陳航佩
摘要:2008年爆發(fā)的全球性金融危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)處于萎靡狀態(tài),中國也難免受到了影響,于是從2008年的9月16號開始。央行走上了降息的道路,以期帶來經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而降息的舉措在理論上確實會通過增加流通中的貨幣帶來經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,在實際情況中,流通中增加的貨幣更多的到了哪些人的手中?會使哪些人更多的受益。本文將利用2008年以來的數(shù)據(jù)具體研究。
關(guān)鍵詞:降息;企業(yè);個人
中圈分類號:F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1008-4428(2019)10-0134-02
一、引言
自2004年10月至2008年9月的4年間。我國一直處于升息周期當(dāng)中。這一周期直到2008年的9月16號才被打破。央行在那一天實施非對稱降息,一年期存款利率保持不變,一年期貸款利率則下調(diào)0.27個百分點(diǎn)。隨后,2008年又進(jìn)行了四次降息,這與2008年的金融危機(jī)有關(guān),這次的危機(jī)帶來了經(jīng)濟(jì)下行的壓力,影響了我國的外貿(mào)出口,使得我國出口商品的競爭力大幅度減弱。企業(yè)引進(jìn)外資也出現(xiàn)了困難,經(jīng)濟(jì)增長速度大大放緩。直至近年來,中國經(jīng)濟(jì)仍處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整鎮(zhèn)痛期、前期政策消化期的三期疊加期。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇,央行的貨幣政策直至2016年10月之前一直處于寬松狀態(tài),貸款利率不斷下調(diào)。本文統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),自2008年金融危機(jī)以后,貸款利率整體上一直呈現(xiàn)出下降趨勢。六個月、一年、一至三年、三至五年以及五年以上的利率下降幅度分別達(dá)到了30%、39.6%、34.8%、37.2%、36.7%。所以,央行如此大幅度降息主要有以下兩個原因:第一。加快利率市場化的進(jìn)程;第二,通過降息手段刺激消費(fèi)。加快經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中復(fù)蘇。大部分學(xué)者都認(rèn)為,降息手段主要是為了加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
降息在理論上會通過利率傳導(dǎo)機(jī)制使得市場上的流動資金增加。進(jìn)而使得人們的投資熱情增加,但這些增加的流動資金究竟進(jìn)入了哪些部門。又使得哪些群體受益更多,本文將通過分析2008年以來五大行的貸款流向來進(jìn)行分析以得出基本的結(jié)論。
對于降息的受益者,梁立軍和曹金濤認(rèn)為,在短期來說,股票市場和房地產(chǎn)市場行業(yè)將會是最大的受益者。但是對于實體經(jīng)濟(jì)來說,這種降息手段并不能解決實體經(jīng)濟(jì)疲軟的問題。同時,又有學(xué)者認(rèn)為,中國的股票市場與西方發(fā)達(dá)國家不同。中國的股票市場處于初級階段,所以降息手段對于中國股票市場來說作用有限,股票市場的反饋并不明顯。故本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上。提出一個研究假設(shè),即降息最大的受益者是房地產(chǎn)行業(yè)。
二、模型設(shè)計
(一)計量模型
根據(jù)理論假設(shè),本文設(shè)定了以下兩個模型:
模型l檢驗的是工業(yè)增加值的增長率對降息的敏感程度。模型2檢驗房地產(chǎn)的國內(nèi)貸款額對降息的敏感程度。
(二)變量設(shè)定
被解釋變量)y1.y2分別為工業(yè)企業(yè)在降息日前后一個月時間的利潤額和房地產(chǎn)市場在降息日前后一個月的投資額,解釋變量x1、x2、x3、x4、x5分別為六個月、一年期、一到三年期、三到五年期和五年期的貸款利率水平。
(三)數(shù)據(jù)來源
各期利率水平(x1、x2、x3、x4、x5)的數(shù)據(jù)均來自《歷年金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率調(diào)整表》,工業(yè)增加值的增長率(y1)和房地產(chǎn)國內(nèi)貸款(y2)的數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計局官網(wǎng)的統(tǒng)計。
三、模型估計
(一)實證回歸結(jié)果
工業(yè)增加值的增長率與利率之間的回歸結(jié)果見表l。
回歸結(jié)果表明工業(yè)增加值的增長率與利率成正比。且利率每增加一單位,工業(yè)的增長率增加約兩個單位。而房地產(chǎn)國內(nèi)貸款額與利率的關(guān)系正好相反,其與利率成反比,且利率每減少一個單位,房地產(chǎn)市場的國內(nèi)貸款額會增加2.55個單位,敏感度高于工業(yè)增加值。
(二)進(jìn)一步的分析討論
以上的回歸結(jié)果很好地解釋了如今出現(xiàn)的房地產(chǎn)市場的投資熱潮。熱潮現(xiàn)象主要與房地產(chǎn)市場自身的特殊性和房地產(chǎn)行業(yè)背后的利益群體有關(guān)。
1.房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性
房地產(chǎn)同樣也是一種商品,但是他又與其他商品有著很大的不同,它與土地資源有著很密切的聯(lián)系。土地資源具有稀缺性,同時供給彈性較小,而隨著人類經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展,對土地資源的需求越來越大。這就造成當(dāng)下土地資源供需矛盾極其突出,從而引起一系列土地資源帶來的經(jīng)濟(jì)問題。土地資源的緊缺,使得以土地資源為基礎(chǔ)的房地產(chǎn)價格居高不下,誘發(fā)了大量開發(fā)商囤積土地,造成“奇貨可居”的現(xiàn)象。此時,開發(fā)商早就已經(jīng)不在乎該房地產(chǎn)的實際價值,只在乎他的商業(yè)價值,房地產(chǎn)演變成一種“投資品”。一般情況下。價格上升,需求會下降,但在投機(jī)過熱形成時。預(yù)期價格越高,投機(jī)者預(yù)期的資本收益率則會越高。這樣一來需求量反而增加,從而造成了市場的虛假繁榮。引發(fā)進(jìn)一步漲價的預(yù)期,并逐漸形成一個具有自我強(qiáng)化作用的正反饋環(huán)。房地產(chǎn)市場投機(jī)活動是否過熱。取決于大多數(shù)投機(jī)資本的運(yùn)動方向與未來市場的價格走向是否一致,如果投機(jī)者們對房價的看法各有不同,投機(jī)活動的效應(yīng)將相互抵消,但事實卻是房地產(chǎn)市場中的投機(jī)需求。大多建立在對房價上漲的共同心理預(yù)期基礎(chǔ)上。
2.房地產(chǎn)業(yè)背后的利益群體
(1)地方政府
事實上。房地產(chǎn)被過度熱炒,以至于降息所解放的資金大多流人房地產(chǎn)行業(yè),地方政府很大程度上起到了推波助瀾的作用。第一。房地產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的三駕“馬車”之一,具有舉足輕重的地位。即使面臨較大的經(jīng)濟(jì)危機(jī),為防止房地產(chǎn)泡沫帶來的經(jīng)濟(jì)崩潰。政府必然會想盡一切辦法穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。而在經(jīng)濟(jì)正常時期,房地產(chǎn)更是短期刺激經(jīng)濟(jì)的有效手段,從而成了部分地方官員為尋求經(jīng)濟(jì)的短期增長以謀求政治晉升的工具。第二,我國部分地方政府負(fù)債嚴(yán)重,只能靠向開發(fā)商出售土地。以減緩政府債務(wù)壓力,再加上房地產(chǎn)行業(yè)帶來水泥、鋼筋等行業(yè)的興盛,能有效促進(jìn)當(dāng)?shù)谿DP的增長。因此,房地產(chǎn)商往往是地方政府最受歡迎的座上賓,房地產(chǎn)商能以較為廉價的土地價格拿到開發(fā)用地進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā),甚至還會享受各項政策優(yōu)惠。基于以上兩點(diǎn),地方政府即使迫于中央政府和民眾壓力,對房地產(chǎn)做出一定的限制措施,但措施僅僅是抑制房價過快增長而不太可能去采取措施大規(guī)模降低房價,相反會穩(wěn)定房價,防止房價暴跌。如果沒有了中央政府的政策限制和民眾壓力,地方政府很樂意做房價的背后推送,從而使得土地價值升值。
(2)房地產(chǎn)商
房地產(chǎn)商是房地產(chǎn)市場繁榮背后的最大受益者和推動者,同時,房地產(chǎn)行業(yè)處于一種“壟斷”地位。雖然,中國房地產(chǎn)商眾多,但是在房價過高、一房難求的情況下,開發(fā)商品牌的差異性被無限降低。消費(fèi)者更多是考慮房價、房產(chǎn)區(qū)域、所屬學(xué)區(qū)、交通便利等因素,而較少考慮房產(chǎn)開發(fā)商。正是這種“無差異”,使得只要拿到土地,無論該開發(fā)商是“明星房企”抑或是“平民房企”,都處于一個極其有利的“壟斷”地位,這是由目前房地產(chǎn)行業(yè)的“供需關(guān)系”所導(dǎo)致的。真實購房者沒有那么多。但因為有炒房者的存在,房地產(chǎn)始終處于一個“供小于需”的狀況,所以房產(chǎn)商完全可以放心拿地。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時,他們往往會囤積土地,拖延開發(fā)時間;等到經(jīng)濟(jì)蘇醒時,開發(fā)商再加快工程進(jìn)度,甚至以預(yù)銷的方式捆綁消費(fèi)者。再加上房地產(chǎn)商品的生產(chǎn)周期較長,供給和需求彈性較小。有利開發(fā)商采取特殊價格策略進(jìn)而實現(xiàn)壟斷利潤。
(3)消費(fèi)者
對于消費(fèi)者來說,主要有兩種消費(fèi)者,一種是以居住需求為購房目的的消費(fèi)者,他們的需求稱作真實性需求;另一種是以投機(jī)為目的的需求者。包括專業(yè)炒房團(tuán)、普通房地產(chǎn)投資人和房地產(chǎn)中介等簡稱為投機(jī)者。他們的需求稱作投機(jī)性需求。其中,真實性需求購房者是真實的購房需求主體,大多屬于工薪階層,一方面期待房價能夠降低。另一方面又害怕房價會繼續(xù)上漲。在房市總體呈現(xiàn)上漲趨勢下。這部分購房者一旦有資金空余。便會想盡一切辦法進(jìn)行購房,以減少后續(xù)房價帶來的預(yù)期性壓力。而房產(chǎn)投機(jī)者是中國房地產(chǎn)被熱炒、惡性抬高的直接操控手,他們資金雄厚。房地產(chǎn)對于他們來說只是一個“投資品”,往往他們會組合成一起,形成“購房團(tuán)”。成批量購買房產(chǎn),為房價上漲造勢,最后再在房價高點(diǎn)轉(zhuǎn)手房產(chǎn)以獲得高價收益。
四、政策建議
根據(jù)實證回歸結(jié)果,本文提出以下的建議:
1.由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性,不能將其與其他行業(yè)一視同仁。首先,央行可以出臺政策,明確貸款資金的用途,規(guī)定用于房地產(chǎn)業(yè)的貸款適度提高利率。其次,提高信貸申請門檻,對房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行篩選,篩選出部分優(yōu)秀房企,淘汰部分投機(jī)者。避免房地產(chǎn)業(yè)淪為投機(jī)行業(yè),從而規(guī)避大量資金一擁而入的情況。最后,政府通過出臺優(yōu)惠政策,將資金引導(dǎo)進(jìn)入真正需要資金的領(lǐng)域,如新能源、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
2.在需求層面,第一是加強(qiáng)房子的“住宅功能”而非“投資功能”。落實“一人一戶”政策,限制房子被過度熱炒。第二是提高房產(chǎn)交易和過度的手續(xù)費(fèi)率,實現(xiàn)有需求的居民可以買到房子,增加房產(chǎn)投機(jī)者的投機(jī)成本。