宸榮

東阿阿膠（000423）原來就挺火，因?yàn)樗嗄陙硎冀K是“白馬股”?，F(xiàn)在東阿阿膠更火了，雪球關(guān)注人數(shù)為35.40萬人。原因無他，白馬跑不動(dòng)了，馬失前蹄了，作為“黑天鵝”的典型案例自然引起大家的關(guān)注。

東阿阿膠的問題

2019年中報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入18.90億元，同比增長(zhǎng)-36.69%;扣非凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)-81.55%。斷崖式下跌。股價(jià)也從2017年6月的最高點(diǎn)70.14元下跌到目前的30.48元，下跌57%。

東阿阿膠股價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在2017年6月28日，其實(shí)2017年東阿的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均有一定程度增長(zhǎng)，到了2018年則表現(xiàn)平平，所以還是有資金能比較準(zhǔn)確地判斷公司未來大體狀況的。這一點(diǎn)其實(shí)可以從公司產(chǎn)品銷售量看出一些問題，近幾年來公司產(chǎn)品銷售額已經(jīng)停滯。

東阿出現(xiàn)現(xiàn)在的危機(jī)，本人認(rèn)為主要在兩方面的原因：一是公司戰(zhàn)略不符合長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)律，不斷提價(jià)的戰(zhàn)略失敗，渠道囤貨惡果暴露;二是在“民智已開”的今天，人們對(duì)原來很多傳統(tǒng)事物的認(rèn)知已經(jīng)發(fā)生了很大變化，接受如阿膠之類的傳統(tǒng)東西的人群在減少。這一點(diǎn)也可以從阿膠銷售人群可窺一斑，阿膠消費(fèi)人群主要為中老年婦女。

公司產(chǎn)品連年提價(jià)，從好的方面看，提價(jià)使得公司與其他品牌阿膠產(chǎn)品拉開了距離，走上了高端路線。但不可否認(rèn)的是，連年提價(jià)的結(jié)果可能讓原來一些消費(fèi)人群從經(jīng)濟(jì)上無法接受，也讓一些客戶流向其他中低價(jià)位阿膠品牌。而且提價(jià)是不可持續(xù)的，世界上沒有任何一家企業(yè)可以通過一直提價(jià)來增加收入，尤其在非壟斷行業(yè)。

對(duì)于公司出現(xiàn)銷售收入和凈利潤(rùn)雙雙大幅下降的情況，公司給出的解決方案是：積極調(diào)整營(yíng)銷策略、開拓新渠道新市場(chǎng)、理性控制庫存、夯實(shí)終端質(zhì)量與基礎(chǔ)…。

對(duì)公司給出的解決問題的方案，反正筆者是不認(rèn)可的。請(qǐng)問怎樣調(diào)整營(yíng)銷策略？怎樣開拓新市場(chǎng)？怎樣調(diào)整庫存？筆者認(rèn)為這更多的就是幾句象征性的臺(tái)詞，不會(huì)有什么實(shí)質(zhì)性的突破。

東阿阿膠沒有價(jià)值了？

本人的觀點(diǎn)是，東阿阿膠仍然是一批白馬，只不過是一只暫時(shí)“陷入困境的白馬”。

阿膠有兩千多年的歷史，“東阿”品牌在阿膠行業(yè)是名副其實(shí)的NO.1，大保健行業(yè)的發(fā)展前景還是很樂觀的。就比如一直有人在說：人參、枸杞、燕窩等補(bǔ)品滋補(bǔ)身體是偽命題，但你看看銷量和價(jià)格，是不是雖然價(jià)格很高但消費(fèi)人群還是很大的。

雖然現(xiàn)在公司陷入困境，是公司的經(jīng)營(yíng)策略出了問題。只要公司能夠認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，敢于糾正錯(cuò)誤，還是能夠浴火重生的，對(duì)于這個(gè)有品牌、有歷史的公司來說未嘗不是一次進(jìn)一步提升自我的機(jī)會(huì)。在產(chǎn)品還是“好產(chǎn)品”的情況下，公司大概率還會(huì)是一只毛利率高、凈資產(chǎn)收益率高、分紅多的白馬股。

只不過好股也要好價(jià)。股價(jià)是圍繞價(jià)值中樞上下波動(dòng)的，公司目前的情況可能不是最壞的時(shí)候，但在目前市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍悲觀的情況下，股價(jià)運(yùn)動(dòng)到價(jià)值中樞以下時(shí)，才是我們的買點(diǎn)。我們目前要做的就是等。等到什么時(shí)候？其實(shí)每個(gè)人都有自己的觀點(diǎn)和對(duì)公司價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，得出的結(jié)論也不一。筆者個(gè)人的觀點(diǎn)：公司市值在150億以下是買點(diǎn)（目前是200億）。