夏曉冬

摘要：農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)同業(yè)監(jiān)管收緊以來(lái)，資產(chǎn)配置難成為各機(jī)構(gòu)面臨的新問(wèn)題。公募基金類資產(chǎn)由于節(jié)稅效應(yīng)逐漸成為各銀行機(jī)構(gòu)的配置方向，但配置多少才能使收益最大化值得探討和研究。本文通過(guò)構(gòu)建利潤(rùn)模型對(duì)公募基金節(jié)稅效應(yīng)進(jìn)行了數(shù)學(xué)分析，結(jié)合市場(chǎng)情況分析了資產(chǎn)配置策略，并提出了策略運(yùn)用建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置;公募基金;模型;策略

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2019）10-0120-02

自2018年農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)線下同業(yè)監(jiān)管收緊以來(lái)，資產(chǎn)配置難成為各家銀行面臨的重大問(wèn)題，尤其以東部地區(qū)資金富裕的農(nóng)商行最為突出。當(dāng)前市場(chǎng)上，公募基金類資產(chǎn)相對(duì)于貸款、非標(biāo)等其他資產(chǎn)收益率偏低且變動(dòng)較大。對(duì)銀行凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)似乎不大。但根據(jù)財(cái)政部下發(fā)的《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅[2008]1號(hào)）規(guī)定，“對(duì)投資者從證券投資基金分配中取得的收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，公募基金類資產(chǎn)的節(jié)稅效應(yīng)又會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生積極的影響，由此引發(fā)了對(duì)公募基金類資產(chǎn)配置的爭(zhēng)論與思考。

本文通過(guò)構(gòu)建利潤(rùn)模型對(duì)公募基金節(jié)稅效應(yīng)進(jìn)行了數(shù)學(xué)分析，結(jié)合市場(chǎng)情況分析了資產(chǎn)配置策略，并提出了策略運(yùn)用建議。

一、前提與假設(shè)

1.公募基金投資收益全部為分配收入，免征企業(yè)所得稅，收入全額從應(yīng)納稅所得額中扣除。

2.非公募資產(chǎn)規(guī)模x，加權(quán)資產(chǎn)收益率a;公募資產(chǎn)規(guī)模y，加權(quán)資產(chǎn)收益率b;加權(quán)資金成本率c，總資產(chǎn)規(guī)模d（=x+y），企業(yè)所得稅率25%。

二、計(jì)算目標(biāo)

稅后利潤(rùn)最大化要求下的公募資產(chǎn)和非公募資產(chǎn)配置規(guī)模。

三、計(jì)算過(guò)程

根據(jù)應(yīng)納稅所得額不同，稅后利潤(rùn)有兩種計(jì)算方法：

六、策略應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)提示

1.對(duì)兩類資產(chǎn)收益率的準(zhǔn)確評(píng)估是策略選擇的關(guān)鍵。通常非公募資產(chǎn)收益率相對(duì)固定，加權(quán)收益率容易計(jì)算，但公募資產(chǎn)一般是浮動(dòng)收益型，收益率不確定性較大。兩類收益率高低的不同，會(huì)造成截然相反的配置策略，因此，收益率的評(píng)估要足夠可信，才能產(chǎn)生正確的配置策略。

2.對(duì)資金成本率的評(píng)估是影響資產(chǎn)配置限額的關(guān)鍵。在可配置公募資產(chǎn)的策略里，公募資產(chǎn)并不是可以無(wú)限配置的，配置限額跟資金成本率與資產(chǎn)收益的比例有關(guān)。成本率越低，可配置規(guī)模越大。成本率估計(jì)錯(cuò)誤，會(huì)使公募資金配置不足或超限，造成稅后利潤(rùn)無(wú)法最大化。

3.利率的非預(yù)期變動(dòng)會(huì)使配置策略完全失效。資產(chǎn)配置是未來(lái)的行為，因此，配置策略的選擇取決于對(duì)未來(lái)收益率、成本率的判斷，若未來(lái)發(fā)生不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)變動(dòng)，配置策略從結(jié)果上看可能會(huì)是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。尤其在當(dāng)前同業(yè)去杠桿、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，資金成本率更容易發(fā)生非預(yù)期變動(dòng)，導(dǎo)致配置策略應(yīng)用失誤。

4.策略運(yùn)用時(shí)規(guī)模和收益是日均指標(biāo)并不是余額指標(biāo)。因此，在控制資產(chǎn)規(guī)模時(shí)。應(yīng)計(jì)算單筆業(yè)務(wù)對(duì)整個(gè)納稅周期內(nèi)日均規(guī)模變動(dòng)的影響;在計(jì)算加權(quán)收益率時(shí)，要確保納入計(jì)算的收入在納稅周期范圍之內(nèi)。

5.非貨幣型公募基金投資收益要以分紅形式返還?！秶?guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》所指“基金分配中取得的收入”在實(shí)踐中有一個(gè)要式，即為基金分紅，就是說(shuō)基金分紅取得的收人才能免征所得稅。由于貨幣基金每天分紅，其投資收益即為分紅收入，上述模型應(yīng)用不存在分紅的問(wèn)題。但非貨幣型公募基金投資要關(guān)注基金合同中的分紅規(guī)定，投資期限分紅越多，越接近于投資收益，模型應(yīng)用越準(zhǔn)確。