ice_招行谷子地

招商銀行2019年第三季度凈息差環(huán)比下滑12個基點(diǎn)，其中生息資產(chǎn)收益下行約8個基點(diǎn)，負(fù)債成本上行約6個基點(diǎn)。部分券商研究員將此定義為凈息差的趨勢性下行，并以此推導(dǎo)出招行的高速增長或出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)。

筆者并不認(rèn)可這種觀點(diǎn)。銀行損益表由多方面組成：凈利息收入、非利息收入、營運(yùn)費(fèi)用、減值損失等，凈息差只是凈利息收入中的一個重要因素，更何況凈利潤還有其他幾方面因素制約。筆者看來，在國內(nèi)不爆發(fā)惡性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前提下，未來3年招行凈利潤增速依然有望保持中高速增長，甚至超越今年的增速。

凈利息收入依然可穩(wěn)定增長

目前我國的商業(yè)銀行多數(shù)還是以凈利息收入和變相的凈利息收入（如信用卡分期手續(xù)費(fèi)）為主。招行未來如果想要保持中高速增長，凈利息收入至少要保持穩(wěn)定增速。而凈利潤增速的兩個重要因子為規(guī)模和凈息差。

關(guān)于凈息差，對公業(yè)務(wù)的凈息差高低和經(jīng)濟(jì)繁榮程度密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)越繁榮，企業(yè)對資金的需求就越大，資金價格就越高，而資金價格最終體現(xiàn)在凈息差上。但是，經(jīng)濟(jì)情況對零售貸款利率的影響就很弱。以恒生銀行和富國銀行為例，這兩家銀行在美聯(lián)儲啟動加息之前長時間處于低利率環(huán)境中，但它們的凈息差依然長期保持在2%～3%的中等水準(zhǔn)，究其原因就是兩家銀行都有大量的零售信貸業(yè)務(wù)。

就招行凈息差而言，首先要考慮的是此次三季度的凈息差到底是偶然還是趨勢性因素。筆者認(rèn)為兩者兼有，資產(chǎn)收益率的下行和對公貸款需求疲軟有很大關(guān)系，招行在第三季度加大了票據(jù)的配置，而票據(jù)的特點(diǎn)是風(fēng)險低于貸款但收益率也偏低。所以，資產(chǎn)收益率下行中有趨勢性因素。

招行已通過增加零售資產(chǎn)的配置最大范圍化解收益率降低的影響。從2014年底開始，央行經(jīng)過6次降息，將1年期貸款基準(zhǔn)利率從6%降到了4.35%，隨后一直保持這個水平。但是招行的凈息差卻保持相對穩(wěn)定，并且這幾年還在逐步走高。另外，此次三季度負(fù)債成本的大幅上行可能和招行搶在結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)出臺前搶作高成本的結(jié)構(gòu)性存款有關(guān)，后續(xù)負(fù)債成本的走勢還有待繼續(xù)觀察。凈利息收入除了凈息差因素外，另一因素就是規(guī)模。這一點(diǎn)，招行今年采用了以量補(bǔ)價策略。到第三季度，總資產(chǎn)擴(kuò)張12.25%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超行業(yè)均值，極大緩解了凈息差下行給營收帶來的壓力。

是否所有的銀行都具備以量補(bǔ)價的能力呢？很遺憾，以量補(bǔ)價受到兩方面的限制。第一是資本金，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表必然帶來資本金的消耗，而招行是國內(nèi)6家實(shí)施資本高級法的銀行之一，資本高級法結(jié)合招行以零售為主的業(yè)務(wù)方向可以極大節(jié)省資本金。招行三季報雖然總資產(chǎn)同比增長了12.25%，但同比核心一級資本充足率只下降了9個基點(diǎn)。第二則是低成本穩(wěn)定負(fù)債的支撐。通常銀行的資產(chǎn)以長周期貸款為主，為防止期限錯配，銀行必須以穩(wěn)定性較好的存款與之匹配。

如果想要提高資產(chǎn)規(guī)模增速，存款增速必須跟上。招行近兩年連續(xù)啟動的對公補(bǔ)短板和零售北極星計劃將培養(yǎng)客群放在首位。依靠客群的快速增長，使得招行在存款規(guī)模提升的同時還能保持業(yè)內(nèi)非常低的存款成本。

可見，招行在資產(chǎn)配置、客群建設(shè)方面下的苦功起碼可以保證未來2～3年凈利息收入保持在一個穩(wěn)定的增速。不會成為招行凈利潤增速羈絆。

非利息收入可能成為新的增長引擎

招行今年?duì)I收增速相對放緩，一個重要的因素就是一向引以為傲的非息收入增速顯著放緩，特別是受托理財收入受到理財新規(guī)的影響嚴(yán)重拖累整體手續(xù)費(fèi)增速。由于招行的理財規(guī)模位居業(yè)內(nèi)第二，高達(dá)2萬億元。理財規(guī)模第一位的工商銀行托理財規(guī)模和招行相比只略高一點(diǎn)。但考慮到工行的資產(chǎn)規(guī)模是招行的4倍，所以，招行的受托理財收入對總營收的貢獻(xiàn)率為業(yè)內(nèi)第一。最近兩年理財新規(guī)影響了招行理財?shù)陌l(fā)展進(jìn)度，受托理財收入大幅減少，具體數(shù)據(jù)參考附表。

附表：零售貸存比

招行的理財業(yè)務(wù)從2017年后受到理財新規(guī)影響開始走下坡路。理財收益率、理財規(guī)模和總資產(chǎn)的比例都在持續(xù)降低。受托理財收入更是從峰值時的143億元降到今年的約66億元。招行的很多理財業(yè)務(wù)最近兩年都處于觀望階段。隨著理財新規(guī)的出臺以及2019年11月1日招商理財?shù)墨@批開業(yè)，其資管業(yè)務(wù)有望迎來涅槃。資管業(yè)務(wù)低資本消耗、低風(fēng)險的特點(diǎn)對于招行輕資產(chǎn)、輕資本轉(zhuǎn)型意義重大。

假設(shè)招行理財業(yè)務(wù)未來3年可恢復(fù)到2016年的峰值（和總資產(chǎn)的比例達(dá)到40%，資管收益率達(dá)到0.55%）那么3年后受托理財業(yè)務(wù)收入可以提升到（74000×1.08^3）×40%×0.55%=205億元。和2019年預(yù)計的66億元相比，受托理財業(yè)務(wù)收入可提升139億元。這個數(shù)據(jù)和2019年920億元左右的凈利潤比可提升139×75%/920=11.33%，年化提升3.64%。也就是說，未來3年以受托理財業(yè)務(wù)為主的資管業(yè)務(wù)能每年給凈利潤貢獻(xiàn)額外3個百分點(diǎn)的凈利潤增速。包含受托理財業(yè)務(wù)的非息收入有望成為招行新的增長引擎。

過高風(fēng)險抵補(bǔ)準(zhǔn)備金或成利潤蓄水池

前面從收入角度探討了招行未來支撐盈利中高速增長的2個支柱，最后，再說一下費(fèi)用支出方面。銀行費(fèi)用支出中，信用減值損失計提是比較大的一塊，以招行為例：2018年招行的信用減值損失計提超過600億元，占當(dāng)年凈利潤超過3/4。減值準(zhǔn)備余額又被投資者稱為銀行業(yè)績的蓄水池，收入好的年景多蓄水，收入不好的年景放水，最后達(dá)到平滑利潤的目的。

截至2019年三季報，招行的貸款減值余額高達(dá)2180億元，不良貸款覆蓋率409%。而其不良率已經(jīng)下降到了1.19%的水平，在大中型銀行中屬于最低水平。招行減值準(zhǔn)備的蓄水池已遠(yuǎn)超風(fēng)險抵補(bǔ)的需要。財政部此前給出的金融企業(yè)會計準(zhǔn)則征求意見稿中明確提出，對于金融企業(yè)減值準(zhǔn)備超過監(jiān)管要求一倍以上的部分屬于過度減值，需還原成收入并按規(guī)定分紅。雖然這一意見稿還未正式通過，但未來該意見稿最終落實(shí)的可能較大。招行目前的2180億減值準(zhǔn)備中至少有超過500億的過度減值。這部分可以通過會計年度中減少或者不增減值損失計提的方法逐步平滑掉。如果營收增長而減值不漲甚至降低，那么凈利潤增速勢必會顯著高于營收增速。未來3年，招行依然很可能保持凈利潤中高速增長，現(xiàn)在談?wù)行械脑鏊俟拯c(diǎn)為時尚早。