約翰·多夫曼

筆者是美國波士頓的一名投資經(jīng)理。今年7月份第一次訪問了中國，去了北京和上海，訪問過程很愉快。通過與中國投資者交流，加深了筆者的一個(gè)印象：中美兩個(gè)國家之間有著充分的合作空間，中國和美國股市都有著不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

筆者現(xiàn)在開始每月為《紅周刊》寫一篇專欄，文章中會(huì)包含特別為《紅周刊》讀者準(zhǔn)備的獨(dú)家、新鮮的材料。多年前，筆者曾在福布斯雜志編輯部工作，《福布斯》雜志的口號是：“福布斯，資本主義的工具。”所以現(xiàn)在非常有趣的事情是，筆者現(xiàn)在既為《福布斯》也為《紅周刊》寫文章。

首期專欄文章，為了探索美國和中國的投資機(jī)會(huì)，筆者將聚焦在以下兩個(gè)話題上：高股息率個(gè)股的吸引力和分散化全球投資的必要性。

高分紅股票具有誘人的吸引力

一些投資者將分紅看成是過時(shí)了的東西，但事實(shí)并非如此。投資者全部回報(bào)中，相當(dāng)一部分（在美國歷史上約為40%）來自分紅，還有部分來自剩余盈利的再投資。

目前美國總統(tǒng)正被彈劾，貿(mào)易戰(zhàn)也沒有完全結(jié)束，在未來12個(gè)月中，美國股票市場可能也不會(huì)上漲。任何事情都可能發(fā)生，但是筆者的猜測是，在未來的12個(gè)月中，我們會(huì)看到10%的正?；貓?bào)，或者更低一些。在那樣的環(huán)境中，首先獲得3%～4%的股利回報(bào)不是很好嗎？

投資者可以通過選擇那些高于平均分紅收益水平的股票來先獲得這樣的回報(bào)。例如，馬拉松石油公司（Marathon Petroleum）（股票代碼：MPC），帶來稍高于3%的分紅收益，那么在完成10%年收益的道路上，你已經(jīng)完成了30%的任務(wù)。

下面有五只美股和兩只A股，筆者相信它們的股息具有相當(dāng)?shù)奈Α５谝恢幻拦墒邱R拉松石油公司。它是石油產(chǎn)品提煉商與市場銷售商，2011年從馬拉松油品公司（Marathon Oil）剝離出來。該公司擁有16個(gè)煉油廠，每天加工300多萬桶原油，是美國最大的獨(dú)立煉油商。在過去的五年中，馬拉松石油公司每年股息增加18%。股息率（每股股利與股票市價(jià)的百分比）目前為3.3%。對于煉油商來說，關(guān)鍵的是它為原油所支付的成本與它出售汽油和家庭取暖用油所獲得的收入之間的價(jià)差，也被稱作裂解價(jià)差。裂解價(jià)差可以用各種不同方法來計(jì)算，通常情況下，是使用兩桶汽油加一桶取暖用油的價(jià)格，減去三桶原油的成本。裂解價(jià)差最近大約為17美元，筆者認(rèn)為這屬于中性，且仍在不斷增加。

第二家美股是保德信金融公司（Prudential Financial）（股票代碼：PRU），該公司股息率為4.5%，對筆者來說看起來很有吸引力。當(dāng)前利率一直保持在較低水平，持續(xù)時(shí)間比大多數(shù)人（當(dāng)然也包括筆者）所預(yù)期要長，這對像保德信金融公司這樣的保險(xiǎn)公司來說是一個(gè)不幸的事情，因?yàn)樗麄儾荒馨阉麄兊馁Y金在不承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得高收益。保德信金融公司的股票價(jià)格與13年前的價(jià)格大致相同。然而，在過去的五年中，保德信金融公司成功地使其股息以每年高于14%的速度增加。而且還存在著進(jìn)一步增加的空間，因?yàn)楣驹谥Ц豆衫麜r(shí)只支付了凈利潤的39%。那利率將在什么時(shí)候上升？這很難說，但是美聯(lián)儲(chǔ)看起來一直傾向于推升利率，直到與中國的貿(mào)易摩擦到來。

第三家美股是嘉年華游輪（Carnival）（股票代碼：CCL）。該公司是一家經(jīng)營游輪航線的公司，在過去的五年中，以每年15%的速度增加股息。當(dāng)前其股息率為4.8%。部分投資者可能認(rèn)為游輪是一種奢侈服務(wù)，只有在經(jīng)濟(jì)火熱時(shí)對其需求才比較大，然而情況并非如此。嘉年華公司的收入比你所預(yù)期的可能要更加穩(wěn)定。在過去的15年中，每一年它都保持盈利，包括在2007至2009年的大衰退時(shí)期。

第四家美股是鐘表制造商摩凡陀集團(tuán)公司（Movado Group）（股票代碼：MOV），總部位于新澤西州帕拉姆斯。這家公司除了傳統(tǒng)的競爭對手之外，還必須與蘋果公司的智能手表競爭。但筆者不認(rèn)為它因此就會(huì)走下坡路，因?yàn)榇蟛糠秩藭?huì)使用智能手機(jī)和平板電腦來執(zhí)行臺(tái)式電腦的功能與應(yīng)用程序，而不是手表。當(dāng)前該公司股息率為3.3%，在過去的五年中，股息以每年20%的速度增加。

第五家美股是法國比克公司（Societe Bic SA）（股票代碼：BICEY），總部位于法國克利希，生產(chǎn)筆、剃須刀和打火機(jī)。在當(dāng)前的環(huán)境中，筆者喜歡這些產(chǎn)品的穩(wěn)定性。該公司股息率很豐厚，高達(dá)5.6%，不過從歷史數(shù)據(jù)來看，比克公司股息增長不如前幾家公司強(qiáng)勁。另外，比克公司的股利支付率更高，股票分紅消耗掉比克公司利潤的83%。這使得投資者對其未來能否保持高股息率存在一些疑慮。

A股市場也不缺乏具有高分紅的股票，如海螺水泥（股票代碼：600585），股息率為4%，并有著很好的股息增長記錄，對筆者來說，看起來很有吸引力。同時(shí)，它的債務(wù)很低，只占股東股本的8%。在過去的15年中，公司每年都保持盈利，保持讓人羨慕的一貫性。最近，海螺水泥的利潤一直高于正常水平，在過去的四個(gè)季度里，股東權(quán)益回報(bào)率為29%。此外，在筆者看來，中國太保（股票代碼：601601）表現(xiàn)幾乎同樣好。它的股息率約為2.9%，連續(xù)14年盈利。雖然中國太保的盈利性不像海螺水泥那樣令人印象深刻，但是分析家們預(yù)期，2020年它的利潤將會(huì)繼續(xù)上漲，但海螺的同年利潤將會(huì)下跌。

國際多樣化投資在任何時(shí)候都是明智的

雖然每個(gè)國家的投資者都表現(xiàn)出一種偏好自己國家股票的“本土傾向”。在某種程度上，這沒什么問題。歸根到底，人們對于自己本土市場的公司最為了解。

然而，某些情形下本土傾向可能是過猶不及的。投資者把所有的“雞蛋”都放在國內(nèi)一個(gè)“籃子”里，而不是同時(shí)分散在國內(nèi)和海外幾個(gè)“籃子”里，可能會(huì)使得投資者失去一些良好的海外投資機(jī)會(huì)，并且使得投資者將自己完全暴露在單一國家市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)之下。

在美國，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)包括彈劾總統(tǒng)程序的進(jìn)行，只是部分得到解決的與中國的貿(mào)易爭端，制造業(yè)的放緩，以及債券市場中的一種不同尋常的現(xiàn)象，即“收益率曲線倒掛”。這意味著長期利率最近已經(jīng)下跌至短期利率以下，在過去這種現(xiàn)象曾多次預(yù)示著衰退的到來。

在中國，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)增速的放慢以及需要應(yīng)對與美國之間仍未得到解決的貿(mào)易糾紛。

投資者將股票投資組合中的一小部分拿出來，投入到自己國家之外的公司中，以此來達(dá)到多樣化投資，這幾乎在任何時(shí)候都是明智的。以筆者的觀點(diǎn)來看，這在現(xiàn)在比通常時(shí)候更為如此。如果你同意筆者的看法，這里有來自六個(gè)不同國家的六只股票，可供投資者參考。

一是總部位于日本東京的索尼公司（Sony）（股票代碼：SNE）。索尼公司是一家多樣化的消費(fèi)電子產(chǎn)品公司。其主營業(yè)務(wù)包括索尼的游戲主機(jī)、為蘋果iPhone提供的手機(jī)零部件、以及電影制作公司索尼影業(yè)。索尼與沃爾特·迪斯尼公司剛剛達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，繼續(xù)合作制作蜘蛛俠電影系列以及相關(guān)的產(chǎn)品。在筆者看來，這對兩家公司都是好消息。另外，在最近上映的，索尼公司處于主導(dǎo)地位的《蜘蛛俠：英雄遠(yuǎn)征》這部影片上，索尼公司總共獲得11億美元收入（這對公司來說是個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)字）。在筆者看來，當(dāng)前索尼的股票定價(jià)合理，稍低于1倍市銷率，最新市盈率在10倍左右。雖然公司不會(huì)每年都制作出一部轟動(dòng)電影，但是筆者喜歡索尼公司擁有幾個(gè)盈利發(fā)動(dòng)機(jī)這一競爭優(yōu)勢。

二是來自德國的利普施塔德海拉公司（Hella GmbH & Co.）（股票代碼：HLKHF），該公司以生產(chǎn)汽車和卡車的照明與電子零部件為主營。它的收入增長并不令人印象深刻，但是現(xiàn)金流與盈利增長非常良好。在過去的四個(gè)季度中，海拉公司的凈資產(chǎn)收益率為22%，表現(xiàn)很出彩。市盈率為7倍，對筆者來說，股票看起來很便宜。

三是在加拿大的瑪格納國際公司（Magna International）（股票代碼：MGA）看起來也很有吸引力。它是北美最大的汽車零部件制造商，實(shí)際上為世界上每一家主要的汽車生產(chǎn)商提供服務(wù)。的確，汽車行業(yè)周期性很強(qiáng)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也都認(rèn)為2020年汽車行業(yè)可能發(fā)生衰退，但是像瑪格納公司這類正在擴(kuò)展它們汽車業(yè)務(wù)份額的公司，筆者認(rèn)為，這足以抵消整個(gè)市場蛋糕可能縮小所帶來的負(fù)面影響。而像通用汽車和福特這樣的公司，則正越來越大程度上成為裝配企業(yè)，它們只是把像瑪格納公司等企業(yè)生產(chǎn)的精密復(fù)雜的全套系統(tǒng)裝配到一塊兒。在過去的五年中，瑪格納公司以每年接近14%的速度擴(kuò)大它的銷售，盈利增長速度接近于18%。

四是上文筆者提到的，法國比克公司，比克公司的盈利并不會(huì)使任何人非常吃驚，但是這家公司在過去的15年中，每一年都保持盈利，包括在2008年世界經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候。

五是總部位于中國廣州的在線直播公司，YY公司（YY Inc.）（股票代碼：YY）。它經(jīng)營著音樂娛樂、多玩家游戲和視頻聊天三個(gè)平臺(tái)。在過去的五年中，YY公司的收入以每年45%的速度增長，在過去的四個(gè)季度中，速度降低至23%。它擁有15億元現(xiàn)金，這足以償還它所有的7.5億元債務(wù)。這只股票看起來不貴，最近市盈率為6倍，明年的預(yù)計(jì)市盈率為10倍。但需要提醒投資者的是，這只股票波動(dòng)性極大。2018年它們下跌了47%。在線直播行業(yè)競爭非常激烈，如果中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，YY公司也不可能不受影響，而中國經(jīng)濟(jì)今年已經(jīng)在放緩了。

六是美國沃爾特·迪士尼公司（Walt Disney Co.）（股票代碼：DIS），這是筆者目前所喜歡的股票之一。迪士尼以其匠心獨(dú)運(yùn)的主題公園以及兒童電影聞名于世，但它其實(shí)是一個(gè)大規(guī)模的娛樂與媒體集團(tuán)公司。它的資產(chǎn)包括ABC電視臺(tái)，ESPN電視臺(tái)，與其兒童電影相關(guān)的玩具，多種類的成人觀賞電影，以及正在開展的全新直播服務(wù)。筆者的同事和筆者預(yù)期迪士尼的直播服務(wù)業(yè)務(wù)將獲得巨大成功。迪士尼的股票以16倍市盈率的水平進(jìn)行交易，考慮到公司十年期間的利潤增長率高于每年15%，這個(gè)價(jià)格并不很高。

聲明：文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦。筆者個(gè)人擁有索尼公司和比克公司的股票，也代表大多數(shù)客戶持有這兩只股票。筆者代表一個(gè)或更多客戶持有阿爾甘公司、嘉年華游輪、摩凡陀集團(tuán)公司和YY公司的股票，但筆者個(gè)人并沒有持有它們。

人物簡介：多夫曼是深度價(jià)值投資者，著名的逆向投資理念構(gòu)建者大衛(wèi)·德雷曼的兩大弟子之一，約翰·鄧普頓、謝爾比·戴維斯等數(shù)位資本風(fēng)云人物均為或曾為其基金客戶。其投資風(fēng)格偏向于巴菲特早期推崇的“煙蒂股”理論，擅長從“冷門股”中把握投資機(jī)會(huì)。

多夫曼希望他的專欄文章可以給中國投資者帶來共鳴或啟發(fā)。當(dāng)然，如果您在投資上有所困惑想要和他交流，也歡迎給我們發(fā)送郵件（hzkbjb@hongzhoukan.com）或在“紅刊財(cái)經(jīng)”公眾號留言，我們將邀請多夫曼在后續(xù)專欄文章中，通過文字對您的問題進(jìn)行反饋和交流。