方沁雨

自小米創(chuàng)始人雷軍于年中親自掛帥國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)期待小米的“反轉(zhuǎn)”劇情。但最新的三方數(shù)據(jù)顯示，三季度小米手機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨量同比下降33%。在這一背景下，見(jiàn)智研究院發(fā)布研報(bào)將小米由低配轉(zhuǎn)為觀察，并預(yù)計(jì)今年全年核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于見(jiàn)智研究院的“看空”，有觀點(diǎn)認(rèn)為，不應(yīng)該忽視小米投資業(yè)務(wù)。據(jù)記者了解，小米在今年一季度起開始披露投資業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)情況，且表現(xiàn)不俗。小米中報(bào)顯示，小米投資超過(guò)270家公司，賬面價(jià)值287億元，同比增長(zhǎng)20.8%;第二季度處置投資稅后凈收益為5.5億元，而當(dāng)季小米的經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為36.35億元，投資收益約為經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)的15.18%。

不過(guò)，有投資人在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，小米主營(yíng)業(yè)務(wù)不是投資，考慮小米主業(yè)萎靡不振，他認(rèn)為做空小米的力量不太會(huì)因其投資收益增長(zhǎng)而削減。

小米投資浮盈逾百億元

小米集團(tuán)的投資屬性與雷軍密切相關(guān)，雷軍在小米創(chuàng)始人身份以外還是順為資本創(chuàng)始人。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，小米集團(tuán)過(guò)往投資了大約219家公司，順為資本投資了大約413家，其中有95個(gè)項(xiàng)目是由小米集團(tuán)、順為資本合投完成的。

從小米投資的已收獲或即將收獲回報(bào)的項(xiàng)目來(lái)看，《紅周刊》記者據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，小米集團(tuán)投資公司包括投資后上市的公司、上市后入股的公司、遞交上市申請(qǐng)書的公司及傳擬上市的公司，目前共21家。其中，投資后上市的有10家，包括愛(ài)奇藝、老虎證券、華米和云米這4家小米聯(lián)營(yíng)公司;被傳擬上市的公司1家，即一點(diǎn)資訊，據(jù)悉正在為登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)做準(zhǔn)備。

對(duì)上述公司的投資，預(yù)計(jì)會(huì)為小米帶來(lái)逾百億元的賬面收益。以小米持股占比較高的愛(ài)奇藝為例，據(jù)記者測(cè)算，小米在愛(ài)奇藝上市前透過(guò)Xiaomi Ventures Limited（小米創(chuàng)投）投入了大約2.49億美元，目前對(duì)應(yīng)市值約為9.6億美元，浮盈7.1億美元，獲得2.85倍回報(bào)。又如，小米投資生態(tài)鏈企業(yè)華米科技，初始投資約1971.7萬(wàn)美元，目前對(duì)應(yīng)市值約3.75億美元，5年收獲18倍回報(bào)。

總體來(lái)看，僅小米投資后上市的和正在遞交上市申請(qǐng)書的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)就會(huì)為小米帶來(lái)逾百億元的浮盈。

小米在投資方面的成功經(jīng)驗(yàn)，也吸引一些機(jī)構(gòu)跟蹤和關(guān)注。天津清研陸石投資合伙人寧星之向《紅周刊》記者表示，小米集團(tuán)關(guān)注的半導(dǎo)體芯片企業(yè)與他們所投資的領(lǐng)域形成了交叉，“他們投資的企業(yè)我們也會(huì)關(guān)注，也在研究，還有一家是順為資本。”

不過(guò)，小米在二級(jí)市場(chǎng)的投資則有好有壞。目前可追溯的有對(duì)迅雷、世紀(jì)互聯(lián)、掌趣科技、美的及TCL集團(tuán)的投資，其中小米對(duì)美的的投資最為成功：四年前小米與美的互相戰(zhàn)略投資，但在小米上市后，美的投資小米浮虧近5億元;而小米投資美的獲得了近24億元的浮盈。但小米對(duì)迅雷、世紀(jì)互聯(lián)和掌趣科技的投資卻出現(xiàn)了不同程度的虧損。

龐大投資收益難消市場(chǎng)做空熱情

目前，小米的投資體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，主要分為兩種：第一種是“按權(quán)益法入賬之聯(lián)營(yíng)公司投資（上市/非上市）”，例如對(duì)迅雷、愛(ài)奇藝等持股比在20%-50%，或?qū)嶋H上具有重大影響的公司;第二種是“按公允價(jià)值計(jì)入損益之長(zhǎng)期投資”，后者根據(jù)入股性質(zhì)不同細(xì)分為權(quán)益投資（上市/非上市）、優(yōu)先股投資，例如對(duì)世紀(jì)互聯(lián)、美的等失去重大影響或本就沒(méi)有重大影響的公司計(jì)入長(zhǎng)期投資中的權(quán)益投資，對(duì)大多數(shù)早期階段的生態(tài)鏈企業(yè)投資則屬于長(zhǎng)期投資中的優(yōu)先股投資。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2018年小米按權(quán)益法入賬的投資出現(xiàn)激增，由2017年的17.1億元增至86.39億元，其中上市實(shí)體增幅較大，由上一年3.86億元增至61.99億元。到2019年中時(shí)，以上數(shù)據(jù)再度變化，僅年中按權(quán)益法入賬之投資已經(jīng)達(dá)到去年全年的1.09倍。此類投資的增加與幾個(gè)持股比例較高的聯(lián)營(yíng)公司上市有關(guān)，這與小米將其重新分類為按權(quán)益法入賬投資有關(guān)，隨著小米持股占比較大的公司陸續(xù)上市，未來(lái)有可能帶動(dòng)該項(xiàng)目下的數(shù)額繼續(xù)增長(zhǎng)。比較而言，小米的長(zhǎng)期投資部分絕對(duì)數(shù)額較大，但變化幅度不大，如2018年時(shí)小米長(zhǎng)期投資中的權(quán)益投資、優(yōu)先股投資分別為76.3億元、110.06億元，至2019年中分別為81.29億元、110.66億元，這與非上市公司股權(quán)估值有關(guān)，因?yàn)榉巧鲜衅髽I(yè)股權(quán)流動(dòng)性不高，估值短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)巨大變化。

需要注意的是，與小米按公允價(jià)值計(jì)入損益之長(zhǎng)期投資不同，小米對(duì)按權(quán)益法入賬之聯(lián)營(yíng)公司投資不體現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)，如前述公司由非公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)向上市出現(xiàn)的賬面浮盈會(huì)成為“隱藏利潤(rùn)”，可能在未來(lái)進(jìn)行釋放，而在第一季度、第二季度，小米就已分別釋放出了5.9億元、5.5億元的投資凈收益。

這是一本看似可以持續(xù)的投資收益賬，但有職業(yè)投資人向《紅周刊》記者表示，“在智能手機(jī)業(yè)務(wù)下滑的情況下，小米選擇展示投資業(yè)績(jī)，對(duì)于智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，在國(guó)內(nèi)暴跌基本不提。我預(yù)測(cè)之后財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)是家電和投資業(yè)績(jī)，但這不妨礙我繼續(xù)做空小米。小米不是一家投資公司，投資不是它的主業(yè)?！?/p>

該人士指出，小米做空的動(dòng)力一直很足，這也是小米集團(tuán)股價(jià)難以上行的原因。另外從產(chǎn)業(yè)鏈端消息來(lái)看，今年接下來(lái)傳出的消息仍然對(duì)小米不利。Wind數(shù)據(jù)顯示，在進(jìn)入今年下半年以來(lái)，做空小米的力量空前高漲，未平倉(cāng)賣空期末金額以周計(jì)算平均在百萬(wàn)億港元，已處于小米上市以來(lái)高位。

“我們現(xiàn)在有個(gè)指標(biāo)要跟蹤，紅米Note8系列在海外什么時(shí)候接班Note7，如果沒(méi)有續(xù)上，預(yù)期不會(huì)太好。”前述投資人表示。IDC在11月7日、11月11日及11月12日依次發(fā)布全球、印度和中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，而在此期間（11.07-11.12），小米股價(jià)一直呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，跌幅達(dá)2.8%。在IDC公布的數(shù)據(jù)中，僅印度市場(chǎng)小米的出貨量是增長(zhǎng)的，但市場(chǎng)份額較去年下跌0.1個(gè)百分點(diǎn)，該市場(chǎng)小米的主力機(jī)型為Redmi 7A和Redmi Note 7;在全球市場(chǎng)小米的出貨量同比下降3.3%，市場(chǎng)份額較去年下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)（三星/華為/OPPO三家卻出現(xiàn)雙增）;在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額方面，小米出貨量暴跌30.5%市場(chǎng)份額同比下降3.8%（華為、蘋果雙雙出現(xiàn)增長(zhǎng)）。

不止職業(yè)投資人士如此看小米，券商也是如此。據(jù)記者了解，目前僅海通證券一家對(duì)小米獨(dú)辟投資業(yè)務(wù)估值。