張威 俞燕 龔奕潔 郭楠 張欣培 張穎馨

“宜快不宜慢，宜早不宜遲。”2018年4月習(xí)近平主席宣布中國金融業(yè)加大開放力度。至今一年半，中國政府發(fā)布了數(shù)十條金融市場開放政策，涉及萬億級金融產(chǎn)業(yè)和市場重構(gòu)。在經(jīng)歷了改革開放及入世洗禮后，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國金融市場正以更加自信的狀態(tài)融入全球體系。

近期，中國金融業(yè)開放新政密集出臺。

9月10日，國家外匯管理局宣布取消合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）（以下合稱“合格境外投資者”）投資額度限制，同時，RQFII試點國家和地區(qū)限制也一并取消。

10月11日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，在全國范圍內(nèi)取消期貨公司、基金管理公司以及證券公司的外資股比限制，分別于明年的1月、4月、12月開始實施。

10月15日，《國務(wù)院關(guān)于修改〈中華人民共和國外資保險公司管理條例〉和〈中華人民共和國外資銀行管理條例〉的決定》（下稱《決定》）發(fā)布，外國銀行可以在中國境內(nèi)同時設(shè)立外商獨資銀行和外國銀行分行;外國銀行分行可以吸收中國境內(nèi)公民定期存款的數(shù)額下限由每筆不少于100萬元人民幣改為每筆不少于50萬元人民幣，并取消對外資銀行開辦人民幣業(yè)務(wù)的審批等新政。《決定》還宣布在保險領(lǐng)域，取消申請設(shè)立外資保險公司的外國保險公司應(yīng)當(dāng)經(jīng)營保險業(yè)務(wù)30年以上，且在中國境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機構(gòu)2年以上的條件;允許外國保險集團公司在中國境內(nèi)投資設(shè)立外資保險公司，允許境外金融機構(gòu)入股外資保險公司。

此輪新政發(fā)布不是簡單的框架性文件，而是具有實際意義的務(wù)實舉措。

與QFII、RQFII額度放松政策對應(yīng)，10月16日，人民銀行會同外匯局制定了《關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶，資金賬戶之間可以直接劃轉(zhuǎn)，同時同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。

接近監(jiān)管層人士向《財經(jīng)》表示，金融市場開放包括兩層含義，一是機構(gòu)設(shè)置門檻，包括持續(xù)推動銀證保在內(nèi)的外資機構(gòu)持股比例的放寬甚至取消;二是外資機構(gòu)開展業(yè)務(wù)的放松，比如債券承銷等?！斑€有一塊是金融市場本身的開放，讓更多的境外投資者參與市場交易，其中QFII與RQFII就屬于這一領(lǐng)域?！?/p>

幾大領(lǐng)域連環(huán)政策推動，進一步降低準入門檻、擴大業(yè)務(wù)范圍、擴展市場大門，共同構(gòu)成了此輪金融開放進階。

今年3月，博鰲亞洲論壇副理事長、中國人民銀行前行長周小川在論壇召開期間曾向《財經(jīng)》記者表示，中國金融業(yè)對外開放有很大的空間，擴大開放的同時還要允許這些金融機構(gòu)做的業(yè)務(wù)范圍擴大一些。

環(huán)顧當(dāng)下全球市場，此時開門迎客的中國市場究竟吸引力幾何？

在全球經(jīng)濟增速超預(yù)期下行之際，中國前三季度GDP增長6.2%，并成為少有尚未開啟降息周期的國家，有分析認為，中國在新興經(jīng)濟體中具備相對較好的基本面與較充裕的政策空間。中國的經(jīng)濟金融環(huán)境成為吸引外資的重要籌碼。

《2018年中國金融市場發(fā)展報告》顯示，中國金融市場運行穩(wěn)中有進，國內(nèi)金融業(yè)運行總體平穩(wěn)，行業(yè)資產(chǎn)總量保持穩(wěn)定增速。截至2018年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)本外幣總資產(chǎn)余額268.24萬億元，同比上升6.27%;證券業(yè)總資產(chǎn)為6.26萬億元;保險業(yè)總資產(chǎn)余額18.33萬億元，同比上升9.45%。

MSCI董事局主席、CEO亨利·費爾南德斯在A股納入MSCI前的媒體會上表示，過去十年是中國的實體經(jīng)濟納入全球體系的十年，未來十年將是中國的金融體系加速開放、納入全球體系的十年。

在加速取消持股比例限制以及擴大外資機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍之際，接受《財經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)界人士認為，在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟金融背景下，相關(guān)的制度完善最為重要。上海新金融研究院副院長、浙商銀行原行長劉曉春曾指出，金融體制的改革，不僅僅是金融機構(gòu)體系的改革，更主要的是金融制度體系的改革。要吸引外資銀行進入，降低準入門檻不是主要的，關(guān)鍵是金融制度體系的清晰與相對穩(wěn)定。

中國金融市場的價值

2014年，時任央行副行長、外匯管理局局長易綱在《中國改革》撰文指出，金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟社會運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，其基礎(chǔ)性作用在于社會資源的優(yōu)化配置。如果金融系統(tǒng)的效率得不到提高，那么整個中國經(jīng)濟都將受到非常嚴重的拖累，這是中國金融安全和穩(wěn)定的最大威脅。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟增速超預(yù)期下行。進入2019年三季度，OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）進一步將2019年全球經(jīng)濟增速預(yù)期自3.2%下調(diào)至2.9%，將2020年全球經(jīng)濟增速預(yù)期自3.4%下調(diào)至3.0%，創(chuàng)2008年金融危機以來最低水平。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國前三季度GDP增長為6.2%。

在全球經(jīng)濟體增速集體下行的背景下，全球各大央行紛紛開啟了貨幣政策的寬松周期，大多新興經(jīng)濟體亦緊隨其后，僅有中國尚未開啟降息周期。

“這也說明中國在新興經(jīng)濟體中具備相對較好的基本面與較充裕的政策空間。亞洲新興市場在全球仍具有相對較好的發(fā)展機遇?！逼桨沧C券研究所宏觀組在最新研報中指出。

此輪新政發(fā)布不是簡單的框架性文件，而是具有實際意義的務(wù)實舉措。圖/視覺中國

中國人民銀行于10月15日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)或可佐證上述觀點：前三季度社會融資規(guī)模增量累計為18.74萬億元，比上年同期多3.28萬億元;前三季度人民幣貸款增加13.63萬億元，同比多增4867億元。其中，9月當(dāng)月新增人民幣貸款1.69萬億元，創(chuàng)歷年同期新高。

有金融行業(yè)分析人士直言，三季度金融數(shù)據(jù)整體向好，背后是我國經(jīng)濟增長的韌性和市場主體的良好預(yù)期。在此背景下，外資機構(gòu)需抓住新一輪金融業(yè)開放的契機。

擺在外資機構(gòu)眼前的，是中國金融市場是否有足夠的想象空間？此前的6月28日，央行發(fā)布的《2018年中國金融市場發(fā)展報告》顯示，面對國內(nèi)外經(jīng)濟金融影響因素增多的復(fù)雜環(huán)境，中國金融市場運行穩(wěn)中有進，國內(nèi)金融業(yè)運行總體平穩(wěn)，行業(yè)資產(chǎn)總量保持穩(wěn)定增速。

從銀證保信等行業(yè)的具體數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模保持增長，風(fēng)險抵補能力較為充足。銀行業(yè)金融機構(gòu)本外幣總資產(chǎn)年末余額268.24萬億元，同比上升6.27%;商業(yè)銀行貸款損失準備余額3.77萬億元，撥備覆蓋率186.31%，各項指標均優(yōu)于上年同期水平。

證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定。截至2018年12月31日，131家證券公司總資產(chǎn)為6.26萬億元，凈資產(chǎn)為1.89萬億元，行業(yè)總體規(guī)模保持穩(wěn)定。全年實現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元，凈利潤666.20億元，106家公司實現(xiàn)盈利。

保險業(yè)總資產(chǎn)增速保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)2018年末余額18.33萬億元，同比上升9.45%，與上年同期基本持平。此外，據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，截至2018年末，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達到22.7萬億元，利潤總額為731.8億元。

多名外資機構(gòu)人士直言，伴隨金融市場改革不斷深化，銀行、證券、保險等主要金融行業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和組織體系持續(xù)完善，城鎮(zhèn)化和金融科技等亦為中國金融業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，中國金融市場表現(xiàn)值得期待，其對外資機構(gòu)的吸引力將大幅提升。

上海交大高級金融學(xué)院副院長嚴弘對《財經(jīng)》記者表示，一方面中國是全球第二大經(jīng)濟體，如果要實現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，必須在中國進行投資，也就會吸引外資機構(gòu)進入中國市場;另一方面，中國金融市場發(fā)展仍處在初級狀態(tài)，發(fā)展空間很大，而外資機構(gòu)積累了豐富的經(jīng)驗，因此外資機構(gòu)愿意進入中國發(fā)展。

MSCI董事局主席、CEO亨利·費爾南德斯在A股納入MSCI前的媒體會上表示，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，擁有全球第二大股票市場、第三大債券市場，金融開放是必然的，應(yīng)該更關(guān)注開放的進程。他認為，過去十年是中國的實體經(jīng)濟納入全球體系的十年，未來十年將是中國的金融體系加速開放、納入全球體系的十年。

目前中國市場對外資行的吸引力相較以往有所減弱，有人質(zhì)疑中國的開放步伐走得比較慢。“如何評判快與慢、早與晚呢？”一位接近政策制定者的人士指出，“站在外資行的角度，它們想進入、想賺錢的時候沒有開放，可能就是晚了。但開放本身還是個牽扯到地緣政治、利益分配、流程周期等復(fù)雜因素的問題?！?/p>

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，國務(wù)院在2015年就對“放開外資機構(gòu)股比限制”作出了批復(fù)，但直到2018年才正式落地，中間涉及到中歐投資協(xié)定談判、特朗普上臺后的對華態(tài)度等多個地緣因素的影響。

“放開的時機，應(yīng)該要看我們的市場和監(jiān)管有沒有準備好。”多位人士指出。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新向《財經(jīng)》記者表示，“相對于其他行業(yè)，中國的金融業(yè)是開放最晚的，一定程度上也保護了金融行業(yè)的發(fā)展。以銀行業(yè)為例，本土的銀行在國內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢，而取消持股比例限制之后，外資行的進入并不能對本土銀行產(chǎn)生太大沖擊?！?h3>金融開放新政策含金量

自2001年加入世貿(mào)組織以來，中國金融業(yè)不斷寬開放通道。

金融服務(wù)業(yè)方面，中國通過對外開放引入外資，加強行業(yè)內(nèi)競爭，優(yōu)化金融資源配置，進一步提高了金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力及風(fēng)控能力。中國內(nèi)地?zé)o抵押信用貸款、村鎮(zhèn)銀行等業(yè)務(wù)，均由外資銀行引入。

金融市場方面，中國通過QFII、RQFII、滬港通、深港通等“通道式”機制開放股票市場。中國內(nèi)地債券市場開放程度更高，已完全允許合格境外投資者在銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券或進行投資。

中國銀保監(jiān)會原副主席王兆星此前透露，截至2019年4月，共有來自54個國家和地區(qū)的215家外國銀行在中國設(shè)立了41家外國銀行法人機構(gòu)，外資銀行的營業(yè)機構(gòu)已經(jīng)達到982家。截至2019年二季度末，外資銀行在華共設(shè)立116家外國銀行分行。

保險領(lǐng)域，截至2019年4月，有59家外資保險機構(gòu)和14家外資保險中介機構(gòu)，在中國設(shè)立了1800多家分支機構(gòu)。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年8月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司126家，其中，中外合資公司44家，內(nèi)資公司82家。中外合資基金公司中，鵬華、景順長城、海富通、華寶、泰達宏利、匯豐晉信等15家公司的外資持股比例為49%，另有10家合資基金公司的外資持股比例超過30%。

中國金融開放的每一步推進，一方面源于中國金融市場具備一定的成長空間，另一方面源于政策打開的尺度能夠抓住外資機構(gòu)的痛點。

保險和銀行業(yè)的《決定》，主要針對外資銀行和外資保險機構(gòu)在我國的市場準入、業(yè)務(wù)范圍（包括運營要求）以及監(jiān)管程序等方面，取消資產(chǎn)要求、股東類型、經(jīng)營業(yè)務(wù)年限等條件限制，擴大外資銀行的業(yè)務(wù)范圍，大幅度提升銀行、保險業(yè)對外開放程度（具體開放政策見圖表1）。

在銀行領(lǐng)域，外資銀行準入門檻、分行子行設(shè)立限制、分行展業(yè)范圍與營運資金要求等方面進一步寬松。在一位資深研究者看來，這將更有利于吸引具有特色和專業(yè)優(yōu)勢，但資產(chǎn)規(guī)模較小的外國銀行。而已經(jīng)在華的外資行，更關(guān)注金融市場業(yè)務(wù)的開放。

渣打銀行總行副行長，董事總經(jīng)理魯靜認為，新政策更多的吸引力是資本市場的開放，尤其是去年、今年以來中國在固定收益市場上、債券市場上的開放，受到國外投資人的歡迎。很多“一帶一路”上的機構(gòu)尤其是主權(quán)國家，進入到中國資本市場的參與感越來越強。

在保險領(lǐng)域，2013年和2016年，《外資保險公司管理條例》做了兩次修改。在新一輪金融開放過程中，2018年5月銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改<中華人民共和國外資保險公司管理條例>的決定（建議稿）》，擬對該文件進行第三次修改。

值得注意的是，“建議稿”僅擬刪除“在中國境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機構(gòu)2年以上”的要求，而今年10月16日發(fā)布的修訂版則增加了刪除“經(jīng)營保險業(yè)務(wù)30年以上”的要求，此外，還新增了“外國保險集團公司可以在中國境內(nèi)設(shè)立外資保險公司”和“境外金融機構(gòu)可以入股外資保險公司”兩項（具體開放政策見圖表2）。

諸保險業(yè)人士認為，這些新的變化，意味著監(jiān)管部門對于保險業(yè)開放的進一步提速和降檻。據(jù)了解，對于現(xiàn)有外資公司來說更為重要的放開50%股比的新政，將有待很快在修訂出臺的《外資保險公司管理條例實施細則》中落實。去年5月，該實施細則的征求意見稿亦對外發(fā)布。

表1：2018 年以來中國銀行業(yè)對外開放主要政策

資料來源：根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛提供資料整理 制表：顏斌

表2：2018 年以來中國保險業(yè)對外開放主要政策

資料來源：《財經(jīng)》記者俞燕、張穎馨根據(jù)公開資料整理

一位曾操作過國際并購的外資保險公司人士表示，對于外資來說，放寬持股比例最重要的是允許其控股，這才是真正意義上的寬。因為實現(xiàn)控股便可以進行并表，否則無法為母公司貢獻利潤和體現(xiàn)經(jīng)營成果。從股權(quán)投資角度來說，如果只是參股，母公司的整體協(xié)同價值、資本統(tǒng)籌、戰(zhàn)略規(guī)劃、合規(guī)監(jiān)督、品牌經(jīng)營和整體協(xié)同等無法按照自己的意志實現(xiàn)，亦很難及時、準確、全面地獲取中國子公司的相關(guān)信息。另外，如果只是參股的話，對于長期虧損、不能貢獻利益和體現(xiàn)成果的股權(quán)投資項目，讓母公司的股東們追加投資，也很難有說服力。業(yè)界一直都在說合資公司有所謂的“合資病”，就是與50∶50的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很大的問題。所以一直以來，合資公司也多次向監(jiān)管部門反映，能否放開50%的股比。

與合資保險公司在中國的境遇類似，合資券商的發(fā)展也不成功。加入世貿(mào)后成立的首批合資券商，長江巴黎百富勤、華歐國際、海際大和（上海證券與日本大和證券合資成立）最終都尷尬分手。2017年，摩根大通與第一創(chuàng)業(yè)合資的一創(chuàng)摩根最終也以分手告終。

“合資券商沒發(fā)展好有一部分原因就在于雙方管理層的沖突，中外方經(jīng)營管理理念、文化不同都會造成矛盾。”上述券商人士向《財經(jīng)》記者表示。

相對舊瓶頸，10月11日，證監(jiān)會發(fā)布政策稱，將在全國范圍內(nèi)取消期貨公司、基金管理公司以及證券公司的外資股比限制，分別于明年的1月、4月、12月開始實施（具體開放政策見圖表3）。

上海一家券商人士向《財經(jīng)》記者表示，“以前的合資券商從事的業(yè)務(wù)基本上只有投行業(yè)務(wù)。現(xiàn)在，持股比例限制取消，在牌照業(yè)務(wù)上，也正在全面放開?！?/p>

近兩年，中國金融業(yè)的對外開放加速推進。董登新認為，與以往不同的是，此輪金融業(yè)的開放呈現(xiàn)出明顯的雙向流動特點。“一方面是境外的資本走進來，另一方面國內(nèi)的金融機構(gòu)也在不斷走出去。這是雙向開放的過程。”金融業(yè)開放力度之大也遠超預(yù)期。銀行、證券、基金、保險，所有的金融行業(yè)都進行了大幅度開放。“這些行業(yè)的開放基本上步調(diào)一致，協(xié)同作戰(zhàn)?！?h3>外資如何布局中國金融

隨著相關(guān)政策進一步開閘，金融各個領(lǐng)域反應(yīng)并不相同。

外資銀行對此較為淡定。一位資深研究者表示，目前的準入放開對已進入中國市場的外資銀行影響不大。外資機構(gòu)更感興趣的是投資市場的放開力度能否加大，而這些在央行、外管局、證監(jiān)會等都有相關(guān)的一些放開?！艾F(xiàn)在中國銀行業(yè)本土機構(gòu)間競爭都很大，外資銀行的機會也少。他們對金融科技、資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置等業(yè)務(wù)領(lǐng)域更感興趣。資產(chǎn)管理領(lǐng)域在準入上面我們沒有更多限制，不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域也都取得了進一步放松?！?/p>

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛認為，此次對外開放政策變化，正值全球經(jīng)濟復(fù)蘇、銀行業(yè)經(jīng)營業(yè)績不斷修復(fù)之際。對外開放政策的陸續(xù)出臺將進一步提升外資銀行在華發(fā)展信心，具體來看，外資銀行可能會采取如下策略：聚焦重點區(qū)域和重點業(yè)務(wù)、增持中資機構(gòu)股份、加強與中資金融機構(gòu)的合作，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、預(yù)計外資銀行進入的節(jié)奏仍將保持平穩(wěn)。

表3：2018 年以來中國證券業(yè)/ 基金業(yè)/ 期貨業(yè)對外開放主要政策

資料來源：《財經(jīng)》記者郭楠、張穎馨根據(jù)公開資料整理

穆迪副總裁、高級分析師萬穎指出，相關(guān)規(guī)定將在未來幾年擴大外資銀行的業(yè)務(wù)范圍，有利于那些將中國視為具有戰(zhàn)略重要性市場的銀行。外資銀行把握中國市場業(yè)務(wù)范圍擴大這一機遇的步伐將受到其自身戰(zhàn)略以及經(jīng)濟和體制因素的影響，例如中國當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩和中美貿(mào)易爭端的影響。

相對于銀行業(yè)，外資券商開放新政的反應(yīng)則要興奮得多。此前，在《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）補充協(xié)議十背景下已經(jīng)成立了多家合資券商，例如申港證券、華菁證券、匯豐前海證券等。

在全面放開持股比例限制之下，摩根大通與大和證券卷土重來。9月24日，株式會社大和證券集團總公司遞交了成立合資券商的申請，計劃持股比例51%。此前，摩根大通也遞交了持股比例51%的新設(shè)合資券商申請。

摩根大通表示，控股證券公司的設(shè)立，將有助于摩根大通進一步加強其中國在岸業(yè)務(wù)能力，更好地為中國以及全球客戶提供全方位的服務(wù)和解決方案。

更多的外資機構(gòu)在行動?！拔覀円呀?jīng)遞交了增加外資持股比例到51%的申請?！焙腺Y券商摩根華鑫表示。此前摩根華鑫外資持股比例49%。此外，老牌合資券商瑞信方正、高盛高華外資方都遞交了將持股比例增加至51%的申請。

也有外資傾向于設(shè)立全資子公司。例如，10月14日，法國第三大銀行法興銀行中國區(qū)全球市場負責(zé)人表示，將放棄在華設(shè)立合資券商，轉(zhuǎn)而組建全資子公司。

在公募基金行業(yè)，外資也是動作頻頻。今年，大摩華鑫、上投摩根先后變更為外資控股的基金公司。在取消持股限制下，部分合資基金公司的外資股東也有了謀求控股權(quán)的計劃。另一方面，國際基金巨頭也紛紛瞄準中國市場。貝萊德、領(lǐng)航、瑞銀資管等多家海外資管巨頭對內(nèi)地公募牌照也覬覦已久。

在保險領(lǐng)域，一位外資保險公司負責(zé)人認為，雖然對于外資來說，50%股比放開是一直渴望的重大利好，但在短期內(nèi)不會迅速行動，畢竟股權(quán)的變化也不是外資一廂情愿的事，還需要與現(xiàn)有股東協(xié)調(diào)。

亦有一些外資保險公司人士表示，目前已進入中國保險市場的外資股東，大部分都是國際保險巨頭，其中不乏百年老店。因此，放開30年經(jīng)營年限的門檻要求，對于目前的市場格局影響不大。

不過，對于一些走小而美路線的新興公司來說，則提供了進入中國市場的機會，在健康險、養(yǎng)老險、健康管理公司、細分領(lǐng)域的新能源汽車保險公司，尤其是擁有科技競爭壁壘的新興公司如果進入中國市場，可能會產(chǎn)生新的“鯰魚效應(yīng)”。在2017年9月的外資座談會上，一些合資公司曾提出，希望參與稅優(yōu)健康險和養(yǎng)老險試點，對接社保系統(tǒng)、養(yǎng)老機構(gòu)、救援機構(gòu)和健康管理公司，成立養(yǎng)老險等專業(yè)公司。

一些小型合資壽險公司人士表示，“保險業(yè)進一步開放不會對市場造成太大的變化，其實全世界都是這樣，外資不會占太大的市場份額。對于外資來說，也不需要給外資公司什么特別的政策，只要獲得與中資公司一樣的國民待遇就好，尤其是在網(wǎng)點批設(shè)上?！?/p>

一位銀保監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管人士表示，現(xiàn)在監(jiān)管部門對于外資的寬容度有很大的提升，比如一些外資公司以前如想轉(zhuǎn)讓股權(quán)或進行收購重組，會遇到很多阻力，現(xiàn)在只要滿足相關(guān)的要件，審批或核準會比以前順暢和迅速得多。這兩年金融開放新的信號發(fā)出后，比如安聯(lián)集團在中國設(shè)立控股集團、安盛集團全資控股安盛天平財險等金融開放的新成果，就是很好的例子，從申請到批準都非?？?。

表4：2018 年以來中國債券市場及其他對外開放主要政策

資料來源：《財經(jīng)》記者張穎馨根據(jù)公開資料整理

據(jù)了解，現(xiàn)在已有不少外資公司遞交申請，但哪些可以獲得批準，還是要綜合考量所在國或地區(qū)、申請主體本身的條件和擬設(shè)機構(gòu)的形態(tài)等多種因素。

除了外資機構(gòu)持股比例、業(yè)務(wù)限制逐步放開，海外資金已經(jīng)在加速流入A股。

今年一季度末，外資持有的A股總市值已經(jīng)達到1.68萬億元人民幣，占A股總市值的3%左右。如果按照自由流動的總市值計算，外資占比已經(jīng)高達7.4%。而這兩個數(shù)據(jù)在2015年分別是0.8%和2.5%。

銀華基金MSCI主題基金經(jīng)理周大鵬對《財經(jīng)》記者表示，在經(jīng)貿(mào)摩擦的背景下，MSCI按照既定步驟擴大納入A股，反映了外資機構(gòu)對中國資本市場開放的認可，雖然短期經(jīng)貿(mào)摩擦?xí)o全球資管機構(gòu)配置全球資產(chǎn)蒙上一層陰影，但從估值和未來的成長上看，增配A股或至少對A股保持一個均衡配置是比較好的選擇。

據(jù)嚴弘觀察，外資機構(gòu)在展業(yè)方面仍面臨一些限制，例如外資私募在資金募集方面存在一定困難，但他仍表示：

“開放的過程是曲折的，會有很多階段性問題，但從長期來看，這些問題都會逐步得到改善?！?/p>

如何差異化發(fā)展也是外資機構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。一位資深非銀分析師向《財經(jīng)》記者表示，對于外資來說，進入中國市場也需要有效的戰(zhàn)略布局?！巴赓Y的核心業(yè)務(wù)應(yīng)該集中在機構(gòu)業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尤其是衍生品業(yè)務(wù)，國內(nèi)還比較少，可以與國內(nèi)券商形成差異化競爭?？缇硺I(yè)務(wù)上可以與國內(nèi)大券商競爭?！?h3>本土機遇與挑戰(zhàn)

金融業(yè)開放是把雙刃劍，中國在獲得境外資本的同時，面臨著新的金融風(fēng)險，這提出了一系列監(jiān)管風(fēng)控等制度挑戰(zhàn)。

9月11日，證監(jiān)會主席易會滿在《人民日報》發(fā)表署名文章表示，開放也是改革......要堅持放得開、看得清、管得住，切實增強開放條件下的風(fēng)險防控和監(jiān)管能力。

相對于其他開放政策，QFII/RQFII額度取消立即引發(fā)了業(yè)界對于金融安全的關(guān)切。張明等人認為，全面取消QFII額度限制，既有可能加劇短期跨境資本流動的波動性與順周期性，繼而對人民幣匯率穩(wěn)定與國內(nèi)金融市場穩(wěn)定造成潛在負面影響，也可能存在外國資本通過資本市場并購掌控中國重要企業(yè)的問題。

法國巴黎銀行董事總經(jīng)理兼中國首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動也向《財經(jīng)》記者表示，如果政治經(jīng)濟形勢不好，可能導(dǎo)致外資大規(guī)模流出，對中國國內(nèi)資本市場和金融市場會造成重大沖擊。所以，QFII/RQFII額度全面放開后對管理當(dāng)局提出挑戰(zhàn)，管理當(dāng)局應(yīng)該在現(xiàn)階段向發(fā)達國家的資本市場學(xué)習(xí)，有關(guān)資本流動造成的對國內(nèi)資本市場和經(jīng)濟可能產(chǎn)生的影響，進而進行制度學(xué)習(xí)和設(shè)計。

陳興動進而指出，中國已經(jīng)進入第二階段經(jīng)濟增長，但資本市場尚未與國際接軌，制度設(shè)計必須跟上，如果制度做不好，即使開放也很難引入資金。如果要有效吸引外資，并很好地兼顧風(fēng)險防控，必須進行制度和管理規(guī)則的重構(gòu)。

國家外匯管理局副局長張新日前表示，外匯局將進一步完善健全“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體的跨境資本流動管理框架，防范跨境資本流動沖擊導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

張新認為，考慮到合格境外投資者多為長期投資者，預(yù)計資金流入相對平穩(wěn)，不會出現(xiàn)“大進大出”的風(fēng)險?！爱?dāng)前我國股票和債券市場外資占比均偏低，隨著全球主流市場指數(shù)相繼納入A股和人民幣債券并逐步提高納入權(quán)重，取消投資額度限制后，預(yù)計合格境外投資者將穩(wěn)步、有序增持境內(nèi)資產(chǎn)?！?/p>

張新表示，隨著國際主流指數(shù)相繼將我國股票和債券納入其指數(shù)體系，并穩(wěn)步提高納入權(quán)重，進一步提高了境外投資者對我國金融市場的投資需求，客觀上也對合格境外投資者制度的投資便利化程度提出了更高要求。

據(jù)了解，外匯局正在著手修訂取消投資額度限制相關(guān)配套法規(guī)。境外投資者在獲得證券監(jiān)督管理部門批準的相關(guān)資格后，委托境內(nèi)托管銀行按規(guī)定辦理相關(guān)登記，憑外匯局出具的登記憑證即可在托管銀行開立專用資金賬戶及辦理后續(xù)資金匯兌等業(yè)務(wù)。

某外資機構(gòu)高管指出，QFII改革的整個過程要求有更多的監(jiān)管，包括信息的掌握研判調(diào)查執(zhí)行的綜合能力，挑戰(zhàn)比較高。這也是通過開放來促進中國資本市場改革?！帮L(fēng)險防范上，更多還是在存量改革過程中可能會面臨比較多的歷史問題，在解決過程中可能會暴露風(fēng)險。比如投資者的損失賠償機制。更加完善的法律法規(guī)很有必要，很多重要問題的解決機制?！?/p>

央行數(shù)據(jù)則顯示：境外機構(gòu)和個人持有中國股票從2013年底的3448億元人民幣增長到2019年的16838億元人民幣，占A股總市值的比重從約1.5%上升到2.5%，未來，隨著外資占比會越來越高，也加大了上市公司在公司治理方面的要求。

沈建光向《財經(jīng)》記者表示，人民幣國際化以及人民幣成為儲備貨幣是中國的目標，在目前情況下，政策制定者比較擔(dān)心資本流出，并不擔(dān)心資本流入，而當(dāng)前的政策并不會造成外資大量流入，卻可以使人民幣國際化向前走了一步。沒有弊只有利。

他認為，流入管制放開是資本管制放開的一個過程，沒有放開QDII說明監(jiān)管當(dāng)局還是擔(dān)心流出。“政策往往根據(jù)基本面的變化而發(fā)生變化，在2015年之前，流入資金比較多，而流出資金比較少，所以，當(dāng)時監(jiān)管資金流入比較嚴格，放寬資金流出?，F(xiàn)在的情況恰巧相反，如果人民幣未來出現(xiàn)大幅度升值，資本大幅度流入，也可能出現(xiàn)政策回旋?！?/p>

資本市場對外開放也對監(jiān)管者自身提出了更高的要求。嚴弘認為，監(jiān)管的作用就是為市場制定相關(guān)規(guī)則，并監(jiān)督市場規(guī)則的有效執(zhí)行，而非既做運動員又做裁判員，隨著外資機構(gòu)的參與，能促進監(jiān)管層更加市場化，遵循市場規(guī)律監(jiān)督市場規(guī)則的執(zhí)行。

“對中國資本市場來說，金融開放除了倒逼監(jiān)管與時俱進，外資機構(gòu)的更多參與還可以提高金融服務(wù)水平，提高金融市場的定價能力。”嚴弘對《財經(jīng)》記者表示，“當(dāng)前，中國金融市場的定價能力還存在很大問題，外資機構(gòu)可以帶來很多先進的投資理念與投資方法;而從目前的治理結(jié)構(gòu)上來看，中資機構(gòu)也會遇到不小的挑戰(zhàn)。”

對于銀行業(yè)開放，曾剛則指出，要把握資本項目開放和銀行業(yè)開放的順序和節(jié)奏，加強對外資金融機構(gòu)跨境資金運作的監(jiān)管，防止跨境資金頻繁運作造成的金融風(fēng)險，穩(wěn)妥推進資本項目和人民幣可自由兌換;不斷加強監(jiān)管制度建設(shè)，加大對違法犯罪行為的打擊力度，使監(jiān)管規(guī)則逐步與國際接軌;強化外資母行與子行的風(fēng)險隔離，確保金融體系穩(wěn)定。

劉曉春認為，現(xiàn)在講金融對外開放，更多的是為實現(xiàn)我國資源更有效的配置。故此，通過對外開放，重點應(yīng)該是建立不同金融領(lǐng)域的國際中心。讓各國機構(gòu)到中國來進行資源在國際間的配置。這方面，尤其重要的是建立人民幣國際市場。或者說，我們要通過對外開放來建立中國的國際金融中心，其方法是以建立人民幣國際金融中心為突破口。

匯豐銀行（中國）有限公司行長兼行政總裁廖宜建向《財經(jīng)》記者表示，制度建設(shè)是市場化金融體系的根本所在。而構(gòu)建一個高效的金融制度體系，恰恰也最具挑戰(zhàn)性，是金融改革開放的“深水區(qū)”。開放與改革的目的，在于通過制度體系的搭建和逐步完善，引導(dǎo)金融為實體經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)提供“源源活水”，通過制度的穩(wěn)定性和清晰度給予市場更大的自主空間，來降低風(fēng)險成本。