吳寧寧

經(jīng)過多輪改革，我國股市取得一定成效。但是和西方發(fā)達國家相比，我國上市公司普遍競爭力不強、盈利能力較差，我國證券市場依然不夠完善，政策法規(guī)還不健全，監(jiān)管機構(gòu)不給力，公司的財務觀念淡薄，投資者缺乏專業(yè)的理財投資知識，導致上市公司的股利政策問題多多。

本文通過對我國上市公司股利分配政策制定的現(xiàn)狀及其存在的問題進行分析，從國家層面和上市公司層面探討了如何規(guī)避股利分配政策制定中的缺陷，希望能對規(guī)范我國上市公司股利分配行為有所幫助。

一、我國上市公司股利分配政策存在的問題

（一）股利政策的制定和實施具有較強的盲目性和短期性

由于我國實際情況較為復雜，還存在歷史遺留問題，留有大量的未流通的國有股份和法人股份，公司需要考慮這些大股東的利益，導致很多上市公司股利支付缺乏穩(wěn)定性，股利支付率也經(jīng)常變動。造成上述情況的原因是很多上市公司在制定股利分配政策時沒有從公司長遠發(fā)展角度出發(fā)。

（二）既派又配現(xiàn)象普遍存在

雖然上市公司的股東有權(quán)利要求公司在盈利的情況下進行股利分配，但是我國上市公司中有很大一部分公司盈利很少，現(xiàn)金流動性也較差。即使有些上市公司的業(yè)績不錯，但是總股本和流通股規(guī)模過大，送股也不現(xiàn)實。

（三）不規(guī)范的股利分配行為

首先，一些上市公司經(jīng)常修改股利分配政策。出于對短期目標的考慮，或者是為了迎合某些大股東的利益，公司頻繁變動股利分配政策，不僅不利于公司的長遠發(fā)展，還大大降低了股東的信任度。其次，有些上市公司存在著多種股利分配方案，為了盡可能地滿足各方股東的要求，上市公司通常會為各方股東量身打造股利分配方案。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀的原因分析

（一）法律法規(guī)不健全，市場監(jiān)管不及時

由于缺少明確的法律法規(guī)作為指導和限制，我國的一些上市公司在制定股利分配政策時鉆了這些漏洞，不發(fā)股利、發(fā)放很少的股利或者不以是否盈利為依據(jù)隨意安排股利發(fā)放。在我國，證券監(jiān)管機構(gòu)具有較大的行政管理權(quán)，通常采用政策手段直接干預證券市場，“有形的手”不利于證券市場的健康發(fā)展。

（二）中小股東盲目的投資行為

由于我國證券市場建立時間較短，我國證券投資者缺少專業(yè)知識，特別是一些中小股東，經(jīng)常出現(xiàn)盲目投機行為。中小股東常常通過非現(xiàn)金股利形式進行投資，如股票股利，不重視或者不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。

三、完善我國上市公司股利分配政策的策略

（一）從國家角度，有兩個方面需要改進

完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的發(fā)展影響深遠。近年來，我國證券市場發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大，目前已經(jīng)具備減持國有股的條件。隨著法人股的大量流通，我國證券市場的發(fā)展會更加健康，逐步實現(xiàn)與國際接軌。我國是社會主義國家，國家依然掌握著一些重要行業(yè)的控制權(quán)，而滬深兩市非流通股中很大一部分是這些重要行業(yè)公司的股票的未解禁股。我國證券監(jiān)管部門應該探尋促進法人股流通的科學合理的方案。

建立健全有關(guān)上市公司股利分配政策制定的法律法規(guī)。我國在政策法規(guī)上應該對上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利制定相關(guān)的措施，如用一個下限和一個上限來進行限制。下限的制定可以促進投資者正確看待證券市場，減少過度投機的現(xiàn)象。一些上市公司試圖通過大量發(fā)放股利的手段而取得配股資格，制定上限可以遏制這種現(xiàn)象。

（二）從上市公司角度分析，應從三個方面進行改進

增強財務管理意識，提升財務管理水平。上市公司自身應該招納并培養(yǎng)財務管理專業(yè)人才，杜絕盲目的、短期的、投機的財務籌資、投資行為，切實做到從公司發(fā)展的長期目標角度考量來制定公司的股利分配政策。財務因素、法律因素、公司發(fā)展因素等多種因素共同制約了公司的股利分配政策，公司管理層應該科學分析，全面考量。

采用多種籌資方式來規(guī)避既派又配。盡管在我國目前的證券市場中，存在著很多既派又配現(xiàn)象，但是這種做法實際上十分不經(jīng)濟。現(xiàn)金股利需征稅，配股又需承銷費用。實際上，上市公司可以采取其他更加經(jīng)濟實惠的手段進行融資，比如負債籌資等。利用負債籌資的財務杠桿作用，上市公司可以合理減少納稅，降低成本，提高籌資的靈活性。

根據(jù)生命周期的不同階段，上市公司應科學合理地調(diào)整股利政策。不同的上市公司有不同的、獨特的發(fā)展路徑，根據(jù)公司自身的實際情況，其管理層應該制定長遠的可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標。符合自身生命周期階段特征的股利發(fā)放政策可以促進公司快速發(fā)展，增強投資者信心。同時，當公司進入發(fā)展的新階段或者進行重大變革時，管理層應該及時調(diào)整股利分配政策。

綜上所述，中國證券市場的發(fā)展之路艱辛曲折，現(xiàn)今的發(fā)展成果來之不易。我國政府、相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)以及上市公司應該共同努力，不斷提高上市公司管理水平，使上市公司的股利分配政策更加科學合理，更加注重公司的長遠發(fā)展。同時，我國上市公司可吸取西方發(fā)達國家的一些先進經(jīng)驗，結(jié)合我國市場的實際情況，探尋出符合我國市場、公司發(fā)展特點的股利分配政策，促進我國證券市場蓬勃發(fā)展。

（作者單位：河南誼信會計師事務所）