王海榮 耿成軒

【摘要】 ?文章構(gòu)建了基于面板數(shù)據(jù)的廣義DEA模型，測(cè)算了2011—2017年我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)融資效率。研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)融資效率總體較低，存在著巨大的上升空間，但隨著新能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐漸顯現(xiàn)。從區(qū)域上看，新能源產(chǎn)業(yè)融資效率呈現(xiàn)出東部>西部>中部的格局，可以通過籌資效率和配置效率的共同提升推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的持續(xù)攀升。

【關(guān)鍵詞】 ? 動(dòng)態(tài)融資效率;廣義DEA模型;面板數(shù)據(jù);新能源產(chǎn)業(yè)

【中圖分類號(hào)】 ?F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 ?A ?【文章編號(hào)】 ?1002-5812（2019）18-0051-03

一、引言

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得能源消費(fèi)量不斷攀升?？紤]到我國(guó)的資源條件以及不同能源系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)、成本和環(huán)境收益等，以傳統(tǒng)化石能源為主的能源發(fā)展模式難以持續(xù)，清潔化、低碳化的新能源系統(tǒng)無疑是我國(guó)能源發(fā)展的最終目標(biāo)，并能同時(shí)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型發(fā)展”。2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014—2020年）》，描繪了新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本輪廓。作為技術(shù)密集、資本密集的新興產(chǎn)業(yè)，新能源產(chǎn)業(yè)在項(xiàng)目上的投資、尤其是在科研開發(fā)和投入建設(shè)階段需要巨額資金的支持，但由于新能源項(xiàng)目投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)，而且具有高風(fēng)險(xiǎn)性，較之于常規(guī)能源，其在技術(shù)上和市場(chǎng)上的前景更難把握，所以除了少數(shù)技術(shù)較為成熟和依托傳統(tǒng)能源發(fā)展起來的新能源企業(yè)外，在新能源產(chǎn)業(yè)中特別是在占比達(dá)50%以上的民營(yíng)企業(yè)中融資問題尤為突出。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)環(huán)境下，以有限的金融資源供給實(shí)現(xiàn)更高的融資效率，已成為促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)從資本密集推動(dòng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵。而提升融資效率的前提就是科學(xué)動(dòng)態(tài)地評(píng)價(jià)融資效率。

二、模型構(gòu)建

當(dāng)目標(biāo)決策單元的樣本是面板數(shù)據(jù)時(shí)，通過基于截面數(shù)據(jù)的DEA基本模型所計(jì)算的效率可能會(huì)產(chǎn)生偏差。1954年Fare等學(xué)者將Malmquist指數(shù)運(yùn)用到DEA研究中，提出了DEA-Malmquist方法，但該方法存在幾何平均形式不滿足傳遞性的問題，且針對(duì)非同期的參照技術(shù)前沿，線性規(guī)劃可能無可行解。Pastor and Lovell（2005）提出全局參比Malmquist指數(shù)，以各期的總和作為參考集，滿足了Malmquist指數(shù)可傳遞性特征，并不存在無可行解的問題，但是依然無法根據(jù)任意參考集進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)。

為了更好地刻畫我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資效率隨時(shí)間推移而產(chǎn)生的變動(dòng)情況，本文選用基于面板數(shù)據(jù)的廣義DEA方法對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)。

三、樣本選取與指標(biāo)體系

隨著2010年10月我國(guó)正式將新能源產(chǎn)業(yè)納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了新階段。為有效評(píng)價(jià)我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的整體演變態(tài)勢(shì)，本文以2011—2017年我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的融資情況為研究對(duì)象，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2017年度上市公司行業(yè)分類報(bào)告并結(jié)合Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、RESSET概念股分類，從中選取新能源產(chǎn)業(yè)上市公司，并剔除財(cái)務(wù)狀況異常以及2011年后上市的公司，共選取130家上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

（一）融資效率的內(nèi)涵

融資效率是指以最低的成本和風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)融入資金并運(yùn)用融入資金帶來最大收益的能力，包括籌資效率和配置效率（王海榮，2016）。其中籌資效率是指在資源有限的市場(chǎng)中，企業(yè)能否在自身經(jīng)營(yíng)情況的基礎(chǔ)上以最低的成本和風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)取得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金，測(cè)度籌資效率的關(guān)鍵要素包括融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)和融資速度;配置效率是指企業(yè)運(yùn)用融入資金為企業(yè)帶來最大化收益的能力，對(duì)其進(jìn)行量化測(cè)度的指標(biāo)可以從企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力三方面選取。

（二）投入與產(chǎn)出變量

根據(jù)上文對(duì)融資效率內(nèi)涵的界定，構(gòu)建新能源產(chǎn)業(yè)融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如下表所示。

四、實(shí)證結(jié)果

為系統(tǒng)研究我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的演變過程，本文將樣本公司2011—2017年衡量新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的指標(biāo)數(shù)據(jù)代入基于面板數(shù)據(jù)的廣義DEA模型，利用MATLAB編程，以2011年新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率為參考集，得出新能源產(chǎn)業(yè)總體和區(qū)域的動(dòng)態(tài)融資效率。

（一）融資效率總體動(dòng)態(tài)分析

如圖1所示，2011—2017年我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資顯示出較大的無效率，7年融資效率的平均值僅為0.6805，說明我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)整體融資粗放。

從圖2各年融資效率的平均值來看，2011—2017年我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的均值呈現(xiàn)出明顯波動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)，其中2011—2012年融資效率增幅顯著，2013年下降至7年區(qū)間的最低點(diǎn)0.5754，2014年大幅反彈回升至7年區(qū)間的最高點(diǎn)0.7334。此后2015—2017年期間，融資效率的均值波動(dòng)較為平緩，呈現(xiàn)出相對(duì)緩和的上升態(tài)勢(shì)。本文認(rèn)為這與2011—2012年新能源產(chǎn)業(yè)初被納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時(shí)出現(xiàn)無序爆發(fā)式增長(zhǎng)有關(guān)。無序爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來了新能源產(chǎn)業(yè)供需市場(chǎng)的失衡，導(dǎo)致2013年新能源產(chǎn)業(yè)融資出現(xiàn)問題，其后在政府宏觀調(diào)控和市場(chǎng)調(diào)節(jié)的共同作用下，新能源產(chǎn)業(yè)逐漸開始走向相對(duì)有序發(fā)展，但仍存在巨大的上升空間。

從下頁圖3各年融資效率變異系數(shù)走勢(shì)來看，2011—2017年我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率變異系數(shù)均未超過0.25，說明新能源產(chǎn)業(yè)融資效率值總體較為集聚，差異性相對(duì)不大。但分區(qū)間來看，2011—2013年融資效率變異系數(shù)出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從0.1872增至0.2315，達(dá)到階段性高點(diǎn)，2014—2016年，融資效率變異系數(shù)從0.2036上升至0.2486，2017年融資效率變異系數(shù)為0.2132，在兩個(gè)顯著的波段期間，融資效率變異系數(shù)的底點(diǎn)和頂點(diǎn)均在不斷增加，說明新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率逐漸呈現(xiàn)出兩極分化的發(fā)展態(tài)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)也從側(cè)面說明新能源產(chǎn)業(yè)改進(jìn)融資效率的不確定因素在增加。

（二）分區(qū)域融資效率動(dòng)態(tài)分析

從圖4可以看出，2011—2017年，我國(guó)東、西部區(qū)域的新能源產(chǎn)業(yè)融資效率均值呈緩慢上升趨勢(shì)，東部和西部區(qū)域的融資效率相對(duì)較好，2011—2013年西部區(qū)域新能源產(chǎn)業(yè)融資效率最高，隨著東部區(qū)域融資效率上升速度的加快，2014—2017年東部區(qū)域新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率最高。

從圖5來看，2011—2017年東、中部區(qū)域的新能源產(chǎn)業(yè)融資效率變異系數(shù)也同樣呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，東部區(qū)域的新能源產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量最多，差異性最大，其變異系數(shù)也一直處于高位，中部地區(qū)的新能源產(chǎn)業(yè)融資效率均值和變異系數(shù)均處于低位，說明與東、西部區(qū)域相比，中部區(qū)域新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展較為緩慢。

五、結(jié)論

我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)2011—2017年的動(dòng)態(tài)融資效率均值僅為0.6805，說明仍存在巨大的上升空間，但隨著新能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐漸顯現(xiàn)。分區(qū)域來看，新能源產(chǎn)業(yè)融資效率呈現(xiàn)出東部>西部>中部的格局。綜上，我國(guó)需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的資金支持力度，創(chuàng)新融資渠道，降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，提升融資速度，從而提升新能源產(chǎn)業(yè)的籌資效率。另外，可以通過培育良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、改善公司治理水平和內(nèi)部控制體系、優(yōu)化人力資本和技術(shù)資本配置等提升新能源產(chǎn)業(yè)的配置效率，進(jìn)而推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的持續(xù)攀升。S

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【作者簡(jiǎn)介】

王海榮，女，南京工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授;研究方向：產(chǎn)業(yè)融資、資本市場(chǎng)、公司金融等。

耿成軒，女，南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授;研究方向：財(cái)務(wù)管理、資本市場(chǎng)、公司治理等。