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        內(nèi)控有效性對并購績效的影響研究

        2019-11-15 08:43:12張蕾西安歐亞學(xué)院
        消費導(dǎo)刊 2019年39期
        關(guān)鍵詞:樣本有效性影響

        張蕾 西安歐亞學(xué)院

        并購是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略實現(xiàn)的主要途徑,無疑受到理論界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。據(jù)報道,近兩年我國企業(yè)并購呈現(xiàn)出顯著增長的趨勢。并購的初衷無疑是希望獲取更高的回報,但往往事與愿違,并購與風(fēng)險相伴,時刻威脅著企業(yè)的經(jīng)營管理。內(nèi)控作為風(fēng)險防范的有效舉措,可以為并購交易的順利進行保駕護航。從美國薩班斯法案頒布,到我國《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》(以下簡稱“基本規(guī)范”)及其配套指引陸續(xù)出臺,業(yè)界對內(nèi)控愈發(fā)關(guān)注。當(dāng)前對內(nèi)控的研究主要圍繞內(nèi)控信息披露和內(nèi)控有效性兩方面展開。其中,關(guān)于內(nèi)控有效性的研究文獻相對較少,而研究主題大致可歸為兩類。一類主要側(cè)重關(guān)注內(nèi)控有效性影響因素(張先治、戴文濤,2010;周立佳,2016等),而另一類則是從內(nèi)控有效性對企業(yè)經(jīng)營管理產(chǎn)生影響的角度入手進行分析(雷英、吳建友和孫紅(2013);余海宗、丁璐等(2013)等)。

        由于并購對企業(yè)績效的影響具有持續(xù)性,所以對于并購績效的衡量需要覆蓋并購?fù)瓿珊蟮臅r間,而隨時間的推移內(nèi)控有效性的作用也會出現(xiàn)變化。另外,考慮到我國特有的制度背景,國企與政府之間的股權(quán)聯(lián)系,使得其能夠比非國企擁有更多“先天”優(yōu)勢,這也決定了內(nèi)控對并購績效的影響會因上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而存在差異。綜上,本文擬從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)出發(fā)探討內(nèi)控有效性對并購績效的影響,并試圖從時間角度分析影響作用的變化趨勢。

        一、理論分析及研究假設(shè)

        有效的內(nèi)控能為企業(yè)并購活動提供良好的決策和執(zhí)行環(huán)境,幫助企業(yè)準確識別和預(yù)警并購過程可能存在的風(fēng)險并及時采取措施加以應(yīng)對。因此,內(nèi)控確實會影響到企業(yè)的并購績效,并且內(nèi)控越有效,通常會越有利于企業(yè)防范并購風(fēng)險,幫助企業(yè)獲取更理想的并購績效。該結(jié)論與趙息和張西栓(2013)、孫自愿(2016)及楊道廣(2014)等學(xué)者的研究不謀而合。由此可以得出H1a:

        H1a:并購企業(yè)內(nèi)控有效性與并購績效顯著正相關(guān)

        考慮到并購活動具有一定的持續(xù)性,所以本文將進一步探究內(nèi)控有效性對不同時期并購績效的影響作用。企業(yè)的內(nèi)控體系建設(shè)是一個過程,它不會一蹴而就,需要根據(jù)企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境變化做出適時的調(diào)整。本研究關(guān)注并購之前并購方的內(nèi)控有效性對并購績效的影響。所以從長遠來看,并購之前的內(nèi)控體系已無法有效應(yīng)對“新”環(huán)境下企業(yè)的企業(yè)風(fēng)險,因此內(nèi)控有效性對并購績效的影響會遵循“邊際效益遞減”原理呈現(xiàn)遞減趨勢,由此可以提出H1b:

        H1b:內(nèi)控有效性與并購績效的正相關(guān)關(guān)系逐漸減弱

        我國經(jīng)濟體制特殊,雖然國企比非國企擁有“先天”優(yōu)勢,但國企的高管大都由政府直接委派,故相比非國企的管理者更容易實施負協(xié)同效益的溢價收購,因此國企的并購績效會遠不如非國企的并購績效理想。也正是因為這樣的差距導(dǎo)致國企與非國企在付出同樣的努力去完善內(nèi)控體系時,非國企會從內(nèi)控改善中獲益更多,更有利于防范并購中潛在的風(fēng)險、提高企業(yè)的并購績效。由此可以提出H2的猜想:

        H2:非國企內(nèi)控有效性對并購績效的影響更顯著

        二、研究設(shè)計

        (一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

        本文擬選取2015年并購方為滬深主板A股、并購重組交易已經(jīng)宣告完成的上市公司作為初始樣本,并按以下標準進行篩選:(1)剔除金融業(yè)企業(yè);(2)剔除ST或*ST類企業(yè);(3)并購重組類型為資產(chǎn)收購、吸收合并和股權(quán)轉(zhuǎn)讓;(4)剔除當(dāng)年剛上市的及并購后三年內(nèi)還有宣告完成并購交易的樣本公司;(5)篩選出有償并購的樣本;(6)刪除其他控制變量數(shù)據(jù)不全的樣本。通過上述步驟篩選最終共得到218個上市公司樣本數(shù)據(jù)。文中獲取的財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫;內(nèi)控有效性評價指標則選用迪博內(nèi)控評價指數(shù)。為盡量減少異常觀測值對實證結(jié)果的影響,將對連續(xù)變量進行首尾5%的縮尾處理。主要使用Stata.12軟件進行實證分析,其中部分數(shù)據(jù)選用Excel進行處理。

        (二)變量選取

        1.因變量。目前學(xué)術(shù)界對并購績效的衡量有事件研究法和財務(wù)指標法。但鑒于我國資本市場弱有效性,本文擬選用財務(wù)會計指標來度量并購績效。又因為單項財務(wù)指標無法反映公司綜合業(yè)績,故將構(gòu)建并購績效的綜合評價體系。借鑒韓立巖和陳慶勇(2007)的研究,本文將從盈利能力、償債能力、運營能力和發(fā)展能力四方面出發(fā)選取9個指標,然后利用主成分分析法構(gòu)建并購績效的綜合評價模型,得到并購績效P。其中,Ps代表并購?fù)瓿僧?dāng)年的并購績效,Pm為并購?fù)瓿珊蟮?、2年的平均并購績效,Pl指并購?fù)瓿珊蟮?年的績效。

        2.自變量。對于內(nèi)控有效性的衡量本文將采用目前相關(guān)研究中使用較為廣泛的迪博內(nèi)控評價指數(shù)(DIB),側(cè)重衡量運行層面的有效性。

        3.控制變量。為控制其他因素對研究結(jié)果可能產(chǎn)生的影響,本文將選用產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(NATURE)、并購規(guī)模(BGGM)、標的類型(BDLX)、支付方式(ZFLX)、成長性(CZX)、財務(wù)杠桿(CWGG)、現(xiàn)金流量(XJLL)、上市年限(IPOD)和行業(yè)虛擬(IND)這9個控制變量。

        (三)模型構(gòu)建

        本文通過構(gòu)建以下模型來進行實證檢驗:

        其中,α0為常數(shù)項,ε0為殘差,Ps、Pm、Pl分別表示并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的短、中、長期并購績效。

        三、實證分析

        (一)描述性統(tǒng)計

        根據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果,多數(shù)樣本公司的并購績效并不理想,且并購績效會隨著時間呈現(xiàn)出遞減狀態(tài),即Ps、Pm和Pl逐漸降低,同時企業(yè)間的并購差異卻在逐漸減少。ICE滿分為1000,但樣本企業(yè)內(nèi)控有效性平均僅得到632.8分,由此可見樣本企業(yè)的有效性普遍較低,而1024.4的標準差也意味著企業(yè)之間內(nèi)控建設(shè)存在較大差異,甚至存在個別企業(yè)內(nèi)控完全無效的情況。

        將樣本企業(yè)按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分后發(fā)現(xiàn),國企與非國企不同時期并購績效與全樣本的變動趨勢完全一致,即隨時間的遞延并購績效呈現(xiàn)下降趨勢,且企業(yè)間績效的差異也會隨時間減小。而通過對比二者的均值就會發(fā)現(xiàn)非國企的并購績效普遍高于國企。而從ICE數(shù)值來看,國企與非國企的內(nèi)控有效性差異并不大,但是非國企之間內(nèi)控建設(shè)水平的差異要大于國企間的差距。

        (二)多元回歸分析

        回歸分析之前通過Pearson相關(guān)系數(shù)對模型中的變量進行相關(guān)性檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)Ps、Pm和Pl均與DIB在1%水平上顯著正相關(guān)。利用模型2.1進行多元線性回歸,根據(jù)全樣本回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn),內(nèi)控有效性與短、中和長期并購績效均在不同程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系,表明并購企業(yè)的內(nèi)控越有效,其并購績效就越好,該結(jié)果較好地驗證H1a。通過對比,在短期和中期內(nèi)控有效性與并購績效在5%的水平上正相關(guān),而在長期僅在10%水平上正相關(guān),結(jié)合回歸系數(shù)絕對值很明顯發(fā)現(xiàn)內(nèi)控有效性對并購績效的影響會隨時間推移而逐漸減弱,與H1b相吻合。

        表3.1 回歸分析表

        表3.1中同樣給出按產(chǎn)權(quán)分組回歸的主要結(jié)果。從中發(fā)現(xiàn),非國企的內(nèi)控有效性對不同時期并購績效的影響與全樣本的分析完全相同,即內(nèi)控有效性都會對不同時期的并購績效產(chǎn)生顯著影響,但這種作用無疑會隨著時間而逐漸減弱,該結(jié)果也再次驗證了H1a。但是對于國企而言,內(nèi)控有效與否對于企業(yè)并購績效的影響并不顯著,但可以根據(jù)回歸系數(shù)的正負判斷出內(nèi)控有效性還是能在一定程度上確保并購績效。也正是根據(jù)二者之間的回歸情況可以清晰地發(fā)現(xiàn),在國企和非國企內(nèi)控建設(shè)相處不大的情況下,非國企內(nèi)控有效性對并購績效的促進作用會比國企更加顯著。

        (三)穩(wěn)健性檢驗

        為了檢驗以上回歸結(jié)果是否穩(wěn)定以及是否具有持續(xù)性,本節(jié)將單獨用ROA和EPS兩個其他學(xué)者常用的財務(wù)指標作為并購績效的替代變量,分別對上述結(jié)果進行實證檢驗。最終發(fā)現(xiàn),穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果可以較好地驗證本文的假設(shè)。

        四、結(jié)論及建議

        本文將理論研究與實證分析相結(jié)合,論證了無論是國有企還是非國企,內(nèi)控有效性對并購績效都存在顯著促進作用,但是這種促進作用會隨著時間的推移而逐漸減弱。而通過對比不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)之間內(nèi)控有效性對并購績效影響程度的差異發(fā)現(xiàn),非國企的上述影響會更加顯著。

        對此本文將提出以下改進建議:首先,企業(yè)的內(nèi)控建設(shè)不可能一步到位,它需要不斷完善。只有隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變而不斷豐富內(nèi)控體系建設(shè),才能保證內(nèi)控能持續(xù)有效的發(fā)揮風(fēng)險防御和管控作用。其次,并購交易中會存在較多風(fēng)險因素,從而致使并購結(jié)果的不確定性較高。所以,要想提高并購成效,企業(yè)首先應(yīng)該不斷完善自身的內(nèi)控建設(shè),盡可能提前防范可能預(yù)見的風(fēng)險因素。最后,監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)按照不同行業(yè)、不同類別企業(yè)并購的特點以及內(nèi)控體系建設(shè)中存在的共同點分層級地逐步細化政策規(guī)范,不斷充實完善內(nèi)控監(jiān)管體系,并有效指導(dǎo)各類企業(yè)的并購實踐。

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