夏曉冬

摘要：農村金融機構同業(yè)監(jiān)管收緊以來，資產配置難成為各機構面臨的新問題。公募基金類資產由于節(jié)稅效應逐漸成為各銀行機構的配置方向，但配置多少才能使收益最大化值得探討和研究。本文通過構建利潤模型對公募基金節(jié)稅效應進行了數(shù)學分析，結合市場情況分析了資產配置策略，并提出了策略運用建議。

關鍵詞：資產配置;公募基金;模型;策略

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2019）10-0120-02

自2018年農村金融機構線下同業(yè)監(jiān)管收緊以來，資產配置難成為各家銀行面臨的重大問題，尤其以東部地區(qū)資金富裕的農商行最為突出。當前市場上，公募基金類資產相對于貸款、非標等其他資產收益率偏低且變動較大。對銀行凈利潤貢獻似乎不大。但根據(jù)財政部下發(fā)的《國家稅務總局關于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》（財稅[2008]1號）規(guī)定，“對投資者從證券投資基金分配中取得的收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，公募基金類資產的節(jié)稅效應又會對凈利潤產生積極的影響，由此引發(fā)了對公募基金類資產配置的爭論與思考。

本文通過構建利潤模型對公募基金節(jié)稅效應進行了數(shù)學分析，結合市場情況分析了資產配置策略，并提出了策略運用建議。

一、前提與假設

1.公募基金投資收益全部為分配收入，免征企業(yè)所得稅，收入全額從應納稅所得額中扣除。

2.非公募資產規(guī)模x，加權資產收益率a;公募資產規(guī)模y，加權資產收益率b;加權資金成本率c，總資產規(guī)模d（=x+y），企業(yè)所得稅率25%。

二、計算目標

稅后利潤最大化要求下的公募資產和非公募資產配置規(guī)模。

三、計算過程

根據(jù)應納稅所得額不同，稅后利潤有兩種計算方法：

六、策略應用風險提示

1.對兩類資產收益率的準確評估是策略選擇的關鍵。通常非公募資產收益率相對固定，加權收益率容易計算，但公募資產一般是浮動收益型，收益率不確定性較大。兩類收益率高低的不同，會造成截然相反的配置策略，因此，收益率的評估要足夠可信，才能產生正確的配置策略。

2.對資金成本率的評估是影響資產配置限額的關鍵。在可配置公募資產的策略里，公募資產并不是可以無限配置的，配置限額跟資金成本率與資產收益的比例有關。成本率越低，可配置規(guī)模越大。成本率估計錯誤，會使公募資金配置不足或超限，造成稅后利潤無法最大化。

3.利率的非預期變動會使配置策略完全失效。資產配置是未來的行為，因此，配置策略的選擇取決于對未來收益率、成本率的判斷，若未來發(fā)生不可預測的市場變動，配置策略從結果上看可能會是一個嚴重的錯誤。尤其在當前同業(yè)去杠桿、金融監(jiān)管趨嚴的背景下，資金成本率更容易發(fā)生非預期變動，導致配置策略應用失誤。

4.策略運用時規(guī)模和收益是日均指標并不是余額指標。因此，在控制資產規(guī)模時。應計算單筆業(yè)務對整個納稅周期內日均規(guī)模變動的影響;在計算加權收益率時，要確保納入計算的收入在納稅周期范圍之內。

5.非貨幣型公募基金投資收益要以分紅形式返還?！秶叶悇湛偩株P于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》所指“基金分配中取得的收入”在實踐中有一個要式，即為基金分紅，就是說基金分紅取得的收人才能免征所得稅。由于貨幣基金每天分紅，其投資收益即為分紅收入，上述模型應用不存在分紅的問題。但非貨幣型公募基金投資要關注基金合同中的分紅規(guī)定，投資期限分紅越多，越接近于投資收益，模型應用越準確。