ice_招行谷子地

11月7日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見》。該意見中涉及金融領(lǐng)域的內(nèi)容最引人矚目的是全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，豐富市場(chǎng)供給，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。

對(duì)于此意見的發(fā)布，很多投資者擔(dān)心外資企業(yè)的全面進(jìn)駐可能會(huì)大幅沖擊國內(nèi)的金融企業(yè)，包括銀行、保險(xiǎn)、券商等，最終對(duì)金融類公司的業(yè)績和股價(jià)造成沖擊。但是筆者認(rèn)為可能恰恰相反，對(duì)外資的全面開放非但不會(huì)造成此類沖擊，反而有利于國內(nèi)金融市場(chǎng)的開拓和創(chuàng)新，幫助國內(nèi)金融行業(yè)的價(jià)值重估。

外資并非只會(huì)瓜分蛋糕還會(huì)共同做大蛋糕

外資威脅論論點(diǎn)的基礎(chǔ)是：全面對(duì)外資開放金融業(yè)會(huì)瓜分現(xiàn)有蛋糕，增加競爭，造成國內(nèi)金融企業(yè)利潤增速放緩。但是，誰說外資進(jìn)來就只會(huì)瓜分蛋糕而不會(huì)共同做大蛋糕呢？

中國目前是全球大型經(jīng)濟(jì)體中增速最快的國家，擁有全球最大的單一統(tǒng)一市場(chǎng)，全世界最大規(guī)模的中產(chǎn)階級(jí)群體，全世界第二大規(guī)模的高凈值群體。當(dāng)前，國內(nèi)的金融服務(wù)需求還在快速增長，金融企業(yè)給人民提供的金融產(chǎn)品還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足人民的需求。

貝恩資本聯(lián)合招商銀行發(fā)布的《2019中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2018年中國個(gè)人可投資資產(chǎn)1000萬人民幣以上的高凈值人群規(guī)模達(dá)到197萬人，全國個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到190萬億人民幣，預(yù)計(jì)到2019年底將突破200萬億大關(guān)。過去十幾年，可投資資產(chǎn)規(guī)模的年化復(fù)合增速高達(dá)20%以上，而同期全球的水平是5.5%。

在金融服務(wù)領(lǐng)域，外資金融機(jī)構(gòu)有成熟的投資體系，豐富的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。引入外資先進(jìn)的經(jīng)營理念有助于提升中國金融業(yè)的服務(wù)水平，設(shè)計(jì)出更多貼近客戶金融服務(wù)需求的產(chǎn)品，最終達(dá)到共同做大蛋糕，多方共贏的局面。

金融企業(yè)掌握大量客戶資源價(jià)值有望重估

作為全球人口第一大國，中國的銀行、保險(xiǎn)企業(yè)手中掌握了海量的客戶資源。但是，這些客戶資源的價(jià)值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被合理評(píng)估。以銀行為例，30年前銀行的零售客戶給銀行提供的唯一價(jià)值就是低成本的負(fù)債。當(dāng)時(shí)沒有信用卡、信用貸、電子支付、財(cái)富管理，所以，當(dāng)年招商銀行的前行長馬蔚華力排眾議時(shí)曾經(jīng)說過：我們做零售現(xiàn)在沒飯吃，不做零售未來沒飯吃。

但是，30年過后，越來越多的國內(nèi)銀行認(rèn)識(shí)到零售業(yè)務(wù)的價(jià)值，并開始加大對(duì)零售的投入。即便如此，銀行手中的客戶資源的利潤貢獻(xiàn)度也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外優(yōu)秀銀行的。以國內(nèi)零售銀行標(biāo)桿招商銀行為例，最近6年，招行的單一客戶營收貢獻(xiàn)度基本在1000～1400元間波動(dòng)（見附表）。當(dāng)然這一數(shù)據(jù)本身受到了經(jīng)濟(jì)下行、資管新規(guī)和招行大規(guī)模擴(kuò)大客群等因素影響。對(duì)比國外優(yōu)秀的零售銀行富國銀行，可以發(fā)現(xiàn)招行與之差距依然巨大。

附表 招行過去6年單一客戶利潤貢獻(xiàn)度

富國銀行營收超過800億美元，客戶7000萬，其中零售業(yè)務(wù)占比超過60%，可以估算出富國銀行單個(gè)客戶貢獻(xiàn)的營收超過700美元。這說明中國的客戶群體未來還有巨大的成長空間，或者說目前銀行所掌握的客戶資源是被嚴(yán)重低估的。

國內(nèi)金融企業(yè)具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)不懼外資競爭

金融行業(yè)對(duì)外資全面開放，國內(nèi)金融企業(yè)并不會(huì)在競爭中失敗，反而會(huì)提升自身的競爭力。外資金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)是豐富的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)控能力，但是劣勢(shì)是在國內(nèi)的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋太少，客戶群體不足，客戶信任度不足。相比來說，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)控能力的提升更多依賴于企業(yè)內(nèi)部，提升比較容易。但是，客群的獲取和客戶黏性的建立就要困難得多。這不僅需要外資銀行進(jìn)行很多投入，還需要時(shí)間去經(jīng)營。所以，外資進(jìn)入中國開展業(yè)務(wù)對(duì)于不同的子行業(yè)采取的策略必然是不同的。

對(duì)于基金公司和券商這種人員少，客戶黏性較差的行業(yè)，外資大概率會(huì)采取獨(dú)資或控股的方式。對(duì)于銀行和保險(xiǎn)這種勞動(dòng)密集型，客戶黏性較強(qiáng)的行業(yè)，外資更可能會(huì)采用資本運(yùn)作或者合資的方式。這樣，可以最大限度利用本地金融企業(yè)已經(jīng)掌握的客戶資源，達(dá)到快速開展業(yè)務(wù)的目的。這可以間接推升中小金融企業(yè)的估值，帶動(dòng)行業(yè)估值的修復(fù)。

根據(jù)我國40年的改革開放歷史看，沒有任何一個(gè)行業(yè)是因?yàn)殚_放被外資打垮的，只有讓企業(yè)在開放的環(huán)境中充分競爭才能提升自己的競爭力。最明顯的例子就是家電行業(yè)，從最初的洋品牌一統(tǒng)天下到現(xiàn)在國產(chǎn)家電全面占有市場(chǎng)。和當(dāng)初家電行業(yè)相比，目前的金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)和國外同業(yè)的差距相差要小得多。而且，在個(gè)別領(lǐng)域我國銀行業(yè)的競爭力甚至好于國際同業(yè)。國內(nèi)銀行的競爭力主要體現(xiàn)在以下幾方面。

1.更低廉的服務(wù)成本。使用過國外銀行服務(wù)的客戶印象最深的就是它們多如牛毛的各種名目的費(fèi)用，包括賬戶管理費(fèi)、跨行取現(xiàn)費(fèi)、柜臺(tái)服務(wù)費(fèi)等。總體來看，國外銀行的收費(fèi)范圍和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都高于國內(nèi)的銀行。

2.更高的服務(wù)效率。由于在英美等國家銀行都是股份制公司，不存在類似于我國央行這樣的統(tǒng)一資金清算平臺(tái)，更多的是各家銀行之間的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)結(jié)算。所以造成結(jié)算、轉(zhuǎn)賬、匯款等業(yè)務(wù)的處理時(shí)間遠(yuǎn)超國內(nèi)銀行業(yè)。以跨行異地轉(zhuǎn)賬為例，在國內(nèi)基本上可以做到當(dāng)日到賬，如果是同城跨行基本上可以做到秒到，而美國的銀行跨行轉(zhuǎn)賬最快的要隔1-2個(gè)工作日。

3.對(duì)于新技術(shù)的應(yīng)用更積極。雖然我國銀行的IT建設(shè)起步要明顯晚于國外同行，但是晚起步的優(yōu)勢(shì)就是歷史包袱小，遺留系統(tǒng)少。這樣，我國的銀行業(yè)在新技術(shù)應(yīng)用上就更加積極。目前，國內(nèi)銀行在區(qū)塊鏈、移動(dòng)支付、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)應(yīng)用基本同步或領(lǐng)先于國際同行。

因此，投資者不必對(duì)于全面開放金融市場(chǎng)過于擔(dān)心。全面開放引入新的資本不僅有利于提升整個(gè)行業(yè)的服務(wù)水平，而且有利于金融行業(yè)潛藏客戶資源的價(jià)值重估。