王驊

A股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值之風(fēng)逐漸蔓延，市場(chǎng)的中心仍在白酒大消費(fèi)、食品、家電、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)上;四季度以來(lái)，前期表現(xiàn)落后的金融地產(chǎn)板塊也有崛起之勢(shì)。在這樣的背景下，長(zhǎng)期秉持價(jià)值風(fēng)格的基金優(yōu)勢(shì)明顯，臨近年尾，此時(shí)布局價(jià)值風(fēng)格基金需要注意哪些呢？

消費(fèi)、地產(chǎn)板塊韌性凸顯

四季度以來(lái)，上證50、滬深300、中證1000的漲幅分別為4.66%、4.47%和1.38%，表現(xiàn)最佳的四個(gè)行業(yè)為家用電器、農(nóng)林牧漁、銀行和醫(yī)藥生物，顯示出金融消費(fèi)在震蕩市的抗壓屬性。從上市公司三季報(bào)可以看出，上證50、滬深300、中證1000指數(shù)成分三季度歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.76%、10.85%和-4.83%，以上證50為代表的龍頭股盈利增速顯著跑贏中小市值成長(zhǎng)風(fēng)格標(biāo)的，且盈利增速的穩(wěn)定性更強(qiáng)。

實(shí)際上，權(quán)益類(lèi)基金對(duì)金融地產(chǎn)和消費(fèi)兩大傳統(tǒng)藍(lán)籌股集中板塊的配置比例仍然處在相對(duì)高位，截至三季度末，兩板塊的配置比例分別為14.70%和44.93%。今年以來(lái)，長(zhǎng)期風(fēng)格穩(wěn)定在大盤(pán)價(jià)值的基金大多跑出不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，多只貼著價(jià)值標(biāo)簽的基金年內(nèi)收益均高于70%。

查看重倉(cāng)股分布，它們長(zhǎng)期偏好上證50成分股以及滬深300指數(shù)權(quán)重中占比較高的公司，這些企業(yè)往往屬于各消費(fèi)行業(yè)的龍頭，例如白酒板塊中的貴州茅臺(tái)、五糧液，家電板塊中的格力電器、美的集團(tuán)等，競(jìng)爭(zhēng)壁壘比較清晰，在行業(yè)中有明顯的“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì);護(hù)城河越深的公司，其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的安全邊際就越強(qiáng)，被后來(lái)者顛覆的概率也越低。

此外，地產(chǎn)投資的韌性對(duì)地產(chǎn)及其上下游，如建筑、機(jī)械、家電等行業(yè)的輻射能力依然很強(qiáng)，家用電器行業(yè)四季度以來(lái)上漲12.55%，建筑材料、房地產(chǎn)分別上漲5.11%和2.97%，在一級(jí)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)中居前。2019年新房銷(xiāo)售面積增速表現(xiàn)出極大的韌性，隨著新開(kāi)工的持續(xù)進(jìn)行和竣工的加快，上下游行業(yè)將獲得明顯支撐，家具、裝飾建材、家用電器的ROE水平有望持續(xù)改善，從基金經(jīng)理的操作上也能看出這一趨勢(shì)。

在市場(chǎng)等待基本面明朗之際，保持穩(wěn)定高增速的龍頭企業(yè)仍是市場(chǎng)追逐的主要方向，其中消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)的持續(xù)性和穩(wěn)定性作為底倉(cāng)“穩(wěn)定器”的作用仍不容忽視。而從基金角度看，遵循價(jià)值投資、看重企業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)性和穩(wěn)定性的基金產(chǎn)品，也能夠通過(guò)累積阿爾法的方式獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。

大金融板塊具有低估值優(yōu)勢(shì)

近幾年外資持續(xù)流入，從業(yè)績(jī)確定性、估值合理性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的角度來(lái)看，消費(fèi)股都是性?xún)r(jià)比較高的品種。但不可否認(rèn)的是，消費(fèi)板塊的估值已不算便宜，且機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步加倉(cāng)空間和動(dòng)力也比較有限，基金經(jīng)理對(duì)于貴州茅臺(tái)、伊利股份等一些前期漲幅比較大、性?xún)r(jià)比較差的個(gè)股存在分歧，此時(shí)也可適當(dāng)關(guān)注大金融的低估值優(yōu)勢(shì)。

四季度以來(lái)銀行板塊漲幅8.77%，今年以來(lái)銀行板塊上漲24.85%。公募從去年三季度開(kāi)始便增持銀行板塊，目前權(quán)益類(lèi)基金的銀行板塊倉(cāng)位為5.76%，處于歷史中高位水平，不少長(zhǎng)期重倉(cāng)銀行股的基金今年也跑出了較好的業(yè)績(jī)。廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)今年以來(lái)上漲57.21%，基金持倉(cāng)主要集中于大金融和大消費(fèi);該基金是少數(shù)從去年以來(lái)就對(duì)銀行持續(xù)增持的基金，銀行倉(cāng)位從2018年中的3.83%升至近20%。這些操作背后的邏輯是從ROE角度出發(fā)，銀行股的絕對(duì)估值比較低，然而銀行股長(zhǎng)期的收益率并不低，長(zhǎng)期低估背后的原因是銀行股缺少?gòu)椥浴?/p>

盡管近期因?yàn)榻迪⒌仍驅(qū)е麓蠼鹑诎鍓K的估值有所修復(fù)，相對(duì)于今年其他行業(yè)無(wú)論是漲幅還是歷史估值的相對(duì)位置仍具有表現(xiàn)空間，作為一類(lèi)安全性較高、股息率穩(wěn)定的資產(chǎn)，銀行為代表的大金融板塊階段的防御屬性值得關(guān)注。

今年以來(lái)，消費(fèi)和科技兩大板塊漲幅較大，但是部分科技股在三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期的情況下出現(xiàn)了一定調(diào)整。在存量行情下，市場(chǎng)還不具備切換風(fēng)格的條件，具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利持續(xù)穩(wěn)定的白馬龍頭仍有盈利驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)，增量資金可能流向部分績(jī)優(yōu)藍(lán)籌低估值板塊，如金融、地產(chǎn)以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。跨年布局建議整體配置以具備中長(zhǎng)期邏輯支撐、估值合適的中長(zhǎng)期價(jià)值品種為主的基金。