梅嚴(yán)　蔡厚清

一、營(yíng)運(yùn)資金管理內(nèi)容

20世紀(jì)70年代以前，國(guó)外營(yíng)運(yùn)資金管理理論相關(guān)文獻(xiàn)研究的主要內(nèi)容是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金各組成項(xiàng)目（應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)）如何進(jìn)行最佳優(yōu)化，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)不夠深入且沒(méi)有系統(tǒng)、整體地研究。W.D.Knight（1972）研究和開(kāi)發(fā)了庫(kù)存訂貨模型，創(chuàng)造了最優(yōu)庫(kù)存訂貨模型：在盡量減少庫(kù)存和儲(chǔ)存成本以及訂貨成本的同時(shí)維持保險(xiǎn)儲(chǔ)備金。Hampton C.Hager（1976）首先提出在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中存在的“現(xiàn)金循環(huán)”，在針對(duì)現(xiàn)金流量的研究中，提出了如何提高現(xiàn)金管理的措施，從而達(dá)到縮短現(xiàn)金周期的目的。20世紀(jì)80年代以后對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究?jī)?nèi)容開(kāi)始走向系統(tǒng)化、全面化，國(guó)外的相關(guān)理論研究開(kāi)始立足于企業(yè)戰(zhàn)略層面，而不是僅僅停留在企業(yè)財(cái)務(wù)層面，開(kāi)始結(jié)合各個(gè)要素進(jìn)行整體分析，由此奠定了營(yíng)運(yùn)資金管理重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到渠道優(yōu)化整合方面。John Antanies在企業(yè)制定營(yíng)運(yùn)資本管理計(jì)劃時(shí)，需要全面考慮了營(yíng)運(yùn)資金各要素之間的關(guān)系，通過(guò)整體分析確定公司的最優(yōu)戰(zhàn)略目標(biāo)。Juan Colina（2002）指出全面的營(yíng)運(yùn)資金管理計(jì)劃應(yīng)包括收入管理、渠道管理和支出管理三個(gè)部分，同時(shí)將企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理過(guò)程細(xì)化，使?fàn)I運(yùn)資金管理擴(kuò)展到公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面。

二、營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的研究主要集中于營(yíng)運(yùn)資金管理效率方面，評(píng)價(jià)指標(biāo)由各單獨(dú)項(xiàng)目指標(biāo)發(fā)展到綜合指標(biāo)。營(yíng)運(yùn)資金管理收益性評(píng)價(jià)的主要研究則衍生出了營(yíng)運(yùn)資本生產(chǎn)率指標(biāo)，從而進(jìn)一步完善了營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。A Ramachandran 和M Janakiraman 研究了息稅前利潤(rùn)（EBIT）與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效之間的關(guān)系，他們以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（APDAYS）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（ARDAYS）和存貨周轉(zhuǎn)期（INVDAYS）為解釋變量，以固定財(cái)務(wù)資產(chǎn)率（FIXDFARA）、財(cái)務(wù)負(fù)債率（FINDBTRA）和企業(yè)規(guī)模（營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)）作為控制變量，對(duì)衡量營(yíng)運(yùn)資金管理效率的三個(gè)指標(biāo)—表現(xiàn)指標(biāo)（PI）、效用指標(biāo)（UI）以及效率指標(biāo)（EI）進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì) EBIT的影響力最大，通過(guò)向供應(yīng)商部署付款，可以實(shí)現(xiàn) EBIT 的有效改善。

三、營(yíng)運(yùn)資金管理影響因素

1.宏觀層面影響因素。Guthmann（1934）分析了1929年-1932 年經(jīng)濟(jì)大蕭條發(fā)生前后西方國(guó)家主要工業(yè)企業(yè)的存貨、應(yīng)收賬款、貨幣資金等短期資產(chǎn)和短期負(fù)債的變化，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生重要影響。Baum et al.（2006）研究發(fā)現(xiàn)由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性日益加大，干擾了管理者準(zhǔn)確評(píng)估公司特定信息的能力，使得現(xiàn)金持有量的橫截面離差縮小了。Etiennot et al.（2012）通過(guò)對(duì)亞、歐、北美和拉丁美洲2000年-2007 年 20，515 個(gè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)不同區(qū)域、行業(yè)、國(guó)家的企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理水平和模式差異很大。F.Robles（2016）在對(duì)英國(guó) 400 家非上市公司 2006-2014 年間營(yíng)運(yùn)資金管理方法進(jìn)行實(shí)踐研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)企業(yè)在盈利的能力方面的影響隨著不同的經(jīng)濟(jì)周期而不盡相同。其中，企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)衰退期時(shí)，其營(yíng)運(yùn)資金管理效率對(duì)盈利能力的影響相對(duì)于處于經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)更為明顯。

2.微觀層面的影響因素。Nunn et al.（1981）用實(shí)證方法分析了企業(yè)的五大主要戰(zhàn)略因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響：生產(chǎn)因素中的生產(chǎn)模式、資本密集度和生產(chǎn)線寬度等都會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金管理，銷(xiāo)售因素中的廣告費(fèi)用/銷(xiāo)售額與營(yíng)運(yùn)資金負(fù)相關(guān)，存貨計(jì)價(jià)等會(huì)計(jì)方法的選擇也對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生影響，競(jìng)爭(zhēng)地位因素中市場(chǎng)份額與營(yíng)運(yùn)資金負(fù)相關(guān)，外向型企業(yè)以及行業(yè)集中度高的企業(yè)，營(yíng)運(yùn)資金持有量較多，同時(shí)企業(yè)規(guī)模和企業(yè)的現(xiàn)金結(jié)余呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的成長(zhǎng)性和凈現(xiàn)金結(jié)余呈正相關(guān)關(guān)系。Hill M. et al.（2010）研究發(fā)現(xiàn)，銷(xiāo)售的不確定性，外部融資的高成本以及企業(yè)各種財(cái)務(wù)困境會(huì)促使企業(yè)追求更加激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資金管理策略。Kamal et al.（2012）的研究結(jié)果表明，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模和杠桿水平與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著相關(guān)，企業(yè)盈利能力強(qiáng)弱與其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的長(zhǎng)短成反相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可以通過(guò)減少企業(yè)應(yīng)收賬款以及存貨的數(shù)量來(lái)達(dá)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的短期提升，企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)體的 GDP 增長(zhǎng)情況、企業(yè)規(guī)模以及產(chǎn)品的銷(xiāo)售變動(dòng)情況都會(huì)對(duì)其企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生一定影響。

四、營(yíng)運(yùn)資金管理方法

20世紀(jì)六七十年代 K Smith 根據(jù)過(guò)去國(guó)外專(zhuān)家、企業(yè)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理措施進(jìn)行了探索，從而總結(jié)出一些具有科學(xué)性和實(shí)用性的方法，如總體推斷法、概率模型法、約束條件法、成本平衡法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、組合理論法、以及財(cái)務(wù)模擬法等等。這些方法分別基于營(yíng)運(yùn)資金管理的整體、流程、成本等方面加以考慮，保證企業(yè)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理時(shí)，可以根據(jù)本企業(yè)管理的著重點(diǎn)不同來(lái)選擇合適的方法加以應(yīng)對(duì)，因而實(shí)用性非常高，即便是現(xiàn)在仍有許多企業(yè)還在根據(jù)自身需要對(duì)這些方法加以沿用。20 世紀(jì) 90 年代中期以來(lái)，基于供應(yīng)鏈優(yōu)化的營(yíng)運(yùn)資金管理成為國(guó)外理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)。Lind.L et al.（2012）指出企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)與客戶和供應(yīng)商的協(xié)作與配合，可以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈企業(yè)的共贏目標(biāo)，當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展為價(jià)值鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)價(jià)值鏈優(yōu)化提升營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)價(jià)值鏈分析法從價(jià)值鏈全盤(pán)視角來(lái)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理：一方面通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較認(rèn)清自身的優(yōu)勢(shì)與不足;另一方面更好找尋價(jià)值鏈上最有效率的合作伙伴。E.Hofmann 和 J. Martin（2016）對(duì)供應(yīng)鏈融資的進(jìn)行了實(shí)證分析，著重探討了營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)企業(yè)融資的資本成本的影響，他們的研究以 EVA 和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為主要指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理確實(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生一定的影響，而且這一影響或者是積極的表現(xiàn)，也或者是消極的表現(xiàn)，而這決定于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的高低。

五、啟示

1.清晰界定營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容。不能只是單純認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額;或者是從資金需求凈額（流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差）的角度來(lái)理解營(yíng)運(yùn)資金。應(yīng)該在企業(yè)財(cái)務(wù)-業(yè)務(wù)一體化發(fā)展的大背景下，應(yīng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)等內(nèi)容的展開(kāi)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容進(jìn)行理解，區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金和投資活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金。還可以從資金需求和資金融通兩個(gè)角度探討其基本內(nèi)涵，營(yíng)運(yùn)資金作為企業(yè)的一個(gè)籌資選擇，需要與企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金凈需求聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行考慮。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)系統(tǒng)地考慮營(yíng)運(yùn)資金各要素之間的聯(lián)系，從封閉的營(yíng)運(yùn)資金各要素管理向開(kāi)放的營(yíng)運(yùn)資金渠道協(xié)同管理轉(zhuǎn)變。

2.完善營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)。建立科學(xué)、系統(tǒng)、有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系是提高營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的重要前提。與營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容相適應(yīng)，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)系統(tǒng)地評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金渠道管理的整體績(jī)效，對(duì)企業(yè)整體營(yíng)運(yùn)資金管理水平進(jìn)行綜合考察，以體現(xiàn)業(yè)務(wù)-財(cái)務(wù)一體化的管理理念。基于沃爾評(píng)分法、層次分析法構(gòu)建包括和諧性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系。該指標(biāo)體系便于企業(yè)間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的比較，易于找出管理重點(diǎn)，但要注重指標(biāo)選取、權(quán)重及分值確定的合理性。將營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系與員工激勵(lì)措施掛鉤，將責(zé)任明確到各部門(mén)，提高供應(yīng)鏈管理人員的財(cái)務(wù)技能，以從根本上促進(jìn)營(yíng)業(yè)資金管理績(jī)效的提升。

3.尋找高效的營(yíng)運(yùn)資金管理驅(qū)動(dòng)因素。探討總結(jié)國(guó)外營(yíng)運(yùn)資金管理的宏觀和微觀層面的影響因素，是為了更好地摸索到可以提升營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的核心驅(qū)動(dòng)因素，這樣可以幫助企業(yè)在對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理模式進(jìn)行選擇時(shí)，能綜合考慮所處行業(yè)、企業(yè)自身的規(guī)模和生產(chǎn)模式、經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿水平、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等微觀層面的影響因素和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策因素等經(jīng)營(yíng)環(huán)境動(dòng)態(tài)，從而使企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理策略順應(yīng)國(guó)家及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和環(huán)境變化。同時(shí)，還應(yīng)更深入地研究各因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響機(jī)制，這樣可以促進(jìn)企業(yè)更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)營(yíng)運(yùn)資金持有水平和更有針對(duì)性地調(diào)整營(yíng)運(yùn)資金管理策略。

4.優(yōu)化供應(yīng)鏈?zhǔn)降臓I(yíng)運(yùn)資金管理摸索。將供應(yīng)鏈管理、渠道關(guān)系管理、客戶關(guān)系管理廣泛地應(yīng)用于營(yíng)運(yùn)資金的管理中以此來(lái)改善企業(yè)的業(yè)務(wù)管理。通過(guò)信息共享平臺(tái)同時(shí)獲取各渠道的信息使各渠道任務(wù)目標(biāo)明確，使企業(yè)與客戶、供應(yīng)商打交道的時(shí)候得到了更多的信息，解決了渠道間信息不對(duì)稱(chēng)、發(fā)送不及時(shí)的缺陷，實(shí)現(xiàn)了縱向一體化的資金鏈管理。通過(guò)充分了解客戶的需求，與客戶達(dá)成共識(shí)，建立長(zhǎng)久良好的合作關(guān)系使企業(yè)快速、方便地獲得上下游企業(yè)的庫(kù)存、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面的信息，實(shí)時(shí)準(zhǔn)確地掌握客戶的需求，進(jìn)一步科學(xué)地合理安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從整體上優(yōu)化了部門(mén)間資金的使用，提高了存貨周轉(zhuǎn)率、降低了營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，這樣提高了各部門(mén)的工作效率，有效地保障決策者決策的正確性。同時(shí)，能夠加強(qiáng)對(duì)各渠道資金的掌控情況，從而大大提高營(yíng)運(yùn)資金的管理效率。另外，將企業(yè)的采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)緊密地聯(lián)系在一起，通過(guò)整體系統(tǒng)地分析、尋找企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的缺陷，通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的改善，從而達(dá)到營(yíng)運(yùn)資金管理的改善，最大限度地實(shí)現(xiàn)了從全局對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理。

（作者單位：三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）