(西南科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 四川 綿陽 621000)

一、引言

隨著我國的市場經(jīng)濟的迅速發(fā)展，出現(xiàn)了許多問題，如環(huán)境污染嚴重，員工利益得不到相應(yīng)的保護以及商業(yè)道德嚴重不合格等企業(yè)社會責(zé)任問題層出不窮。企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系也不斷被相關(guān)學(xué)者重視并不斷地進行研究。研究結(jié)果表明：企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間存在正相關(guān)、負相關(guān)、不相關(guān)和倒“U”形的關(guān)系。但是影響財務(wù)績效的影響因素不只社會責(zé)任，其中，高管薪酬也是影響財務(wù)績效的因素之一，然而，目前的研究中關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與高管薪酬如何共同影響財務(wù)績效還比較少。因此，本文以我國全行業(yè)A股上市公司2016—2018年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，運用多元回歸的方法來研究高管薪酬、企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效

Stanwick(1998)選擇了115家上市公司作為研究樣本。結(jié)果表明，企業(yè)社會責(zé)任的實施對企業(yè)財務(wù)績效有積極的影響。Fauzi等(2009)以印度尼西亞的上市企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)它們之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任不但符合國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，而且也可以提升企業(yè)自身形象，使公眾更加依賴企業(yè)，因此更愿意在企業(yè)中消費，從而可以進一步提高企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。因此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)高管貨幣薪酬與財務(wù)績效

國內(nèi)關(guān)于高管薪酬與財務(wù)績效之間的關(guān)系研究成果甚少，國外關(guān)于兩者關(guān)系的研究比國內(nèi)研究更豐富。關(guān)于兩者之間關(guān)系的最早研究者是Taussings和Baker，研究發(fā)現(xiàn)兩者之間的相關(guān)性很小。國內(nèi)關(guān)于兩者之間關(guān)系的研究成果雖然很少，但是也有一些研究結(jié)論。例如，魏剛提出高管薪酬與公司績效之間的相關(guān)性不顯著，高管人員的激勵效應(yīng)相對較弱;但陳志廣的研究表明高管薪酬對企業(yè)績效有正向影響。根據(jù)委托代理理論，為了最大限度地降低代理成本，公司股東將與高級管理人員簽訂薪酬績效合同。高管薪酬的數(shù)額在某種程度上取決于公司的財務(wù)業(yè)績。因此，為了獲得更高的薪酬，高管們將努力提高企業(yè)財務(wù)業(yè)績。因此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：高管貨幣薪酬對企業(yè)財務(wù)績效具有積極的正向影響作用。

(三)高管持股與財務(wù)績效

目前，學(xué)者對高管持股比例對財務(wù)業(yè)績的影響存在矛盾觀點。一方認為公司內(nèi)部高管持股會導(dǎo)致高管只關(guān)注企業(yè)財務(wù)績效和股東財富，而忽視其他利益相關(guān)者的利益(McKendalletal，1999)。另一方的觀點是如果高管持股就會產(chǎn)生高管自身利益與公司利益綁在一起和高管個人聲譽與企業(yè)緊密連在一起兩方面的效應(yīng)。因此本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：高管持股對企業(yè)財務(wù)績效有著正向的積極作用。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以全行業(yè)A股上市公司2016—2018年數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上對數(shù)據(jù)進行如下處理:①剔除帶有ST、*ST的上市公司；②剔除金融類上市公司；③剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。篩選后最終有7081個有效觀測值。企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)是通過手工搜集手工計算得來的，其他的財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來自Wind、國泰安以及東方財富網(wǎng)。后期對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析和回歸分析均是運用Stata 14.0統(tǒng)計軟件完成。

(二)變量定義

(1)財務(wù)績效變量(ROA)。以往的研究中財務(wù)績效的衡量有兩種，一種是基于會計指標來度量企業(yè)的財務(wù)績效，如總資產(chǎn)收益率；另一種是以市場為基礎(chǔ)來度量企業(yè)的財務(wù)績效，如Tobin'sQ。根據(jù)我國的實際情況，本文選擇“總資產(chǎn)收益率”來衡量企業(yè)財務(wù)績效。

(2)企業(yè)社會責(zé)任變量(CSR)。根據(jù)2008年上交所發(fā)布的《上海證券交易所關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作的通知》中提出的每股社會貢獻值作為社會責(zé)任績效的代理變量。CSR=(分配現(xiàn)金股利或償付利息支付的現(xiàn)金+支付給職工及為員工支付的現(xiàn)金+營業(yè)成本+支付的各項稅費-收到的稅費返還+公益捐贈支出+贊助費)/總股數(shù)。

(3)高管貨幣薪酬變量(Com)。國內(nèi)研究較多采用前三名高管年薪總和的自然對數(shù)形式(李強等，2015)，本文繼續(xù)沿用取對數(shù)后的前三名高管年度薪酬總額進行分析。

(4)高管持股變量(Sha)。本文從減少代理成本這個角度，高管持股把高管個人利益與公司利益聯(lián)系在一起，成為反映上市公司對管理層長期激勵的重要指標。本文采取高管持股比例來衡量長期激勵指標。Sha=高管持股數(shù)量/總股數(shù)。

借鑒以往的研究，本文還控制了其他可能對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生影響的因素。這些控制變量包括企業(yè)規(guī)模[size Ln(年末總資產(chǎn))]，最終控制人性質(zhì)(state，國有為1；否則為0)，負債程度(lev，年末負債總額/資產(chǎn)總額)，股權(quán)集中度(own，第一大股東持股比例)，董事會人數(shù)(Director)，企業(yè)上市時間(year，企業(yè)上市年度至本年末的年數(shù))以及年度啞變量(time),涉及3個年度，設(shè)置2個年度啞變量。

(三)研究模型

為了驗證本文的研究假設(shè)，構(gòu)建如下模型

ROA=β0+β1CSR+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(1)

ROA=β0+β1Com+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(2)

ROA=β0+β1Sha+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(3)

其中，ROA是模型的因變量，模型(1)、(2)、(3)分別是企業(yè)社會責(zé)任、高管貨幣薪酬和高管持股對企業(yè)財務(wù)績效的影響。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表1 變量的描述性統(tǒng)計

由表1可知，樣本中ROA的最小值是-1.64791，最大值是0.481 94，平均值是0.040 63，標準差為0.075 51，這說明我國企業(yè)之間資產(chǎn)收益率的差異比較大，企業(yè)的整體收益還有待提高。

(二)回歸分析

從表2模型(1)的回歸結(jié)果看，CSR的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)社會責(zé)任越強的企業(yè)，其財務(wù)績效也越好。從模型(2)的回歸結(jié)果可以得出，高管貨幣薪酬與企業(yè)財務(wù)績效的回歸系數(shù)為正，且通過了1%水平顯著的檢驗，說明企業(yè)高管薪酬越高，其越會努力工作，從而提高企業(yè)財務(wù)績效。從模型(3)的回歸結(jié)果看出，Sha的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著檢驗，滿足了假設(shè)3，企業(yè)高管持股有利于提升企業(yè)的財務(wù)績效。

表2 模型的回歸結(jié)果

注：***、**分別表示在1%和5%水平上顯著；括號內(nèi)數(shù)值為t值。

五、政策與建議

從本文的研究結(jié)論來看，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任、增加高管貨幣薪酬及高管持股都有利于企業(yè)財務(wù)績效的提高。因此，企業(yè)應(yīng)該積極地承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任，并且制定合理的高管貨幣薪酬制度以及高管持股比例政策。本文的不足之處，只是單獨考慮了三者分別對財務(wù)績效的影響，并未考慮其交互項會對財務(wù)績效產(chǎn)生怎樣的影響，而這值得我們進一步去探討。