■仲 深，王虹力，杜 磊

資本回報率是投資決策的重要考量因素，其中金融要素對資本回報率的影響最顯著。因此，本文在測度各地區(qū)1998～2016年資本回報率的基礎(chǔ)上，通過建立空間計量模型實證考察在空間屬性下金融發(fā)展對資本回報率的影響。研究結(jié)果顯示：第一，中國總體的資本回報率水平具有波動性下降的特點，東、中、西部地區(qū)依次遞減；第二，資本回報率在全國各地區(qū)及東、中、西部各省份存在空間關(guān)聯(lián)性。其中，東部地區(qū)顯著為正，中部顯著為負，而西部不顯著；第三，在東、中部地區(qū)，金融發(fā)展對資本回報率產(chǎn)生正向影響，而在西部地區(qū)不顯著；第四，本地區(qū)資本回報率受其他地區(qū)金融發(fā)展的影響。

一、引言與文獻綜述

改革開放以來，中國經(jīng)濟高速增長，呈現(xiàn)出明顯的投資驅(qū)動型增長特征，而投資能否持續(xù)的重要衡量指標之一就是資本回報率，故而資本回報率逐漸成為社會各界的重要關(guān)注點。在諸多影響因素中，金融要素對資本回報率的影響最為關(guān)鍵。那么，隨著金融發(fā)展的不斷深化，會對資本回報率產(chǎn)生怎樣的影響？此外，資本的逐利性影響著各種生產(chǎn)要素的在行業(yè)及空間上的流動，即流向資本回報率高的地方，這種要素的流動是影響區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的關(guān)鍵因素之一。

關(guān)于資本回報率的影響因素，國內(nèi)學者們從不同視角展開研究。黃先海（2012）發(fā)現(xiàn)，資本深化在短期內(nèi)可對資本回報率的提高有促進作用，但長期則會降低資本回報率。而柏培文（2017）的結(jié)論卻相反，他認為資本深化對資本回報率的影響并不大，技術(shù)進步和全要素生長率是提高資本回報率的關(guān)鍵。白重恩、張瓊（2014）也認為技術(shù)效率、要素有效使用及要素配置效率是影響資本回報率的重要因素。舒元等（2010）指出資源壟斷性行業(yè)和國有經(jīng)濟比例高的行業(yè)資本回報率高。邵挺（2010）發(fā)現(xiàn)資本回報率的高低與企業(yè)的所有制差異有關(guān)。中國經(jīng)濟研究中心（CCER）（2007）認為私有和國有企業(yè)的借貸錯配使資本回報率偏低。

在諸多影響資本回報率的因素中，金融要素對資本回報率的影響是至關(guān)重要的，學者們首先從金融要素如何影響資本回報率入手，重點關(guān)注金融要素對資本回報率的影響程度。其中，最具影響力的就是Sharma et al.（2007）提出的投資來源與資本回報率密切相關(guān)。投資來自自有資金和外部融資資金兩種途徑。當自有投資乏力時，外部融資則是拉動投資的有效方式，而融資規(guī)模的大小和融資成本的高低取決于地區(qū)金融發(fā)展水平，地區(qū)金融發(fā)展水平越高，越容易獲得外部投資資金，提高資金的配置效率，促進資本回報率的提高。楊君和黃先海（2018）等也得出相似結(jié)論。而趙善梅、吳士煒（2018）卻認為中國目前金融市場存在資源錯配現(xiàn)象，金融發(fā)展水平對資本回報率產(chǎn)生負向影響。此外，張勛和徐建國（2016）研究發(fā)現(xiàn)資本回報率在各個地區(qū)間存在顯著差異，不同地區(qū)資本回報率和金融發(fā)展水平都對其相鄰地區(qū)產(chǎn)生不同的影響。趙善梅、吳士煒（2018）也認為資本回報率存在顯著的空間溢出效應(yīng)。

綜上所述，傳統(tǒng)方法很少從金融發(fā)展角度分析資本回報率。盡管近年來逐漸有學者開始分析金融發(fā)展對資本回報率的影響，但只考慮了多數(shù)金融市場不完善、金融資源錯配等因素導(dǎo)致的負向影響，忽略了金融發(fā)展對資本回報率的正向影響。此外，已有的研究都假設(shè)市場處于完全競爭環(huán)境，且企業(yè)的規(guī)模報酬保持不變，將研究對象視為獨立而同質(zhì)的，忽略了研究對象之間的空間關(guān)聯(lián)性。地理學第一定律指出所有的事物都是相關(guān)的，溢出效應(yīng)與輻射效應(yīng)是顯著存在的，區(qū)域間的空間關(guān)聯(lián)性不容忽視。據(jù)此，本文進行以下創(chuàng)新：一是將金融要素作為影響資本回報率的重要因素，構(gòu)建金融發(fā)展和空間要素相結(jié)合的分析框架進行機理和理論分析。二是運用空間計量模型實證研究各地區(qū)資本回報率的影響因素。三是運用長年度、廣省域的數(shù)據(jù)，根據(jù)1998～2016年30個省際數(shù)據(jù)估算資本回報率并分析其影響因素，數(shù)據(jù)更加廣泛且全面。

二、資本回報率測算及理論分析

（一）資本回報率的估算方法

本 文 利 用 Bai等（2006）對 Hall-Jorgenson（1967）資本租金公式的變化估算資本回報率：

其中，R（t）代表實際資本回報率，α代表資本收入份額，PY（t）代表一般物價水平，Y（t）代表收入法下的GDP，PY（t）Y（t）是現(xiàn)價產(chǎn)出品的市場價值，PK（t）代表資本品價格，K（t）代表資本存量，PK（t）K（t）是現(xiàn)價資本存量，P分別是資本品和產(chǎn)出品在t期的價格變化率，δ代表折舊率。

學術(shù)界對資本存量的估算大致分為兩種：永續(xù)盤存法（PIM）和特征價格估值法（HV）。前者被廣泛采用，故而本文也采取此方法進行估算，公式表示為：

其中，t時期Kt為實際資本存量，許多學者認為全社會固定資產(chǎn)投資總額數(shù)據(jù)不準確，所以本文采用t時期的固定資本形成總額代表It，Pt表示資本品價格指數(shù)，Kt-1表示t-1時期的實際資本存量，δ表示重置率。

在估算資本存量時，基期實際資本存量的確定至關(guān)重要，本文以1990年為基期，根據(jù)固定資本價格指數(shù)進行平減得到基期資本存量。在測算時，假設(shè)重置率和折舊率相等，同為9.6%。資本收入份額的計算采用白重恩（2014）使用的公式

（二）數(shù)據(jù)來源

本文采用中國統(tǒng)計局官方最新數(shù)據(jù)。收入法GDP、固定資本形成總額、勞動者報酬均取自國家統(tǒng)計局及各省統(tǒng)計年鑒。統(tǒng)計年鑒中有2005～2016年的固定資產(chǎn)價格指數(shù)，1998～2004年固定資產(chǎn)價格指數(shù)以1990年為基年進行平減，并計算其價格指數(shù)變化率。產(chǎn)出品價格指數(shù)根據(jù)辛清泉等（2007）方法，以1990年為基年估算可得，以此計算產(chǎn)出品價格指數(shù)變化率。

本文將北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南11個省或直轄市劃分為東部地區(qū)；將山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南8個省或自治區(qū)視為中部地區(qū)；西部則包含內(nèi)蒙古、廣西、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆11個省、直轄市或自治區(qū)。

（三）結(jié)果分析

刪除缺少個別年限數(shù)據(jù)的西藏，本文對1998～2016年30個省際區(qū)域數(shù)據(jù)進行研究，經(jīng)計算處理得出1998～2016年全國及各省的資本回報率及其變化趨勢。

如圖1所示，1998年以來，中國資本回報率呈波動式下降，到2008年，已經(jīng)跌破20%。1998～2016年，中國的平均資本回報率為13.92%，東、中、西部地區(qū)別為16.01%、14.97%、11.06%。從時間趨勢上看，中國各地區(qū)資本回報率分別在1998年、1999年、2008年、2009年及2016年發(fā)生大幅度變化。1999年資本回報率的下降可能是因為1999年開始統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化。2000～2007年基本波動上升，2008年再次出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，這主要是受2008年金融危機和政府政策導(dǎo)向的影響，一方面社會總需求和企業(yè)出口總額大幅度下降，企業(yè)大量減產(chǎn)，收益率降低；另一方面，政府推出的“4萬億”計劃，使各個產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，而且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遭到破壞，大量資本流回第一產(chǎn)業(yè)，資本回報率下降。2009年，政府為緩解經(jīng)濟危機帶來的危害，實行經(jīng)濟刺激計劃刺激總需求，在刺激計劃的推動下資本回報率出現(xiàn)短暫回升，但2010年后又開始持續(xù)下降。

2018年10月26日，順豐發(fā)布公告，收購DHL在華業(yè)務(wù)，這個一直以DHL作為自己對標的企業(yè)，在這個時間節(jié)點上決定拿“老師”開刀。

圖1 全國及區(qū)域資本回報率變化趨勢

從分省的情況上看，東部地區(qū)各省資本回報率處于較高水平，其平均資本回報率均在12%以上，其中上海的資本回報率最高，達到20%。中部地區(qū)的平均資本回報率與東部地區(qū)較為接近，除吉林外（11%），其他省份平均資本回報率也均在12%以上，黑龍江最高（19%）。而西部地區(qū)各省平均資本回報率與東部、中部地區(qū)差距較大。其中，陜西（6.9%）、寧夏（7.3%）、青海（8.7%）和新疆（8.6%）四個省份的平均資本回報率甚至不足10%。

圖2 全國及區(qū)域資本回報率雷達圖示

如圖2所示，中部地區(qū)資本回報率的變化趨勢與全國資本回報率變化趨勢最為相近，最具有代表性。地區(qū)間的趨同趨勢較為明顯，尤其是東部地區(qū)和中部地區(qū)的趨同趨勢。其中，部分中部地區(qū)資本回報率已接近東部地區(qū)，如湖北。而西部地區(qū)雖然也與東部地區(qū)和中部地區(qū)同步變化，但其資本回報率明顯與其他兩個有較大的差距。但2011年以來，東中西三地區(qū)的差距逐漸縮小，尤其是2014～2016年，西部地區(qū)發(fā)展步伐逐漸加快，這表明近年來中國在致力于西部地區(qū)的開發(fā)，區(qū)域間的資本配置效率有所提高。

三、資本回報率的空間關(guān)聯(lián)性

（一）空間權(quán)重選取

空間地理學第一定律指出，各省份之間不是獨立的個體，他們有著廣泛的聯(lián)系，且距離越近的省份聯(lián)系越密切。從各省的平均資本回報率上看，我國資本回報率的空間聚集效應(yīng)明顯。

進行空間計量分析的前提是度量區(qū)域之間的空間距離，空間權(quán)重包括經(jīng)濟、人口、地理等權(quán)重,本文采用學術(shù)界最常用的地理相鄰權(quán)重。其中，地理相鄰權(quán)重（w1）分為車相鄰、象相鄰和后相鄰，本文將車相鄰作為選取標準，即有共同邊界的地區(qū)值為1，不相鄰的值為0。

（二）全局莫蘭指數(shù)I

空間自相關(guān)是指位置相近的區(qū)域具有相似的變量取值。如高值和高值聚集在一起，低值和低值聚集在一起，則為空間正相關(guān)；反之，則為空間負相關(guān)；如果高值和低值完全隨機分布，則不存在空間自相關(guān)。相關(guān)文獻提出了一系列度量空間自相關(guān)的方法，其中最流行的是“莫蘭指數(shù)I”，空間權(quán)重行標準化后的莫蘭指數(shù)具體公式為：

其中，wij為空間權(quán)重矩陣的（i.j）元素，用來度量區(qū)域i與區(qū)域j之間的距離為所有空間權(quán)重之和。莫蘭指數(shù)MI一般介于-1到1之間，MI＞0，代表空間正相關(guān)；MI＜0，代表空間負相關(guān)；MI=0，代表空間分布是隨機的。莫蘭指數(shù)標準化后服從漸進標準正態(tài)分布，即I*=I- Var(I)～N（0.1），其中，E（I）為期望值，Var（I）為方差。

表1 資本回報率的MI值

由表1可以看出，1998～2016年中，除2007和2011年外，絕大多數(shù)年份的各省資本回報率的MI值都大于0，且分別在1%和5%水平下顯著，這就表明，除個別年份外，多數(shù)年份中我國資本回報率存在顯著的空間溢出效應(yīng)，且都為空間正相關(guān)，即相鄰地區(qū)的資本回報率高低相一致。

學術(shù)界常用地區(qū)年末存貸款總額與GDP之比衡量地區(qū)金融規(guī)模（趙善梅和吳士煒，2018），但是考慮到GDP是前文測算資本回報率時的重要數(shù)據(jù)指標，為了避免共線性問題，本文用地區(qū)年末存貸額與地區(qū)年末總?cè)丝谥茸鳛楦鞯貐^(qū)金融發(fā)展水平的衡量指標。根據(jù)上述計算模型，結(jié)合空間臨近權(quán)重矩陣計算出金融發(fā)展MI值，結(jié)果如表2所示。1998～2016年各省金融發(fā)展的MI值均大于0，且分別在1%和5%的水平上顯著，這說明我國各地區(qū)的金融發(fā)展水平存在顯著的空間正相關(guān)性，即相鄰地區(qū)的金融發(fā)展水平相似。

表2 金融發(fā)展的MI值

四、實證研究

（一）空間計量模型設(shè)定

其中，擾動項μ的生成過程為

其中，W和M分別為被解釋變量與擾動項μ的空間權(quán)重矩陣，本文采取λ=0時的SDM模型，用1998～2016年30個省的面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗分析，并進行了穩(wěn)健性檢驗，具體模型為：

其中，Rit為被解釋變量,代表i省t年的資本回報率；為空間Wij權(quán)重矩陣；Xit為控制變量，包括金融發(fā)展水平（fina）、投資水平（inv）、國有經(jīng)濟占比（soe）、資本深化（ktl）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（sec、thi）、人力資源水平（h）、城鎮(zhèn)化率（urb）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（infra）、專利授權(quán)量（pat）等指標。為WijXit空間滯后項；β2WijXit表示鄰近省份之間解釋變量的影響；ρ代表被解釋變量空間滯后項的系數(shù)；β1為控制變量的系數(shù)；β2為控制變量空間滯后項的系數(shù)；μit、λit、εit分別為空間效應(yīng)、時間效應(yīng)和干擾項。

（二）變量說明及數(shù)據(jù)處理

借鑒已有文獻，計算方法如表3。本文刪除數(shù)據(jù)缺失的西藏，并用平均年增長率補充部分缺失數(shù)據(jù)，為了消除異方差的影響，本文對個別變量進行對數(shù)化處理。

表3 計算方法

（三）實證結(jié)果分析

本文利用空間杜賓模型（SDM）的固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)對全國（1）及東部（2）、中部（3）、西部（4）各地區(qū)進行空間計量模型回歸。通過Hausman檢驗發(fā)現(xiàn)，隨機效應(yīng)模型的回歸結(jié)果更合理，故采用SDM的隨機效應(yīng)模型。

1.空間滯后項結(jié)果分析

如表4，通過分析被解釋變量空間滯后項（wlxr）的估計系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，全國總樣本在1%水平下顯著為正，這表明我國資本回報率存在顯著的正向空間溢出效應(yīng)，即一省資本回報率的提高將會促進其臨近省份資本回報率的提高。從區(qū)域?qū)用嫔峡?，東部和中部地區(qū)各省份資本回報率存在顯著的空間溢出效應(yīng)，東部地區(qū)各省份資本回報率存在顯著正相關(guān)，被解釋變量空間滯后項（wlx-r）的估計系數(shù)在1%水平下顯著為正，這是由于東部地區(qū)各省份經(jīng)濟發(fā)展勢頭迅猛，資本具有較強的流動性，且高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，吸引外來投資的同時發(fā)展地區(qū)中小企業(yè)，相鄰省份之間的良性競爭使相鄰省份資本回報率不斷接近。中部地區(qū)各省資本回報率存在顯著負相關(guān)，被解釋變量空間滯后項（wlx-r）的估計系數(shù)在10%水平下顯著為負，這可能是由于中部地區(qū)各省經(jīng)濟發(fā)展水平不一，地區(qū)發(fā)展主要集中在個別中心城市，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和人才也不斷向中心城市聚攏，不重視邊緣省份的發(fā)展，存在“以鄰為壑”效應(yīng)，這就導(dǎo)致中心城市資本回報率顯著高于其相鄰省份。而西部地區(qū)資本回報率的空間效應(yīng)并不顯著，原因可能是各省份受制于其本身的地理位置，各要素市場發(fā)展水平落后、人才不斷外流、資本流動性較差及資源的不合理配置。

表4 SDM空間計量回歸結(jié)果

通過分析解釋變量的空間滯后項（wlx-fina）系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，全國各地區(qū)及區(qū)域各省份的金融發(fā)展水平對資本回報率的影響存在顯著的空間關(guān)聯(lián)性。全國總樣本空間滯后項（wlx-fina）估計系數(shù)在5%水平下顯著為正，這說明某一地區(qū)金融發(fā)展水平的提高對其相鄰地區(qū)的資本回報率會產(chǎn)生積極影響。其中，東部地區(qū)解釋變量的空間滯后項（wlxfina）系數(shù)在10%水平下顯著為正，這表明東部地區(qū)某一省份的金融發(fā)展水平越高，其相鄰省份的資本回報率就越高，這可能是由于全國金融發(fā)達的地區(qū)主要集中在東部，如北京、上海、天津、廣東等地，各省政府為促進區(qū)域良性競爭，會根據(jù)相鄰省份的金融發(fā)展情況建立自身的金融發(fā)展結(jié)構(gòu)，提高金融資本配置效率，促進金融市場水平發(fā)展，從而提高資本回報率，這是一種顯著的“示范效應(yīng)”。中部地區(qū)解釋變量的空間滯后項（wlx-fina）系數(shù)在10%水平下顯著為負，原因可能是中部地區(qū)各省金融發(fā)展存在“兩極分化”現(xiàn)象，金融市場的發(fā)展主要集中在長沙等中心地帶，資本和人才都想中心地帶聚集，其金融市場越發(fā)達，對相鄰地區(qū)資本回報率的負向影響越大。而西部地區(qū)解釋變量的空間滯后項（wlxfina）系數(shù)并不顯著。通過分析其他解釋變量的空間滯后項系數(shù)可以看出，國有資產(chǎn)占比（lnsoe）、資本深化（lnktl）、專利授權(quán)量（lnpat）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（infra）、人力資源水平（lnh）、固定資產(chǎn)投資（inv）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（sec、thi）、城鎮(zhèn)化率（urb）等變量也存在顯著的空間溢出效應(yīng)。如果將這些變量的空間滯后項忽略，將會造成估計結(jié)果的偏差。因此，在用計量模型實證研究我國地區(qū)資本回報率的影響因素時，要將空間因素納入其中。

2.解釋變量回歸結(jié)果分析

如表4，對解釋變量的分析可以看出，全樣本下金融發(fā)展水平（fina）的估計系數(shù)在1%水平下顯著為正，這說明金融發(fā)展對資本回報率的影響顯著為正，這是因為隨著金融改革和發(fā)展的日益推進，全社會金融發(fā)展水平在不斷提高，年末人均存款總額、年末人均貸款總額及年末存貸款余額不斷增加，金融規(guī)模逐步擴大，金融效率不斷提高，銀行、證券、保險等行業(yè)得到快速發(fā)展，各地區(qū)經(jīng)濟水平顯著提高，資本回報率隨之上升。在區(qū)域?qū)用嫔?，東部地區(qū)金融發(fā)展水平（fina）的估計系數(shù)在1%的水平下顯著為正，這是因為我國東部地區(qū)金融市場相對完善，相關(guān)金融法律法規(guī)比較健全，金融資源配置較為合理，中小企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和速度都明顯高于其他地區(qū)，拉動經(jīng)濟增長。此外，東部地區(qū)的資源最為豐富，能最大限度地承接各種資本要素，資本的流動性極高，各省資本回報率也相對較高。中部地區(qū)金融發(fā)展水平（fina）的估計系數(shù)在10%的水平下顯著為正，這可能是由于中部地區(qū)的中心城市如長沙、鄭州等相對于其他邊緣省份擁有相對更多金融資源，能吸收部分東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的金融要素，資本在少數(shù)省份中流動，促進資本回報率的提高。此外，中部地區(qū)的估計系數(shù)高于東部地區(qū)，這可能是由于東部地區(qū)的資本回報率較高，自有資金在一定程度上滿足下一年的投資需求，對外部融資的依賴性較弱，而中部地區(qū)的資本回報率相對較低，對外部融資的依賴性更強。因此，金融發(fā)展在中部地區(qū)對資本回報率的影響更大。西部地區(qū)金融發(fā)展水平（fina）的估計系數(shù)不顯著，原因可能是由于西部地區(qū)各省受自身地域及環(huán)境的限制，金融市場開放程度較低，金融效率較低，金融抑制現(xiàn)象大量存在，資源配置不合理的現(xiàn)象普遍存在，對資本回報率的影響尚不明顯。從其他解釋變量的估計系數(shù)和顯著性水平可知，資本深化（lnktl）、人力資源水平（h）、固定資產(chǎn)投資率（inv）、第二產(chǎn)業(yè)占比（sec）和第三產(chǎn)業(yè)占比（thi）對資本回報率也產(chǎn)生顯著影響。

3.穩(wěn)健性檢驗分析

為了驗證模型的準確性，本文采用兩種方法進行穩(wěn)健性檢驗，第一，將總樣本分為1998～2007年、2008～2016年兩個子樣本；第二，用地區(qū)年末存貸款額與GDP的比值作為金融發(fā)展水平（fina）的衡量指標與上文進行對比分析，兩種方法仍然采用空間計量模型SDM進行實證檢驗。分析結(jié)果可知①限于篇幅，結(jié)果不予以列式，留存?zhèn)渌?。，在子樣本回歸中，資本回報率的空間滯后項（wlx-r）估計系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明我國資本回報率具有顯著的空間溢出效應(yīng)，這與前文估計結(jié)果相符，說明前文結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。以地區(qū)年末存貸款總額與GDP之比作為地區(qū)金融發(fā)展水平的衡量指標時，對比上文以地區(qū)年末存貸款總額與地區(qū)總?cè)丝谥葹楹饬恐笜说幕貧w結(jié)果，兩者估計系數(shù)及顯著性都具有高度相似性，再次證明上文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及政策建議

本文選取我國30個省際區(qū)域1998～2016年的面板數(shù)據(jù)，用永續(xù)盤存法估算全國及各省的資本存量，并用資本租金公式的變形估算了資本回報率，通過構(gòu)建空間SDM模型考察金融發(fā)展和空間因素對資本回報率的影響，得到如下結(jié)論：

第一，中國總體的資本回報率水平在1998～2016年呈波動性下降趨勢。東、中、西部地區(qū)依次遞減，且地區(qū)差距逐漸變小。其中，中部地區(qū)資本回報率水平與全國總體水平變動基本一致。第二，資本回報率在全國各地區(qū)及東、中、西部各省份都存在顯著的空間溢出效應(yīng)，即某地區(qū)資本回報率會影響相鄰地區(qū)的資本回報率。其中，東部地區(qū)存在顯著的空間正向溢出效應(yīng)，中部地區(qū)剛好相反，而西部地區(qū)不顯著。第三，金融發(fā)展是影響資本回報率的重要因素，在東部和中部地區(qū)，金融發(fā)展對資本回報率有顯著正向的影響，而在西部地區(qū)不顯著。此外，資本深化、固定資產(chǎn)投資、人力資本水平、創(chuàng)新發(fā)展等因素也影響地區(qū)資本回報率的高低。第四，本地區(qū)資本回報率的高低受其他地區(qū)金融發(fā)展水平的影響。在全國層面上，本地區(qū)金融發(fā)展水平越高，臨近地區(qū)資本回報率越高。在東部地區(qū)，某一省份的金融發(fā)展水平的提高會促進相鄰地區(qū)資本回報率的提升，起到“示范效應(yīng)”；而在中部地區(qū)存在相反現(xiàn)象，“兩極分化”現(xiàn)象突出；西部地區(qū)不顯著。

據(jù)此，本文提出以下政策建議：

第一，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。政府應(yīng)承接歷史、放眼全球，扶持實體企業(yè)在全球產(chǎn)品分工鏈上的改造升級，通過技術(shù)研發(fā)由資本密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。東部地區(qū)要繼續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢，發(fā)展先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，提高資源利用效率，起到良好的“示范作用”。對于中、西部地區(qū)，政府應(yīng)充分調(diào)控區(qū)域經(jīng)濟增長，加強省份間的合作，通過東部地區(qū)發(fā)達省份帶動中、西部欠發(fā)達地區(qū)，促進區(qū)域間協(xié)調(diào)、合作、雙贏。第二，各地區(qū)應(yīng)因地制宜，大力發(fā)展適應(yīng)本地環(huán)境和政策的金融項目。對于東部地區(qū)，充分發(fā)揮自身資本積累優(yōu)勢和環(huán)境資源優(yōu)勢，加快普惠金融的成長腳步，提升國際競爭力。對于中部和西部地區(qū)，進一步加強金融服務(wù)實體經(jīng)濟，發(fā)揮金融的基本功能，提升金融資源配置能力和金融服務(wù)質(zhì)量，并充分依托長江中游城市群和關(guān)中平原城市群，與東部地區(qū)進行良性互動，消除貿(mào)易流動壁壘，使金融要素在更大范圍內(nèi)流動。