彭韌

今年初，一本英文回憶錄《走出戈壁：我的中國(guó)和美國(guó)故事》（GooftheGobi：MyStoryofChinaandAmerica），得到了《紐約時(shí)報(bào)》、《華爾街日?qǐng)?bào)》和《今日美國(guó)》等美國(guó)主流媒體的關(guān)注和褒獎(jiǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫更是盛贊這是一本“能夠改變美國(guó)人對(duì)中國(guó)人理解的書”。這本書的作者就是曾經(jīng)帶領(lǐng)新橋集團(tuán)入主深發(fā)展，現(xiàn)任亞洲最大的獨(dú)立私人股權(quán)投資管理集團(tuán)之一太盟投資集團(tuán)（PAG）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官單偉建。

盡管很多人對(duì)于單偉建的印象仍然停留在他帶領(lǐng)新橋集團(tuán)收購(gòu)深發(fā)展的經(jīng)典投資案例之上，但實(shí)際上他現(xiàn)在所領(lǐng)導(dǎo)的太盟投資集團(tuán)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資規(guī)模比當(dāng)年大得多。前身為“太平洋投資集團(tuán)”的太盟投資集團(tuán)成立于2002年，是一家專注于亞洲的投資管理公司，旗下管理的資產(chǎn)總額超過了320億美元，投資企業(yè)包括寶鋼氣體、海正藥業(yè)和騰訊音樂等等。

出生于1953年的單偉建畢業(yè)于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，是我國(guó)改革開放后第一代海外留學(xué)生，獲得舊金山大學(xué)MBA、加州大學(xué)伯克利分校碩士與博士學(xué)位，畢業(yè)后他曾經(jīng)就職于世界銀行、Graham&James法律事務(wù)所、JP摩根銀行等金融機(jī)構(gòu)。對(duì)于投資業(yè)來說，單偉建的代表之作是領(lǐng)導(dǎo)收購(gòu)了韓國(guó)第一銀行和中國(guó)深發(fā)展銀行，尤其是后一個(gè)案例，單偉建不僅僅創(chuàng)造了1.5億美元投入超過24億美元退出的驚人回報(bào)，同時(shí)，作為第一例外資通過上市平臺(tái)來收購(gòu)一家政府控股的全國(guó)性商業(yè)銀行，這筆投資也是中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上的一個(gè)里程碑式的經(jīng)典案例。

《巴倫》中國(guó)近日采訪了這位人生經(jīng)歷異常豐富的投資家。盡管被外界認(rèn)為手腕強(qiáng)硬，但單偉建談吐非常溫和，說到關(guān)鍵問題時(shí)他又絕不含糊。太盟投資集團(tuán)所投資的企業(yè)橫跨工業(yè)氣體、醫(yī)藥、金融和科技等領(lǐng)域，單偉建概括它們共同的核心投資邏輯是：一、它們都屬于中國(guó)“好經(jīng)濟(jì)”的那部分;二、它們都是有進(jìn)入門檻和護(hù)城河的企業(yè)。相比之下，科技企業(yè)就不太容易建立自己的門檻，這讓他在五六年前絕了送上門來的WeWork。近期WeWork幾近夭折的IPO也印證了他當(dāng)初的判斷——沒有門檻和護(hù)城河的企業(yè)即使看起來再炫，也很難提供令人滿意的長(zhǎng)期回報(bào)。

在10月出版的最新一期《外交事務(wù)》（foreign affairs）季刊上，單偉建發(fā)表了他對(duì)于中美貿(mào)易摩擦的文章《無法取勝的貿(mào)易戰(zhàn)》（The Unwinnable Trade War）。盡管面對(duì)中美貿(mào)易摩擦等復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)局面，但單偉建仍然相信，在亞洲乃至全世界，中國(guó)仍然是投資機(jī)會(huì)最多的地方。

既要賺錢也要安全

《巴倫》中國(guó)：當(dāng)年你帶領(lǐng)美國(guó)新橋投資集團(tuán)并購(gòu)深發(fā)展的案例至今都讓人印象非常深刻，能否先簡(jiǎn)單介紹一下你現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)的太盟投資集團(tuán)目前的投資情況？

單偉建：太盟投資集團(tuán)，現(xiàn)在管理資本金規(guī)模是320億美元，主要投資在國(guó)內(nèi)。我們一共有三個(gè)投資板塊：房地產(chǎn)投資、絕對(duì)回報(bào)投資和私募股權(quán)投資。房地產(chǎn)投資主要在日本，絕對(duì)回報(bào)投資包括貸款基金，特殊形式基金，還有不良貸款對(duì)沖基金都在這邊，然后就是私人股權(quán)。這三塊資金基本是平均分配的，我們會(huì)來總體平衡各自的預(yù)期回報(bào)，房地產(chǎn)回報(bào)率約為20%，絕對(duì)回報(bào)有各種不同的基金，回報(bào)率相對(duì)低一些，私人股權(quán)投資的回報(bào)率整體在20%以上。

《巴倫》中國(guó)：私人股權(quán)現(xiàn)在一共投了多少項(xiàng)目？

單偉建：因?yàn)槲覀冇型队匈u，有的已經(jīng)退出了，現(xiàn)在的組合中大概應(yīng)該有25個(gè)項(xiàng)目，包括有控制權(quán)的和只是參股的。

《巴倫》中國(guó)：二十幾個(gè)項(xiàng)目不算多吧？

單偉建：相對(duì)紅杉基金這些有幾百個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資基金來講，項(xiàng)目數(shù)量不多，但從并購(gòu)基金的角度來講，項(xiàng)目不能太多，因?yàn)槲覀兇蠖嗍且毓傻?，我們要把很多資源放進(jìn)去，要花很多功夫幫助企業(yè)改造發(fā)展等等，而且我們每個(gè)單體項(xiàng)目都比較大，幾億美元甚至幾十億美元，你看我們光5個(gè)項(xiàng)目，總投資就已經(jīng)超過20億美元，所以我們投資的企業(yè)個(gè)數(shù)比較少，多了還麻煩。

另外，我們不是財(cái)務(wù)投資者，一般來講，如果不能參與到治理改造中，我們寧肯不投。這與風(fēng)險(xiǎn)投資不大一樣，后者每個(gè)項(xiàng)目投資金額比較少，作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，投十個(gè)項(xiàng)目有一個(gè)成功，剩下的七八個(gè)哪怕全飛了，問題也不太大，但是它對(duì)成功項(xiàng)目要求的回報(bào)很高，要幾十倍幾百倍的回報(bào)，這是一個(gè)“一白遮百丑”的模式。

我們不一樣，一個(gè)項(xiàng)目就會(huì)押上5億美元，丟一個(gè)對(duì)我們來說就是滅頂之災(zāi)，所以我們一個(gè)都不能丟。我們主要看企業(yè)的兩個(gè)指標(biāo)，首先看它的收入，其次看它的成長(zhǎng)軌跡，這樣我們就知道即使在最壞的情況下，我們也不會(huì)把錢弄丟了，很少有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本投資一個(gè)項(xiàng)目能獲得5個(gè)億的市場(chǎng)回報(bào)，我們既要賺錢，也要安全。

《巴倫》中國(guó)：一般來講，你們投一個(gè)項(xiàng)目比較典型的決策時(shí)間會(huì)有多長(zhǎng)？

單偉建：從接觸到盡調(diào)，再到最后簽協(xié)議，各個(gè)國(guó)家的情況不一樣。在中國(guó)相對(duì)快一些，從一兩個(gè)月到半年的時(shí)間就差不多了。日本企業(yè)的決策過程一般比較漫長(zhǎng)，磋商一兩年都不見得能做得成，所以各個(gè)國(guó)家的情況不一樣，澳大利亞相對(duì)快一些，日本自從安倍晉三就任首相之后，企業(yè)重組才真正開始上軌道，但還是進(jìn)程非常緩慢。

《巴倫》中國(guó)：在你看來，中國(guó)市場(chǎng)是不是還有很多機(jī)會(huì)？

單偉建：可以這么說，我覺得作為私人股權(quán)投資來講，在亞洲乃至全世界，中國(guó)仍然是機(jī)會(huì)最多的地方。當(dāng)然中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也大，有很多特殊性，如果對(duì)這個(gè)市場(chǎng)不了解的話就可能會(huì)造成很大的投資損失。但是你對(duì)中國(guó)市場(chǎng)比較了解的話，你發(fā)現(xiàn)其實(shí)這個(gè)市場(chǎng)仍然最有吸引力。

太盟今年在中國(guó)的投資超過20億美元，主要投資方向都是跟國(guó)內(nèi)消費(fèi)有關(guān)的。我們今年買了寶鋼氣體，寶鋼氣體的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)氧氣、氮?dú)庖约疤厥鈿怏w提供給使用這些氣體的企業(yè)，寶鋼氣體我們今年的收購(gòu)價(jià)格大概是8億-9億美元，獲得了65%的股權(quán)，寶鋼仍然持有35%的股權(quán)。此前，我們還在2017年收購(gòu)了盈德氣體，盈德氣體是中國(guó)最大的獨(dú)立氣體供應(yīng)商，產(chǎn)品與寶鋼氣體同類，但客戶不一樣，這筆投資大約是15億美元，企業(yè)價(jià)值27億美元，我們收購(gòu)了100%的股權(quán)。

另外，太盟在兩三個(gè)星期前剛剛完成了海正藥業(yè)58%股權(quán)的收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格是5.4億美元，我們收購(gòu)的海正藥業(yè)的部分是上市公司下面的一個(gè)研發(fā)平臺(tái)，海正博銳。太盟還投了一個(gè)北京專注少兒英語的教育公司LILY英語，投資約3億美元。我們?cè)趦扇齻€(gè)星期之前還投了從事消費(fèi)信貸的樂信，樂信是一個(gè)在美國(guó)上市的上市公司，我們按照可轉(zhuǎn)債形式投資了3億美元。

跟我在以前新橋集團(tuán)的時(shí)候相比，現(xiàn)在太盟投資的數(shù)量級(jí)已經(jīng)不可同日而語了，深發(fā)展我們一共投了1.5億美元，我們最終獲利是24億美元，但是現(xiàn)在投的規(guī)模要大得多，僅今年在中國(guó)的投資就超過了20億美元，對(duì)外投資和海外并購(gòu)這一塊，過去我們只是小打小鬧，現(xiàn)在是系統(tǒng)性、規(guī)?；?。

《巴倫》中國(guó)：雖然今天太盟在中國(guó)投資規(guī)模更大，但可能因?yàn)椴簧偻顿Y屬于ToB行業(yè)，公眾關(guān)注度相對(duì)比較低，當(dāng)然可能跟你個(gè)人比較低調(diào)也有關(guān)系。

單偉建：我們的投資中也有知名度比較高的企業(yè)，比如騰訊音樂我們是最早進(jìn)去的，大概占50%的股權(quán)，后來騰訊才進(jìn)來，和QQ音樂合并。這筆投資很成功，在美國(guó)上市后，我們退出了一部分，但還是第二大股東，所以我們?cè)趪?guó)內(nèi)投資是很活躍的。

跟當(dāng)年對(duì)深發(fā)展的投資相比，一方面上市公司公眾關(guān)注度比較高，尤其是像深發(fā)展這樣的全國(guó)性上市銀行，這家公司還是深圳的第一個(gè)上市公司，此前是由深圳市政府控股的全國(guó)性銀行，股票代碼000001，個(gè)人股東都有幾十萬名，第一次通過上市公司上市的平臺(tái)轉(zhuǎn)讓給外資或者說非國(guó)有的資金，所以大家都非常關(guān)注，媒體也非常關(guān)注，但事實(shí)上我們現(xiàn)在的投資規(guī)模大得多，這也反映了整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在的規(guī)模比過去要大得多。

中國(guó)和這些發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家還有一個(gè)非常大的不同，在發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)收購(gòu)一般都是通過拍賣來進(jìn)行，中國(guó)絕大部分都是通過私下談判。這里面有一個(gè)很重要的原因，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的信任度比較低，市場(chǎng)魚龍混雜，有的是真有的是假，所以在中國(guó)，品牌聲譽(yù)、歷史業(yè)績(jī)等等都變得非常重要。日本是一個(gè)信任度比較高的國(guó)家，德國(guó)也是，而意大利是一個(gè)信任度比較低的市場(chǎng)。在信任度比較高的市場(chǎng)，大部分的投資機(jī)構(gòu)差不太多，只要最后談成都能夠遵守協(xié)議，都能夠拿得出來錢，但是在中國(guó)，很多交易談完了，最后交割不了。

中國(guó)市場(chǎng)還有一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)樾湃味缺容^低，所以很多交易不是100%的收購(gòu)，只能達(dá)到比如65%或58%這樣的比例，被收購(gòu)方要跟收購(gòu)方做長(zhǎng)期伙伴，對(duì)雙方來講都是風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，否則如果你100%收購(gòu)，對(duì)方一走了之，出問題的話就難辦了，如果收購(gòu)后利益還捆綁一起的話，這種情況就可以避免。在這種情況下，你選擇和誰當(dāng)合伙人就變得很重要。所以大部分收購(gòu)項(xiàng)目在中國(guó)都是私下談判完成，而在像日本、韓國(guó)和澳大利亞基本上就是公開拍賣。但是中國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)必須經(jīng)過拍賣，通過國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)來進(jìn)行公開拍賣。

選擇投資目標(biāo)的兩個(gè)原則

《巴倫》中國(guó)：我們可否將你定義為主動(dòng)投資者，一定要獲得控制權(quán)？

單偉建：比主動(dòng)投資者更加主動(dòng)。其實(shí)我認(rèn)為國(guó)內(nèi)所翻譯的“主動(dòng)投資者”（Activist）更應(yīng)該翻譯成維權(quán)投資者，維權(quán)投資者是指在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股份的投資者，比如買了百分之幾的股權(quán)，然后就開始吵吵，說公司現(xiàn)金太多了，應(yīng)該多分紅，或者公司持有的房地產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有關(guān)系，要把它給賣掉，公司業(yè)務(wù)過于分散，要把業(yè)務(wù)給集中等等，這種投資者叫維權(quán)投資者，但我們不一樣，因?yàn)槲覀円话悴辉诙?jí)市場(chǎng)投資。

另外，國(guó)內(nèi)把私人股權(quán)（Private Eq-uity）翻譯成私募股權(quán)，我認(rèn)為是錯(cuò)誤的翻譯，因?yàn)樗^Private Equity，它不是指資金從何而來，是否私募公募，而是指投資到什么地方去。私人股權(quán)應(yīng)該是針對(duì)公開上市來說的，所謂私人股權(quán)是指與公眾股權(quán)相對(duì)的概念，私人股權(quán)一般投資于非上市公司，雖然也不排除投資上市公司，但是絕大多數(shù)私人股權(quán)投資是非上市公司。

維權(quán)投資者是在二級(jí)市場(chǎng)上投資的，他們的維權(quán)是相對(duì)的，而我們的維權(quán)是絕對(duì)的。我們把控制權(quán)給收購(gòu)了，因此我們就有生殺予奪之權(quán)。如何來定義生殺予奪？其實(shí)很簡(jiǎn)單，對(duì)于我來說，我們的控制權(quán)就體現(xiàn)在一個(gè)方面，那就是隨時(shí)可以任命或更換CEO。也可以用優(yōu)厚的股權(quán)激勵(lì)制度獎(jiǎng)勵(lì)CEO和管理層，能夠控制和更換管理層，才能反映控制權(quán)。

《巴倫》中國(guó)：您剛才對(duì)于這些概念的澄清非常清晰。太盟投的公司和領(lǐng)域給外人感覺好像跨度很大，有制造業(yè)、醫(yī)藥業(yè)，也有科技業(yè)，請(qǐng)問太盟是否有一個(gè)共同的投資核心？

單偉建：我們的投資范圍當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)，但我們今天主要談中國(guó)。太盟的投資有兩點(diǎn)原則，一是投資的行業(yè)屬于中國(guó)的好經(jīng)濟(jì)部分;二是投資的企業(yè)要有門檻，有自己的護(hù)城河。

在過去的十幾年中，中國(guó)實(shí)際上存在兩種經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是好經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是壞經(jīng)濟(jì)。我們先說什么是壞經(jīng)濟(jì)，我認(rèn)為，很多工業(yè)和制造業(yè)都屬于壞經(jīng)濟(jì)。為什么這么講？因?yàn)橹袊?guó)的增長(zhǎng)模式在很長(zhǎng)一段時(shí)間就是投資和出口驅(qū)動(dòng)，因?yàn)橹袊?guó)的儲(chǔ)蓄率比較高，將近50%，我們固定資產(chǎn)投資比例最高的時(shí)候達(dá)到48.5%?，F(xiàn)在降到了45%左右，所以這種模式就造成了大量的產(chǎn)能過剩。

中國(guó)制造行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，尤其是重工業(yè)產(chǎn)業(yè)，不管是鋼鐵有色金屬，還是汽車制造，進(jìn)入門檻不高，中國(guó)又不缺錢，所以就造成中國(guó)產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期徘徊在70%多。在這種情況下，中國(guó)面臨一個(gè)特殊現(xiàn)象，那就是雖然經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)率很低，產(chǎn)能過剩。出口就更特殊，因?yàn)槲覀兊膭趧?dòng)成本每年以雙位數(shù)的速度增長(zhǎng)，過去十年都是11%左右的增幅，人民幣匯率也越來越堅(jiān)挺，所以出口成本就越來越高，由于產(chǎn)能過剩造成全世界的物價(jià)都受到壓抑，賣的東西太多了，在這種情況下利潤(rùn)率就非常低。所以壞經(jīng)濟(jì)就是產(chǎn)能過剩的這一部分，我們不投壞經(jīng)濟(jì)，就算增長(zhǎng)很快，我們也不投。

長(zhǎng)期來說，壞經(jīng)濟(jì)是不可持續(xù)的，因?yàn)橹袊?guó)的儲(chǔ)蓄率最終是要下降的，考慮到人口進(jìn)入老齡化，下降速度會(huì)更快，投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式也不可持續(xù)，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)從十年前就開始從投資驅(qū)動(dòng)和出口驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)移，尤其是個(gè)人消費(fèi)。中國(guó)的固定資產(chǎn)投資占比已經(jīng)從48%降到了45%，雖然降的幅度并不大，但是絕對(duì)數(shù)量很大，2006年出口占GDP是36%，現(xiàn)在是18%，降了一半，經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家的平均值是29%，所以我們已經(jīng)不那么依賴出口了;個(gè)人消費(fèi)占比從35%現(xiàn)在已經(jīng)增加到39%，但和美國(guó)的68%相比還差得很遠(yuǎn)。因此我們認(rèn)為凡是從事個(gè)人消費(fèi)行業(yè)和公司，就屬于好經(jīng)濟(jì)，有潛力。

對(duì)于我們來說，光是好經(jīng)濟(jì)還不行。中國(guó)一個(gè)最大的問題是儲(chǔ)蓄率高，資金過剩，一個(gè)行業(yè)要是賺錢的話，所有人都一擁而上，到最后誰都不賺錢。比如說電動(dòng)車、電子煙，只要有人做，大家都是蜂擁而上。所以我們的投資還看另外一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是被投資企業(yè)一定要有獨(dú)特性，有進(jìn)入門檻，不是一般人可以隨便模仿。

比如說醫(yī)藥公司，我們?yōu)槭裁磳?duì)醫(yī)藥那么有興趣，因?yàn)槿绻患裔t(yī)藥公司有一種被批準(zhǔn)可以上市的藥，別人很難模仿，它不是弄點(diǎn)資本金、蓋一個(gè)藥廠就可以了，需要有監(jiān)管批準(zhǔn)，需要漫長(zhǎng)的實(shí)驗(yàn)過程才能生產(chǎn)藥品，所以門檻非常高，我們認(rèn)為這個(gè)企業(yè)壁壘比較高，有護(hù)城河。

再比如說工業(yè)氣體，工業(yè)氣體也是一個(gè)非常特殊的行業(yè)。如果一家鋼鐵廠或者半導(dǎo)體廠需要工業(yè)用氣，工業(yè)氣體公司就會(huì)把空氣分離機(jī)直接蓋在工廠邊，一般要簽20年到30年的合同，以后不管工廠用不用氣都要付錢，因?yàn)楣I(yè)氣體就是專門為工廠投資的，不能說不要就不要。反過來，工廠的命脈也卡在工業(yè)氣體公司的手里，沒有氧氣就沒法煉鋼，所以工業(yè)氣體公司不能說不供就不供，兩者捆綁得非常緊，一旦這個(gè)客戶是你的就是你的，現(xiàn)金流極度穩(wěn)定。

當(dāng)然，工業(yè)氣體公司在大的市場(chǎng)范圍內(nèi)還是要競(jìng)爭(zhēng)的，因?yàn)檫@個(gè)客戶不見得是你的，但一旦這個(gè)客戶是你的就跑不了了。所以這個(gè)行業(yè)進(jìn)入壁壘很高，我們主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是國(guó)外企業(yè)，在獨(dú)立的氣體供應(yīng)商中，盈德氣體占市場(chǎng)份額大概是35%左右，寶鋼氣體市場(chǎng)份額估計(jì)能有百分之十幾，加起來市場(chǎng)份額接近50%。這就是我們進(jìn)入的門檻。醫(yī)藥也好，工業(yè)氣體也好，都有門檻，你再看騰訊音樂，它的進(jìn)入門檻就是版權(quán)。

《巴倫》中國(guó)：你說的壁壘可以說就是巴菲特所說的護(hù)城河，那您如何看待科技公司？

單偉建：我們也投資過科技公司，比如騰訊音樂，但是一般來講，科技公司要不就是沒有被證明能夠成功，而等它被證明是可以成功的時(shí)候，它又太貴了。科技創(chuàng)新一旦被證明成功的話，往往價(jià)格已經(jīng)是貴得可望而不可即了。貴，對(duì)于我們來說就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

大概在五六年前，高盛帶著聯(lián)合辦公WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼來找我，我聽他們說了聯(lián)合辦公的概念，剛開始聽我覺得很新奇，但是我也不覺得有什么他能干別人不能干的事情。高盛當(dāng)然是希望我們投資了，我問作價(jià)多少，高盛回答說100億美元。100億美元？！我說這個(gè)估值是怎么算出來的，他們說不出來，所以我們就沒投，但這些年我一直關(guān)注這家公司，看看我們到底錯(cuò)失了多少錢。WeWork去年上市路演之前的一輪私募估值是470億美元了，但是我還認(rèn)為這個(gè)估值過高，也不覺得它有多少科技含量，今年IPO之前估值跌到了大約100億美元，已經(jīng)跌回五六年前的估值水平了。

所以我們一般不投科技公司，因?yàn)樗鼈儾皇翘缇褪翘F。中國(guó)很多科技公司，或者說新興公司的建立都得益于中國(guó)資本金太多。我碰見過一個(gè)做電子煙的人，他跟我說，他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是那些白送煙的，產(chǎn)品要做得很好才能與別人免費(fèi)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。所以這樣一個(gè)資本金多得不得了的商業(yè)環(huán)境，產(chǎn)生了燒錢買用戶的特殊商業(yè)模式，而且如果大家都看到公司不賺錢、但是投資者賺錢這種先例的話，資本金就會(huì)前赴后繼往里涌，這種特殊模式就能夠維持。

我看過一篇關(guān)于中國(guó)一家電動(dòng)汽車商的報(bào)道，文中說，每生產(chǎn)一輛車，該公司就虧損多少錢，只有在資本非常充足的時(shí)候才能維持這樣的模式。特斯拉不賺錢，但是有資本金來支持它，但是從長(zhǎng)期角度來講，它早晚必須能夠賺錢才能生存。我們一般不去投不賺錢的企業(yè)，但也不是絕對(duì)，比如海正藥業(yè)就不盈利，但是我們知道它的現(xiàn)金流很強(qiáng)，很多資金都投入了研發(fā)，所以我們知道它的底子很厚，不會(huì)賠錢。對(duì)于我們來說，現(xiàn)金流是最重要的，有收入就有現(xiàn)金流，這是最重要的，不然的話你老得往里扔錢。

中美貿(mào)易是互惠互利關(guān)系

《巴倫》中國(guó)：作為一個(gè)投資者，您如何看待中美貿(mào)易摩擦，近日還有市場(chǎng)傳聞?wù)f美國(guó)政府可能會(huì)限制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資，貿(mào)易戰(zhàn)可能會(huì)向金融戰(zhàn)延伸，您覺得這會(huì)成為現(xiàn)實(shí)嗎？

單偉建：我覺得要做最壞打算，這個(gè)打算就是貿(mào)易摩擦?xí)絹碓蕉?，可能?huì)從各個(gè)層次、各個(gè)領(lǐng)域中產(chǎn)生。其實(shí)無論鼓吹脫鉤也好、制裁也好的人往往忽視了一個(gè)事實(shí)，就是中美的經(jīng)濟(jì)交往是互惠互利的，很多人完全不清楚這是一個(gè)互惠關(guān)系，所以我寫下了《貿(mào)易戰(zhàn)還能打多久？》這篇文章，這篇文章的中文版已經(jīng)發(fā)表在《財(cái)經(jīng)》雜志，英文版會(huì)發(fā)表在美國(guó)外交政策領(lǐng)域最有影響的《外交事務(wù)》期刊上。在這篇文章中，我用數(shù)字來說明，貿(mào)易是一個(gè)雙向的關(guān)系。打貿(mào)易戰(zhàn)，其實(shí)美國(guó)的損失比中國(guó)高，但是中國(guó)的市場(chǎng)心理很脆弱。貿(mào)易戰(zhàn)的實(shí)際影響從出口來說并不大，今年頭八個(gè)月，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口下降了不到4%，而美國(guó)對(duì)中國(guó)出口下降24%，所以我們的貿(mào)易順差反而增加了12%，貿(mào)易順差是在擴(kuò)大而不是縮小。所以貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)影響不大，但是中國(guó)的市場(chǎng)心理很脆弱，去年首先是去杠桿，剛開始的時(shí)候還有國(guó)進(jìn)民退等話題，投資者心理就變得很脆弱，再加上貿(mào)易摩擦，所以去年股票市場(chǎng)“砰”一下子跌了20%。

其實(shí)你看實(shí)際貿(mào)易數(shù)字的話，中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響很小，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響非常大，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正在經(jīng)歷歷史上最長(zhǎng)的一個(gè)擴(kuò)張期，此前從沒有經(jīng)歷過這么長(zhǎng)的擴(kuò)張期，所以除了那些被直接影響到的企業(yè)和消費(fèi)者，目前美國(guó)人的心理感受還不太明顯。按照美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)算，中美貿(mào)易摩擦所帶來的“無謂損失”（deadweight loss，又稱為社會(huì)凈損失）加起來將近800億美元，平攤到每個(gè)美國(guó)家庭身上是620美元，雖然從整體上來說800億美元是很大的數(shù)，但是每一個(gè)美國(guó)家庭平均負(fù)擔(dān)不大，所以美國(guó)人在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高達(dá)3%、4%的時(shí)候，感覺還不強(qiáng)烈，但是等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率到了1.5%，甚至開始陷入衰退的時(shí)候，他們的感覺就會(huì)越來越強(qiáng)烈。

另外我覺得在貿(mào)易方面，中美是雙方互利互惠，比如蘋果手機(jī)是在美國(guó)設(shè)計(jì)，在中國(guó)組裝，蘋果美國(guó)公司最終能夠獲取54%左右的附加值，而中國(guó)的附加值不過1.8%;而美國(guó)十大微處理芯片生產(chǎn)商在中國(guó)的銷售額是美國(guó)本土銷售額的2.8倍，所以失去中國(guó)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的打擊會(huì)非常大，中美貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)來說是殺人一千自損八百，甚至是殺人五百自損兩千，這種打法實(shí)際上對(duì)美國(guó)自己非常不利。這些數(shù)據(jù)我們能夠看到，美國(guó)人應(yīng)該也能夠看到，那么為什么沒有人站出來說，因?yàn)檫@是一個(gè)政治問題，所以企業(yè)自己就不愿意出來冒頭。

再來說說金融的問題，中國(guó)在美國(guó)上市公司加起來總市值可能有1萬多億，但是中國(guó)從美國(guó)市場(chǎng)過去十年融資的總規(guī)模你猜是多少？總共才500億美元，這500億美元中間，有400億美元是阿里巴巴拿走，剩下那些就100億美元，所以這個(gè)規(guī)模可以說微乎其微，500億美元在資本市場(chǎng)是一個(gè)很小的數(shù)字，我們就管著320億美元。如果只是說限制中國(guó)這些上市公司的話，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)太大，比如騰訊就不是在美國(guó)上市，在香港上市照樣也可以。中國(guó)公司在美國(guó)上市的總市值是挺高的，但是市場(chǎng)上真正流通的股票不多，所以從融資角度來看，美國(guó)并沒有那么重要。當(dāng)然，去美國(guó)上市不僅僅是為了融資，海外上市公司也有比如說優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等等考慮，所以肯定會(huì)有一定影響，不過我們還有其他上市地點(diǎn)的選擇，況且在美國(guó)上市不過也就100多家中國(guó)企業(yè)，如此而已，不會(huì)致命。

我覺得，在這個(gè)世界上資本金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資機(jī)會(huì)，像我們最近一期并購(gòu)基金，募集目標(biāo)是60億美元，我就給它封在60億，必須得給它封頂，不然的話錢太多我們短期投不出去，會(huì)影響回報(bào)率。資本金在這個(gè)世界上是過剩的，投資機(jī)會(huì)是稀缺的，尤其好的投資機(jī)會(huì)更稀缺，所以如果美國(guó)說不要中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，不給中國(guó)錢，這是搬起石頭砸自己的腳，對(duì)美國(guó)自己不利。所有投資公司都是從全球化的市場(chǎng)得到最大的利益。當(dāng)市場(chǎng)分割的時(shí)候，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到影響，尤其金融市場(chǎng)的全球化比任何市場(chǎng)都要發(fā)達(dá)，速度最快，所以如果金融市場(chǎng)被分割，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)有負(fù)面影響。

《巴倫》中國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫曾盛贊您的《走出戈壁》這本書改變了美國(guó)人對(duì)中國(guó)人的理解，這本書會(huì)出中文版嗎？

單偉建：這本書還在緩慢的翻譯過程當(dāng)中，還有一大半要翻譯過來，但又不是簡(jiǎn)單的翻譯。我發(fā)現(xiàn)有很多需要給美國(guó)人解釋的內(nèi)容，對(duì)中國(guó)讀者不用解釋，很多需要給中國(guó)人解釋的內(nèi)容，美國(guó)不需要，所以我還需要做很多改寫。

《巴倫》中國(guó)：謝謝您，我們非常期待能早日看到《走出戈壁》的中文版。