永華石油化工股份有限公司 干方彬

近30年來(lái)，中國(guó)海外油氣投資與合作實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有、從小到大的跨越式發(fā)展。截至2018年底，我國(guó)石油領(lǐng)域海外油氣投資已遍及50多個(gè)國(guó)家，有34家能源企業(yè)參與海外200多個(gè)油氣項(xiàng)目投資，境外石油權(quán)益產(chǎn)量連續(xù)25年保持快速增長(zhǎng)，油氣權(quán)益產(chǎn)量達(dá)到1.9億噸油當(dāng)量。其中民營(yíng)企業(yè)23家，擁有石油權(quán)益產(chǎn)量占比約5%，民營(yíng)企業(yè)借助政策東風(fēng)，在海外油氣投資與合作實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有、從小到大的跨越式發(fā)展，逐漸成為中國(guó)企業(yè)“走出去”的重要力量。

1 民營(yíng)企業(yè)海外油氣投資模式

民營(yíng)資本向海外投資油氣項(xiàng)目，更多是從自身戰(zhàn)略出發(fā)，開(kāi)發(fā)利用資源國(guó)的油氣資源獲得經(jīng)濟(jì)回報(bào)。盡管油價(jià)持續(xù)低迷時(shí)期企業(yè)能以更便宜的價(jià)格收購(gòu)到更好的資產(chǎn)，但投資項(xiàng)目能否盈利還要取決于國(guó)際油氣價(jià)格走向以及與合作方、資源國(guó)采取何種合作模式，選擇何種復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)安排，確保在最大程度上規(guī)避政治、法律風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

目前國(guó)際上的主要合作模式包括與資源國(guó)直接合作模式(租讓制、產(chǎn)品分成、服務(wù)合同和聯(lián)合經(jīng)營(yíng))、海外并購(gòu)模式(收購(gòu)儲(chǔ)量資產(chǎn)、獲取股份轉(zhuǎn)讓、兼并等)和“貸款換石油”模式，它們主要差異表現(xiàn)在對(duì)油氣資源的所有權(quán)、追求的目標(biāo)、作業(yè)的自主權(quán)、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及激勵(lì)機(jī)制等幾個(gè)方面。

其中與資源國(guó)政府直接合作是風(fēng)險(xiǎn)最低、收益最穩(wěn)定的合作方式，跨國(guó)油氣并購(gòu)正在成為中國(guó)參與國(guó)際油氣合作的主要方式，而“貸款換石油”是在金融危機(jī)背景下應(yīng)運(yùn)而生的有中國(guó)特色的跨國(guó)油氣合作方式。

2 民營(yíng)企業(yè)海外油氣投資模式選擇的影響因素

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外油氣投資模式的選擇，歸根結(jié)底在于是由于各種不同影響因素的組合約束，因此最終選擇模式的決策也是綜合考慮了各種影響因素后得出的選擇結(jié)果。

從相關(guān)文獻(xiàn)和我國(guó)石油企業(yè)海外投資實(shí)踐來(lái)看，這些因素主要包括我國(guó)和資源國(guó)的綜合投資環(huán)境因素、投資項(xiàng)目的特點(diǎn)、投資企業(yè)自身技術(shù)水平和管理能力等因素，如圖1所示。

(1)我國(guó)國(guó)內(nèi)的影響因素。主要包括：我國(guó)原油依存度較高，國(guó)家政策鼓勵(lì)各種所有制企業(yè)走出去，特別是“一帶一路”倡議的深入為民營(yíng)企業(yè)提供了更多的機(jī)遇和有利條件。

國(guó)家擁有豐富的外匯儲(chǔ)備，并推進(jìn)國(guó)有石油企業(yè)的混改，使更多的民營(yíng)企業(yè)可以依托國(guó)有石油公司的雄厚的資金和技術(shù)實(shí)力，通過(guò)合作走出國(guó)門(mén)。

(2)目標(biāo)資源國(guó)的影響因素。主要包括：經(jīng)濟(jì)實(shí)力指標(biāo)，如GDP水平、通貨膨脹率、外國(guó)投資比重、失業(yè)率、價(jià)格水平、基尼系數(shù)等；償債能力指標(biāo)，如政府債務(wù)和外債占GDP的比重、財(cái)政余額、銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率、進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)等；社會(huì)彈性指標(biāo)，如教育水平、種族政策、宗教政策、資本管制、勞動(dòng)力市場(chǎng)管制、商業(yè)管制、環(huán)保態(tài)度等；政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如國(guó)家首腦任期、軍事干預(yù)政治可能性、公共服務(wù)質(zhì)量、反腐狀況、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、法律體系、周邊外交等；對(duì)華關(guān)系指標(biāo)，如與中國(guó)雙邊政策定位、貿(mào)易協(xié)議、經(jīng)濟(jì)依存度等。

圖1

(3)投資項(xiàng)目的影響因素。主要包括：勘探風(fēng)險(xiǎn)，石油資源深藏地下，受自然環(huán)境、地藏條件影響大，通過(guò)地震、紅外等物探技術(shù)和地藏研究來(lái)準(zhǔn)確了解地下資源分布情況存在一定的難度，國(guó)際上探井工程的成功率一般低于20%；開(kāi)采難度，油氣勘探項(xiàng)目技術(shù)要求較高，要結(jié)合資源國(guó)和區(qū)塊的地質(zhì)、地表、水文、氣象等自然條件以及基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備動(dòng)遷、人員集中等保障條件綜合調(diào)配組織；儲(chǔ)量大小，特別是可采儲(chǔ)量是油氣項(xiàng)目的核心價(jià)值，它與開(kāi)采成本直接決定最終資本回報(bào)或經(jīng)濟(jì)效益；基礎(chǔ)設(shè)施，主要包括地面工程中的供水、供電、通訊及運(yùn)輸?shù)韧獠吭O(shè)施，它是保障油氣田順利勘探開(kāi)發(fā)的基本條件，往往受到地表形態(tài)、井網(wǎng)布置、資源國(guó)公共基礎(chǔ)條件等影響。

(4)企業(yè)自身的影響因素。主要包括：技術(shù)實(shí)力，石油產(chǎn)業(yè)技術(shù)密集，在地質(zhì)勘探、油藏分析、施工設(shè)計(jì)、生產(chǎn)操作等環(huán)節(jié)需要大量的專(zhuān)業(yè)技術(shù)、設(shè)備和人員，專(zhuān)業(yè)化程度較高；資金實(shí)力，油氣項(xiàng)目投資大、資金密集，沒(méi)有雄厚的資金實(shí)力無(wú)法承擔(dān)這樣高額投入。

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)總體上資金實(shí)力較弱，融資渠道有限，工程貸款及開(kāi)具保函等方面政策支持不大；人力資源，要滿足海外投資項(xiàng)目的國(guó)際化要求；國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)企業(yè)缺少?lài)?guó)際投資經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)時(shí)，往往會(huì)采取貿(mào)易式或者許可證等風(fēng)險(xiǎn)較低的方式進(jìn)行投資。反之，當(dāng)企業(yè)積累一定的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)后，往往樂(lè)于參股以及并購(gòu)等投資模式進(jìn)行海外投資。從我國(guó)企業(yè)海外投資模式的變化過(guò)程可以看出，從最初的國(guó)際承包模式較多，到參股、并購(gòu)模式盛行，可以說(shuō)是我國(guó)石油企業(yè)海外投資經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富的結(jié)果。

3 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)投資模式選擇的基本路徑

3.1 投資模式選擇的主要決策路徑

民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外投資模式的選擇時(shí)，可結(jié)合實(shí)際情況分步實(shí)現(xiàn)。根據(jù)石油項(xiàng)目類(lèi)型決定投資模式的選擇范圍，然后綜合評(píng)估影響因素后再?zèng)Q定投資模式最終選擇。

由于影響因素較多，民營(yíng)企業(yè)可以根據(jù)我國(guó)、資源國(guó)、投資項(xiàng)目、企業(yè)自身因素的具體因素指標(biāo)，通過(guò)實(shí)地調(diào)查、專(zhuān)家評(píng)審等，運(yùn)用層次分析法、模糊聚類(lèi)法或構(gòu)建灰色模型、物元模型等，對(duì)關(guān)鍵因素、備選投資模式等進(jìn)行排序和綜合評(píng)判，從而進(jìn)行最終的決策，如圖2所示。

圖2

3.2 投資模式選擇的實(shí)證分析步驟

假設(shè)某公司的海外投資有與資源國(guó)直接合作和并購(gòu)兩種較為可行的模式進(jìn)行選擇，在考慮眾多影響因素(分為B和C兩層)的情況下，我們?cè)O(shè)定方案為P1和P2，實(shí)證的目標(biāo)是建立層次分析模型，從中選擇一個(gè)較為合適的投資模式。

(1)建立層次分析結(jié)構(gòu)。最高層為目標(biāo)層，解決為某項(xiàng)目的模式選擇；中間層時(shí)準(zhǔn)則層和指標(biāo)層，為主要影響因素；最低層為方案層，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)索要采取的方案或措施，如圖3所示。

(2)構(gòu)造判斷矩陣，選出關(guān)鍵影響因素。根據(jù)上圖的B類(lèi)四大影響因素(主準(zhǔn)測(cè)層)的每項(xiàng)具體影響因素Cij(次準(zhǔn)則層)，對(duì)出于同一層次中的各個(gè)因素關(guān)于上一層因素的重要性進(jìn)行兩兩比較，構(gòu)造出判斷矩陣。然后計(jì)算矩陣的特征值及最大特征值λmax，利用隨機(jī)一致性指標(biāo)檢驗(yàn)判斷矩陣的是否可用，然后得出各影響因素的層次目標(biāo)總排序以及權(quán)重大小，選出若干關(guān)鍵影響因素。

圖3

(3)再構(gòu)造判斷矩陣，選出投資模式。對(duì)方案層P1、P2關(guān)于準(zhǔn)則層(上述選出的關(guān)鍵影響因素Cij)的重要性再次進(jìn)行兩兩比較，構(gòu)造判斷矩陣。用層次分析法的同樣原理，計(jì)算出P1、P2對(duì)每個(gè)Cij的重要性權(quán)重，然后計(jì)算總排序并一致性檢驗(yàn)，得出P1、P2兩種模式在總目標(biāo)中的重要性權(quán)重，從而為優(yōu)選決策提供參考。