摘 要：在當今社會中，企業(yè)進行并購已成為一種發(fā)展趨勢，是許多企業(yè)擴大公司規(guī)模的，獲取更多盈利一種重要手段。但并購的效果如何呢？其中有多少是成功的？影響并購成功與否的因素有很多，但財務(wù)風險是尤為重要的一個因素。

關(guān)鍵詞：并購;財務(wù)風險;分析

一、 企業(yè)并購的意義

并購是指通過各種方式吸收一家或幾家公司，通過控制該公司的部分或全部的所有權(quán)，使并購雙方公司合并為一個企業(yè)，共同利用雙方資源，進行企業(yè)發(fā)展。作為當今社會企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的主要手段，它可以為企業(yè)帶來許多好處，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）企業(yè)并購有利于企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模

企業(yè)想要占領(lǐng)更大的市場、獲取更多的利潤，擴大企業(yè)規(guī)模是一個必然的選擇。企業(yè)規(guī)模擴大不僅需要大量的資金投入，還需要花費大量的時間，并購可以加快企業(yè)規(guī)模擴大的速度、加快企業(yè)資源的整合。擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，可以擴大企業(yè)的影響力，帶動企業(yè)銷售量以此促進企業(yè)發(fā)展。

（二）企業(yè)并購有利于企業(yè)降低財務(wù)風險

企業(yè)并購可以提高企業(yè)的競爭能力，擴大企業(yè)規(guī)模以及市場占有率，從而使企業(yè)的控制力得到提高，降低企業(yè)的經(jīng)營風險，若想使企業(yè)在某一行業(yè)不景氣時不會遭受太大的損失，可以采取多元化經(jīng)營的混合并購，使企業(yè)有抵抗突發(fā)風險的能力。

（三）企業(yè)并購有利于企業(yè)節(jié)稅

企業(yè)在并購過程中如果采取需求和供應相向的縱向并購，這種并購可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，因為在這種并購下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不必經(jīng)歷多處流轉(zhuǎn)，可以使企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)在公司內(nèi)部完成，這樣可以達到降低企業(yè)稅額的需要。對于企業(yè)并購，國家稅務(wù)局為促進企業(yè)重組，做出企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的通知，只要滿足此通知要求即可暫時不繳納稅款。

二、 企業(yè)并購中的財務(wù)風險

并購財務(wù)風險是指企業(yè)在并購時運用資金時，由于資金運用不當而產(chǎn)生的風險。具體包括企業(yè)在準備進行并購時對并購公司定價的風險，還有在并購完成之后企業(yè)在支付時要考慮是否要進行融資的風險以及應該采用哪種方式去支付并購資金的支付風險和企業(yè)并購之后企業(yè)各個部分應該如何融合在一起的整合風險。

三、 企業(yè)并購財務(wù)風險的案例——以雀巢收購徐福記為例

（一）并購雙方簡介

雀巢公司成立于1867年，是一家擁有幾百家工廠的食品公司，最初嬰兒食品是該公司的主要產(chǎn)品，然后連續(xù)推出多種食品成為世界最大食品制造商。在20世紀60年代，雀巢開始進入新領(lǐng)域，例如，冰淇淋、冰凍食品等行業(yè)，并繼續(xù)擴大自己傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在這個時期雀巢公司的版圖得到巨大的提升。在2017年，雀巢的收入就已經(jīng)達到了6201億元人民幣，成了一家強大的食品公司，他們所生產(chǎn)的產(chǎn)品已進入了我們生活的各個方面，對我們生活影響巨大。

徐福記公司創(chuàng)立于1992年，作為主要糖果糕點生產(chǎn)商之一，該公司在東莞和河南一共有4個生產(chǎn)基地。1994年，該公司正式創(chuàng)建了徐福記這個品牌，以糖果為主要產(chǎn)品正式進入市場。2006年，該公司在新加坡成功上市，走向了世界。2012年，在徐福記進入中國15年以來，該公司銷售量一直保持首居第一的地位，在該行業(yè)該公司擁有巨大影響力。

（二）并購的動因

在目前新興市場發(fā)展起來，雀巢公司計劃在2020年提高在新興市場的收入，這是公司計劃發(fā)展的一大戰(zhàn)略，而雀巢在新興市場所占份額過少，所以如果想要在新興市場上站穩(wěn)腳跟，完成公司計劃，收購新興市場中的徐福記是一條捷徑。徐福記公司是該市場最大的糕點供應商，數(shù)據(jù)顯示，在2010年中國糖果市場的收入竟達600億美元，而雀巢公司只占份額的1.8%，但徐福記公司的份額卻為3.9%，由此可見，徐福記在中國糖果市場所占份額之大，雀巢公司可以借助并購徐福記來彌補該公司在糖果行業(yè)的不足。徐福記擁有的128個銷售機構(gòu)以及那201118個零售機構(gòu)更是對雀巢公司其他產(chǎn)品的銷售大大的有利。

徐福記的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)就是糖果行業(yè)，而該公司在國內(nèi)的發(fā)展已經(jīng)達到了瓶頸，接受雀巢并購，可以借用雀巢公司的實力，解決公司遇到的資金、技術(shù)以及市場發(fā)展的問題，可以幫助該公司快速進入新的行業(yè)，提高企業(yè)的競爭力。接受了雀巢公司并購后，徐福記還可以借助雀巢在海外的名氣，幫助該公司在海外尋找新的銷售渠道，樹立該品牌在國際的影響力。該公司愿意接受雀巢公司主要還是因為該公司創(chuàng)始人年紀太大，沒有繼承人且雀巢公司收購該公司之后仍然會保留原創(chuàng)始人（徐氏兄弟）40%的股權(quán)，原重要人員仍然擔任原職。

（三）并購中財務(wù)風險分析

1. 并購定價風險分析

在2009年時，徐福記公司就想要找公司進行合作，在那時徐福記就有考慮過雀巢公司。從雀巢公司連續(xù)收購了太太樂、銀鷺等公司，不難看出雀巢公司對亞洲新興市場的興趣，而那時在糖果行業(yè)占據(jù)領(lǐng)頭地位的徐福記公司無疑是雀巢公司考慮的重點企業(yè)，通過不斷接觸，在2011年以111（約17億美元）億人民幣成功收購徐福記公司60%股權(quán)。

根據(jù)表1可知，徐福記公司2010年和2011年的資產(chǎn)總額為41.47億元和48.91億元，凈資產(chǎn)為28.58億元和29.38億元，所以徐福記公司的預估溢價為277.8%，說明雀巢公司并購存在著很大的溢價進行并購，從徐福記公司增長的凈資產(chǎn)金額，也可以表現(xiàn)出雀巢并購徐福記存在著很大程度的溢價購買。所以雀巢并購徐福記定價過高，存在定價風險。在這次并購徐福記公司時，正處于徐福記公司的鼎盛時機，因此，需要提高并購價格，但提高并購價格就會增加企業(yè)的定價風險。

2. 企業(yè)并購融資風險分析

這次并購最終以現(xiàn)金支付17億美元的方式完美結(jié)束，企業(yè)并沒有涉及融資，所以并沒有融資風險，但是需要注意的是企業(yè)這次利用現(xiàn)金直接支付，可能會導致企業(yè)資金流緊張影響企業(yè)經(jīng)營，這是需要重點注意的。如果企業(yè)在這次支付中進行了融資，企業(yè)一定會產(chǎn)生大量的利息費用，是一筆很大的費用，這會存在一定的風險，企業(yè)進行融資后，還會增加企業(yè)的還款壓力，所以如果進行融資就會存在一定的風險。

3. 企業(yè)并購支付風險分析

雀巢并購徐福記在2011年以17億美元成功收購該公司60%股權(quán)，在支付時以現(xiàn)金支付，之所以選擇這種支付方式是因為該支付方式速度較快、比較便捷，并且可以防止收購方的資本結(jié)構(gòu)不會受到影響，保證收購后公司的股價和發(fā)展的穩(wěn)定。但是這種支付方式也存在一定的缺點，如需要的資金量會很大，會占用公司大量的現(xiàn)金流，可能會使公司正常運轉(zhuǎn)受到一定的影響，嚴重的話還有可能會導致公司資金鏈斷裂，因此，支付風險也是雀巢并購徐福記中的一個問題。

4. 企業(yè)并購整合風險分析

企業(yè)并購之后需要面臨的公司整合問題又成了一大難點，并購成功并不意味著真正的成功，并購之后如果企業(yè)能夠整合成功才是真正的成功，企業(yè)整合會面臨許多風險因素。首先，雀巢和徐福記分別屬于不同地區(qū)，所以公司整合的首要就是財務(wù)報表的整合。雀巢公司總部在瑞士，財務(wù)報表的計量單位是美元，而徐福記地處中國，因此，它的計量單位是人民幣，所以兩家公司在進行整合時會一定的難度;其次，雀巢和徐福記兩個企業(yè)由于屬于不同地域，所以在企業(yè)文化，經(jīng)營理念以及管理文化都可能會存在著很大的區(qū)別，如果不能很好地進行整合可能會使員工以及消費者產(chǎn)生抵觸心理，造成消費者和職工的流失，綜上所述，這次并購中存在著整合風險。

（四）并購中財務(wù)風險控制

1. 定價風險控制

對于公司定價方面存在的諸多風險問題，我們可以從以下幾個方面進行控制。（1）在選擇并購徐福記時，我們應該花更多的時間去關(guān)注和調(diào)查。不管是對其財務(wù)報表的調(diào)查，還是對其無形資產(chǎn)或者是根據(jù)其他公司對比調(diào)查，都應該進行全面的分析。（2）在進行并購時可以利用其他中介機構(gòu)，對所要并購的企業(yè)進行審核，保證我們所獲得的資料是真實可靠。（3）我們還可以參考類似案例，來對我們的定價是否恰當進行分析。

2. 融資風險控制

在該案例中企業(yè)并購并沒有進行融資，而是直接采取現(xiàn)金支付，這會大大增加企業(yè)現(xiàn)金流的壓力，所以這種方式不是非常合適的。企業(yè)在進行并購支付方式時，應結(jié)合自身情況以及第三方意見決定是否進行融資以及如何融資。我認為最好的融資方式就是內(nèi)部融資與外部融資相結(jié)合。運用內(nèi)部融資沒有還貸壓力，也不需要支付利息;運用外部融資可以運用增資擴股的方式引入新股東或者通過舉債的方式借入資金，利用增資擴股方式可以籌集到大量資金，且沒有還款日期，但是會使股東控制權(quán)被稀釋且成本較大;利用舉債方式籌集資金成本較低，而且由此產(chǎn)生的利息可以在稅前扣除，但是舉債融資的范圍比較窄，而且如果舉債過多會造成企業(yè)經(jīng)營風險，所以我們在進行外部融資時要仔細考慮這兩種方式，選擇最合理的搭配。

3. 支付風險控制

該案例采用的支付方式以我國主要的支付方式現(xiàn)金支付方式。大多數(shù)被收購方都會要求以現(xiàn)金方式進行支付，因為這種支付方式可以保證企業(yè)被收購后能夠正常經(jīng)營，而且這種方式也不會使并購方股權(quán)被稀釋，但是運用現(xiàn)金支付方式必須要確保并購公司現(xiàn)金流較好，在進行現(xiàn)金支付之后，對并購企業(yè)經(jīng)營不會產(chǎn)生影響，但是現(xiàn)金支付過多會使企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生較大的資金壓力。并購支付方式還包括股權(quán)支付方式和杠桿支付方式，如果使用股權(quán)支付方式過多會減少股東控制權(quán)，造成公司股價波動，而如果使用杠桿收購則對回報率要求很高，若回報率過低會導致資本惡化，使企業(yè)負債比例增加。因此，每一項支付方式打都有一定的風險，需要并購方仔細分析。在選擇支付方式我們還需要與被并購方協(xié)商確定適合雙方的支付方式。并購支付時間對企業(yè)的影響也是非常重大的，如果可以分期付款，就可以減輕企業(yè)壓力，不會造成較大的負擔。

4. 整合風險控制

在雀巢并購徐福記當中，雀巢對與徐福記原高層人員的職位進行保留，這樣可以極大的促進企業(yè)后續(xù)整合。并購之后能否順利整合是企業(yè)并購成功的一大重要要素。就如該案例中，原高層人員的留任，對企業(yè)整合具有很大的幫助，因為原有人員留在企業(yè)所以在進行這些整合時，原有人員會比較了解，進行起來就會比較方便，對于并購公司的核心人才的留任才更有把握。并購之后的整合是多元化的，適當保留該公司原有的文化和人員更有助于促進企業(yè)整合。

四、 結(jié)語

并購在作為企業(yè)擴大市場的主要手段，它的過程是十分復雜的。本文通過對企業(yè)并購意義的說明，闡述了并購在如今社會的普遍性以及并購帶來的好處，并對企業(yè)并購中的存在財務(wù)風險進行解釋。本文以雀巢并購徐福記對并購財務(wù)風險進行了分析，同時，以該案例為主對針對如何控制相應的財務(wù)風險進行了分析。并購中的財務(wù)風險受許多因素影響，所以為避免風險，企業(yè)應結(jié)合自身因素的影響以及外界其他參與并購的人員，謹慎對待并購前、并購中、并購后的各項活動。

參考文獻：

[1]張麗.對企業(yè)并購財務(wù)風險的思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息（學術(shù)版），2008.

作者簡介：

饒姣，重慶師范大學涉外商貿(mào)學院。