李冠青　李成友　王希希

摘 要 本文將城投債作為地方債的代理變量，在考慮了產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)上，采用2009—2016年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了地方債務(wù)資金不同產(chǎn)業(yè)投向的有效性。結(jié)果表明：（1）債務(wù)資金投向不同產(chǎn)業(yè)所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)不同;（2）交通運(yùn)輸、建筑等基礎(chǔ)建設(shè)類行業(yè)及金融、衛(wèi)生等具有較強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的行業(yè)投資更能帶動(dòng)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng);（3）分樣本回歸發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)房地產(chǎn)、衛(wèi)生、文體等第三產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)較為顯著，中部地區(qū)制造、建筑等第二產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)較為顯著，西部地區(qū)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)較為顯著，東、中、西部呈現(xiàn)三次產(chǎn)業(yè)梯次布局。文章認(rèn)為地方債可成為地方政府拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)政手段，但其有效性取決于是否投向相宜的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)。

關(guān)鍵詞 地方政府 城投債 產(chǎn)業(yè)投向 投入產(chǎn)出模型

一、問(wèn)題的提出

地方債在支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方面的作用不容忽視。特別是我國(guó)進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)增速回落調(diào)整，財(cái)政收入增速保持較低水平，加之“保增長(zhǎng)”政策不斷加碼，財(cái)政剛性支出大幅增加，地方政府舉債融資在此背景下顯得尤其重要。通過(guò)舉債融資形成的大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)投向不同產(chǎn)業(yè)后，經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)效應(yīng)傳導(dǎo)以及政府投資的乘數(shù)效應(yīng)放大后，成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)加速發(fā)展的源頭活水，也為轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

然而與之相伴而生的是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴露，政府債務(wù)存量風(fēng)險(xiǎn)的增加引起了社會(huì)各界的擔(dān)憂，地方債已然成為當(dāng)前應(yīng)引起高度重視和妥善應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)“灰犀?！薄?duì)此，中央制定實(shí)施了一系列推進(jìn)地方債務(wù)管理體制改革的措施，特別是對(duì)債務(wù)規(guī)模的管控一直沒(méi)有松懈。2015年8月，國(guó)務(wù)院向全國(guó)人大常委會(huì)提交了關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)地方政府債務(wù)限額的議案，自此，我國(guó)進(jìn)入地方政府債務(wù)依法限額管理階段。隨后相繼出臺(tái)了《關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕87 號(hào)）、《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2018〕194號(hào)）等規(guī)定，地方政府舉債規(guī)模進(jìn)一步收緊。特別是2018年4月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開第一次會(huì)議，首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，為“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”劃定基本思路，而嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量成為其政策落地的關(guān)鍵一環(huán)。

那么，在地方債務(wù)管理進(jìn)一步收緊的政策環(huán)境下，政府舉債作為地方政府實(shí)施財(cái)政政策的有效手段之一，債務(wù)發(fā)行促進(jìn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的作用效果如何？如何協(xié)同實(shí)現(xiàn)地方政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”與中央“去杠桿”的雙重任務(wù)目標(biāo)？舉債資金投向哪些行業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益更為顯著？這些是地方政府所要關(guān)注的重點(diǎn)。

為回答上述問(wèn)題，本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究思路，利用省級(jí)城投債數(shù)據(jù)考察了細(xì)分行業(yè)支出投向的債務(wù)投資效益。主要貢獻(xiàn)如下：（1）鮮有研究從產(chǎn)業(yè)投向角度考察債務(wù)資金使用帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，而本文細(xì)分產(chǎn)業(yè)投向考察資金使用效率，將更加清晰地掌握債務(wù)資金刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯路徑，彌補(bǔ)了該領(lǐng)域研究空白。（2）根據(jù)投入產(chǎn)出理論計(jì)算出不同行業(yè)的影響力系數(shù)作為加權(quán)因子，將產(chǎn)業(yè)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)因素考慮在內(nèi)估計(jì)了不同行業(yè)投向的債務(wù)資金與實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)的關(guān)系。（3）區(qū)分東、中、西部地區(qū)，考察了地方債經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效應(yīng)的區(qū)域異質(zhì)性，所得結(jié)論有助于增進(jìn)對(duì)當(dāng)前債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式的理解，為政府進(jìn)一步優(yōu)化舉債結(jié)構(gòu)提供了經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述與理論機(jī)制

（一）政府舉債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯

對(duì)于政府債務(wù)有效性的爭(zhēng)論由來(lái)已久。古典學(xué)派對(duì)債務(wù)持有“有害論”觀點(diǎn)，認(rèn)為政府舉債減少了國(guó)民儲(chǔ)蓄，擠出了資本積累。譬如，亞當(dāng)·斯密在《國(guó)富論》中指出政府債務(wù)具有非生產(chǎn)性會(huì)侵蝕生產(chǎn)資本，政府償還債務(wù)會(huì)加重人民負(fù)擔(dān)，減少資本累計(jì)，從而削弱一國(guó)經(jīng)濟(jì)。李嘉圖則支持債務(wù)中性論，認(rèn)為政府債務(wù)不影響國(guó)民儲(chǔ)蓄和資本的積累，并認(rèn)為政府調(diào)增稅率與舉債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相同，這一觀點(diǎn)即著名的“李嘉圖等價(jià)”。在20世紀(jì)30年代大蕭條后，凱恩斯主義開始盛行，學(xué)界對(duì)政府舉債的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)變，更多強(qiáng)調(diào)政府債務(wù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的積極作用，認(rèn)為政府通過(guò)舉債實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，可以降低當(dāng)期稅負(fù)，從而刺激短期投資和社會(huì)總需求增長(zhǎng)，抑制經(jīng)濟(jì)大規(guī)模衰退帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

現(xiàn)代學(xué)者對(duì)政府舉債影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)亦大相徑庭，結(jié)論主要有三類。第一類文獻(xiàn)持有政府舉債能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。以索羅模型為代表的新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論將政府債務(wù)視為資本性支出，能夠增加地方經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的資本存量，有效帶動(dòng)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加（Aschauer，1989）。呂?。?014）認(rèn)為，以經(jīng)濟(jì)考核為核心的錦標(biāo)賽競(jìng)爭(zhēng)賽制激勵(lì)地方政府實(shí)施需求拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，債務(wù)融資通過(guò)投資于城市擴(kuò)張、重工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。陳志剛和吳國(guó)維（2018）亦證實(shí)了政府債務(wù)顯著刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，刺激效果在債務(wù)水平較低的地區(qū)更加明顯，原因在于適度債務(wù)融資為地區(qū)基建積累資金，優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境，債務(wù)高筑則導(dǎo)致政府疲于實(shí)施債務(wù)延期和舉新債補(bǔ)舊債，進(jìn)而削減基建投入，降低資金配置有效性。第二類文獻(xiàn)認(rèn)為政府舉債對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果有限。Cochrane（2011）從私人資本擠出角度分析了舉債的無(wú)效性，在李嘉圖等價(jià)定理成立的條件下，政府債務(wù)增加將引致國(guó)民稅收增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)而國(guó)民調(diào)整消費(fèi)結(jié)構(gòu)，減少當(dāng)期消費(fèi)，擠占私人投資，以至于抵消債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用。萬(wàn)其龍（2019）構(gòu)建了內(nèi)含地方政府債務(wù)的三部門均衡模型，研究結(jié)果顯示“晉升錦標(biāo)賽”背景下地方政府之間存在的策略性舉債博弈造成地區(qū)債務(wù)攀比并導(dǎo)致債務(wù)競(jìng)爭(zhēng)惡化，政府債務(wù)對(duì)本地私人投資與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手私人投資產(chǎn)生雙重?cái)D出，政府債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果有限。此外，地方政府債務(wù)因資產(chǎn)性補(bǔ)貼、預(yù)算外收入而具備預(yù)算軟約束特征，政府預(yù)算軟約束的存在刺激政府過(guò)度負(fù)債而較少關(guān)注于公共投資項(xiàng)目質(zhì)量，造成投資效率不足（Wildasin，2004;姜子葉和胡育蓉，2016）。第三類文獻(xiàn)認(rèn)為政府舉債條件作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，條件包括債務(wù)水平條件、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)條件、行業(yè)條件等。Baum（2013）實(shí)證檢驗(yàn)了債務(wù)對(duì)GDP增長(zhǎng)的短期影響是積極的，但公共債務(wù)與GDP的比率達(dá)到67%之上就失去了顯著性，對(duì)于高負(fù)債（比率高于95%），額外債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有負(fù)面影響。Robert 等（1991）使用OECD 國(guó)家數(shù)據(jù)，得出不同國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用不同，其差異取決于其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。楊志安等（2013）基于1981年至2011年我國(guó)預(yù)算內(nèi)民生支出和非民生支出數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障支出、教育、住房保障等民生支出對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性系數(shù)較小，貢獻(xiàn)程度較弱。來(lái)逢波等（2018）驗(yàn)證了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈較強(qiáng)因果關(guān)系且存在時(shí)間滯后。

地方債資金主要投向公共資本，政府公共資本投資有助于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論關(guān)注到的一個(gè)重要領(lǐng)域?，F(xiàn)有研究對(duì)于作用機(jī)制的解釋主要從生產(chǎn)可能性邊界、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈、提升物質(zhì)與人力資本水平、增加社會(huì)總需求、羊群效應(yīng)等方面展開。Barro（1990）從公共投資流量角度建立單部門AK 內(nèi)生增長(zhǎng)模型，認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資可以擴(kuò)大生產(chǎn)的可能性邊界，公共資本投入有助于提高經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)可能性。Aschauer（1989）將公共資本納入生產(chǎn)函數(shù)考察其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)公共資本存量的增加將有效提高全要素生產(chǎn)率，特別是街道、公路、機(jī)場(chǎng)、下水道、水系統(tǒng)等對(duì)生產(chǎn)力具有最大的解釋力。Laubach（2009）、Eden和Karry（2014）等研究認(rèn)為，債務(wù)融資為政府投資提供重要財(cái)力支撐，而政府投資顯著提高地區(qū)軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，進(jìn)而優(yōu)化私人投資環(huán)境，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，政府舉債通過(guò)有效增加公共支出進(jìn)而糾正外部負(fù)效應(yīng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)問(wèn)題、公共產(chǎn)品供給不足等所帶來(lái)的市場(chǎng)失靈，更好地發(fā)揮有為政府“有形之手”的作用，有效彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷（盛宏清，2003）。特別是地方政府債務(wù)多用于道路、橋梁、園區(qū)等公共品的投資，彌補(bǔ)了私人資本不愿投入的耗資巨大且投資回報(bào)期限較長(zhǎng)的公共投資項(xiàng)目供給，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資的供給，釋放出較大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐力（張軍等，2007）。還有研究認(rèn)為政府通過(guò)債務(wù)融資增加了生產(chǎn)性支出，通過(guò)政府干預(yù)，抬升公共物質(zhì)資本與人力資本支出水平，提高經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率（Yakita，2008;李成友等，2018）。此外，政府舉債資金將用于增加財(cái)政支出或者減稅，促進(jìn)了社會(huì)總需求的增加，特別是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資會(huì)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，輻射帶動(dòng)制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域投資，提升社會(huì)資本積累和經(jīng)濟(jì)整體水平（徐長(zhǎng)生，2016）。最后，政府通過(guò)舉債注資產(chǎn)業(yè)可以提振市場(chǎng)信心，政府信譽(yù)支持下的“羊群效應(yīng)”引導(dǎo)企業(yè)實(shí)施追隨戰(zhàn)略而擴(kuò)大生產(chǎn)與投資，形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)（封北麟，2009）。

綜上所述，已有研究針對(duì)政府舉債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響作用、渠道、力度及條件進(jìn)行了分析，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為政府舉債和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在密切的關(guān)系，并從多視角下為政府債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)判斷與邏輯提供了堅(jiān)實(shí)支撐。但目前學(xué)界關(guān)于地方政府債務(wù)投資的有效性仍缺乏系統(tǒng)和深入的研究。一方面，已有文獻(xiàn)將政府債務(wù)視為整體，考察其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，未考慮其細(xì)分行業(yè)后的債務(wù)資金投資帶來(lái)的影響以及債務(wù)資金運(yùn)用的有效性。另一方面，已有文獻(xiàn)對(duì)于政府舉債投資大多局限于政府普遍意義上的公共資本投資，未針對(duì)地方債務(wù)運(yùn)用進(jìn)行細(xì)致分析，且政府債務(wù)的代理變量主要是國(guó)債數(shù)據(jù)（王維國(guó)等，2006;何志永，2008），缺乏對(duì)地方債的獨(dú)立分析。有鑒于此，本文研究對(duì)象選為地方政府債務(wù)，使用更加貼切的城投債數(shù)據(jù)作為政府債務(wù)代理變量，其發(fā)債資金投向更加直接地體現(xiàn)政府投資意愿（司海平等，2017）。而基于中觀層面，探究不同行業(yè)的地方債務(wù)投資有效性差異，將彌補(bǔ)該部分的研究空白。

（二）地方債產(chǎn)業(yè)投資的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

國(guó)民經(jīng)濟(jì)是一個(gè)整體網(wǎng)絡(luò)，各產(chǎn)業(yè)部門間存在著復(fù)雜、廣泛而密切的技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系（盧學(xué)法等，2016），這種聯(lián)系體現(xiàn)為從生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售、再到顧客消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，嵌入其中的是制造商、運(yùn)輸商、批發(fā)商、零售商等市場(chǎng)主體之間產(chǎn)品與服務(wù)的交換和增值過(guò)程（黃守坤，2014）。因而地方債資金對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的帶動(dòng)作用不僅是單純的量的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，而是由復(fù)雜的投入產(chǎn)出關(guān)系構(gòu)成了類似于多米諾骨牌一樣的傳導(dǎo)機(jī)制，產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)（陳國(guó)亮等，2012）。而這些產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)往往是錯(cuò)綜復(fù)雜而又緊密交織的，這提示我們研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展不應(yīng)忽視產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。

地方債資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如建筑、水利、交通運(yùn)輸、公共管理業(yè)等，這些大型長(zhǎng)期的基建項(xiàng)目一般處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的上游部門，可帶動(dòng)下游部門形成連鎖增長(zhǎng)效益（Edenet al.，2014;毛捷等，2018）。另外，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資具有“乘數(shù)效應(yīng)”，通過(guò)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)投資溢出，投資的溢出效應(yīng)使處于不同網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與業(yè)務(wù)擴(kuò)展，進(jìn)而帶來(lái)數(shù)倍于投資額的社會(huì)總需求，且具有很強(qiáng)的正的外部性（沈沛龍等，2014）。以交通運(yùn)輸業(yè)為例，債務(wù)投資于修建鐵路不僅繁榮了交通運(yùn)輸行業(yè)，而且?guī)?lái)物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸成本降低、交通便利化等經(jīng)濟(jì)紅利，這些都將通過(guò)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化整體行業(yè)發(fā)展環(huán)境，提升行業(yè)經(jīng)濟(jì)活力與經(jīng)濟(jì)效率，從而產(chǎn)生行業(yè)發(fā)展的疊加效應(yīng)。因此評(píng)價(jià)地方債投資效率，將產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)考慮在內(nèi)是合理的，且在產(chǎn)業(yè)分工細(xì)化背景下，行業(yè)間愈加密切的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)也要求地方債行業(yè)投資效率的研究必然要考慮產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

隨著行業(yè)日趨多元化與交叉產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，行業(yè)間關(guān)聯(lián)越來(lái)越趨于緊密，我國(guó)行業(yè)結(jié)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)特征也趨于明顯（楊燦，2005）。既定產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)因定位不同而有所區(qū)分，比如上、中、下游產(chǎn)業(yè)的區(qū)分，基礎(chǔ)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)與一般產(chǎn)業(yè)的區(qū)分，資本密集、技術(shù)密集和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的區(qū)分，以及一二三產(chǎn)的區(qū)分等等。不同產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中不同節(jié)點(diǎn)，因此在復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中不同產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)強(qiáng)弱不同，必定存在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響力更顯著的部門，該部門的投資乘數(shù)也相應(yīng)較大?；诟鞑块T乘數(shù)效應(yīng)不同的考慮，政府應(yīng)采取更為有效的結(jié)構(gòu)性干預(yù)政策，尋找驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，提升關(guān)鍵行業(yè)債務(wù)融資的資金投入水平，從而提升政策效率、降低資源配置扭曲成本（任澤平等，2009;楊蕙馨等，2018）。這也是近年來(lái)結(jié)構(gòu)式凱恩斯乘數(shù)領(lǐng)域的重要研究理論。因此，文章提出第一個(gè)假說(shuō)。

假說(shuō)1：地方債資金投向不同行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用不同。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演化伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程并成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因，地區(qū)間差異亦天然存在?；趧?dòng)態(tài)化與區(qū)域異質(zhì)性視角，行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)的位置會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)產(chǎn)生相應(yīng)的變動(dòng)（賀燦飛，2018）。動(dòng)態(tài)化與異質(zhì)性要求政府債務(wù)投資刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“良藥”必須“對(duì)癥”，分析地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)并據(jù)此制定適應(yīng)當(dāng)?shù)匕l(fā)展的政府投資策略是政府債務(wù)集約規(guī)范發(fā)展的必由之路。我國(guó)地大物博，東西跨度大，區(qū)域發(fā)展不均衡現(xiàn)象仍舊存在，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、資源稟賦情況以及主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)均各不相同（陳長(zhǎng)石和劉晨暉，2015）。因此，受這些因素影響，東中西部地區(qū)的優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)存在較大差異（李紹榮和李雯軒，2018），地區(qū)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)關(guān)系也不一而足，東中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)生態(tài)差異使地方債務(wù)資金投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的帶動(dòng)效應(yīng)必然因地而異。對(duì)此，文章提出第二個(gè)假說(shuō)。

假說(shuō)2：東、中、西部地區(qū)地方債資金投向有效性具有區(qū)域異質(zhì)性，不同地區(qū)的最優(yōu)債務(wù)投資策略應(yīng)因地制宜。

三、我國(guó)行業(yè)關(guān)聯(lián)度測(cè)定及地方債投資結(jié)構(gòu)分析

（一）我國(guó)的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)定了各部門在何種程度上需要使用其他部門的產(chǎn)出作為中間產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)，投入產(chǎn)出理論是研究供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)最常用的方法。目前我國(guó)最新的投入產(chǎn)出表為2015年度投入產(chǎn)出延長(zhǎng)表，文章根據(jù)2015年投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)，使用Ucinet 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析軟件繪制出我國(guó)投入產(chǎn)出直接消耗系數(shù)加權(quán)度有向圖（圖1）。為更加清晰地展現(xiàn)各行業(yè)之間的聯(lián)系，將投入產(chǎn)出表中原42個(gè)行業(yè)合并簡(jiǎn)化為29個(gè)行業(yè)行業(yè)合并方法：非金屬礦及其他礦采選業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為采非業(yè)，石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為煤油業(yè)，通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)合并為通訊業(yè)，交通運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、郵政業(yè)合并成為運(yùn)輸業(yè)，金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)合并成為金融業(yè)，文化體育和娛樂(lè)業(yè)、教育、衛(wèi)生社會(huì)保障和社會(huì)福利、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)合并為文衛(wèi)業(yè)，居民服務(wù)修理和其他服務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理合并為公共業(yè)，紡織品、紡織服裝鞋帽皮革羽絨及其制品合并為紡織業(yè)，通用設(shè)備、專用設(shè)備合并為機(jī)械業(yè)，將其他制造產(chǎn)品、廢品廢料合并為其他行業(yè)。。該圖從各行業(yè)間直接技術(shù)關(guān)聯(lián)角度直觀展示了我國(guó)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

可以看出，我國(guó)跨部門的投入產(chǎn)出關(guān)系呈現(xiàn)明顯的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)中每一個(gè)點(diǎn)都對(duì)應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)行業(yè)，充當(dāng)重要供應(yīng)角色的行業(yè)往往集中在中間位置，連接產(chǎn)業(yè)之邊的箭頭指向消耗中間產(chǎn)品的行業(yè)，線段粗細(xì)由產(chǎn)業(yè)間直接消耗系數(shù)決定，點(diǎn)的大小代表行業(yè)度（degree）的大小。選取MDS（Multidimensional Scaling of Geodesic Distance）方法作中心性分析，這種分析可以將網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置相對(duì)重要的節(jié)點(diǎn)放在中心位置，還可以把結(jié)構(gòu)位置相似的節(jié)點(diǎn)聚集一起。

總體來(lái)看，一產(chǎn)“農(nóng)業(yè)”處于“木材”“紡織”“造紙”等輕工業(yè)的中心位置，同時(shí)與“食品”“食宿”行業(yè)聯(lián)系緊密。“農(nóng)業(yè)”“食品”“食宿”三個(gè)行業(yè)形成閉環(huán)聚集在一起，表明其行業(yè)間存在著直接且密切的技術(shù)關(guān)聯(lián)，同時(shí)也說(shuō)明“農(nóng)業(yè)”這一行業(yè)的沖擊波及范圍僅限于自身行業(yè)及相關(guān)行業(yè)內(nèi)，較少影響到其他行業(yè)。二產(chǎn)中“冶煉”“金屬”“采礦”“機(jī)械”等與能源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)往往聚集在一起，且處于二產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的中心位置，與其他二產(chǎn)行業(yè)有著較強(qiáng)的技術(shù)聯(lián)系?！八姟毙袠I(yè)的箭頭多是從自身指向其他行業(yè)，說(shuō)明其作為上游行業(yè)為其他行業(yè)提供基礎(chǔ)支撐。三產(chǎn)中“運(yùn)輸”和“金融”不僅位于三產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的中央，也處于整個(gè)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的中心位置，這也說(shuō)明三產(chǎn)行業(yè)作為二產(chǎn)行業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起著重要支撐作用。“行政”“公共”行業(yè)位于供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的邊緣位置，說(shuō)明這類行業(yè)在產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的級(jí)聯(lián)效應(yīng)較小。

為進(jìn)一步分析行業(yè)間高階互聯(lián)關(guān)系，文章計(jì)算了各行業(yè)的影響力系數(shù)和感應(yīng)度系數(shù)，從而識(shí)別具有網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵效應(yīng)的行業(yè)。表1為根據(jù)各年份投入產(chǎn)出表計(jì)算出的影響力系數(shù)均值。影響力系數(shù)衡量的是產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中某一行業(yè)增加一單位最終使用時(shí)，對(duì)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)各行業(yè)所產(chǎn)生的需求波及程度，由公式（1）可計(jì)算得出。

其中bij代表i部門對(duì)j部門的完全消耗系數(shù)。當(dāng)影響力系數(shù)取值大于1時(shí)，代表該行業(yè)對(duì)其他行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響波及程度高于整體行業(yè)平均水平，反之則低于行業(yè)平均水平。一般來(lái)講，影響力系數(shù)較大的部門為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有顯著的前向牽引作用。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，影響力系數(shù)較高的行業(yè)往往集中在第二產(chǎn)業(yè)，具有代表性的是設(shè)備制造業(yè)及建筑業(yè)。通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)和其他電子設(shè)備、電氣機(jī)械和器材等行業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)以技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)附加值較高，因其拓展生產(chǎn)可能性邊界、提高要素生產(chǎn)率等因素對(duì)其他行業(yè)產(chǎn)生明顯的輻射作用（盧學(xué)法，2016）。建筑業(yè)作為許多行業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的支撐作用，并與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。金屬冶煉和壓延加工品、化學(xué)產(chǎn)品等原材料加工部門的影響力系數(shù)較大，這符合其位于生產(chǎn)鏈上游部門的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。教育、公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織等公共服務(wù)行業(yè)的影響力系數(shù)相對(duì)較小。

（二）地方政府債務(wù)投資結(jié)構(gòu)分析

1994年我國(guó)出臺(tái)《預(yù)算法》明確地方政府沒(méi)有債券發(fā)行權(quán)，直至2015年，新修訂的《預(yù)算法》才賦予了省級(jí)政府發(fā)行地方債的合法權(quán)限。在此之前，為彌補(bǔ)公共支出與財(cái)政收入之間的缺口，地方政府繞過(guò)法律對(duì)債券發(fā)行權(quán)的限制，成立地方融資平臺(tái)在債券市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行城投債進(jìn)行融資。城投債是以政府信用為背書發(fā)行的“準(zhǔn)市政債”，其發(fā)行主體和償還主體均被視為地方政府，本質(zhì)意義上是地方政府債，其債務(wù)資金的使用也受地方政府高度干預(yù)，體現(xiàn)政府的投資導(dǎo)向和意愿。國(guó)家審計(jì)署在2013年公布的地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，截至2012年底地方政府本級(jí)政府性債務(wù)余額為38475.81億元，其中融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模占比達(dá)到45.67%，主要表現(xiàn)形式為地方城投公司舉借的城投債，可見(jiàn)城投債在地方政府債務(wù)中占很大比例。因此，城投債成為地方債的一種極具代表性的表現(xiàn)形式。

城投債作為“準(zhǔn)市政債”，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目，而在實(shí)際運(yùn)用中，資金更多地當(dāng)作產(chǎn)業(yè)債使用，使用范圍并不限于城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，而是分布到一、二、三產(chǎn)中不同的15種行業(yè)。綜合2009—2017年城投債發(fā)行情況來(lái)看，城投債的主要投向包含建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等。劃分到三次產(chǎn)業(yè)中來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)投向資金占0.13%，第二產(chǎn)業(yè)投向資金占48.86%，第三產(chǎn)業(yè)投向資金占23.90%。分行業(yè)來(lái)看，排名占前三位的行業(yè)分別是建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，資金占比分別達(dá)43.62%、11.20%、7.41%。城投債主要投向了拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)性支出，而對(duì)于衛(wèi)生和社會(huì)工作、文化體育和娛樂(lè)業(yè)等社會(huì)福利性支出較少?？梢?jiàn)，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平為地方政府政績(jī)考核主要指標(biāo)的背景下，地方政府有舉借動(dòng)機(jī)和意愿，且旨在實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期（繆小林，2013），地方政府迫于政績(jī)壓力，傾向于采取主動(dòng)性的財(cái)政手段，增加政府的債務(wù)杠桿。

四、地方債產(chǎn)業(yè)投向有效性分析

（一）變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)描述

由于地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)不易獲得，在2015年新《預(yù)算法》實(shí)施前未建立地方債務(wù)數(shù)據(jù)披露制度，地方債務(wù)相關(guān)的實(shí)證研究較少。目前已有文獻(xiàn)的研究中，主要使用了以下方法對(duì)地方債數(shù)據(jù)進(jìn)行替代：一是對(duì)地方債存量規(guī)模進(jìn)行估算。張憶東等（2013）利用地方政府市政領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資與地方政府可用收入的差額來(lái)計(jì)算地方債務(wù)規(guī)模，但這種替代過(guò)于簡(jiǎn)單。毛捷等（2018）使用政府債券余額、國(guó)債轉(zhuǎn)貸收入和城投債之和來(lái)衡量地方債務(wù)，但這類方法受到不同時(shí)期政府債券發(fā)行權(quán)和國(guó)債轉(zhuǎn)貸政策變動(dòng)的影響，難免存在統(tǒng)計(jì)口徑不統(tǒng)一的誤差。二是使用國(guó)家審計(jì)署公布的個(gè)別年份地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果（黃映紅等，2018;胡奕明等，2016），這類方法只能分析時(shí)間截面下的債務(wù)情況，且單一年份數(shù)據(jù)很難有效證明地方債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制。三是使用城投債作為地方債的代理變量（司海平等，2017;鐘輝勇等，2015）。這種方法的優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)為真實(shí)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)口徑前后一致，不存在估算帶來(lái)的誤差，且根據(jù)國(guó)家審計(jì)署在2013年公布的地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，城投債舉債金額占地方政府債務(wù)總額的45.67%，較為能夠反映地方債務(wù)資金使用的整體面貌。

本文參考既有文獻(xiàn)，選取城投債發(fā)行數(shù)據(jù)作為核心解釋變量地方債務(wù)發(fā)行量的代理指標(biāo)，其主要優(yōu)勢(shì)在于：一是由于我國(guó)地方政府尚未建立完整的資產(chǎn)負(fù)債表，也未形成地方債務(wù)披露制度，故無(wú)從獲取準(zhǔn)確的地方政府債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)（袁釗，2017），考慮到城投債以政府信用為背書，具有“準(zhǔn)市政債”性質(zhì)，且數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠，使用城投債數(shù)據(jù)可以避免估算造成的誤差。二是城投債發(fā)行程序規(guī)范，發(fā)行前須向社會(huì)公布債券發(fā)行公告或募集說(shuō)明書，其中明確說(shuō)明了資金的產(chǎn)業(yè)投向，每支城投債產(chǎn)業(yè)投向均十分明晰，因此使用城投債為樣本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果進(jìn)行研究，可以細(xì)分債務(wù)資金行業(yè)投向研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，有助于厘清地方政府債務(wù)投資結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。

本文的研究樣本為我國(guó)2009—2016年省級(jí)城投債發(fā)行數(shù)據(jù)。城投債的相關(guān)發(fā)行信息來(lái)源于Wind資訊。2009—2016年期間，全國(guó)各省份共發(fā)行8722支城投債。為將產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)考慮在內(nèi)，本文將計(jì)算所得的各年份產(chǎn)業(yè)影響力系數(shù)作為加權(quán)因子，形成債務(wù)與影響力系數(shù)的交叉項(xiàng)作為最終的解釋變量。對(duì)于被解釋變量，選用人均GDP作為衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)，該項(xiàng)指標(biāo)包含了一定時(shí)期內(nèi)地區(qū)所有常住單位生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。

考慮到影響經(jīng)濟(jì)的因素眾多，根據(jù)道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，從資本、勞動(dòng)、技術(shù)、人力資本幾個(gè)維度確定控制變量。在技術(shù)水平代理變量的選取方面，基于研發(fā)投入對(duì)生產(chǎn)的影響存在較長(zhǎng)滯后周期難以反映當(dāng)前實(shí)際的技術(shù)水平的考慮，借鑒毛軍（2014）的做法，采用發(fā)明專利的年授權(quán)數(shù)來(lái)衡量當(dāng)前技術(shù)水平。借鑒劉燕霄（2010）的做法，考慮教育提高對(duì)人力資本增量改善，采用6歲以上人口平均受教育年限作為人力資本的度量。選取人口增長(zhǎng)率作為衡量勞動(dòng)力投入的變量，選用人均固定資產(chǎn)投資、人均外商投資額作為資本的控制變量。以上數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

如表2所示，人均城投債達(dá)到925元，可見(jiàn)城投債的體量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，值得引起關(guān)注。人均城投債最大值達(dá)到8010元，而最小值僅有10.63元，可見(jiàn)城投債的發(fā)行存在區(qū)域間不平衡的特點(diǎn)，進(jìn)行分地區(qū)回歸是必要的。

（二）不同行業(yè)投向的地方債對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響

為減少計(jì)量結(jié)果的偏差，本文使用面板模型并控制省份效應(yīng)和年份效應(yīng)來(lái)估計(jì)不同產(chǎn)業(yè)投向的城投債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果顯示，系列回歸方程均顯示固定效應(yīng)模型相較于隨機(jī)效應(yīng)模型更為有效。因此，在以下結(jié)果中直接報(bào)告固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果?；灸Ｐ驮O(shè)定如下：

由回歸結(jié)果可知，在控制住一系列可能的影響因素后，不同行業(yè)投向的城投債對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用顯著程度不同。債務(wù)資金投放量最大的建筑、交通、房地產(chǎn)業(yè)回歸結(jié)果均顯著，均對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)存在正向拉動(dòng)作用。這也與我們假設(shè)分析中建筑、交通這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有較強(qiáng)的正外部性從而拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)的結(jié)論一致。金融及其相關(guān)行業(yè)在5%的水平下顯著，這在一定程度上為政府出資向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入金融活水的行為進(jìn)行背書，地方政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金，通過(guò)引導(dǎo)基金注資和市場(chǎng)化募集，形成數(shù)百倍于引導(dǎo)基金規(guī)模的社會(huì)資金基金群投入政府支持和鼓勵(lì)發(fā)展的領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)，最大限度地提高政府資金使用效率，帶動(dòng)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，衛(wèi)生行業(yè)作為基礎(chǔ)性福利行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的帶動(dòng)作用，健康水平提升和壽命的延長(zhǎng)為社會(huì)提供健康、智力發(fā)達(dá)的人力資源，增加了社會(huì)勞動(dòng)時(shí)間和勞動(dòng)質(zhì)量，可見(jiàn)社會(huì)福利的提升對(duì)于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展非常重要，從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性和人口素質(zhì)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)有助燃劑的作用（Eisenblaetter，2012）。其他福利性支出行業(yè)顯著性不明顯，這也驗(yàn)證了相較于福利性支出，生產(chǎn)性支出更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期判斷。

此外，控制變量中，人均固定資產(chǎn)投資及外商直接投資均顯著影響，即資本的投入對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯，回歸結(jié)果基本符合直觀邏輯。技術(shù)的代理變量發(fā)明專利授權(quán)量回歸結(jié)果顯著，從提高產(chǎn)品附加值、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)等方面都可以證明科技研發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用。人口增長(zhǎng)率、人力資本回歸結(jié)果不顯著，這與控制了時(shí)間趨勢(shì)效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)有關(guān)。

（三）地方債投向的經(jīng)濟(jì)效益：地區(qū)異質(zhì)性

考慮到不同省份政府負(fù)債壓力、財(cái)政實(shí)力、債務(wù)發(fā)行限額、金融環(huán)境以及自然和社會(huì)稟賦等存在明顯差異，地方政府舉債行為是基于復(fù)雜因素權(quán)衡考慮做出的決策，故而在綜合因素作用下區(qū)域經(jīng)濟(jì)效益也將存在明顯差異。為更加科學(xué)地衡量債務(wù)資金不同行業(yè)投向的使用效率，文章將數(shù)據(jù)樣本分為東、中、西部地區(qū)再次進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為了更直觀地展現(xiàn)不同地區(qū)地方債使用投向的差異性，本文整理了東、中、西部地區(qū)城投債的資金投向情況。

東、中、西部地區(qū)資金投入最多的行業(yè)均為第二產(chǎn)業(yè)，但西部地區(qū)將57.56%的債務(wù)資金投向第二產(chǎn)業(yè)，明顯高出中、東部地區(qū)。東部地區(qū)相對(duì)更多地投向第三產(chǎn)業(yè)和綜合類，占比分別為25.29%和32.33%。中、西部地區(qū)半數(shù)左右城投債均投向建筑業(yè)（52.28%、49.50%），高于東部地區(qū)15個(gè)百分點(diǎn)左右。從直接投向來(lái)看，中、西部地區(qū)更加依賴于建筑行業(yè)的投資驅(qū)動(dòng)，表明其更加依靠拆遷、舊城改造、開發(fā)區(qū)建設(shè)等推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)的投資驅(qū)動(dòng)。中部地區(qū)投向交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的資金相對(duì)較多，比東、西部地區(qū)（10.06%、8.95%）高5個(gè)百分點(diǎn)左右。這表明中部地區(qū)更加看重交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，更加依靠交通樞紐地位驅(qū)動(dòng)中部崛起。

從分地區(qū)回歸結(jié)果來(lái)看，東、中、西部地區(qū)的城投債行業(yè)帶動(dòng)效應(yīng)有共性，也有異質(zhì)性。具體來(lái)看，東部地區(qū)具有顯著帶動(dòng)效應(yīng)的行業(yè)有交通、建筑、房地產(chǎn)、衛(wèi)生、文化業(yè)。對(duì)應(yīng)過(guò)去二十年持續(xù)的建設(shè)熱潮，城鎮(zhèn)化催生出新的住房需求，建筑、房地產(chǎn)業(yè)收益回報(bào)率保持高位，其對(duì)很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了至關(guān)重要的作用，與此同時(shí)，隨著國(guó)家房?jī)r(jià)政策調(diào)控以及城市的日益飽和，房地產(chǎn)和建筑業(yè)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎的時(shí)代將逐漸結(jié)束，地方債務(wù)資金必須尋找新的投向，其政策目的也將不單純圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而要更多兼顧產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。特別地，衛(wèi)生、文化這些第三產(chǎn)業(yè)的代表性行業(yè)在東部地區(qū)分樣本回歸中顯著。文化產(chǎn)業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正也印證了像文化這些新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的作用，發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期、促消費(fèi)等方面發(fā)揮作用，起到了經(jīng)濟(jì)平衡器的作用，這也啟示政府在刺激傳統(tǒng)行業(yè)以及擴(kuò)大出口失靈的環(huán)境下，應(yīng)發(fā)揮出“文化+”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。

中部地區(qū)具有顯著帶動(dòng)效應(yīng)的行業(yè)有交通、制造、水利、住宿業(yè)。第二產(chǎn)業(yè)中具有代表性的制造業(yè)在中部地區(qū)樣本回歸中呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，這代表了制造業(yè)已成為中部地區(qū)逐步崛起的重要增長(zhǎng)極，政府將投資導(dǎo)向集中在先進(jìn)制造業(yè)，將更有利于中部地區(qū)建立相對(duì)完整的制造業(yè)體系以及把東部已取得的制造業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到中部。這也與《促進(jìn)中部地區(qū)崛起“十三五”規(guī)劃》所指出的中部地區(qū) “全國(guó)重要先進(jìn)制造業(yè)中心”的功能定位相吻合。有意思的是采礦和電力業(yè)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向相關(guān)性，這在側(cè)面說(shuō)明了對(duì)于以資源開采為發(fā)展支撐的中部省份而言，長(zhǎng)期倚重開采資源以及發(fā)展高能源投入的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)非但不能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有效提升，反而會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)生產(chǎn)高污染帶來(lái)的環(huán)保治理問(wèn)題以及生態(tài)環(huán)境破壞等負(fù)外部性因素制約整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;過(guò)度依賴傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致路徑依賴與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不足，制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的引進(jìn)與發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。這也啟示地方政府應(yīng)將產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向由高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新動(dòng)能、新業(yè)態(tài)、新模式，發(fā)展具有地區(qū)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

西部地區(qū)具有顯著帶動(dòng)效應(yīng)的行業(yè)有農(nóng)業(yè)、建筑、房地產(chǎn)、水利、商貿(mào)業(yè)。西部地區(qū)工業(yè)欠發(fā)達(dá)，主要支柱產(chǎn)業(yè)為高寒牧業(yè)、灌溉農(nóng)業(yè)、綠洲農(nóng)業(yè)等特色農(nóng)業(yè)，發(fā)展特色農(nóng)業(yè)也是西部大開發(fā)戰(zhàn)略的重點(diǎn)任務(wù)。地方政府通過(guò)發(fā)展特色農(nóng)業(yè)，形成一批具有示范效應(yīng)的規(guī)模化特色農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地，促進(jìn)西部地區(qū)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)，進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位，帶動(dòng)加工、運(yùn)輸、儲(chǔ)藏等配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，助推特色農(nóng)業(yè)邁向高端化、標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化，把地區(qū)優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)西部地區(qū)的鄉(xiāng)村振興。

綜合看來(lái)，東部地區(qū)更具帶動(dòng)作用的行業(yè)投向集中在第三產(chǎn)業(yè)，中部地區(qū)集中在第二產(chǎn)業(yè)，西部地區(qū)集中在第一產(chǎn)業(yè)，恰好呈現(xiàn)出三次產(chǎn)業(yè)的梯次布局。這也反映出處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、具有不同資源稟賦條件的地區(qū)所采取的財(cái)政激勵(lì)手段應(yīng)有所差別，政府投資應(yīng)因地制宜、差異化布局。

五、結(jié) 論

本文集中討論了不同產(chǎn)業(yè)投向的地方債務(wù)資金的使用效率，結(jié)果顯示投資于交通運(yùn)輸、建筑、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)建設(shè)類行業(yè)及金融、衛(wèi)生、文化等具有較強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的服務(wù)行業(yè)更能帶動(dòng)實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)。通過(guò)驗(yàn)證東中西部地區(qū)投資區(qū)域異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)交通運(yùn)輸、建筑、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)建設(shè)投資依舊具有明顯經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效應(yīng)，其他行業(yè)投向的債務(wù)資金帶動(dòng)效應(yīng)具有異質(zhì)性，呈現(xiàn)三次產(chǎn)業(yè)梯次布局。

對(duì)照《經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)與本文經(jīng)濟(jì)效率的測(cè)量結(jié)果，發(fā)現(xiàn)地區(qū)投資的結(jié)構(gòu)效率基本符合地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，但部分產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。具體而言，東部地區(qū)將“加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展”作為其產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位，鼓勵(lì)優(yōu)先投資于具有戰(zhàn)略發(fā)展意義的第三產(chǎn)業(yè)，對(duì)照實(shí)證結(jié)果，交通、衛(wèi)生、文化等具有城市居住屬性和商業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)的投資拉動(dòng)作用達(dá)到了預(yù)期效果。中部地區(qū)目標(biāo)定位為“加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”，制造業(yè)的帶動(dòng)作用也與規(guī)劃相對(duì)吻合;“能源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略目標(biāo)要求摒棄過(guò)去依靠傳統(tǒng)高污染能源開采和傳統(tǒng)能源依賴性發(fā)展模式，采礦行業(yè)的負(fù)向效應(yīng)也說(shuō)明轉(zhuǎn)型任務(wù)在倒逼高耗能行業(yè)退出。西部地區(qū)具有典型性的農(nóng)業(yè)投資績(jī)效明顯，符合發(fā)展綠色農(nóng)產(chǎn)品加工以及民族、旅游等特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)定位;但對(duì)于西部大開發(fā)先行地“發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)”的目標(biāo)定位，投資效果尚不明顯。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與實(shí)際投資效率的比較，本文結(jié)合產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)地方債務(wù)資金使用提出相關(guān)建議。一是合理利用債務(wù)發(fā)行限額用于支持符合地區(qū)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的行業(yè)，規(guī)范債務(wù)發(fā)行評(píng)估，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)與投資收益的協(xié)同考量，統(tǒng)籌安排新增債務(wù)資金優(yōu)先用于基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供資金保障。二是債務(wù)資金投向應(yīng)結(jié)合地區(qū)發(fā)展階段、要素資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綜合考慮，并與當(dāng)前發(fā)展定位、政策導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)同頻共振，建設(shè)和儲(chǔ)備一批對(duì)接發(fā)展和民生需要的重大項(xiàng)目，使發(fā)行和運(yùn)用地方債成為政府實(shí)施積極財(cái)政政策、拉動(dòng)增長(zhǎng)、促進(jìn)投資的重要抓手。結(jié)合各地區(qū)發(fā)展規(guī)劃定位，合理調(diào)整政府債務(wù)資金投資方向。建議東部地區(qū)繼續(xù)關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)加大對(duì)社會(huì)福利、居住配套等產(chǎn)業(yè)的投資，中部地區(qū)在優(yōu)先投資于先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)上，關(guān)注新型城鎮(zhèn)化帶來(lái)的配套基礎(chǔ)設(shè)施的投資，西部地區(qū)應(yīng)避免盲目建設(shè)工業(yè)園區(qū)、轉(zhuǎn)移傳統(tǒng)工業(yè)等基建類投資，更應(yīng)關(guān)注于發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，逐步實(shí)現(xiàn) “接二連三”的產(chǎn)業(yè)投資路徑。三是債務(wù)資金目前仍集中于建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，要警惕房地產(chǎn)市場(chǎng)下行或可導(dǎo)致債務(wù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)隱患，將債務(wù)資金分散到具有地區(qū)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的一、二、三產(chǎn)業(yè)，以“產(chǎn)業(yè)+資本”的方式構(gòu)建區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群，也要理性約束地方政府的投資沖動(dòng)，避免造成過(guò)度負(fù)債和債務(wù)違約，影響政府信用，動(dòng)搖公眾預(yù)期。同時(shí)，應(yīng)避免金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方債風(fēng)險(xiǎn)偏好“大干快上”與“一刀切”之間的迅速切換，逐步建立起更為穩(wěn)定、更為市場(chǎng)化的信用體系。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳長(zhǎng)石，劉晨暉.基于中心外圍模型的區(qū)域發(fā)展不平衡測(cè)算及其空間分解——兼論中國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡來(lái)源及收斂性[J].經(jīng)濟(jì)管理，2015（2）.

[2]陳國(guó)亮，陳建軍.產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、空間地理與二三產(chǎn)業(yè)共同集聚——來(lái)自中國(guó)212個(gè)城市的經(jīng)驗(yàn)考察[J].管理世界，2012（4）.

[3]陳志剛，吳國(guó)維.地方政府債務(wù)促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嗎？——基于地方政府“招拍掛”工具變量視角[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2018（4）.

[4]封北麟.金融危機(jī)中的政府注資行為分析及其政策啟示[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2009（7）.

[5]賀燦飛.區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化：路徑依賴還是路徑創(chuàng)造？[J].地理研究，2018（7）.

[6]黃少安.山東經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的維度和重點(diǎn)[J].東岳論叢，2013（12）.

[7]黃守坤，李文彬.產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)及其演變模式分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005（4）.

[8]姜子葉，胡育蓉.財(cái)政分權(quán)、預(yù)算軟約束與地方政府債務(wù)[J].金融研究，2016（2）.

[9]來(lái)逢波，耿聰，王海萍.交通基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展作用強(qiáng)度的差異性研究[J].東岳論叢，2018（10）.

[10]李成友，孫濤，焦勇.要素稟賦、工資差距與人力資本形成[J].經(jīng)濟(jì)研究，2018（10）.

[11]李冠青.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及安全融資規(guī)模評(píng)估研究——基于山東省及其17市的實(shí)證研究[J].山東社會(huì)科學(xué)，2018（10）.

[12]劉燕霄，覃昆，戴杰.人力資本與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析[J].人才資源開發(fā)，2010（8）.

[13]盧學(xué)法，段文斌.中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)特征與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)——基于“投入—產(chǎn)出”的視角[J].中共杭州市委黨校學(xué)報(bào)，2016（6）.

[14]呂健.政績(jī)競(jìng)賽、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與地方政府債務(wù)增長(zhǎng)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2014（8）.

[15]毛軍，劉建民.財(cái)稅政策下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)非線性效應(yīng)研究[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2014（6）.

[16]繆小林，楊雅琴，師玉朋.地方政府債務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)因：從預(yù)算支出擴(kuò)張到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（4）.

[17]沈沛龍，苗居楠，張文龍.政府基礎(chǔ)設(shè)施投資效率研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2014（6）.

[18]盛宏清.政府赤字與金融危機(jī)之間的關(guān)系——試析阿根廷金融危機(jī)[J].拉丁美洲研究，2003（2）.

[19]司海平，劉小鴿，范玉波.地方債務(wù)發(fā)行與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2017（1）.

[20]萬(wàn)其龍.基于空間視角的地方政府債務(wù)競(jìng)爭(zhēng)與私人投資擠出效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2019（4）.

[21]毛捷， 黃春元.地方債務(wù)、區(qū)域差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于中國(guó)地級(jí)市數(shù)據(jù)的驗(yàn)證[J].金融研究，2018（5）.

[22]徐長(zhǎng)生，程琳，莊佳強(qiáng).地方債務(wù)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響與機(jī)制——基于面板分位數(shù)模型的分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2016（5）.

[23]楊燦.產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)測(cè)度方法及其應(yīng)用問(wèn)題探析[J].統(tǒng)計(jì)研究，2005（9）.

[24]楊蕙馨， 焦勇.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的理論探索與實(shí)踐研判[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2018（07）.

[25]楊志安，郭於，閆蛑.中國(guó)財(cái)政民生支出最優(yōu)規(guī)模的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2013（12）.

[26]袁釗.新常態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下我國(guó)地方債務(wù)改革邏輯[J].中國(guó)市場(chǎng)，2017（24）.

[27]張軍，高遠(yuǎn)，傅勇，張弘.中國(guó)為什么擁有了良好的基礎(chǔ)設(shè)施？[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007（3）.

[28]Aschauer D A. Is Public Expenditure Productive[J]. Journal of Monetary Economics，1989，23（2）.

[29]Barro R. Government Spending in a Simple Model of Endogenous Growth[J]. Journal of Political Economy，1990，98（5）.

[30]Baum A & ChecheritaWestphal C & Rother P.Debt and Growth： New Evidence for the Euro Erea[J].Journal of International Money and Finance，2013，32（5）.

[31]Cochrane J H. Understanding Policy in the Great Recession： Some Unpleasant Fiscal Arithmetic[J]. European Economic Review，2010，55（1）.

[32]Eden M & Kraay A.“Crowding in”and the Returns to Government Investment in Lowincome Countries[Z].World Bank Policy Research Working Paper No.6781，2014

[33]Greiner A. Debt and Growth： Is There A Nonmonotonic Rerelation[J]. Ssrn Electronic Journal，2012，33（1）.

[34]Laubach T.New Evidence on the Interest Rate Effects of Budget Deficits and Debt[J].Journal of the European Economic Association，2009，7（4）.

[35]Robert Porter. A Review Essay on Handbook of Industrial Organization[J]. Journal of Economic Literature，1991，29（2）.

[36]Wildasin & David E. The Institutions of Federalism： toward An Analytical Framework[J]. National Tax Journal，2004，57（2）.

（責(zé)任編輯：彭琳）