周俊生

阿里在港IPO的傳聞終于“靴子落地”，11月13日晚間，阿里巴巴集團在香港聯(lián)交所網(wǎng)站提交初步招股文件。預(yù)計最早于11月20日就可作出定價。正值香港多事之秋，阿里巴巴此次在香港招股，是對處于困難之中的香港特區(qū)政府和受到?jīng)_擊的香港金融市場的堅定支持。

然而，這對于內(nèi)地A股市場則帶來了進一步的疑問，為何阿里這樣一個在改革開放中成長起來的優(yōu)秀電商企業(yè)，依然與A股市場擦肩而過？

阿里此時在港IPO是對香港金融市場堅定支持

阿里巴巴是最早曾確立在香港上市，并為此作出很多努力，但因為“同股不同權(quán)”的問題在港上市遭遇了障礙。2013年10月，阿里巴巴放棄在香港上市，并在第二年啟動赴美上市。

阿里巴巴在美上市，當(dāng)時國內(nèi)輿論質(zhì)疑聲不斷。作為改革開放后涌現(xiàn)的一家優(yōu)秀電商企業(yè)，因為股權(quán)結(jié)構(gòu)的獨特性而不能在A股上市，不能讓國內(nèi)的投資者分享其成長果實，這無論對阿里還是對A股，都是損失。與此同時，香港方面為了吸引內(nèi)地優(yōu)質(zhì)資源，進行了力度很大的改革，在去年通過對相關(guān)法規(guī)的修改，打開了同股不同權(quán)公司在港上市的大門。在阿里之前，已經(jīng)有小米和美團兩家與阿里有相同股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)成功在港上市。因此，阿里巴巴也開始了雄心勃勃的重返港股計劃。

在這5個月里，香港因“修例風(fēng)波”而引起的風(fēng)波一直未曾平靜，這也對香港經(jīng)濟造成了的負(fù)面影響。近日，香港特區(qū)政府公布今年第三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)：GDP總值較上年同期下跌2.9%，為2009年國際金融危機以來最大跌幅，今年經(jīng)濟大概率將出現(xiàn)負(fù)增長。第二季度下跌0.5%，第三季度跌幅擴大到3.2%，連續(xù)兩個季度下跌。

這種勢頭自然也影響到了香港股市。面對香港出現(xiàn)的這種變化，阿里在此刻在港啟動新一輪IPO，顯示了這家公司對香港的堅定信心和對特區(qū)政府的支持。對于正面臨巨大壓力的港股來說，是一個巨大的支援。在納斯達克，阿里為美股貢獻了巨大市值，巔峰時超過5000億美元，為全球帶來了豐厚的回報。此番阿里回到港股，對于港股來說，無疑更是一種雪中送炭的行動。

A股制度仍需改革阿里可以重啟A股發(fā)行ADR

毫無疑問，香港的問題早晚會得到解決，但事件對香港已經(jīng)產(chǎn)生了很大的傷害，其原來所具有的國際金融中心地位在一定程度上被削弱，瘡疤可以修復(fù)，但需要時日。那么，阿里在港上市成功以后，未來的股價運行會出現(xiàn)什么樣的表現(xiàn)，也是令人擔(dān)心的。此次募股，阿里將吸收到一定的全球投資機構(gòu)的加盟，但是如果上市以后股價過高，投資機構(gòu)會迅速拋售，這對于阿里長期的股價定位也是一個不可忽視的不利因素。

令人遺憾的是，此次阿里增發(fā)新股仍未選擇A股。去年，在香港聯(lián)交所放棄“同股同權(quán)”的上市標(biāo)準(zhǔn)，向阿里類公司打開大門后，A股嘗試以發(fā)行ADR（存托憑證）的形式吸引這類“獨角獸”企業(yè)回歸，但未能成功。而隨后開設(shè)的科創(chuàng)板則依然堅持同股同權(quán)的上市標(biāo)準(zhǔn)，讓類似阿里這樣的優(yōu)秀企業(yè)不得其門而入。

中國最優(yōu)秀的一家新經(jīng)濟企業(yè)，依然徘徊在境外上市，這不能不說是一個很大的遺憾，也表明A股的制度改革仍有很大的空間。去年，香港方面修改上市規(guī)則，允許“同股不同權(quán)”公司進入香港，內(nèi)地則推出ADR這一新品種，期望以創(chuàng)新手段為小米進入A股提供方便。但香港成功了，而內(nèi)地的ADR失敗了。

小米ADR的失敗使A股市場的ADR發(fā)行一蹶不振，自此一年多來再也未聞有什么努力，這項制度創(chuàng)新是否已打入冷宮不得而知。其實，此次阿里巴巴如果能夠在香港發(fā)行普通股之前，先在A股市場發(fā)行ADR，讓阿里以變通形式進入A股，其成功率還是比較大的。更重要的是，它可以為阿里在港發(fā)行普通股探路，保證此次發(fā)行的成功。而對于A股市場的監(jiān)管部門來說，更應(yīng)該改進制度設(shè)計，讓“同股不同權(quán)”公司進入A股，讓內(nèi)地投資者分享其成長果實打開一條通道。