謝瑋

視覺中國

美國明星企業(yè)WeWork的首次公開募股（IPO）慘遭“滑鐵盧”成為今年資本市場最大的黑天鵝。

當?shù)貢r間9月30日， WeWork母公司W(wǎng)e Company宣布撤回IPO申請，推遲上市計劃。

隨后，在輿論對于其公司估值和創(chuàng)始人的質(zhì)疑聲中，WeWork的創(chuàng)始人亞當·諾伊曼（Adam Neumann）宣布辭任CEO，只保留非執(zhí)行董事席位。

此前，WeWork還一度是全美估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。而在撤回招股說明書后，其估值經(jīng)歷了過山車般的下跌，從最高點的470億美元，調(diào)整至100億～150億美元之間。10月10日，福布斯更是將WeWork的最新估值調(diào)低至28億美元。

未能成功IPO 的WeWork還面臨現(xiàn)金短缺的狀況。據(jù)媒體報道稱，WeWork正尋求一系列削減成本的措施，包括暫停海外布局，出售資產(chǎn)，關閉業(yè)務線，甚至還將在未來裁員。

然而，WeWork的IPO失敗并非一個獨立事件。當前，長期鐘愛“獨角獸”的華爾街似乎正在逐漸失去耐心。不少已經(jīng)登陸資本市場的“高估值、未盈利”（以虧損狀態(tài)上市）企業(yè)都受到了波及，Uber股價已較發(fā)行時跌去30%，Lyft則下跌超過45%。

WeWork IPO遇阻

WeWork是著名的美國“明星”企業(yè)，公司成立于2010年，主要為初創(chuàng)企業(yè)、自由職業(yè)者以及跨國公司提供共享的工作區(qū)和辦公室，目前在29個國家和地區(qū)的111個城市擁有528家分店，是共享辦公行業(yè)的龍頭。其在官網(wǎng)上宣稱自身使命為“提升全世界的感知力”。

然而，從8月14日遞交上市招股書開始，WeWork的財務數(shù)據(jù)、商業(yè)模式就被放在了顯微鏡下，而逐漸招致質(zhì)疑。

質(zhì)疑主要集中在三個方面：

其一，WeWork是不是一家科技企業(yè)，其估值是否合理。雖然WeWork不斷強調(diào)“空間即服務”（Space as a service），自稱是一家輕資產(chǎn)的共享經(jīng)濟企業(yè)、一家互聯(lián)網(wǎng)技術驅(qū)動的高科技企業(yè)。但投資者質(zhì)疑，WeWork不符合現(xiàn)代科技公司的普遍特點。WeWork的模式，將辦公樓買下或長期租賃后再改造、分割后出租，并佐以精裝修和標準化的服務。即便它是通過“大數(shù)據(jù)”在市場上尋找房產(chǎn)，通過網(wǎng)絡平臺做共享辦公空間租賃，但這些“科技應用”并沒有改變其“二房東”的本質(zhì)。因此，以科技公司標準對其進行估值并不準確——它值不了那么多。

其二，創(chuàng)始人亞當·諾伊曼（Adam Neumann）的誠信和公司治理問題也飽受質(zhì)疑。諾伊曼低息從公司貸款，購買物業(yè)，然后出租給自己公司。隨后，他又被媒體曝出在飛機上吸食大麻、公司高管人員均為其親屬的消息。

其三，長期虧損的WeWork，還能不能盈利？招股書數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，凈虧損額分別為4.29億美元、9.33億美元和19.27億美元。而今年上半年，凈虧損額則達到9.04億美元，較去年同期的7.22億美元又增長了25.2%。

這種迅速增長的虧損，再加上經(jīng)濟狀況可能會變得更糟的風險，都令投資者擔憂其商業(yè)模式的可持續(xù)性。

據(jù)投資研究公司Sanford C.Bernstein分析師克里斯·萊恩（Chris Lane）預測，WeWork未來4年至少需要72億美元才能度過現(xiàn)金流為負的時期，但如果2022年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的情況，其現(xiàn)金需求將增加至98億美元。

WeWork的上市計劃由此一再推遲，先是從10月推遲至今年年底前IPO。而10月1WeWork的母公司W(wǎng)e Company卻發(fā)布聲明，正式撤回了招股說明書。

而WeWork的壞消息卻沒有就此打住，評級機構標普及惠譽先后對該公司的信用評級瞎掉，展望由穩(wěn)定轉(zhuǎn)為負面。

10月18日，谷歌宣布不與WeWork簽署租賃協(xié)議，轉(zhuǎn)向其競爭者IWG（前身是老牌辦公服務商REGUES）的懷抱。

美國商業(yè)電視臺CNBC消息稱，軟銀集團（Softbank Group Corp）與摩根大通決定出手搭救，并于近期向WeWork董事會提交“紓困方案”，后者需要在兩種方案中做出選擇。

該消息稱，如果再沒有額外的融資，WeWork將在11月底之前耗盡賬戶上的現(xiàn)金。

軟銀“受累”

WeWork的困境也將軟銀集團拖入了一個非常尷尬的境地。

作為WeWork的第一大機構股東，軟銀集團自身的財務狀況也不樂觀。其最新的季度財報顯示，截至6月底的凈債務約為5萬億日元（約合460億美元），超過了其9萬億日元市值的一半。

作為軟銀集團董事長兼CEO的孫正義（Masayoshi Son），早已是投資界的“教父”式人物，其最著名的成功案例是對阿里巴巴2000萬美元的投資，讓軟銀收獲了千億美元的回報。

2016年，孫正義創(chuàng)立了1000億美元的軟銀愿景基金（Vision Fund）。其中，軟銀集團出資280億美元，兩家最大的金主（沙特主權財富基金和阿聯(lián)酋國有投資基金）投入600億美元，此外，蘋果、高通、富士康等科技企業(yè)都有投入。

愿景基金先后投資了創(chuàng)新科技企業(yè)Nvidia、Improbable，以及共享經(jīng)濟企業(yè)的WeWork、滴滴打車、Uber等等。

一個廣為流傳的細節(jié)是，2017年，孫正義與諾伊曼第一次會面，聽了后者的愿景后，還不忘叮囑一句：“在戰(zhàn)斗中，瘋狂比聰明更好，WeWork現(xiàn)在還不夠瘋狂，要讓它更瘋狂起來?！保↖n a fight， being crazy is better than being smart — and that WeWork wasnt being “crazy enough”.）

2017年8月，Wework宣布完成由軟銀集團和軟銀愿景基金共同投資的44億美元新一輪融資，公司估值達到200億美元。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在年初。消息稱，原本軟銀計劃對WeWork進行160億美元投資，將成為科技初創(chuàng)企業(yè)有史以來獲得的規(guī)模最大的一筆投資，但面對市場動蕩以及投資合作伙伴的擔憂，今年1月，軟銀對WeWork 的投資金額由160億美元大幅削減至20億美元。

除了WeWork，軟銀近年來押注的“明星企業(yè)”還包括Uber、Slack等。然而，這些公司正在受到市場挑戰(zhàn)。比如，自今年5月上市以來，Uber的股價已下跌超過30%，其市值在過去5個月中蒸發(fā)了超過50億美元。

軟銀的豪賭也為其自身帶來風險，截至10月21日，軟銀集團 （TYO： 9984）股價由今年7月的高位5885日元跌去近三成至 4294日元。

目前，軟銀正在積極推動愿景基金二期，基金規(guī)模和愿景基金一期相當，約為1080億美元。據(jù)悉，愿景基金二期將主要用于投資人工智能技術。

因為Uber和Slack的股價下跌、以及WeWork IPO的撤回，行業(yè)人士對軟銀的下一個基金態(tài)度開始分化。

哪個時代的終結(jié)？

摩根士丹利（Morgan Stanley）的首席美國股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilsons）在給投資者的一份報告里也指出：“WeWork IPO的失敗，標志著一個時代的終結(jié)，這個時代即哪怕一個公司不盈利，它也可以獲得巨大的市場估值。”

在他看來，這一事件的爆發(fā)透露出投資者已經(jīng)不再愿意為創(chuàng)業(yè)者的過度投入埋單。而這一變化的出現(xiàn)，背后所透露出的則是投資者對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所流行的先燒錢鋪市場，再尋找盈利模式的質(zhì)疑。

過去數(shù)年，許多初創(chuàng)企業(yè)只要冠以“科技”之名，就能夠擁有較高的估值。投資者也愿意用“燒錢”換增長，相信這些公司總有一天能夠通過IPO或扭虧為盈，為投資者帶來回報。但現(xiàn)實是，很多公司在享受勝利果實之前就倒下了。

諸如Uber和Lyft之類的新上市獨角獸公司市場表現(xiàn)并不好，如今Uber股價已較發(fā)行價跌去了30%，市值約為530億美金，不到其最初預期的1200億美金估值的一半。Lyft的股價41美元，比它每股IPO發(fā)行價72美元要低了42%。

WeWork就像一面鏡子，折射出美國金融市場的許多擔憂。

今年4月，美國知名金融評論人士Charles Hugh Smith稱，下一輪市場崩潰和經(jīng)濟衰退將會像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂那樣展開?！芭菽钠屏鸦蚩s小并不是因為任何危機，而是僅僅因為有太多的債務、太多的杠桿、太多的興奮和不切實際的估值……”他表示。

蝴蝶效應正在產(chǎn)生。隨著在一級市場飽受追捧的明星企業(yè)、“獨角獸”企業(yè)到二級市場后股價破發(fā)，一、二級市場估值倒掛，“面粉比面包貴”的現(xiàn)象越來越多。投資人對持續(xù)不斷的“燒錢”虧損，“看似很有前景，但從未盈利”的商業(yè)模式不再買賬。

資本正在從狂熱回歸理性，“獨角獸”的“估值黑箱”逐漸被揭開，WeWork的IPO失利，無疑也給國內(nèi)的共享辦公企業(yè)和“獨角獸”們敲響了警鐘。

如今，“命懸一線”的WeWork還在等待自己的“白武士”，資本還是在左右著潮水的方向。

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責編： 張偉zhangwei@ceweekly.cn

編審：郭芳

美編：孫珍蘭