陶丹

A股進(jìn)入全年收官階段，券商展望明年的研報(bào)陸續(xù)出爐，其中樂觀看待2020年走勢(shì)的策略觀點(diǎn)明顯占據(jù)了上風(fēng)，“宿命?！?、“小康?！?、“牛轉(zhuǎn)乾坤”等不一而足。對(duì)投資者來說，“滿屏盡帶牛市雨”固然增加了做多的信心，但是否實(shí)現(xiàn)則有許多不確定的因素;同時(shí)，指數(shù)上漲是否又會(huì)出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象，是關(guān)系到投資者賬戶收益多寡的又一問題。從A股過往的歷史來看，券商研報(bào)過度集中的一致預(yù)期，不乏后來集體落空的先例。因此，對(duì)券商研報(bào)“牛市雨”刷屏的現(xiàn)象，投資者需要冷靜面對(duì)，不可因?yàn)橐粫r(shí)的沖動(dòng)而盲目滿倉(cāng)甚至加杠桿，應(yīng)當(dāng)立足自身實(shí)際來制定投資策略。

冷靜面對(duì)研報(bào)“牛市雨”

在筆者看來，大部分券商樂觀展望來年走勢(shì)，在一定程度上是符合自身利益需求的一種主觀表達(dá)。顯而易見，無論是自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是投行業(yè)務(wù)，唯有牛市才能讓券商賺得盆滿缽滿，因此券商普遍看好牛市是合理的結(jié)果，即使不是全面性的大牛市至少也應(yīng)當(dāng)是存在豐富投資機(jī)會(huì)的“結(jié)構(gòu)牛”，如此一來才能給客戶帶來希望和交易的動(dòng)力，促進(jìn)自身業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。在自身利益考慮的結(jié)果下，如果出現(xiàn)大面積看空來年的走勢(shì)，反而是不符合人性自然的選擇。因此，券商研報(bào)的“牛市雨”現(xiàn)象不是第一次，也不會(huì)是最后一次。

當(dāng)然，券商普遍看好后市并非無的放矢，而是具有專業(yè)性的理論和數(shù)據(jù)，洋洋灑灑數(shù)千字的文字和圖表，展現(xiàn)了各家券商研究所的投研實(shí)力，這點(diǎn)相比絕大部分投資者來說肯定是超出的，其中的邏輯和分析也值得各位投資者仔細(xì)品味。但主觀看多的意愿和強(qiáng)大的投研實(shí)力，并不一定意味著就能精準(zhǔn)命中，讓許多投資者記憶猶新的是，2017年末展望2018年走勢(shì)，券商普遍性看好的研報(bào)大多被事實(shí)打臉，甚至還有知名投行的分析師被調(diào)侃“十個(gè)預(yù)測(cè)錯(cuò)了九個(gè)半”。究其原因，無外乎影響股市波動(dòng)的變量太多、太復(fù)雜，再牛的分析師也未必能夠完全精準(zhǔn)把握，尤其是在“黑天鵝”頻出的時(shí)代。因此，投資者不必苛責(zé)也不必盲目相信券商預(yù)測(cè)，而應(yīng)當(dāng)從中理解邏輯、把握大局，為自身的實(shí)盤操作服務(wù)。

筆者認(rèn)為，除了關(guān)注大部分券商看好牛市到來的邏輯和機(jī)會(huì)布局之外，對(duì)于一些券商提出的“雜音”，認(rèn)為市場(chǎng)上行可能遭遇一些潛在利空因素的阻礙，投資者更應(yīng)當(dāng)兼聽則明。比如，天風(fēng)證券的前瞻2020年研報(bào)從資金面的角度進(jìn)行了量化，認(rèn)為2020年A股存在三大壓力，包括外資流入的不確定性、限售股解禁減持、新股發(fā)行和再融資節(jié)奏，整體資金面存在一定的壓力，預(yù)測(cè)2020年A股將出現(xiàn)1251億元的凈流出。雖然這一數(shù)據(jù)未必精準(zhǔn)，但其中列舉的理由和分析邏輯不無道理，如果投資者心中有數(shù)的話，一旦2020年出現(xiàn)預(yù)期中的邏輯演化，也可以做到從容應(yīng)對(duì)。

站在操作的角度看，如果券商預(yù)期中的“牛市雨”真能在明年實(shí)現(xiàn)的話，那么投資者目前最佳的選擇應(yīng)當(dāng)是“滿倉(cāng)+透支”，但2015年的經(jīng)驗(yàn)表明，這樣的操作方法在短期之內(nèi)或許會(huì)因?yàn)椤白泊筮\(yùn)”而賺的盆滿缽滿，但從一個(gè)牛熊循環(huán)的長(zhǎng)周期角度來看，這樣激進(jìn)的操作方法對(duì)大部分投資者來說將造成明顯的損耗，甚至在某一階段遭遇滅頂之災(zāi)。因此，無論是看多還是謹(jǐn)慎，都不應(yīng)讓激進(jìn)追求賺快錢的操作手法綁架了自己，時(shí)刻牢記“財(cái)不入急門”的古訓(xùn)。

尋找“結(jié)構(gòu)?！贝_定性機(jī)會(huì)

其實(shí)，過去數(shù)年對(duì)一些白馬股、行業(yè)龍頭而言，牛市早已經(jīng)展開，甚至漲幅絲毫不遜色于以往牛市的漲幅，也就是所謂的“結(jié)構(gòu)?！钡男星椤５敖Y(jié)構(gòu)?！钡姆疵嬲恰敖Y(jié)構(gòu)熊”，表現(xiàn)低迷甚至今年還創(chuàng)新低的熊股并不少見，二者如同一個(gè)硬幣的兩面并存于A股。在注冊(cè)制改革方向之下，A股和國(guó)際接軌是大趨勢(shì)，加上市值已經(jīng)極其龐大，不分質(zhì)地好壞的集體牛市已經(jīng)很難出現(xiàn)，即使階段性出現(xiàn)，可能也是高點(diǎn)臨近，反而蘊(yùn)藏著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，股指緩步上行、個(gè)股表現(xiàn)分化或許是2020年乃至將來更長(zhǎng)時(shí)間的A股主基調(diào)，類似2016年見底之后緩慢上行、一波三折的走勢(shì)可能會(huì)再度重演。上證指數(shù)在此期間上漲了36%耗時(shí)23個(gè)月，屬于典型的“慢?！弊邉?shì);此外，2000年二季度到2001年上半年，上證指數(shù)在14個(gè)月時(shí)間里從1800點(diǎn)上漲到2245點(diǎn)，累計(jì)漲幅不到25%，也是典型的“慢?！惫?jié)奏（見附圖）。結(jié)合中外經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)外開放長(zhǎng)線資金入場(chǎng)之后，指數(shù)走出慢牛的概率較大，震蕩上行考驗(yàn)投資者的耐心和眼力，應(yīng)當(dāng)以“賺慢錢”作為投資出發(fā)點(diǎn)。

附圖 上證指數(shù)日線圖（2000.04-2001.08）

在這樣的指數(shù)“慢?！敝幸氆@得超額收益，要么有足夠的眼光提前預(yù)判基本面超預(yù)期的牛股，要么有敏銳的嗅覺捕捉題材炒作的熱點(diǎn)，這對(duì)大部分投資者來說難度都較大。在不一樣的牛市尋找確定性機(jī)會(huì)，低吸布局基金或許是比較好的選擇。筆者重點(diǎn)觀察四類基金的投資機(jī)會(huì)，作為積極布局的底倉(cāng)候選，包括科技類的科創(chuàng)富國(guó)、科創(chuàng)配置、創(chuàng)新100，外資類的MSCI易基、MSCI基金，指數(shù)增強(qiáng)類的興全300、富國(guó)500，價(jià)值白馬類的基本面50、國(guó)信價(jià)值、高股息等。