劉杰

近日，主要從事抗體藥物的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售的三生國健藥業(yè)（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱"三生國健"）欲沖刺科創(chuàng)板，擬募集資金31.83億元。然而，報(bào)告期內(nèi)，其業(yè)績波動(dòng)明顯，營收增長乏力，盈利能力有待提高。更令人擔(dān)憂的是，其招股書中披露的營業(yè)收入也存在勾稽異常。

產(chǎn)品單一、客戶集中的隱憂

招股書披露，三生國健2016年至2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.61億元、11.03億元、11.42億元，其中2017年和2018年的營收增速分別為14.78%、3.52%。不難看出，其2018年?duì)I收增速驟然下滑，處于近乎停滯狀態(tài)。而其凈利潤的增長態(tài)勢(shì)猶如坐上了過山車，2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元，增速高達(dá)44.99%，相比當(dāng)年不高的營收增速，其歸母凈利潤可算是暴增了;而至2018年，其歸母凈利潤增速陡然下滑4.9%。不難看出，報(bào)告期內(nèi)，三生國健的業(yè)績波動(dòng)較大。

更關(guān)鍵的是，三生國健目前深陷“單兵作戰(zhàn)”的隱憂之中。三生國健僅有一款主打產(chǎn)品益賽普，主要用于治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎和銀屑病，該產(chǎn)品的銷售收入占營業(yè)收入的比例在98%以上，可見其嚴(yán)重依賴于單一產(chǎn)品。這也就意味著三生國健在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中僅憑借一款產(chǎn)品“單兵作戰(zhàn)”。隨著相同適應(yīng)癥新療法的持續(xù)推出、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新產(chǎn)品不斷推向市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將進(jìn)一步加劇，屆時(shí)，若其無法持續(xù)推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，那么將對(duì)其未來的業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

在產(chǎn)品上存在過于依賴單一產(chǎn)品益賽普的不利局面，而在客戶方面，三生國健也存在一定的客戶依賴。

2016年至2019年上半年，其向前五大客戶的銷售收入均在60%以上。其中，報(bào)告期內(nèi)其第一大客戶均為港股上市公司國藥控股股份有限公司，2019年上半年，其對(duì)該客戶銷售收入達(dá)2.17億元，占營收總額的比重高達(dá)42.04%。雖然三生國健與第一大客戶保持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但當(dāng)期4成以上的收入均來自國藥控股，顯然，如此的銷售模式不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散，存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，前五大客戶過于集中使得三生國健處于被動(dòng)的地位。招股書顯示，2016年至2018年，三生國健應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重分別達(dá)19.91%、41.60%、46.77%，占比不斷走高，說明公司的賒銷情況愈發(fā)嚴(yán)重。更令人擔(dān)憂的是，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻不斷下降，且遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。2016年至2018年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.55、3.39、2.3，而招股書披露的行業(yè)均值分別為16.84、11.81、9.65，顯然，三生國健的回款速度遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，且周轉(zhuǎn)速度呈不斷大幅下滑態(tài)勢(shì)。對(duì)此其在招股書中表示，系公司調(diào)整商業(yè)政策，信用期適當(dāng)放寬，導(dǎo)致2017年、2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。

這也就表明了三生國健為了促進(jìn)銷售，在收款結(jié)算上予以讓步，給予大客戶更多的賒銷期限，這側(cè)面表明了其在供應(yīng)鏈條上處于弱勢(shì)地位，倘若其產(chǎn)品具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就不需要犧牲“回血”能力來拉動(dòng)收入增長了。

應(yīng)收賬款的不斷增多不僅存在難以收回的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也影響著公司的流動(dòng)性，不利于公司未來的經(jīng)營發(fā)展，況且三生國健身為一個(gè)藥品研發(fā)的公司，新產(chǎn)品的開發(fā)本就需要大量的資金投入，而較差的回款能力對(duì)此又何嘗不是一種制約呢？

營業(yè)收入勾稽異常

招股書披露，三生國健2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.42億元（如表1），其中境外收入1639.07萬元，該部分實(shí)行“免、抵、退”稅政策，故不考慮增值稅因素，境內(nèi)收入部分增值稅稅率自2018年5月1日由17%下調(diào)為16%，按月平均計(jì)算增值稅后，估算出三生國健2018年含稅營業(yè)收入金額大約為13.26億元。按照財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，該部分含稅收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營性債權(quán)的增減。

表1 與營收相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

合并流量表中，三生國健2018年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為10.99億元，考慮預(yù)收賬款減少額171.95萬元的影響后，與當(dāng)期營業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)11.01億元。與含稅營收相勾稽，理論上應(yīng)有2.25億元因未收到現(xiàn)金將計(jì)入經(jīng)營性債權(quán)中，應(yīng)收部分應(yīng)體現(xiàn)為同等規(guī)模的增加。

翻看合并資產(chǎn)負(fù)債表，三生國健2018年末應(yīng)收票據(jù)金額為2897.77萬元，應(yīng)收賬款金額為5.34億元，二者合計(jì)金額達(dá)5.63億元，2017年末相同兩項(xiàng)目合計(jì)金額達(dá)4.82億元，相較之下這兩項(xiàng)比上年僅增加了8103.48萬元;2018年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備比2017年新增加317.33萬元，算上這部分后，應(yīng)收部分實(shí)際增加額為8420.81萬元，比理論應(yīng)增加額2.25億元差了1.41億元。這也就意味著三生國健有1.41億元的含稅營業(yè)收入既沒有相關(guān)現(xiàn)金流入，也沒有經(jīng)營性債權(quán)的支持。要知道三生國健當(dāng)年的營業(yè)收入僅十幾億元，上億元的營收勾稽差異對(duì)其來說并不是小數(shù)目，該部分差異占含稅營收總額的比例高達(dá)11%。

同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，2017年三生國健實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，當(dāng)年適用于17%的稅率，計(jì)算其含稅營業(yè)收入金額為12.88億元。同期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為8.15億元，扣除預(yù)收賬款新增95.20萬元的影響，與營收相關(guān)的現(xiàn)金流金額為8.14億元，與含稅營收勾稽少了4.74億元，理論上這部分應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的新增。

事實(shí)上，2017年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)較上年僅新增2.86億元，考慮當(dāng)期計(jì)提壞賬準(zhǔn)備890.07萬元的影響后，實(shí)際新增額達(dá)2.95億元，這比理論應(yīng)增加額少了1.79億元，這代表著2017年三生國健營業(yè)收入中有1.79億元沒有相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持，該部分金額占含稅營收總額的比例達(dá)13.88%。

可見，近年來三生國健的營業(yè)收入均存在大額勾稽差異，不排除其中存在虛增收入的嫌疑。

銷售費(fèi)用變動(dòng)異常

此外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)三生國健的銷售費(fèi)用也存在異常之處。按照常理，銷售費(fèi)用的變動(dòng)情況應(yīng)與營業(yè)收入的增減變化有相關(guān)性，但該公司銷售費(fèi)用相關(guān)明細(xì)項(xiàng)目的變動(dòng)情況卻與營收變化相背離。

具體來看，2017年、2018年三生國健營業(yè)收入增速分別為14.78%、3.53%，兩年均有增長，但其銷售費(fèi)用中的運(yùn)費(fèi)卻呈逐年下降趨勢(shì)，2016年至2018年，運(yùn)費(fèi)金額分別為394.43萬元、313.33萬元、297.94萬元，下降比率分別為20.56%、4.91%。令人疑惑的是， 2017年三生國健營收增長相對(duì)較多，公司產(chǎn)品的總銷量達(dá)241.16萬支，較2016年190.16萬支的銷量，增長幅度達(dá)26.82%。一般來講產(chǎn)品銷量增長與之對(duì)應(yīng)的運(yùn)輸費(fèi)用應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)增加才對(duì)，但三生國健的運(yùn)輸費(fèi)用卻不增反降，這就顯得很奇怪了。

不僅如此，三生國健銷售人員的工資及福利費(fèi)的增速也與營收增速不相符。招股書披露，2016年至2018年，其銷售費(fèi)用中工資及福利費(fèi)金額為1.28億元、1.34億元、1.40億元，2017年、2018年增速分別為4.60%、4.95%。可疑的是，其2017年?duì)I收增速明顯高于2018年，但當(dāng)年銷售人員的工資及福利費(fèi)的增速卻低于2018年，這著實(shí)令人摸不著頭腦。