1、影響技術(shù)創(chuàng)新的因素

創(chuàng)新的影響因素是近年來學(xué)者的研究熱點，眾多學(xué)者從企業(yè)外部因素、內(nèi)部因素多角度對創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究。外部因素的研究主要集中在政府補貼、財稅政策、金融市場、融資約束等。孫早等（2019）認(rèn)為與企業(yè)的創(chuàng)新活動能夠匹配的人力資本具有重要作用，從政府培訓(xùn)補貼的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府補貼能夠提高高技術(shù)技能型人力資本存量，進(jìn)而提高企業(yè)使用先進(jìn)技術(shù)和機(jī)器設(shè)備的能力，增強(qiáng)企業(yè)引進(jìn)新技術(shù)和新設(shè)備的意愿，從而有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新； Waegenacre等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)將生產(chǎn)活動由高稅率的國家轉(zhuǎn)移到低稅率的國家，對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生了正面影響。Paul等（1992）認(rèn)為資本市場能夠從多個途徑獲取資金以分散和分擔(dān)風(fēng)險，能夠投資一些信息不對稱和高風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新項目，從而獲取高回報率。張璇等（2017）認(rèn)為信貸尋租和融資約束都能顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新，當(dāng)企業(yè)遭遇信貸尋租時，融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的制約作用更強(qiáng)。

內(nèi)部因素主要包括公司治理、管理層特征、融資約束等， 李文貴等（2015）重點研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，研究結(jié)果表明非國有股權(quán)比例與民營化企業(yè)的創(chuàng)新活動顯著正相關(guān)，其中個人和法人的持股比例更高的企業(yè)比外資和集體持股比例高的企業(yè)對創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)。尹美群等（2018）研究高管激勵對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響，指出在技術(shù)密集型行業(yè)中，較大的薪酬激勵正向調(diào)節(jié)企業(yè)的創(chuàng)新投入和公司價值的關(guān)系。姚立杰等（2018）研究管理層能力對創(chuàng)新水平和創(chuàng)新效率的影響，結(jié)果顯示管理層能力顯著正向影響企業(yè)的創(chuàng)新水平和創(chuàng)新效率。

2、債務(wù)融資對創(chuàng)新的影響

（1）債務(wù)融資與技術(shù)創(chuàng)新是負(fù)向關(guān)系

Himmelberg和Petersen（1991）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股東及債權(quán)人由于相關(guān)信息傳導(dǎo)和接收中帶來的信息不完全、不準(zhǔn)確和不及時導(dǎo)致企業(yè)的創(chuàng)新投資與財務(wù)杠巧之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Hall（1992）則發(fā)現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)杠桿率與R&D支出之間，呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Hadlock和Pierce（2009）實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的負(fù)債率越高，則意味著其再融資的成本越高，融資約束也就越嚴(yán)重，繼而影響到企業(yè)的創(chuàng)新。孫早（2016）等基于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)自主創(chuàng)新存在關(guān)系，其中債權(quán)融資企業(yè)的自主創(chuàng)新具有抑制作用 。鞠曉生（2013）等認(rèn)為，企業(yè)的融資約束越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率則越高，嚴(yán)重抑制著企業(yè)的創(chuàng)新活動，營運資本在一定程度上可以緩解企業(yè)創(chuàng)新的投資波動。王宇峰（2014）等研究結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)投入由于面臨債務(wù)的融資約束，使得債務(wù)融資比例與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中長期借款與短期借款相比，對研發(fā)投入的抑制作用更強(qiáng)。

（2）債務(wù)融資與技術(shù)創(chuàng)新是正向關(guān)系

Rose（1977）指出具有較高價值的企業(yè)會采取高杠桿戰(zhàn)略來傳遞積極的信號，從而緩解外在投資者的信息不對稱問題，獲得更多的融資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。Grossman和Hart（1982）認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債比例較高的企業(yè)，其經(jīng)營管理者為減輕企業(yè)破產(chǎn)的壓力格外勤勉付出，這會給企業(yè)提供相對優(yōu)異的投資判斷。Aaboen et al.（2006）基于對瑞典的小型高興技術(shù)企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)大多企業(yè)融資主要來源于銀行等金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資，進(jìn)一步表明了增加企業(yè)債務(wù)融資，會促進(jìn)其創(chuàng)新投入的增加，且創(chuàng)新投入是能夠提高企業(yè)長期贏利能力的。呂民樂等（2010）基于汽車與機(jī)械制造業(yè)上市公司作為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)由于中國的市場化進(jìn)程和資本市場的發(fā)展程度不同，得出了與主流理論不同的結(jié)論，企業(yè)負(fù)債率與研發(fā)投入呈顯著的正相關(guān)關(guān)系鞠曉生（2013）等研究企業(yè)不同的融資來源對企業(yè)創(chuàng)新的影響，認(rèn)為銀行貸款對企業(yè)的創(chuàng)新具有重要作用，主要表現(xiàn)為對中央級國有上市公司的創(chuàng)新的長期投資水平具有顯著促進(jìn)作用。

（3）債務(wù)融資與技術(shù)創(chuàng)新是非線性關(guān)系

Sungcheon Kang（2004）研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)強(qiáng)度呈U型關(guān)系。債權(quán)人與股東風(fēng)險與收益不對等，研發(fā)失敗了，債權(quán)人承擔(dān)大部分損失，股東則承擔(dān)有限的損失；研發(fā)成功了，股東會得到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過負(fù)債的其余受益。Casson，Martin，Nisar（2008）發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)存在著倒U型關(guān)系，研發(fā)強(qiáng)度較高的企業(yè)比研發(fā)強(qiáng)度低的企業(yè)擁有更低的資產(chǎn)負(fù)債率。Wang，Thornhill（2010）則對37家石油企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換證券的使用和關(guān)系債券的使用均成倒U型影響。趙自強(qiáng)等（2008）從高科技產(chǎn)業(yè)和非高科技產(chǎn)業(yè)兩個方面進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債與其研發(fā)投資存在非線性關(guān)系。結(jié)果顯示，在非高科技產(chǎn)業(yè)中，公司負(fù)債與研發(fā)投入呈U型關(guān)系，而在高科技產(chǎn)業(yè)中，這種顯著關(guān)系并不存在。高艷慧和萬迪防（2011）研究發(fā)現(xiàn)金融貸款比例與研發(fā)效率呈倒U型關(guān)系。王玉澤等（2019）從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新風(fēng)險三個維度研究企業(yè)杠桿率與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)杠桿率與創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在"倒U型"關(guān)系，與創(chuàng)新風(fēng)險的影響則呈"U型"；且由于存在企業(yè)異質(zhì)性，杠桿率對技術(shù)創(chuàng)新的影響有所不同。

3、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新

董曉慶等（2014）認(rèn)為國有企業(yè)與民營企業(yè)相比，由于存在尋租活動導(dǎo)致出現(xiàn)創(chuàng)新效率損失問題，通過遏制國企尋租活動可以提高國有企業(yè)的創(chuàng)新效率。溫軍等（2012）基于中國制度背景下，研究機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究表明，由于國有企業(yè)經(jīng)理人市場不具有競爭性且經(jīng)營目標(biāo)多元化，作為公司外部治理監(jiān)督機(jī)，機(jī)構(gòu)投資者制的話語權(quán)有限，其創(chuàng)新其創(chuàng)新效應(yīng)難以有效發(fā)揮。肖興志等（2011）等通過SFA模型測算出企業(yè)的創(chuàng)新效率來研究不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新效率的影響不同，結(jié)果表明非國有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的創(chuàng)新效率具有促進(jìn)作用，國有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新效率具有抑制作用。肖興志等（2014）構(gòu)建了企業(yè)社會資本投資和研發(fā)創(chuàng)新投資決策模型，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會資本投資的多少取決于政府干預(yù)能力，而非市場競爭程度，政府補貼扭曲了企業(yè)投資行為；企業(yè)社會資本投資減弱了政府補貼鼓勵創(chuàng)新的效果。申小林（2001）認(rèn)為國企的經(jīng)理層大多缺乏創(chuàng)新意識、競爭意識及風(fēng)險意識，研發(fā)創(chuàng)新能力不足。

參考文獻(xiàn)：

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[5]尹美群，盛磊，李文博.高管激勵、創(chuàng)新投入與公司績效——基于內(nèi)生性視角的分行業(yè)實證研究[J].南開管理評論，2018，21（01）：109-117.

作者簡介：

王文娟（1993年1月），女，漢族，山西省應(yīng)縣 ，研究生在讀，研究方向：財務(wù)理論與研究。