胡東輝

限售股解禁后的減持是長期困擾A股市場的大問題，這些股票持股成本極低，有的已是零成本，甚至是負成本，卻要以極高的價格在二級市場減持，令二級市場投資者聞之色變。減持兇猛！怎么解決這個問題？近來不時聽到優(yōu)化減持政策之議，本以為有什么建設性的解決之道，不料卻是說原來對減持的限制規(guī)定太多了，現(xiàn)在要給減持“松綁”，讓減持更方便一些。如此本末倒置，真讓人大跌眼鏡。

減持與股價走勢呈正相關關系

近來有媒體報道稱，監(jiān)管層正在對2017年以來實施的減持新規(guī)影響進行重估和研究，認為對減持的嚴苛限制在一定程度上阻礙了正常的市場行為，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬细鶕?jù)市場最新變化情況，以更加市場化的形式對減持行為進行規(guī)范。減持新規(guī)雖然還沒有出臺，但從一些媒體的預熱已經(jīng)可以看出端倪。比如說減持是中性行為，實際減持數(shù)量往往低于計劃減持數(shù)量，并稱減持計劃的披露及實施未明顯影響股價走勢。

這真是睜眼說瞎話，就舉眼面前的一個例子吧，本周一，券商A公司因為巨量限售股解禁跌停，而存在減持預期的券商B公司跟跌4.51%;周二券商A公司繼續(xù)跌停，券商B公司也一度跌停，收盤仍大跌7.05%。當天晚間券商A公司發(fā)布股價異常波動公告稱，公司當日接到共計23家限售股解禁股東致函，他們承諾短期內(nèi)不減持，并將長期持有券商A公司部分股票。周三券商A公司因為這則公告緩過來了，上漲1.59%，券商B公司卻還是下跌了2.43%。周四券商A公司復又下跌1.88%，券商B公司再跌2.17%。

由此可以看得很清楚，限售股的解禁減持與二級市場的股價走勢呈正相關關系。券商A公司因為有巨量限售股解禁，導致股價連續(xù)兩跌停。券商A公司發(fā)布公告稱有23家股東短期內(nèi)不減持，股價跌勢緩一緩。為什么后面仍然續(xù)跌？因為減持的數(shù)量實在太大，有18.345億股之多，占總股本的35.42%，是流通股的3.5倍。這次表示短期內(nèi)不減持的23家股東持股數(shù)約占券商A公司總股本的25.14%，占此次限售股解禁數(shù)的70.98%。但是他們聲稱的“短期內(nèi)不減持”是沒有明確時間約束的，半個月、一個月都算是短期;而他們聲稱的將“長期持有”也打了伏筆，是長期持有“部分股票”，就是還是要減持的，只不過不是清倉式減持而已。

試試把新股的股本結(jié)構(gòu)倒過來

減持就是增加二級市場股票供給，而且供給的是極其廉價的股票，好比是股價的堰塞湖潰堤，勢必對二級市場形成巨大沖擊。更重要的是，減持與投資者在二級市場的賣出行為具有本質(zhì)的區(qū)別，二級市場投資者賣出后還會再買進，限售股減持后資金很少會再回流二級市場。這對二級市場怎么會是中性的？這不是顛倒黑白嗎？統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年減持金額達2509億元;2015年減持金額達5477億元;2016年盡管行情低迷，但減持金額也有2837億元;2017年5月“史上最嚴減持新規(guī)”出臺，減持金額減少至1600億元;2018年減持金額回升至1800億元;今年前三季度減持金額已有1359億元，而10月份限售股解禁規(guī)模達到3200多億元。11月、12月還會有多少？這是多么驚人的數(shù)據(jù)。

面對這么大的減持壓力，居然還有人嫌現(xiàn)有的減持限制規(guī)定太多，你確定沒搞反了嗎？限制減持確實不是解決問題的根本辦法，但現(xiàn)在這種情況不限制又怎么得了？頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，治標不治本不好，但是如果頭痛醫(yī)腳、腳痛醫(yī)頭那就更不對了。限制減持現(xiàn)在是沒有辦法的辦法，至少還能緩解一下市場面臨的減持壓力。像券商A公司這樣，發(fā)個公告，讓一些股東表表態(tài)，至少能安撫一下二級市場投資者的情緒。要從根本上解決問題，還是要改革新股發(fā)行制度，重新設計新股上市的股本結(jié)構(gòu)，將現(xiàn)在新股流通股大大低于總股本的結(jié)構(gòu)倒置，改變新股上市初期都是偽小盤股的現(xiàn)狀。

現(xiàn)在新股發(fā)行數(shù)量都是只占總股本的25%，總股本4億股以上的新股發(fā)行數(shù)量只占10%，所以新股能夠高價發(fā)行。試試把這個股本結(jié)構(gòu)倒過來，總股本低于4億股的，新股流通股占總股本的70%;總股本大于4億股的，新股流通股占總股本的60%。根據(jù)公司的募集資金需求確定新股發(fā)行數(shù)量，其余由老股按持股比例轉(zhuǎn)讓發(fā)行。這樣新股一上市就是大盤股，不僅可以壓低新股發(fā)行價，而且以后老股的減持空間也會小很多，這樣才能一勞永逸地解決限售股解禁減持的問題?，F(xiàn)在卻是新股不斷發(fā)行，限售股越來越多，減持沒完沒了，長期沖擊二級市場。這個樣子A股市場怎么可能會有長治久安？