江逸樂 劉俊延

摘要：新三板企業(yè)多為輕資產(chǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)，面臨的融資約束大，而且新三板企業(yè)融資渠道狹窄，股權(quán)質(zhì)押成為眾多掛牌公司的首選，對(duì)新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

本文試圖以新三板股權(quán)質(zhì)押公司盈余管理的研究以求對(duì)新三板公司控制風(fēng)險(xiǎn)，完善公司治理提供參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;盈余管理;新三板

一、背景

“新三板”是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱，定位于服務(wù)創(chuàng)新型、成長型、中小微企業(yè)。根據(jù)wind金融終端顯示：在新三板股中，2014年只有108家公司進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押，2015年共有401家公司進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押，2016年共有1079家公司進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押，2017年共有1540家公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。如果說一家公司出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押情況是有一定的特殊性，那么大片的企業(yè)質(zhì)押背后是有一定的共性在起作用。

我國新三板市場(chǎng)頻繁的發(fā)生著股權(quán)質(zhì)押的行為，而新三板企業(yè)分層制與股權(quán)質(zhì)押是否有密切關(guān)系呢？本文以我國新三板掛牌企業(yè)2015-2017年的數(shù)據(jù)，對(duì)以上問題進(jìn)行研究。

二、假設(shè)提出

在新三板分層制下，相比基礎(chǔ)層，創(chuàng)新層對(duì)凈利潤有著更高的要求，進(jìn)入門檻較高，因此創(chuàng)新層公司可以獲得一定的信用保證，有極大的動(dòng)機(jī)粉飾盈余管理來使自己能夠留在創(chuàng)新層。因此，提出假設(shè)：較之基礎(chǔ)層企業(yè)，股權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)新層企業(yè)為了留在創(chuàng)新層會(huì)導(dǎo)致高程度的盈余管理。

三、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2015～2017年新三板掛牌公司為研究對(duì)象，樣本的選擇遵循如下原則：1.對(duì)一家公司在一年內(nèi)多次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的樣本，僅計(jì)算一次;2.剔除屬于金融保險(xiǎn)行業(yè)的掛牌公司;3.剔除無法完整獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的企業(yè)。最終獲得有效樣本24380個(gè)。本文數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，利用Stata12對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析。為剔除異常值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的winsor處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

1.模型設(shè)計(jì)

2016年，新三板推出分層制，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理水平、股票流動(dòng)性將企業(yè)劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，只有各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)標(biāo)才可進(jìn)入創(chuàng)新層。為避免審計(jì)失敗造成的損失，審計(jì)師會(huì)加強(qiáng)審計(jì)力度，對(duì)公司的盈余管理進(jìn)行抑制。處于創(chuàng)新層的公司由于各項(xiàng)指標(biāo)較好，擁有創(chuàng)新層的信用背書，面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，審計(jì)師在審計(jì)時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)低，執(zhí)行的審計(jì)尺度較“寬松”，對(duì)公司盈余管理水平抑制弱，因此本文提出假設(shè)：進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司，與處于基礎(chǔ)層的公司相比，處于創(chuàng)新層的公司的盈余管理水平較高。

|DA|=β0+β1Pledge+β2Level+β3Pl +β4Size +β5Lev+β6Roa +β7Loss+ β8Current +β9Inventory +β10Rec+ β11Growth +β12Lev +β13Lopinion +∑Year +∑Industry +ε

2.變量定義

被解釋變量為|DA|，DA是上市公司的可操控性應(yīng)計(jì)利潤，本文研究的是股權(quán)質(zhì)押與應(yīng)計(jì)盈余管理的關(guān)系。

本文用修正的 Jones 模型衡量應(yīng)計(jì)盈余管理。具體模型如下：

=+a1++εi，t

（見表1）

為了準(zhǔn)確的對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，本文對(duì)股權(quán)質(zhì)押與層級(jí)變量建立交互變量Pl，Pl=Pledge*Level。

并根據(jù)假設(shè)建立模型：

（三）實(shí)證檢驗(yàn)與分析結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)（見表2）

新三板公司都不同程度的存在著盈余管理的行為，而且應(yīng)計(jì)盈余管理均值、中位數(shù)為正，表明樣本公司多是進(jìn)行正向盈余管理。

2.相關(guān)性分析（見表3）

相關(guān)性分析顯示，股權(quán)質(zhì)押與應(yīng)計(jì)盈余管理之間顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)意見之間顯著正相關(guān)，股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)師事務(wù)所規(guī)模之間顯著負(fù)相關(guān)。將樣本分為進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押和未進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押，對(duì)主要變量進(jìn)行單變量檢驗(yàn)。結(jié)果如表3，進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押的樣本的應(yīng)計(jì)盈余管理高于未進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的樣本。

3.回歸分析

對(duì)模型進(jìn)行OLS回歸，level變量與|DA|在5%水平上成正相關(guān)且Pl與|DA|在5%的水平上正相關(guān)，表明在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司中，創(chuàng)新層公司盈余管理水平高于基礎(chǔ)層，假設(shè)得證。（見表4）

4.研究結(jié)論

本文以2015～2017年新三板掛牌公司為樣本，通過實(shí)證研究，研究股權(quán)質(zhì)押和新三板特有的分層制對(duì)新三板企業(yè)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：

（1）股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)對(duì)新三板企業(yè)的盈余管理水平產(chǎn)生顯著影響，與未進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司相比，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司盈余管理水平更高。

（2）引入分層制變量后，進(jìn)一步研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)處于創(chuàng)新層的新三板企業(yè)并進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司具有更高的盈余管理水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳共榮，李婧怡，蔡樹人.大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理的影響研究[J].會(huì)計(jì)之友，2016 （14）：12-17.