)整其他要求。

4.加強(qiáng)信用交易合同管理與客戶提醒。在融資融券交易中，《融資融券業(yè)務(wù)合同》的重要性不言而喻，ZX證券公司應(yīng)該制定、完善合同管理制度和處理流程，通過(guò)制度保證實(shí)現(xiàn)與合同相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，進(jìn)而細(xì)化制度的實(shí)施，明晰其流程處理。其次，充分利用信息技術(shù)加強(qiáng)信用合同管理，通過(guò)有效的信息技術(shù)手段幫助領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行合同管理，降低合同風(fēng)險(xiǎn)，提高業(yè)務(wù)效率，降低管理成本。

5.構(gòu)建動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。ZX證券公司應(yīng)該構(gòu)建動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)客戶信用賬戶、維持擔(dān)保比例、可沖抵保證金證券范圍、標(biāo)的證券范圍等信息的變化情況進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，通過(guò)分析相關(guān)信息的變動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向和發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，降低風(fēng)險(xiǎn)，保證ZX證券公司融資融券業(yè)務(wù)的高效開(kāi)展。