謝婷婷　劉錦華

摘要：綠色發(fā)展是可持續(xù)發(fā)展的必然趨勢，綠色金融是中國扎實推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、助推經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的必然選擇。而綠色信貸作為綠色項目融資的主渠道，也是構(gòu)建綠色金融體系的核心力量，究竟如何影響綠色經(jīng)濟(jì)增長？其影響機(jī)制和傳導(dǎo)途徑如何？目前學(xué)術(shù)界還缺乏系統(tǒng)性的分析。文章在分析綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長影響機(jī)制及作用路徑的基礎(chǔ)上，基于2006—2017年中國30個省級區(qū)域面板數(shù)據(jù)，利用方向性距離函數(shù)和Malmquist-Luenberger指數(shù)測算了包含能源消耗與非期望產(chǎn)出的省級區(qū)域的綠色經(jīng)濟(jì)增長，并使用動態(tài)面板GMM模型進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明：①綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的正向促進(jìn)作用，市場化進(jìn)程與財政分權(quán)的提高有利于促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長。但是環(huán)境規(guī)制對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為負(fù)，這可能是中國現(xiàn)階段環(huán)境規(guī)制造成企業(yè)治污成本過高，利潤降低，從而不利于綠色經(jīng)濟(jì)增長。FDI對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響并不顯著，這可能是不同來源FDI對綠色經(jīng)濟(jì)增長的作用效果不同從而相互抵消所引致的。②在影響機(jī)制方面，將綠色經(jīng)濟(jì)增長率分解為技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)效率，綠色信貸對技術(shù)效率的影響并不顯著，對技術(shù)進(jìn)步顯著為正，說明綠色信貸促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長主要是通過提升技術(shù)進(jìn)步實現(xiàn)的。③在傳導(dǎo)路徑方面，綠色信貸可以通過提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與合理化水平，降低煤炭消費量在能源消費量中的比重，進(jìn)而對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向影響。④將綠色經(jīng)濟(jì)增長滯后1至2期，發(fā)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)增長處于波動狀態(tài)，上一期綠色經(jīng)濟(jì)增長的提升可能帶來本期綠色經(jīng)濟(jì)增長的提升，又會在下一期得到下降，說明中國節(jié)能減排工作未能得到有效的持續(xù)。因此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善綠色信貸政策，建立抑制“兩高一?！毙袠I(yè)信貸的約束機(jī)制與支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色信貸激勵機(jī)制，定期開展綠色信貸投放效果評估，加強(qiáng)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持，健全生態(tài)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任追究制度和監(jiān)督長效機(jī)制，促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)鍵詞 綠色信貸;綠色經(jīng)濟(jì)增長;技術(shù)進(jìn)步;技術(shù)效率

中圖分類號 F832.4

文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A文章編號 1002-2104（2019）09-0083-08DOI：10.12062/cpre.20190501

2017年中國GDP總量首次破80萬億，取得了“改革開放40年中國GDP增長33.5倍”的成績。伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長，大量生態(tài)空間被擠占、生態(tài)環(huán)境持續(xù)惡化，尤其是粗放式發(fā)展模式下環(huán)境問題的集中爆發(fā)，更是將經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展問題擺在政府和公眾面前。而如何在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的同時兼顧環(huán)境保護(hù)與資源節(jié)約，推動中國經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展成為政府必須面對的一道難題。綠色信貸作為支持生態(tài)文明建設(shè)的重要抓手，在推動中國經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展方面具有舉足輕重的作用。截止2017年末，中國各類綠色融資總余額近9萬億元，其中綠色信貸余額為8.2萬億元，占比超過95%，已經(jīng)成為支持中國生態(tài)文明建設(shè)和綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型的核心力量。目前學(xué)者對綠色信貸的研究主要集中在以下兩個方面：一是從宏觀層面分析綠色信貸政策體系的構(gòu)建[1]、運行機(jī)制、實施路徑及實施的障礙[2]。二是從微觀層面分析綠色信貸政策對重污染行業(yè)的投融資影響[3-4]以及綠色信貸對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響[5-7]。雖然多數(shù)學(xué)者就綠色信貸宏微觀方面展開了大量研究，但是鮮有學(xué)者就綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響開展研究。綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長是否有顯著的促進(jìn)作用？ 有何影響機(jī)制與傳導(dǎo)途徑？為了解答以上問題，本文在分析綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長影響機(jī)制及作用路徑的基礎(chǔ)上，采用序列DEA的方向性距離函數(shù)及Malmqulist-Luenberger指數(shù)測度綠色經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)一步構(gòu)建動態(tài)面板GMM模型，利用2006—2017年中國30個省級區(qū)域 （不包括西藏、港澳臺地區(qū)） 面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。通過本研究，對完善綠色信貸政策，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有益建議。

1 理論分析

文章核心論題圍繞綠色信貸作用于綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制和傳導(dǎo)途徑展開。本文將綠色經(jīng)濟(jì)增長分解為技術(shù)效率（EEFCH）和技術(shù)進(jìn)步（TECH）兩種影響機(jī)制，一方面，綠色信貸可能通過技術(shù)效率與技術(shù)進(jìn)步，對綠色經(jīng)濟(jì)增長率產(chǎn)生影響。另一方面，本文也考慮了綠色信貸通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、降低煤炭消費占比的能源消費結(jié)構(gòu)等方式提升綠色經(jīng)濟(jì)增長。然而，也不能忽視綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的直接影響，本文聚焦于近年來較新的研究成果，理論分析擬從以下三個方面展開。

1.1 綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的理論分析

綠色信貸對實現(xiàn)區(qū)域綠色經(jīng)濟(jì)增長受到學(xué)術(shù)界的日益關(guān)注。當(dāng)前綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長主要集中在以下兩個方面：

一是基于宏觀視角。綠色信貸通過差別化的貨幣金融政策以信貸傾斜、利率浮動等方式動員更多資金聚集、形成綠色投資，為經(jīng)濟(jì)增長提供資本要素[8];綠色信貸政策要求商業(yè)銀行在貸款時要充分考慮貸款項目的環(huán)境風(fēng)險[9]，對于高污染、高耗能項目將不予貸款，對于節(jié)能環(huán)保型綠色項目將給予低利率的貸款支持。綠色項目的籌資成本降低使得資金傾向于向高效、節(jié)能、低污染等綠色項目流動，這將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量;綠色信貸有助于撬動資本流入綠色產(chǎn)業(yè)，培育綠色產(chǎn)業(yè)及相關(guān)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成新的經(jīng)濟(jì)增長點。

二是基于微觀視角。綠色信貸能夠從降低交易成本、分散或降低企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險、對投資的企業(yè)或項目進(jìn)行監(jiān)督這三個方面來實現(xiàn)微觀經(jīng)濟(jì)效率的提高。首先，對于開展綠色信貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，基于監(jiān)管者的綠色要求與自身逐利的需要，會專業(yè)化地收集并處理企業(yè)信息，尋找一些低風(fēng)險、高收益、符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的項目給予貸款。同時，政府也會公開污染企業(yè)名單、環(huán)境信用記錄等相關(guān)資料，這些舉措能夠緩解逆向選擇與道德風(fēng)險，降低投資者自行獲取信息的成本[10]。其次，企業(yè)在進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新時需要大量的資金投入，往往面臨較大的風(fēng)險，且在綠色技術(shù)創(chuàng)新的前期階段，傳統(tǒng)金融難以發(fā)揮作用，也不能給企業(yè)帶來直接的經(jīng)濟(jì)效益。而綠色信貸能夠為企業(yè)綠色技術(shù)的研發(fā)、轉(zhuǎn)化與應(yīng)用提供充足的資金支持，從而降低企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險。最后，為確保資金安全回收與自身利益，開展綠色信貸的金融機(jī)構(gòu)通過其環(huán)境風(fēng)險識別與評估機(jī)制對申請貸款的項目或企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審核，在貸款后對企業(yè)資金的運用情況及節(jié)能減排的效果進(jìn)行及時跟進(jìn)。對于減排效果較好的企業(yè)可以適當(dāng)追加貸款，對整改不力的企業(yè)停止放貸，以此來提高資金的配置效率，推動綠色經(jīng)濟(jì)增長。

1.2 綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制

綠色經(jīng)濟(jì)增長可以分解為技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率，因此需要進(jìn)一步討論綠色信貸對技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)效率的影響。

就綠色信貸影響技術(shù)進(jìn)步方面，綠色信貸主要通過為綠色環(huán)保型企業(yè)提供資金、緩解企業(yè)融資約束、分散創(chuàng)新風(fēng)險等方式促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。一是，綠色信貸不僅能夠優(yōu)化商業(yè)銀行的信貸結(jié)構(gòu)，還能為企業(yè)提供研發(fā)創(chuàng)新的資金，鼓勵企業(yè)對綠色、低碳、環(huán)保等領(lǐng)域進(jìn)行科技創(chuàng)新方面的投入，從而促進(jìn)綠色技術(shù)進(jìn)步[11]。二是，綠色信貸能為創(chuàng)新型、環(huán)保型企業(yè)提供更多的外部融資渠道，緩解企業(yè)內(nèi)部融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)對研發(fā)資金的持續(xù)投入。三是，綠色信貸可以充分發(fā)揮金融在分散技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險、優(yōu)化資源配置等功能，分散企業(yè)節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備研發(fā)過程中的風(fēng)險，助推節(jié)能環(huán)保技術(shù)發(fā)展。

目前，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于綠色信貸影響技術(shù)效率的研究相對有限，更多是從金融發(fā)展對技術(shù)效率的影響展開。信貸規(guī)模的擴(kuò)大有利于生產(chǎn)技術(shù)效率的提高[12]，其中，私營部門為了追求利潤最大化，必定在當(dāng)前的技術(shù)水平下最大程度地提升效率，因而會提升技術(shù)效率。而國有部門信貸對技術(shù)效率產(chǎn)生了不利影響，這是因為“金融所有制歧視”的存在使具有較低生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率的國有企業(yè)優(yōu)先以較低的利率獲得銀行信貸資金，使金融機(jī)構(gòu)難以將有限的金融資源配置到技術(shù)效率更高的私營企業(yè)，這顯然不利于技術(shù)效率的改善[13]。從金融發(fā)展的三個維度來看，金融效率的提升代表著能將更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，將有利于技術(shù)效率的提升，但是在部分低儲蓄能力的地區(qū)并不適用。金融深化的提升代表著金融信貸資源向私營部門的傾斜，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化代表著資本市場的良好發(fā)展。因此，金融深化的提升與金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于技術(shù)效率的改善[14]。

1.3 綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的作用路徑

一是綠色信貸對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與能源消費結(jié)構(gòu)的影響。

綠色信貸通過資本形成、資金導(dǎo)向、信息傳導(dǎo)等機(jī)制來推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。首先，金融能夠通過儲蓄形式將社會上的閑置資金聚集起來形成產(chǎn)業(yè)資本，為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資本支持。其次，綠色信貸通過對信貸投放規(guī)模和方向的把控，將資金向新能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，淘汰高能耗、高污染的企業(yè)和項目，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化、高端化轉(zhuǎn)型[15]。最后，金融通過其信息收集、分析與評估的專業(yè)化能力，對潛在的投資項目進(jìn)行甄別與選擇，并將兼具投資價值與環(huán)境效益的綠色項目，展現(xiàn)傳遞給社會公眾和廣大投資者，以此來帶動社會資源的優(yōu)化配置。

綠色信貸政策支持工業(yè)企業(yè)實施傳統(tǒng)能源改造，推動能源消費結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型，鼓勵開發(fā)利用可再生能源，從而引導(dǎo)能源消費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從替代效應(yīng)的角度來看，能源消費結(jié)構(gòu)的變動就是傳統(tǒng)能源消費與新能源消費之間的博弈。在綠色信貸政策導(dǎo)向、能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)供給狀況及價格變動的影響下，能源消耗部門會增加對可再生能源或清潔能源的青睞，并且通過金融手段大力支持清潔能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，降低化石能源的消費比例，這有利于優(yōu)化能源消費結(jié)構(gòu)[16]。長期來看，在綠色信貸政策導(dǎo)向下，消費者出于對自身健康、環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展方面的考慮，會增加對新能源的消費需求，進(jìn)而優(yōu)化能源消費結(jié)構(gòu)[17]。

二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與能源消費結(jié)構(gòu)對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響從產(chǎn)業(yè)合理化與高級化兩個方面展開。一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化意味著產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)聚合能力的提升，隨著勞動、資本等生產(chǎn)要素的快速流動，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸從不合理向合理化調(diào)整，資源利用效率不斷提高，進(jìn)而促進(jìn)各產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，推動綠色經(jīng)濟(jì)增長;另一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向資源節(jié)約化調(diào)整，這將帶動產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品附加值的不斷增加和經(jīng)濟(jì)效益的提高。與此同時，“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)工業(yè)化”向“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)服務(wù)化”的轉(zhuǎn)變意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已逐漸由勞動密集型向資金和技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，改變了以往的粗放式發(fā)展模式，使得資源得到充分利用，減少了資源浪費，降低了環(huán)境污染。

能源消費結(jié)構(gòu)對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響。一方面，能源作為一投入要素，能夠推動經(jīng)濟(jì)增長，影響經(jīng)濟(jì)增長的規(guī)模和速度;另一方面，諶瑩[18]等人研究表明，煤炭消費量的增加最終會導(dǎo)致生態(tài)環(huán)境惡化并會降低經(jīng)濟(jì)體的期望產(chǎn)出，煤炭消費量的增加會對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用。

2 數(shù)據(jù)來源與變量定義

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文以2006—2017年的中國30個?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）為研究樣本。因數(shù)據(jù)缺失，研究樣本未包括西藏和港澳臺地區(qū)。使用的數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》《中國能源統(tǒng)計年鑒》《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》和中國各省市統(tǒng)計年鑒。對于少量缺失數(shù)據(jù)，使用插值法進(jìn)行補(bǔ)充。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量：綠色經(jīng)濟(jì)增長

借鑒王兵[19]等人的做法，采用綠色全要素生產(chǎn)率對綠色經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行衡量。運用Chung[20]等人提出的方向性距離函數(shù)（DDF），并采用Malmquist-Luenberger生產(chǎn)率指數(shù)來測度非期望產(chǎn)出下的全要素生產(chǎn)率。

在張帆[21]等人的研究基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建如表1所示綠色全要素生產(chǎn)率評價指標(biāo)體系。

2.2.2 核心解釋變量：綠色信貸

目前，學(xué)術(shù)界對綠色信貸的衡量主要有綠色信貸占比、節(jié)能環(huán)保項目貸款占比、工業(yè)污染治理投資中的“銀行貸款”、反向指標(biāo)六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比四種衡量方法。綠色信貸占比與節(jié)能環(huán)保項目貸款占比數(shù)據(jù)來源于中國五家大型商業(yè)銀行和部分股份制銀行的《社會責(zé)任報告》，學(xué)者們運用此數(shù)據(jù)是從全國層面展開研究。但是，本文的研究樣本是基于中國30個?。ㄊ?、自治區(qū)），而工業(yè)污染治理投資中的“銀行貸款”數(shù)據(jù)，自2010年后起不再統(tǒng)計，因此以上衡量方法不宜采用?？紤]數(shù)據(jù)的連續(xù)型和可得性，本文選取各省六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出的比率作為反向指標(biāo)來衡量綠色信貸。

2.2.3 控制變量

參考李江龍[23]等人的研究，選擇影響綠色經(jīng)濟(jì)增長的因素作為控制變量。第一，市場化進(jìn)程（MARKET），較高的市場化程度能有效提升中國綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[24]。本文采用私有部門就業(yè)人員占該省份從業(yè)人員總數(shù)的比重來衡量市場化進(jìn)程。第二，環(huán)境規(guī)制（ER），適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制不僅有利于保護(hù)環(huán)境，還可以激發(fā)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，從而有利于企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)效率的提高[25]。但是環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)的治污成本，可能會擠占用于創(chuàng)新的資金，抑制企業(yè)創(chuàng)新，短期內(nèi)會對綠色經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向影響[26]。本文采用污染治理完成投資額占GDP的比重來度量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。第三，財政分權(quán)（FISD），財政分權(quán)有助于地方政府充分發(fā)揮信息優(yōu)勢，根據(jù)本地居民的偏好提

供相應(yīng)的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，進(jìn)行環(huán)境治理與技術(shù)創(chuàng)新，從而提升綠色經(jīng)濟(jì)增長，但是財政分權(quán)也會引起地方競爭，使得政府注重短期經(jīng)濟(jì)增長，忽視了環(huán)境保護(hù)與資源節(jié)約，從而阻礙綠色經(jīng)濟(jì)增長[27]。本文采用地方本級人均財政支出占地方與中央本級人均財政支出之和的比值對財政分權(quán)進(jìn)行度量。第四，外商直接投資（FDI），F(xiàn)DI是影響綠色經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，但是其作用機(jī)制較為復(fù)雜，對綠色經(jīng)濟(jì)增長也具有不確定性[28]，本文采用地區(qū)實際利用外資總額占該地區(qū)GDP的比重來衡量外商直接投資。

3 模型設(shè)定與實證分析結(jié)果

3.1 模型設(shè)定

為了檢驗綠色信貸是否對綠色經(jīng)濟(jì)增長有正向影響，本文借鑒李江龍[23]等人的研究框架，建立如下面板數(shù)據(jù)模型：

GTFP_it=α+β₁GTFP_i（t-1）+β₂GTFP_i（t-2）+δLOAN_it+γX_it+μ_it+λt+λt²+ε_it （1）

其中，（1）式中GTFPit是被解釋變量綠色經(jīng)濟(jì)增長率，GTFPi（t-1）、GTFPi（t-2）分別為綠色經(jīng)濟(jì)增長率滯后一期，滯后兩期。LOANit是核心解釋變量，為各省份（市、自治區(qū)）工業(yè)企業(yè)六大高耗能行業(yè)的利息支出占比作為綠色信貸的反向指標(biāo)。Xit為控制變量，μit為控制不隨時間變化的個體異質(zhì)性。以2005年為基期，各年份與2005年的差值設(shè)定為時間項t。時間項t及其平方t2是為了控制因變量的時間趨勢及非線性變化。εit為隨機(jī)擾動項。

3.2 基本估計結(jié)果

為了便于比較和提高估計結(jié)果的穩(wěn)健性，本文分別采用面板固定與隨機(jī)效應(yīng)模型、混合OLS模型、面板IV模型、系統(tǒng)GMM以及差分GMM模型對（1）式進(jìn)行估計，估計結(jié)果如表2所示。表2模型（1）中F檢驗拒絕原假設(shè)，說明固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS估計。模型（2）中LM檢驗同樣拒絕原假設(shè)，說明隨機(jī)效應(yīng)模型也優(yōu)于混合OLS估計。模型（1）與模型（2）中豪斯曼檢驗未通過顯著性水平的檢驗。因此，本文認(rèn)為應(yīng)該使用隨機(jī)效應(yīng)模型而非固定效應(yīng)模型。然而，模型設(shè)定可能存在影響回歸估計準(zhǔn)確性的內(nèi)生解釋變量。模型（3）與模型（4）中豪斯曼檢驗拒絕原假設(shè)，說明存在內(nèi)生解釋變量，應(yīng)該使用IV模型而非OLS模型。

通過對比分析發(fā)現(xiàn)，相較于模型（1）至模型（3），模型（4）至模型（8）中估計結(jié)果的顯著性水平得到較大的提高，基本上在1%或5%置信水平下顯著，這說明內(nèi)生性問題得到一定程度上的解決。存在內(nèi)生性的情況下，面板固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)估計與混合OLS估計都是有偏的。根據(jù)經(jīng)驗準(zhǔn)則，面板固定效應(yīng)與混合OLS分別決定被解釋變量滯后一期真實估計值的下界和上界，從而可以通過此項標(biāo)準(zhǔn)選擇恰當(dāng)模型進(jìn)行估計，結(jié)果表明模型（4）至模型（7）中只有系統(tǒng)GMM估計滿足該條件，這一結(jié)果符合預(yù)期，因為當(dāng)存在異方差的條件下，GMM估計比面板IV估計更加有效率，而且差分GMM估計量在一階差分項和滯后項存在非常弱的相關(guān)性時，工具變量較弱，此時系統(tǒng)GMM會更有效、偏差也更小。系統(tǒng)GMM又可以分為一步法和兩步法，兩步法可能會造成估計參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差發(fā)生偏倚，一步法在損失效率的情況下仍能得到一致估計，因此，本文選擇一步法進(jìn)行估計。由表2 中模型（5）的檢驗結(jié)果可知：AR檢驗的P值在一階處均拒絕原假設(shè)，二階處均無法拒絕原假設(shè)，說明誤差項不存在二階自相關(guān);Sargan檢驗檢驗的P值均為1.000，因此，接受原假設(shè)，即工具變量的選取是有效的。為此，本文決定使用系統(tǒng)GMM的一步法估計結(jié)果進(jìn)行經(jīng)濟(jì)意義分析。

根據(jù)模型（5）系統(tǒng)GMM的回歸結(jié)果，得到以下結(jié)論。綠色信貸（LOAN）對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)為0.632，且在1%置信水平下顯著。這說明，在中國金融監(jiān)管逐步

放松和綠色金融蓬勃發(fā)展的背景下，綠色信貸對經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的促進(jìn)作用得以發(fā)揮，從而提升綠色經(jīng)濟(jì)增長。市場化進(jìn)程（MARKET）對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為正，區(qū)域市場化程度意味著該區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的市場活力，市場化程度越高的區(qū)域其經(jīng)濟(jì)資源的配置也更為合理，交流也更為密切，市場化進(jìn)程通過技術(shù)溢出的方式對綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生正向影響。環(huán)境規(guī)制（ER）對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為負(fù)，這表明目前中國不合理的環(huán)境規(guī)制不僅沒有改善綠色經(jīng)濟(jì)增長，反而抑制了綠色經(jīng)濟(jì)增長。可能現(xiàn)階段中國環(huán)境規(guī)制的機(jī)會成本超出中國產(chǎn)業(yè)所能承受的最大極限時，致使中國在經(jīng)濟(jì)方面的承受著巨大的代價[29]。財政分權(quán)（FISD）對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為正，這表明隨著地方政府“事權(quán)”的進(jìn)一步擴(kuò)大，地方政府可以充分發(fā)揮信息優(yōu)勢，根據(jù)本地居民的偏好提供相應(yīng)的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，規(guī)避了中央政府對地方經(jīng)濟(jì)的盲目指導(dǎo)，通過合理的資源配置方式使要素投入更為均衡，資源利用更為充分，從而提升了綠色經(jīng)濟(jì)增長率。外商直接投資（FDI）對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響并不顯著，這可能是不同來源FDI對綠色經(jīng)濟(jì)增長的作用效果不同從而相互抵消所引致的[30]。同時，面板固定與隨機(jī)效應(yīng)模型、混合OLS模型、面板IV模型的估計結(jié)果都表明綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長有顯著的促進(jìn)作用，控制變量的估計結(jié)果也與系統(tǒng)GMM估計結(jié)果基本保持一致。

此外，考慮到中國節(jié)能減排工作未能很好的落實，存在著“一年緊一年松”的問題[31]，本文將綠色經(jīng)濟(jì)增長率滯后1至2期，對（1）式進(jìn)行估計，如表2模型（5）所示，結(jié)果表明，滯后1期的綠色經(jīng)濟(jì)增長對本期的綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)顯著為正，這意味著前一時期的綠色經(jīng)濟(jì)增長對本期綠色經(jīng)濟(jì)增長具有提升作用。然而，滯后2期的綠色經(jīng)濟(jì)增長與本期的綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)顯著為負(fù)，即滯后2期的綠色經(jīng)濟(jì)增長對本期綠色經(jīng)濟(jì)增長具有抑制作用。這表明中國綠色經(jīng)濟(jì)增長處于波動狀態(tài)，上一期綠色經(jīng)濟(jì)增長的提升可能帶來本期綠色經(jīng)濟(jì)增長的提升，又會在下一期得到下降。

4 影響機(jī)制與傳導(dǎo)路徑

4.1 影響機(jī)制

理論上綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響分為綠色信貸帶來要素配置效率的改善或惡化以及綠色信貸促使科技進(jìn)步的提升或停滯。上文得到綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長有正向作用，但需要進(jìn)一步分析，是配置效率起主導(dǎo)作用還是技術(shù)進(jìn)步起主導(dǎo)作用。本文將綠色全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步，并分別進(jìn)行回歸（見表3）。在（1）式的基礎(chǔ)上，將綠色經(jīng)濟(jì)增長率替換為技術(shù)效率與技術(shù)進(jìn)步，實證模型變換如（2）式所示：

Z_it=α+βZ_i（t-1）+βZ_i（t-2）+δLOAN_it+γX_it+μ_it+λt+λt²+ε_it（2）

其中，Z為技術(shù)效率（EFFCH）或者技術(shù)進(jìn)步（TECH），其他變量的設(shè)定和（1）式一致，這里不再重述。為了檢驗中國綠色經(jīng)濟(jì)的增長率是否存在“一年緊一年松”的現(xiàn)象，將被解釋變量綠色經(jīng)濟(jì)增長率滯后1至2期。同樣，模型設(shè)定可能存在影響回歸估計準(zhǔn)確性的內(nèi)生解釋變量，為了和上文保持一致，也采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)的系統(tǒng)GMM模型對（2）式進(jìn)行估計。

同時采用混合OLS估計與面板固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)模型作為參考，究竟是選擇固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)要根據(jù)豪斯曼檢驗結(jié)果。表3中的模型（1）至模型（3）是綠色信貸對技術(shù)效率影響的回歸結(jié)果;模型（4）與模型（6）為綠色信貸對技術(shù)進(jìn)步影響的估計結(jié)果。可以看出綠色經(jīng)濟(jì)增長率“一年松一年緊”的現(xiàn)象在技術(shù)效率與技術(shù)進(jìn)步兩種影響機(jī)制中均表現(xiàn)出來。在模型（3）中綠色信貸與技術(shù)效率呈正相關(guān)性，但是并不顯著;在模型（6）綠色信貸與技術(shù)進(jìn)步在5%水平下顯著為正。也就是說，綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，主要是通過技術(shù)進(jìn)步的提升實現(xiàn)的。

4.2 傳導(dǎo)途徑

上述結(jié)果表明綠色信貸通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。已有文獻(xiàn)研究了綠色信貸對經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)途徑[32]。因此，本文會產(chǎn)生這樣的疑問？綠色信貸對經(jīng)濟(jì)增長的影響除了技術(shù)進(jìn)步的影響機(jī)制，是否還存在其他的傳導(dǎo)路徑。本文根據(jù)前文的理論分析，需要對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與能源消費結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行驗證。具體模型設(shè)定如（3）式、（4）式所示。

C_it=α+βC_i（t-1）+δLOAN_it+γX_it+μ_it+λ₁t+λ₁t²+ε_it（3）

GTFP_it=α+βGTFP_i（t-1）+φC_it+γX_it+μ_it+λ₁t+λ₁t²+ε_it（4）

（3）式中Cit為綠色信貸影響綠色經(jīng)濟(jì)增長的可能傳導(dǎo)路徑，系數(shù)δ為綠色信貸對各種傳導(dǎo)路徑是否存在正向的促進(jìn)影響，與系數(shù)δ類似。（4）式中系數(shù)為各種傳導(dǎo)路徑是否會對綠色經(jīng)濟(jì)增長率產(chǎn)生影響。根據(jù)前文的理論分析，傳導(dǎo)路徑指標(biāo)選取如下：

第一， 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（AIS）。借鑒干春暉[33]等人的做法，采用第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比值衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（RIS）。采用泰爾指數(shù)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理性，其中泰爾指數(shù)越接近0，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)愈加區(qū)域合理化。其計算公式如下：

RIS=∑ni=1（YiY）ln（YiLi/YL）（5）

第三，能源消費結(jié)構(gòu)（STRU）。借鑒陳超凡[34]的研究，采用折合為標(biāo)準(zhǔn)煤的煤炭消費量占能源消費量的比重表示能源消費結(jié)構(gòu)。該值越大，表示能源消費結(jié)構(gòu)越不合理。采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)的系統(tǒng)GMM模型來分析綠色信貸影響綠色經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)途徑，結(jié)果如表4所示。

回歸結(jié)果表明，①綠色信貸對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響系數(shù)為0.746，且在1%水平下顯著。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化具有高附加值化、高技術(shù)化、高集約化等特點，綠色信貸通過產(chǎn)業(yè)資本的商業(yè)競爭機(jī)制與政策性導(dǎo)向機(jī)制來改變信貸資金配置，引導(dǎo)資金向節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造等領(lǐng)域流入，以此來推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。②綠色信貸對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化反向指標(biāo)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，即綠色信貸能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。綠色信貸不僅能夠支持節(jié)能減排和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，還能在去產(chǎn)能過程中發(fā)揮“杠桿作用”，限制對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的授信額度，對“僵尸企業(yè)”停止放貸，從而穩(wěn)步化解產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險。此外，綠色信貸政策根據(jù)收益性、安全性、流動性原則進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，將資本配置到邊際效率最高的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)，有效避免市場失靈，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。③綠色信貸對煤炭消費量占比的能源消費結(jié)構(gòu)影響顯著為負(fù)。一方面，綠色信貸通過對清潔低碳企業(yè)的信貸傾斜，對污染企業(yè)的信貸限制，有利于引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，主動淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的綠色化改造，從而降低單位GDP的二氧化碳排放量。另一方面，綠色信貸通過為企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)提供所需資金，有助于革新技術(shù)、改進(jìn)工藝，壯大環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，降低能源消耗，減少碳排放。

綠色信貸能否通過上述三種傳導(dǎo)路徑對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響，需要分為兩個環(huán)節(jié)來討論。第一，探討綠色信貸是否對三種傳導(dǎo)路徑產(chǎn)生顯著影響;第二，探討以上三種傳導(dǎo)途徑如何影響綠色經(jīng)濟(jì)增長。上文的分析結(jié)果表明，綠色信貸能夠顯著地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與合理化水平，并且能顯著降低煤炭占比的能源消費結(jié)構(gòu)。為了證明傳導(dǎo)路徑的完整性，本文還要驗證三種傳導(dǎo)路徑是否對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著影響。根據(jù)表4中估計結(jié)果，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化對綠色經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為正，且在1%水平上顯著。尤其是由“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)工業(yè)化”向“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)服務(wù)化”轉(zhuǎn)變所釋放的“結(jié)構(gòu)紅利”有效支撐了中國的綠色經(jīng)濟(jì)增長[35]。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化一樣，對綠色經(jīng)濟(jì)增長有顯著的正向影響。煤炭消費量占比的能源消費結(jié)構(gòu)對綠色經(jīng)濟(jì)增長有顯著的負(fù)向影響，即煤炭消費比重的增加不利于中國綠色經(jīng)濟(jì)增長。因此，綠色信貸可以通過提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與合理化水平，降低煤炭消費量在能源消費量中的比重，進(jìn)而對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向影響。5 結(jié)論和政策建議

綠色信貸作為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力已經(jīng)被國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者所接受，然而綠色信貸如何影響綠色經(jīng)濟(jì)增長成為國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點問題，現(xiàn)有研究更多強(qiáng)調(diào)的是綠色信貸與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，忽視了綠色信貸對生態(tài)文明建設(shè)和綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，而這正是本文研究綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長影響的切入點。

文章在分析綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長影響機(jī)制及作用路徑的基礎(chǔ)上，基于2006—2017年中國30個省級區(qū)域面板數(shù)據(jù)，利用方向性距離函數(shù)和Malmquist-Luenberger指數(shù)測算了包含能源消耗與非期望產(chǎn)出的省級區(qū)域的綠色經(jīng)濟(jì)增長，并使用動態(tài)面板的系統(tǒng)GMM模型進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明：①綠色信貸會對綠色經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的正向促進(jìn)作用。②在影響機(jī)制方面，將綠色經(jīng)濟(jì)增長率分解為技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)效率，發(fā)現(xiàn)綠色信貸對技術(shù)效率的影響并不顯著，對綠色技術(shù)進(jìn)步顯著為正，說明綠色信貸促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長主要是通過提升技術(shù)進(jìn)步實現(xiàn)的。③在傳導(dǎo)路徑方面，綠色信貸可以通過提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與合理化水平，降低煤炭消費量在能源消費量中的比重，進(jìn)而對綠色經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向影響。④將綠色經(jīng)濟(jì)增長滯后1至2期，發(fā)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)增長處于波動狀態(tài)，上一期綠色經(jīng)濟(jì)增長的提升可能帶來本期綠色經(jīng)濟(jì)增長的提升，又會在下一期得到下降，說明我國節(jié)能減排工作未能得到有效的持續(xù)。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下建議：①增強(qiáng)綠色信貸對綠色經(jīng)濟(jì)增長的正向促進(jìn)作用。在制度層面上，繼續(xù)完善綠色信貸政策，建立抑制“兩高一?！毙袠I(yè)信貸的約束機(jī)制與支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色信貸激勵機(jī)制。②充分發(fā)揮綠色信貸對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用，助推綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一方面，綠色信貸可根據(jù)“區(qū)別對待”的原則，根據(jù)最新的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，引導(dǎo)信貸資金向新能源、節(jié)能環(huán)保型等綠色產(chǎn)業(yè)流動，扶持資源節(jié)約型與環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，限制“兩高一剩”行業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化、高端化轉(zhuǎn)型。另一方面，人民銀行對于給可再生能源項目匹配信貸較高的金融機(jī)構(gòu)，適當(dāng)下調(diào)其存款準(zhǔn)備金率，以信貸配給制度增加可再生能源在能源消耗中的比重，推動能源消費結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型。③鼓勵綠色信貸向傳統(tǒng)工藝改造與技術(shù)革新的創(chuàng)新項目提供信貸支持，支持綠色項目發(fā)展與緩解企業(yè)綠色創(chuàng)新風(fēng)險，推動技術(shù)進(jìn)步，實現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。④中國綠色經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“一年松一年緊”的現(xiàn)象，這就需要地方政府加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)的頂層設(shè)計，將地方生態(tài)文明建設(shè)與政府官員的業(yè)績相掛鉤，健全生態(tài)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任追究制度和監(jiān)督長效機(jī)制，確?！熬G色”政策實施的可持續(xù)性。

（編輯：李 琪）

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How does green credit affect Chinas green economy growth？

XIE Tin-ting1，2 LIU Jin-hua1

（1.School of Economics and Management， Shihezi University， Shihezi Xinjiang 832000， China;2.Corps Financial Development Research Center， Shihezi University， Shihezi Xinjiang 832000，China）

Abstract Green development is the inevitable trend of sustainable development， green finance is the inevitable choice for China to promote the construction of ecological civilization and boost the green transformation of economy. And green credit is not only the main channel of green project financing， but also the core force of constructing green financial system， how does green credit affect green economic growth？ What are the impact mechanisms and transmission channels？ At present， there is a lack of systematic analysis in academic circles. Based on the analysis of the impact mechanisms and transmission channels of green credit on green economy growth， this paper used the directional distance function and Malmquist-Luenberger index to calculate the green economy growth on panel data for 30 provinces in China over the period 2006-2017， including energy consumption and undesired output. In addition， an empirical analysis was carried out by using the dynamic panel GMM model. The results showed that ①Green credit played a significant positive role in promoting green economic growth. Marketization and fiscal decentralization had a positive effect on improving green economic growth. However， environmental regulation had a bad effect on improving green economic growth， this may be that Chinas current environmental regulations increased cost of pollution control for companies and reduced profits， and thus had a negative impact on green economic growth. The impact of FDI on green economic growth was not significant， this may be due to the different effects of FDI from different sources on green economic growth and offset each other. ② In terms of the impact mechanism， the green economic growth rate was divided into technological progress and technological efficiency. Green credit had no significant impact on technological efficiency， but had a significant positive impact on technological progress. This showed that green credit promoted green economic growth mainly through technological progress.③In terms of transmission channels， green credit can promote green economic growth by improving the level of advancement and rationalization of industrial structure and reducing the proportion of coal consumption in energy consumption. ④ By lagging the green economic growth to one or two periods， it was found that the green economic growth was in a fluctuating state. The promotion of the last period of green economic growth may lead to the promotion of the current period of green economic growth， but will also be reduced in the next period， which indicated that Chinas energy saving and emission reduction work has not been effectively sustained. Therefore， we should further improve the green credit policy， establish the restraint mechanism to restrain the credit of the ‘high pollution， high energy consumption and overcapacity industry and the green credit incentive mechanism to support the development of green industry， carry out the evaluation of the effect of green credit， strengthen the support for the technological innovation of enterprises， improve the accountability system and lon-term supervision mechanism for ecological environment protection， and promote green economic growth.

Key words green credit; green economic growth; technological progress; technological efficiency