宸榮

東阿阿膠（000423）原來就挺火，因為它多年來始終是“白馬股”?，F(xiàn)在東阿阿膠更火了，雪球關注人數(shù)為35.40萬人。原因無他，白馬跑不動了，馬失前蹄了，作為“黑天鵝”的典型案例自然引起大家的關注。

東阿阿膠的問題

2019年中報，公司營業(yè)收入18.90億元，同比增長-36.69%;扣非凈利潤1.44億元，同比增長-81.55%。斷崖式下跌。股價也從2017年6月的最高點70.14元下跌到目前的30.48元，下跌57%。

東阿阿膠股價高點出現(xiàn)在2017年6月28日，其實2017年東阿的營業(yè)收入和凈利潤均有一定程度增長，到了2018年則表現(xiàn)平平，所以還是有資金能比較準確地判斷公司未來大體狀況的。這一點其實可以從公司產品銷售量看出一些問題，近幾年來公司產品銷售額已經停滯。

東阿出現(xiàn)現(xiàn)在的危機，本人認為主要在兩方面的原因：一是公司戰(zhàn)略不符合長期發(fā)展規(guī)律，不斷提價的戰(zhàn)略失敗，渠道囤貨惡果暴露;二是在“民智已開”的今天，人們對原來很多傳統(tǒng)事物的認知已經發(fā)生了很大變化，接受如阿膠之類的傳統(tǒng)東西的人群在減少。這一點也可以從阿膠銷售人群可窺一斑，阿膠消費人群主要為中老年婦女。

公司產品連年提價，從好的方面看，提價使得公司與其他品牌阿膠產品拉開了距離，走上了高端路線。但不可否認的是，連年提價的結果可能讓原來一些消費人群從經濟上無法接受，也讓一些客戶流向其他中低價位阿膠品牌。而且提價是不可持續(xù)的，世界上沒有任何一家企業(yè)可以通過一直提價來增加收入，尤其在非壟斷行業(yè)。

對于公司出現(xiàn)銷售收入和凈利潤雙雙大幅下降的情況，公司給出的解決方案是：積極調整營銷策略、開拓新渠道新市場、理性控制庫存、夯實終端質量與基礎…。

對公司給出的解決問題的方案，反正筆者是不認可的。請問怎樣調整營銷策略？怎樣開拓新市場？怎樣調整庫存？筆者認為這更多的就是幾句象征性的臺詞，不會有什么實質性的突破。

東阿阿膠沒有價值了？

本人的觀點是，東阿阿膠仍然是一批白馬，只不過是一只暫時“陷入困境的白馬”。

阿膠有兩千多年的歷史，“東阿”品牌在阿膠行業(yè)是名副其實的NO.1，大保健行業(yè)的發(fā)展前景還是很樂觀的。就比如一直有人在說：人參、枸杞、燕窩等補品滋補身體是偽命題，但你看看銷量和價格，是不是雖然價格很高但消費人群還是很大的。

雖然現(xiàn)在公司陷入困境，是公司的經營策略出了問題。只要公司能夠認清現(xiàn)實，敢于糾正錯誤，還是能夠浴火重生的，對于這個有品牌、有歷史的公司來說未嘗不是一次進一步提升自我的機會。在產品還是“好產品”的情況下，公司大概率還會是一只毛利率高、凈資產收益率高、分紅多的白馬股。

只不過好股也要好價。股價是圍繞價值中樞上下波動的，公司目前的情況可能不是最壞的時候，但在目前市場觀點普遍悲觀的情況下，股價運動到價值中樞以下時，才是我們的買點。我們目前要做的就是等。等到什么時候？其實每個人都有自己的觀點和對公司價值的評價方法，得出的結論也不一。筆者個人的觀點：公司市值在150億以下是買點（目前是200億）。