文/谷向邈 胡玉瑩，天津工業(yè)大學(xué)

媒體作為信息的媒介，其對信息的加工傳播作用對資本市場的影響越來越大。若信息不能完全有效傳播，則會(huì)導(dǎo)致市場中的信息不對稱。媒體作為傳播信息的媒介，能夠在一定程度上降低信息不對稱。本文基于我國金融市場的實(shí)際情況，對涉事公司 A 股股票的累計(jì)超常收益率及其影響因素進(jìn)行分析。

1 樣本選擇

本文基于 2013—2018年發(fā)生的醫(yī)藥安全事件，收集整理涉事公司。根據(jù)以下原則篩選：（1）在上證所或深證所上市的公司（2）除醫(yī)藥安全事件外，無其他負(fù)面事件曝光。最終得到 38 個(gè)樣本作為研究對象。

本文關(guān)于媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)來自百度以及鳳凰網(wǎng)、金融時(shí)報(bào)、21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、上海證券報(bào)。

2 研究步驟

選擇事件窗口：曝光時(shí)間以媒體曝光的最早時(shí)間為準(zhǔn)。本文選取了時(shí)間曝光之后 2、5、20、30 個(gè)交易日的事件窗口，并以 15 個(gè)交易日為界，在其之內(nèi)視為短期，否則認(rèn)為是中長期。

計(jì)算樣本的超常收益率（AR）和累計(jì)超常收益率（CAR）：本文采取市場調(diào)整模型計(jì)算 AR，并根據(jù)事件窗口加總求得 CAR。

建立假設(shè)：

H1：上市公司規(guī)模與股票 CAR 正相關(guān)。

H2：市盈率與股票 CAR 正相關(guān)。

H3：資產(chǎn)負(fù)債率與股票 CAR 正相關(guān)。

H4：媒體報(bào)道數(shù)量與股票 CAR 正相關(guān)。

（4）收集數(shù)據(jù)：確定上述解釋變量并結(jié)合樣本，確定 38 只上市公司的股票。

（5）建立回歸模型：以累計(jì)超常收益率（CAR）為被解釋變量，以媒體報(bào)道數(shù)量、公司規(guī)模、市盈率以及 資產(chǎn)負(fù)債率作為解釋變量，建立模型：

CARi=β0+β1Media+β2Asset +β3PE+β4DAR +εi

表1 不同時(shí)間窗口回歸模型的回歸結(jié)果

3 實(shí)證結(jié)果

如表1所示，四個(gè)時(shí)間窗口的累計(jì)超常收益率均為負(fù)值，說明不論短期長期，事件對公司造成的影響都是負(fù)面的。

各個(gè)解釋變量均已通過相關(guān)檢驗(yàn)?？梢钥闯?，CAR 與 Media、Asset、P/E 和 DAR 都有著線性關(guān)系，媒體報(bào)道在這三個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)對累計(jì)超常收益率的影響都是明顯的。短期內(nèi)公司規(guī)模與市盈率對累計(jì)超常收益率的影響非常小。

4 結(jié)論與建議

本文通過研究累計(jì)超常收益率與媒體報(bào)道、市盈率、公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系，并通過劃分時(shí)間區(qū)間長短來說明同一解釋變量隨著時(shí)間流逝的影響。通過分析，不論短期長期，媒體報(bào)道始終對累計(jì)超常收益率有著顯著負(fù)面影響，并將其對涉事公司的影響通過投資者的行為表現(xiàn)在資本市場上?；谏鲜鼋Y(jié)論，提出如下建議：一是，政府部門應(yīng)增加事前事后的監(jiān)管力度。二是，作為媒體，應(yīng)該更加有社會(huì)責(zé)任感，媒體曝光一定要做到內(nèi)容真實(shí)，分析客觀。