摘 要：我們知道，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心立足點(diǎn)是支撐企業(yè)戰(zhàn)略落地的資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)態(tài)平衡。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以企業(yè)一定時(shí)期所處的發(fā)展階段、資源條件、經(jīng)營(yíng)能力、內(nèi)外環(huán)境等戰(zhàn)略協(xié)同下資金動(dòng)態(tài)平衡客觀范圍所及所能提供的“支撐”，借用黑洞邊界“事件視界”，姑且稱為“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界”。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)可能引致企業(yè)戰(zhàn)略失敗的最大勢(shì)力范圍。企業(yè)戰(zhàn)略再宏大，離開或突破了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的客觀勢(shì)力范圍，必然觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資金紅線，而引發(fā)企業(yè)戰(zhàn)略失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略;財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界;企業(yè)戰(zhàn)略;融資戰(zhàn)略;投資戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，是指為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對(duì)資金流動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性與創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過(guò)程。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略按財(cái)務(wù)活動(dòng)內(nèi)容，可分為融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的主要任務(wù)是根據(jù)企業(yè)的企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和其他職能戰(zhàn)略的要求，對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中營(yíng)運(yùn)資金和投資資金需求量進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，確定融資渠道和融資方式，提供資金支持，并調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，利用財(cái)務(wù)杠桿效益，降低綜合資金成本，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資金使用效率，保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

我們知道，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心立足點(diǎn)是支撐企業(yè)戰(zhàn)略落地的資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)態(tài)平衡，這里說(shuō)的是“支撐”而不是支持，也就是說(shuō)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不是簡(jiǎn)單一味地支持，而是以企業(yè)一定時(shí)期所處的發(fā)展階段、資源條件、經(jīng)營(yíng)能力、內(nèi)外環(huán)境等戰(zhàn)略協(xié)同下資金動(dòng)態(tài)平衡客觀范圍所及所能提供的“支撐”，借用黑洞邊界“事件視界”，姑且稱為“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界”。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)可能引致企業(yè)戰(zhàn)略失敗的最大勢(shì)力范圍。企業(yè)戰(zhàn)略再宏大，離開或突破了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的客觀勢(shì)力范圍，必然觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資金紅線，而引發(fā)企業(yè)戰(zhàn)略失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

撇開通常的理論，實(shí)務(wù)中有很多企業(yè)戰(zhàn)略的盲點(diǎn)，正是這些風(fēng)險(xiǎn)因素，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的失敗，或者說(shuō)，在建立企業(yè)戰(zhàn)略策略和選擇時(shí)，沒(méi)有充分考慮財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，最終誘發(fā)互為因果的雙輸連鎖反應(yīng)。

一、融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

融資戰(zhàn)略，是指根據(jù)企業(yè)內(nèi)外資源環(huán)境與整體戰(zhàn)略及投資戰(zhàn)略要求，對(duì)企業(yè)的融資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、規(guī)模、渠道、方式、時(shí)機(jī)等重大問(wèn)題進(jìn)行長(zhǎng)期系統(tǒng)的謀劃。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在為企業(yè)整體戰(zhàn)略包括投資戰(zhàn)略實(shí)施提供資金保障時(shí)，需要遵循財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)在規(guī)律和支撐范圍，不能為融資而融資，傾盡資源顧此失彼，必須以戰(zhàn)略全局的高度，堅(jiān)守財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能真正支撐起企業(yè)戰(zhàn)略。

1.融資戰(zhàn)略選擇基本原則

融資戰(zhàn)略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資項(xiàng)目的需要以及債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等問(wèn)題，融資戰(zhàn)略選擇的原則范圍即是融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界。

（1）堅(jiān)持財(cái)務(wù)杠桿效益原則，綜合融資成本最低。成本是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略最直接的因素，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇方向。低融資成本代表企業(yè)強(qiáng)大的品牌影響力、良好的財(cái)務(wù)狀況和強(qiáng)大的融資能力。同時(shí)，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的本義是發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益，取得規(guī)模效應(yīng)，也就是綜合資金成本不能超越企業(yè)盈利能力，否則將抵消經(jīng)營(yíng)報(bào)酬，而且反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正處于異常和失效的困境。因此，財(cái)務(wù)杠桿效益指標(biāo)是企業(yè)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界。

（2）堅(jiān)持融資規(guī)模適度原則。企業(yè)籌資不足，會(huì)影響投融資計(jì)劃及投資業(yè)務(wù)的開展，如果籌資過(guò)多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本。如果企業(yè)過(guò)度融資，對(duì)融資形成嚴(yán)重依賴，否則不能解決流動(dòng)性問(wèn)題，說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)處于經(jīng)營(yíng)困境或過(guò)度投資，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)超規(guī)模融資即為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，應(yīng)檢討企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（3）堅(jiān)持資本結(jié)構(gòu)原則。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可分為短期資本和長(zhǎng)期資本，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。

雖然資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價(jià)值最大，是我們追求的最佳資本結(jié)構(gòu)，但最佳資本結(jié)構(gòu)只是決策和優(yōu)化調(diào)整的方向，實(shí)務(wù)中出于企業(yè)投資戰(zhàn)略的需要，付出一定的溢價(jià)成本取得融資以支持戰(zhàn)略實(shí)施可能是必然的選擇。因此，站在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界的角度，需要更多考慮的是資本結(jié)構(gòu)偏移的最大極限。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，說(shuō)明沒(méi)有利用好財(cái)務(wù)杠桿效益，過(guò)高又影響企業(yè)的償債和再融資能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。

通常資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%左右比較適宜。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，通常選擇較低的資產(chǎn)負(fù)債率以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但往往有融資需求和壓力，如高科技企業(yè);經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，通常選擇較高的資產(chǎn)負(fù)債率以利用財(cái)務(wù)杠桿效益，如水電企業(yè)，但往往現(xiàn)金流充裕。不同國(guó)家或地區(qū)也有差別，英國(guó)和美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債率很少超過(guò)50%，而亞洲和歐盟的資產(chǎn)負(fù)債率要明顯高于50%，有的成功企業(yè)甚至達(dá)到70%。企業(yè)應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等綜合決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)政策。

一般地，企業(yè)董事會(huì)決策層會(huì)確定一個(gè)基本的資本結(jié)構(gòu)策略，比如資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)70%，用于決策的底線，任何投融資項(xiàng)目立項(xiàng)決策都不能突破這一政策。如果項(xiàng)目的確具備投資價(jià)值，在存量融資受限的情況下，必須通過(guò)增量融資，同步增加股東投資來(lái)平衡企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約束，這就是資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界。

（4）堅(jiān)持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)原則

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是從動(dòng)態(tài)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，在分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)企業(yè)的償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)。作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，其風(fēng)險(xiǎn)臨界極大值應(yīng)為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，在進(jìn)行投融資決策時(shí)，必須堅(jiān)持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)控制，運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法，對(duì)決策方案的整體效果進(jìn)行可行性評(píng)估。

常用的靜態(tài)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率等，重在關(guān)注企業(yè)流動(dòng)性的償債能力。

引入現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有：現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、現(xiàn)金債務(wù)總額比、現(xiàn)金利息倍數(shù)、現(xiàn)金銷售率、資產(chǎn)現(xiàn)金率等。現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)關(guān)注企業(yè)獲取自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和速度，企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力是價(jià)值評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要依據(jù)和核心。

另外，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)盈利能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力等全面財(cái)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)健強(qiáng)勁，這是建立在企業(yè)的流動(dòng)性最終源于企業(yè)的穩(wěn)定盈利和健康運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)之上的。離開了企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，僅僅依賴融資是不能長(zhǎng)久的，正因?yàn)榇?，?cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)恰恰反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和財(cái)務(wù)成果出現(xiàn)困境，它們是互為因果相互傳導(dǎo)的結(jié)果。如果一個(gè)企業(yè)出現(xiàn)必須依賴融資才能解決流動(dòng)性的問(wèn)題，甚至出現(xiàn)融資瓶頸問(wèn)題，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，或者企業(yè)戰(zhàn)略已經(jīng)超越財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，突破了當(dāng)時(shí)發(fā)展階段所能擁有的資源環(huán)境，此時(shí)應(yīng)該做的是審視企業(yè)運(yùn)營(yíng)、檢討企業(yè)戰(zhàn)略，而不是強(qiáng)力推行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的從屬性，埋頭花大力氣融資。

2.債務(wù)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

企業(yè)債務(wù)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界根據(jù)自主經(jīng)營(yíng)、負(fù)債經(jīng)營(yíng)、加杠桿融資，可以劃分以下三個(gè)層次：

（1）商業(yè)信用。商業(yè)信用是企業(yè)利用商品賒銷延遲付款獲得的一種信用賬期。它有三種方式：欠賬、期票和商業(yè)承兌票據(jù)，通常有月結(jié)甚至半年期不等的結(jié)算期間，會(huì)計(jì)核算上表現(xiàn)為應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。

商業(yè)信用籌資的本質(zhì)是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中因讓渡資金使用時(shí)間而獲得的資金成本補(bǔ)償。相對(duì)于現(xiàn)金交易，買方利用應(yīng)付賬款延期支付，賣方在商品報(bào)價(jià)中必然加價(jià)，加價(jià)部分即是買方的籌資成本;另一方面，賣方通過(guò)現(xiàn)金折扣政策，引導(dǎo)買方提前付款，現(xiàn)金折扣即是賣方的籌資成本。

商業(yè)信用籌資期限短，還款壓力大，籌資成本高，在有限的期限內(nèi)，時(shí)間越長(zhǎng)，資金成本越高，同時(shí)，對(duì)收款方壞帳損失的風(fēng)險(xiǎn)越大，所以其有效期間不可能太長(zhǎng)。另外，企業(yè)的市場(chǎng)地位越高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，越居于產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位，擁有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)議價(jià)能力，將擁有較好的商業(yè)信用，籌資成本也就越低，企業(yè)憑借經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債即維持運(yùn)營(yíng)，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)正常，財(cái)務(wù)效益最好。有鑒于此，如果企業(yè)商業(yè)信用不好，一方面對(duì)供應(yīng)商難以取得較長(zhǎng)的信用期，或需要預(yù)付賬款、現(xiàn)金交易，另一方面對(duì)客戶的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低下，甚至發(fā)生壞賬損失，排除主動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿效益動(dòng)機(jī)和新增投資因素外，企業(yè)需要對(duì)外融資才能度日，則透視出企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力低下，市場(chǎng)份額地位不足，盈利能力較低，資金成本較高，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)困難，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)異常。此時(shí)商業(yè)信用困難可視為企業(yè)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略第一邊界，必須在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上下功夫，而不是把目標(biāo)放在融資上，更不能盲目投資。

（2）銀行授信。銀行借款和授信基本仍然是企業(yè)整體資源實(shí)力的自然延伸，企業(yè)的最大融資借款額度，超不出企業(yè)當(dāng)時(shí)發(fā)展階段和財(cái)務(wù)狀況的信用范圍。一般地，企業(yè)需要銀行借款，一是企業(yè)商業(yè)信用低下，營(yíng)運(yùn)資金不足;二是主動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益，主動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng);三是投資擴(kuò)張的需要。無(wú)論哪一種融資需要或各種因素組合，在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常情況下，企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)能取得的最大銀行授信額度，是融資財(cái)務(wù)戰(zhàn)略第二邊界。此時(shí)資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用，疊加影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（3）加杠桿融資。在銀行授信不能滿足企業(yè)資金需求的情況下，企業(yè)需要引入擔(dān)保、保證、信托、資產(chǎn)及股權(quán)抵質(zhì)押等增信措施，才能取得銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的借款，這種加杠桿融資操作一方面擴(kuò)大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)也增加了企業(yè)的籌資成本，還動(dòng)用了股東權(quán)益，是企業(yè)融資財(cái)務(wù)戰(zhàn)略第三邊界。此時(shí)隨著融資量增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，企業(yè)資源被充分完全利用，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略彈性迅速降低，資金鏈緊張，企業(yè)進(jìn)入高速運(yùn)營(yíng)的快車道，企業(yè)戰(zhàn)略有隨時(shí)突破財(cái)務(wù)戰(zhàn)略支撐的風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的極大邊界。

在此階段，如果是新增投資、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)需要擴(kuò)大融資規(guī)模，需要審慎評(píng)估經(jīng)濟(jì)可行性和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略支持，并嚴(yán)格遵守資本結(jié)構(gòu)政策，通過(guò)股權(quán)同步增資，保持資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)梯度比，切忌過(guò)度融資，短債長(zhǎng)投。除非增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，不要輕易實(shí)施多元化擴(kuò)張或一體化并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略。相反，如果不是因?yàn)閿U(kuò)張或并購(gòu)還要掙脫財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界支撐而融資，則說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)非常困難，企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)崩塌。

3.股權(quán)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

（1）股權(quán)融資比例選擇，關(guān)于股東控制權(quán)。股權(quán)融資主要是指企業(yè)出讓一部分股權(quán)，以引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者，可以用公開和非公開的方式進(jìn)行，還有一種是向社會(huì)募集股份的方式增資擴(kuò)股，原有股東所持股權(quán)會(huì)被稀釋，可選擇同步增資或追加投資。作為投資方，很多是出于企業(yè)戰(zhàn)略需要，都會(huì)要求控股參與企業(yè)管理，部分出于股權(quán)財(cái)務(wù)投資目的，因此，確定股權(quán)融資比例成為關(guān)鍵問(wèn)題。如果股權(quán)融資比例失當(dāng)，可能使企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，創(chuàng)業(yè)股東可能失去主導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展模式和經(jīng)營(yíng)管理，無(wú)法控制企業(yè)戰(zhàn)略和技術(shù)優(yōu)勢(shì)得以實(shí)施，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)面臨巨大的危機(jī)。

企業(yè)一般會(huì)確定資本結(jié)構(gòu)政策，在此范圍內(nèi)優(yōu)化最佳資本結(jié)構(gòu)，決定債務(wù)融資和股權(quán)融資比例和額度，以使綜合資金成本最低。除了資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，股權(quán)融資還有一個(gè)融資比例是否導(dǎo)致控股股東失去控制權(quán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界問(wèn)題。

（2）股權(quán)融資時(shí)機(jī)選擇，關(guān)于股東價(jià)值。股權(quán)融資是以增資時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)而進(jìn)行的股份資金置換。企業(yè)價(jià)值受多種復(fù)雜因素影響，一般至少包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)前景地位、企業(yè)發(fā)展階段、財(cái)務(wù)積累及成長(zhǎng)指標(biāo)、資本市場(chǎng)環(huán)境等綜合影響。一般在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)發(fā)展階段向好、資本市場(chǎng)上升時(shí)期，企業(yè)價(jià)值越高甚至給予更多溢價(jià);而在宏觀環(huán)境低迷、企業(yè)發(fā)展困難、資本市場(chǎng)下行時(shí)期，企業(yè)價(jià)值越低甚至得不到應(yīng)有的體現(xiàn)。對(duì)于融資企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值越高時(shí)，少量的股權(quán)可以換取更多現(xiàn)金，融資越有利，對(duì)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，則在被投資企業(yè)價(jià)值低估時(shí)進(jìn)入才更加有利，但有時(shí)也不盡然，投資企業(yè)看重更多的是其盈利模式、行業(yè)壁壘和潛在成長(zhǎng)性，盡管明知道會(huì)付出更多溢價(jià)，反而是不收入麾下則不快。這就是在資本市場(chǎng)上我們看到，資本市場(chǎng)上升時(shí)，企業(yè)定向增發(fā)投融資需求旺盛，在資本市場(chǎng)下行筑底時(shí)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)?，前者是融資企業(yè)主動(dòng)出擊，后者是投資企業(yè)主動(dòng)出擊弱勢(shì)企業(yè)被動(dòng)吞并。

因此，企業(yè)價(jià)值時(shí)機(jī)選擇，是股權(quán)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，在企業(yè)價(jià)值低迷時(shí)，進(jìn)行股權(quán)融資是非常不合適的。

（3）股權(quán)質(zhì)押比例選擇，關(guān)于資本市值管理。如前所述，在企業(yè)融資時(shí)往往需要控股股東提供股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保，如果企業(yè)過(guò)度負(fù)債引發(fā)債務(wù)危機(jī)，控股股東質(zhì)押股權(quán)存在被清償轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，從而失去公司控制權(quán)。對(duì)于上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押率過(guò)高，容易因企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、資本市場(chǎng)下行等因素引起股價(jià)大跌而觸及平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅控股股東失去企業(yè)控制權(quán)，而且如前文所述，股票被強(qiáng)行平倉(cāng)被動(dòng)減持，股東價(jià)值折損慘重，資本市值管理失敗。

因此，控股股東股權(quán)質(zhì)押率不能過(guò)高，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界是其風(fēng)險(xiǎn)控制的最高比例。

二、投資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

廣義投資包括對(duì)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資和對(duì)外股權(quán)投資及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y。

投資與融資緊密相連，投資戰(zhàn)略需要融資戰(zhàn)略提供支持，投資戰(zhàn)略的方向和規(guī)模決定了融資的方式和數(shù)量，融資的能力和數(shù)量又影響著投資的時(shí)機(jī)和進(jìn)度，而投資戰(zhàn)略的決策成敗和盈利狀況又影響著企業(yè)的再融資能力及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)控制。另一方面，投資戰(zhàn)略既是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一功能部分，同時(shí)，投資戰(zhàn)略也是企業(yè)戰(zhàn)略的載體和延伸，是企業(yè)戰(zhàn)略意志和策略得以實(shí)施的有力承擔(dān)者，企業(yè)戰(zhàn)略是通過(guò)投資戰(zhàn)略來(lái)主導(dǎo)完成的。

正是投融資榮辱與共的傳導(dǎo)性，引致投資戰(zhàn)略失敗的重大風(fēng)險(xiǎn)因素即是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界?；蛘哒f(shuō)，投資戰(zhàn)略須堅(jiān)持基本的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，不能超越突破財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的支撐范圍，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在提供資源支持的時(shí)候，不能盲目被動(dòng)跟隨，必須堅(jiān)守財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的底線，識(shí)別和控制投資戰(zhàn)略的決策風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)投資戰(zhàn)略只要陷入以下決策誤區(qū)，基本無(wú)一例外直接導(dǎo)致財(cái)務(wù)戰(zhàn)略失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

1.經(jīng)營(yíng)性投資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

（1）核心主業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略失敗的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)都有核心主營(yíng)業(yè)務(wù)，是開拓市場(chǎng)支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)的主要競(jìng)爭(zhēng)力量，經(jīng)營(yíng)性投資戰(zhàn)略要識(shí)別項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，檢討項(xiàng)目的盈利模式，經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)。如環(huán)保綠化等行業(yè)PPP項(xiàng)目，有很多項(xiàng)目名不符實(shí)，并不具有經(jīng)營(yíng)回收投資的運(yùn)營(yíng)模式和穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流量，也顯然超越當(dāng)?shù)卣?cái)力負(fù)擔(dān)，僅憑政府平臺(tái)立項(xiàng)甚至還沒(méi)有啟動(dòng)招標(biāo)程序，即被冠以PPP項(xiàng)目貪多冒進(jìn)一哄而上，在企業(yè)投資戰(zhàn)略失策的情況下，更嚴(yán)重的是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略被動(dòng)跟隨，在明知資金困局中不思戰(zhàn)略調(diào)整，埋頭進(jìn)行項(xiàng)目融資，多渠道加杠桿補(bǔ)充流動(dòng)資金，終將撐破財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，出現(xiàn)資金枯竭的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拖垮企業(yè)總體戰(zhàn)略。一些環(huán)保綠化行業(yè)龍頭上市公司因PPP項(xiàng)目觸發(fā)債務(wù)危機(jī)連續(xù)多日跌停，市值揮發(fā)，引致控股股東股權(quán)高質(zhì)押率的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，不得不在市值低位割舍股權(quán)引入國(guó)資背景企業(yè)的戰(zhàn)略投資者接盤紓困，掙扎在破產(chǎn)邊緣，正是經(jīng)營(yíng)投資戰(zhàn)略失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)性投資戰(zhàn)略要充分結(jié)合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)調(diào)整。特別關(guān)注存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度，資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性指標(biāo)異常，當(dāng)出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)指標(biāo)異常時(shí)，不是簡(jiǎn)單融資救援，而是要檢討經(jīng)營(yíng)之道，及時(shí)反向引導(dǎo)調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。

（2）偏離主業(yè)經(jīng)營(yíng)，盲目擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)性投資戰(zhàn)略要突出產(chǎn)品和服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在盈利能力強(qiáng)的項(xiàng)目上資源適度集中，不能簡(jiǎn)單地為分散風(fēng)險(xiǎn)而投資，才能與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的現(xiàn)金牛策略保持一致。一些企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中往往被暫時(shí)的勝利沖昏頭腦，急于求成，片面追求規(guī)模擴(kuò)張，甚至偏離主業(yè)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行一體化并購(gòu)?fù)顿Y和多元化擴(kuò)張，過(guò)度分散企業(yè)資源，進(jìn)入跨行業(yè)陌生領(lǐng)域，最終突破財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界。

2001年2月27日，國(guó)有企業(yè)猴王集團(tuán)宣布破產(chǎn)：猴王集團(tuán)自1994年6月成立以來(lái)，由于投資失誤、違規(guī)炒股、無(wú)序擴(kuò)張、高息借貸等原因，截止到2000年12月底，累計(jì)虧損25.08億元，資產(chǎn)總額3.71億元，負(fù)債23.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)645.53%，短短6年時(shí)間，下屬企業(yè)擴(kuò)張到84家。

（3）追求大而全的企業(yè)生態(tài)，高舉高打的企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)?！皹?lè)視網(wǎng)”在網(wǎng)絡(luò)電視取得巨大成功，賈躍亭的夢(mèng)想是建立涵蓋互聯(lián)網(wǎng)及云生態(tài)、內(nèi)容、手機(jī)、大屏、體育、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融等7大“生態(tài)化反”效應(yīng)的龐大帝國(guó)，“樂(lè)視七個(gè)子生態(tài)缺一不可”，追求大而全的企業(yè)生態(tài)，高舉高打的企業(yè)戰(zhàn)略。然而在主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)根基，各子生態(tài)的業(yè)務(wù)未做強(qiáng)做好，樂(lè)視卻不合時(shí)宜地采用了極速擴(kuò)張的發(fā)展模式，新建業(yè)務(wù)線、開拓國(guó)際市場(chǎng)，短短14個(gè)月，樂(lè)視員工從8000多猛增到20000多！其錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)公司多達(dá)上百家。樂(lè)視債務(wù)危機(jī)如約而至。

“樂(lè)視網(wǎng)”曾經(jīng)1700億市值創(chuàng)業(yè)板第一權(quán)重股，在經(jīng)歷融創(chuàng)系孫宏斌“白衣騎士”150億救駕，恒大系許家印20億美元投資FF曲線救國(guó)均遭失敗后，終于迎來(lái)退市邊緣暫停上市，總市值僅73億，距離最高點(diǎn)已經(jīng)跌去96%。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的蒼白支撐不起企業(yè)戰(zhàn)略的野心與繁華，“樂(lè)視網(wǎng)”突破財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界支撐而終“為夢(mèng)想窒息”。

2.對(duì)外投資并購(gòu)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

（1）投資戰(zhàn)略沒(méi)有建立或遵循科學(xué)務(wù)實(shí)的決策程序和方法，盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)。任何投資決策離不開項(xiàng)目評(píng)估，特別是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)可行性分析評(píng)價(jià)，投資戰(zhàn)略需要充分考慮投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、收益率、回收期和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)。但是，投資評(píng)估的財(cái)務(wù)可行性分析評(píng)價(jià)不能走形式，不能投資沖動(dòng)先入為主，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)被動(dòng)跟隨，將是掩耳盜鈴的自欺欺人。因?yàn)樵谕顿Y價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，有兩個(gè)變量指標(biāo)折現(xiàn)率的選取，特別是現(xiàn)金流量的估計(jì)策略直接影響投資項(xiàng)目的價(jià)值判斷，這就是企業(yè)內(nèi)部投資決策的財(cái)務(wù)可行性分析評(píng)價(jià)與《商業(yè)計(jì)劃書》就同一項(xiàng)目出現(xiàn)較大差異的地方，《商業(yè)計(jì)劃書》是以對(duì)外展示價(jià)值融資為目的，必然有所粉飾，而財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是以評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行經(jīng)濟(jì)可行性的內(nèi)部壓力自檢測(cè)試，必然需要科學(xué)務(wù)實(shí)。

因此，如果企業(yè)沒(méi)有建立或遵循科學(xué)務(wù)實(shí)的決策程序和方法，投資戰(zhàn)略先入為主心意已決，只看到投資的收益和優(yōu)勢(shì)，看不到風(fēng)險(xiǎn)和資源短板，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)必然隨波逐流，一葉障目，得出錯(cuò)誤甚至完全相悖的結(jié)論。

（2）強(qiáng)力推行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的從屬性，過(guò)度透支財(cái)務(wù)戰(zhàn)略資源的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略雖然是職能戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，居于從屬地位，但是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有相對(duì)獨(dú)立性，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)戰(zhàn)略的核心目標(biāo)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的全局性決定了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心主導(dǎo)地位。強(qiáng)力推行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的從屬性，不顧財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界的支撐范圍，過(guò)度透支財(cái)務(wù)戰(zhàn)略資源，忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)控制，投資戰(zhàn)略必然處于失控的風(fēng)險(xiǎn)。

在無(wú)視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)戰(zhàn)略引領(lǐng)下，投資戰(zhàn)略直達(dá)管理層的個(gè)別偏好，橫沖直闖，率性而為，資本結(jié)構(gòu)失衡，多方加杠桿，資產(chǎn)負(fù)債率高，投資期限錯(cuò)配，短債長(zhǎng)投，忽視財(cái)務(wù)基本指標(biāo)的約束，必然引發(fā)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

（3）跨行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y，整合力不足的風(fēng)險(xiǎn)。一般地除了財(cái)務(wù)性投資外，其他對(duì)外股權(quán)投資或并購(gòu)?fù)顿Y都存在戰(zhàn)略整合問(wèn)題，特別是企業(yè)進(jìn)入不相關(guān)跨行業(yè)并購(gòu)。而且并購(gòu)?fù)度胼^多資源，會(huì)動(dòng)用各種融資手段，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略已竭盡所能，如果巨額的溢價(jià)并購(gòu)?fù)顿Y不能達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)同，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾失敗，大量計(jì)提“商譽(yù)”減值損失，將直接拖垮公司財(cái)務(wù)流動(dòng)性。市場(chǎng)這種情況比比皆是，有的是主動(dòng)出擊，有的是被動(dòng)轉(zhuǎn)型，一朝出現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略坍塌，無(wú)一例外都是資金流動(dòng)性問(wèn)題。

2018年10月，熊續(xù)強(qiáng)以295億元一躍成為寧波首富。一年之后的6月17日，上市公司ST銀億發(fā)布公告，為妥善解決資金流動(dòng)性問(wèn)題，銀億集團(tuán)、銀億控股申請(qǐng)破產(chǎn)重整。

自2006年起，熊續(xù)強(qiáng)深知地產(chǎn)的黃金時(shí)代將結(jié)束，企業(yè)再不轉(zhuǎn)型就是等死，銀億主業(yè)逐漸轉(zhuǎn)型高端制造。2016年，銀億開始大力實(shí)施“房地產(chǎn)+高端制造”雙主業(yè)戰(zhàn)略，他認(rèn)為汽車市場(chǎng)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，斥巨資120多億，收購(gòu)了三家行業(yè)領(lǐng)先地位的國(guó)外汽車零部件制造商。

企業(yè)戰(zhàn)略可謂深謀遠(yuǎn)慮，可是公司轉(zhuǎn)型力度大，120億大并購(gòu)擴(kuò)張觸雷，銀億股份當(dāng)年銷售額為61億元，大肆收購(gòu)并無(wú)充足自有資金，他選擇了舉債與股權(quán)質(zhì)押來(lái)支撐公司的轉(zhuǎn)型需求，股權(quán)質(zhì)押比高達(dá)95.02%，還有70.7億巨額商譽(yù)懸頂，可是并購(gòu)沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的增長(zhǎng)，雙主業(yè)營(yíng)收毛利雙降。在資金鏈吃緊、金融去杠桿、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響下，銀億股份股價(jià)一路下跌，從2018年5月10.3元高位跌至2019年6月1.67元，市值蒸發(fā)83.8%，其控股股東因觸及平倉(cāng)線被動(dòng)減持股票。企業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略遭遇重大失敗。

（4）股權(quán)高質(zhì)押率，資本市值管理失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)，股權(quán)高質(zhì)押率都與過(guò)度投資擴(kuò)張相聯(lián)系，企業(yè)投資戰(zhàn)略已經(jīng)窮盡財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，沒(méi)有留下任何回旋余地，一旦遭遇市場(chǎng)調(diào)整，必然帶來(lái)潰堤的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年6月初以來(lái)一個(gè)月時(shí)間，數(shù)百家上市公司核心股東的股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，其中不乏被強(qiáng)制平倉(cāng)者，300多只個(gè)股控股股東質(zhì)押比例超80%，多家公司大股東質(zhì)押率接近100%，數(shù)十家公司股價(jià)出現(xiàn)“閃崩”，連續(xù)數(shù)日跌停市值蒸發(fā)。高比例股權(quán)質(zhì)押，過(guò)度投資帶來(lái)企業(yè)戰(zhàn)略潰敗。

三、收益分配財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界

收益分配是對(duì)股東回報(bào)的支付政策，其實(shí)也是企業(yè)內(nèi)部融資的一部分。企業(yè)決定多少盈利用于分配，多少留存企業(yè)，除了滿足股東的回報(bào)需求，決策依據(jù)和出發(fā)點(diǎn)就是企業(yè)的內(nèi)部融資需求，是企業(yè)融資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，即使利益得到滿足，當(dāng)然希望分配越多越好，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭苤朴谄髽I(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)、投資擴(kuò)張和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展要求，必須留存部分積累，以支持企業(yè)戰(zhàn)略整體需要。因此，收益分配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界是企業(yè)必須留存的股利分配政策的限制范圍。

1.資本限制。收益分配不能減少資本金，債權(quán)人要求必須保持有足夠的權(quán)益資本。

2.財(cái)務(wù)狀況和償債能力限制。企業(yè)須有較好的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，股利支付不能使企業(yè)喪失償債能力。

3.內(nèi)部積累限制。企業(yè)盈利要滿足法定提留，股利不能過(guò)度支付，也不能長(zhǎng)期一毛不拔，過(guò)度積累被視為影響股票市場(chǎng)價(jià)格幫助股東逃避稅收。

4.債務(wù)合同條款限制。出于保護(hù)債權(quán)人或優(yōu)先股股東權(quán)益，企業(yè)須滿足一些限制性條款，才可進(jìn)行股利分配。

5.股東控制權(quán)保證。控股股東出于控制權(quán)考慮而限制股利支付。

6.宏觀環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略。一定時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略影響股利分配政策，如較好的投資機(jī)會(huì)等。

四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界的核心管理層次

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界是企業(yè)財(cái)務(wù)資源支撐企業(yè)戰(zhàn)略的最大能力范圍。認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界極限，了解企業(yè)資源鞭長(zhǎng)莫及的短板和制約因素，可以幫助科學(xué)務(wù)實(shí)地制定企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，規(guī)避企業(yè)戰(zhàn)略失控的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略一經(jīng)制定，仍然有必要考察財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界壓力測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)管理。營(yíng)運(yùn)資金管理是所有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的起始點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，雖然最終都以營(yíng)運(yùn)資金管理為依歸，但在企業(yè)運(yùn)營(yíng)的不同層面，有不同的核心管理目標(biāo)。

1.經(jīng)營(yíng)投資層面的營(yíng)運(yùn)資金管理。如前所述，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，正常的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)是流動(dòng)資產(chǎn)足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率強(qiáng)勁，營(yíng)運(yùn)資金平穩(wěn)。在企業(yè)追加經(jīng)營(yíng)投資后，也要納入日常營(yíng)運(yùn)資金管理，長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配，償債能力和流動(dòng)性指標(biāo)正常，說(shuō)明新增經(jīng)營(yíng)投資決策正確，已經(jīng)形成良好的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略協(xié)同，取得了規(guī)模效益;如果投資后產(chǎn)生流動(dòng)性阻滯，觸及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，說(shuō)明生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)異常，產(chǎn)品差異性不足，存貨積壓，應(yīng)收賬款逾期，新增投資決策失誤，或者在經(jīng)營(yíng)管理上失去活力。

2.股權(quán)投資層面的盈利能力管理。無(wú)論是股權(quán)財(cái)務(wù)性投資，還是戰(zhàn)略性股權(quán)投資，盈利能力管理是核心目標(biāo)。一項(xiàng)股權(quán)投資是否成功，最終都是通過(guò)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果來(lái)體現(xiàn)的，可能不及時(shí)或不需要了解其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中每一個(gè)細(xì)節(jié)，包括企業(yè)的流動(dòng)性，但可以通過(guò)其財(cái)務(wù)成果的盈利和分紅判斷投資的成敗得失，離開了投資項(xiàng)目的盈利能力，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性也只是無(wú)源之水，而且只有項(xiàng)目盈利，才說(shuō)明投資項(xiàng)目匯入被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系，產(chǎn)生了戰(zhàn)略協(xié)同效益;如果長(zhǎng)久沒(méi)有盈利，說(shuō)明投資項(xiàng)目具有較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資失利，將因資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題計(jì)提減值損失，直接影響企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，觸及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，讓企業(yè)承受重大損失。

3.產(chǎn)業(yè)并購(gòu)層面的戰(zhàn)略協(xié)同管理。無(wú)論是相關(guān)性并購(gòu)還是不相關(guān)跨行業(yè)并購(gòu)，都存在并購(gòu)后期戰(zhàn)略協(xié)同問(wèn)題。企業(yè)需要在經(jīng)營(yíng)模式、管理程序、財(cái)務(wù)、人力、文化等方面進(jìn)行磨合融入，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)融入企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體系中并發(fā)揮協(xié)同效益，才是成功的并購(gòu)?fù)顿Y。而且并購(gòu)一般都動(dòng)用了企業(yè)較多資源，債務(wù)及股權(quán)融資多渠道方式基本上傾盡所有，甚至還給予較高溢價(jià)計(jì)入商譽(yù)，一旦并購(gòu)后出現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性將產(chǎn)生重大影響，而且拖累企業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)，觸發(fā)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界。因此，對(duì)并購(gòu)前期的投資決策和后期的戰(zhàn)略整合非常重要，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要充分評(píng)估經(jīng)濟(jì)可行性和資源支撐范圍，對(duì)并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)資金監(jiān)測(cè)可以充分檢驗(yàn)并購(gòu)戰(zhàn)略協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。

4.集團(tuán)層面的財(cái)務(wù)比率及現(xiàn)金流量管理。如前所述，營(yíng)運(yùn)資金管理是所有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的起始點(diǎn)和歸宿點(diǎn)。無(wú)論是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的融資、投資還是收益分配，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、股權(quán)投資還是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，無(wú)論是子公司還是母公司，最終都要匯入企業(yè)集團(tuán)體系。因此，除了對(duì)個(gè)體單元的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界進(jìn)行識(shí)別和管理，更要以企業(yè)集團(tuán)的角度，運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比率指標(biāo)和現(xiàn)金流量指標(biāo)，全面動(dòng)態(tài)監(jiān)控集團(tuán)層面的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，以支撐起集團(tuán)企業(yè)戰(zhàn)略，并做好戰(zhàn)略修復(fù)和調(diào)整。

5.戰(zhàn)略預(yù)留與動(dòng)態(tài)調(diào)整。戰(zhàn)略決勝于未來(lái)，必然伴有風(fēng)險(xiǎn)性，戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)性無(wú)須固步自封，也不能漫無(wú)邊際，必須做好戰(zhàn)略預(yù)留和動(dòng)態(tài)調(diào)整。如前所述，企業(yè)的良性發(fā)展以經(jīng)營(yíng)性自給自足的第一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界和充分利用財(cái)務(wù)杠桿適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的第二財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界之間區(qū)域?yàn)樽罴褷顟B(tài)。輕易不要加杠桿融資，觸及甚至突破第三財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，除非關(guān)于企業(yè)重大技術(shù)改造轉(zhuǎn)型、重大技術(shù)資質(zhì)壁壘的并購(gòu)?fù)顿Y，在確保決策正確的情況下，及時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合和戰(zhàn)略整合，盡快回復(fù)到安全的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界范圍內(nèi)。

五、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界是企業(yè)財(cái)務(wù)資源支撐企業(yè)戰(zhàn)略的最大能力范圍。認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界極限，了解企業(yè)資源鞭長(zhǎng)莫及的短板和制約因素，可以幫助科學(xué)務(wù)實(shí)地制定企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，規(guī)避企業(yè)戰(zhàn)略失控的風(fēng)險(xiǎn)。在建立企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)，必須兼顧財(cái)務(wù)戰(zhàn)略邊界，有所為、有所不為，做到張弛有度、收放自如。

作者簡(jiǎn)介：周漢兵，本科，深圳澳建裝飾集團(tuán)有限公司，會(huì)計(jì)師，財(cái)務(wù)副總，研究方向：資本市場(chǎng)及資本運(yùn)營(yíng)