王嘉俊

摘 要：當前我國實施的“穩(wěn)健中性”的貨幣政策中，“貨幣”與“信用”二者之間是相互搭配實現的，今年與明年在對資產泡沫的抑制以及金融體系風險的防范上，要確保貨幣政策保持在中性的范圍內，確保通過宏觀審慎的相關措施來對信貸增速和金融風險進行更為良性的控制，其中對應的“信用”以及“貨幣”的組合要保持在“適時的、緊信用以及穩(wěn)貨幣”、“寬財政”等相關政策措施。在對金融經濟周期下半場進行治理時，要注重平衡與把握金融風險以及經濟風險，堅持底線思維，確保金融經濟周期中“貨幣”與“信用”的緊平衡。

關鍵詞：金融經濟周期;貨幣;信用;緊平衡

近年來，我國的經濟發(fā)展逐漸呈現出了金融經濟周期性的特征，其中實體經濟、金融因素的相互作用，是金融經濟周期性發(fā)展的內在規(guī)律，而最核心的兩個指標則為銀行信用以及房地產的價格，二者之間的發(fā)展出現周期性以及自我強化的特征，經濟波動主要是通過貨幣以及信用的變化，影響了房地產的價格。房地產市場的價格波動在很大一段時間內會對經濟的繁榮發(fā)展產生影響，而大范圍的負面波動則會對經濟發(fā)展帶來一定的沖擊。

1.金融經濟周期理論產生的背景

從20世紀七八十年代以后，金融危機、貨幣危機、次貸危機等的爆發(fā)，導致金融市場出現了巨大的波動，金融因素對實體經濟所帶來的影響的持續(xù)性也在大幅度的上升，其中金融因素對實體經濟發(fā)展所帶來的影響越來越大，持續(xù)性也越來越強，其中金融、經濟“兩分”的傳統(tǒng)分析框架則難以對現代經濟體的新特征進行有效的解釋，而金融經濟周期理論也由此而出現和產生。

我國的GDP增速同房地產投資增速存在約為60%的相關性，在金融危機爆發(fā)之后，出口引擎的衰落導致金融危機的負面影響的蔓延范圍更加廣闊。經濟增長過分的依賴于房地產背后的加杠桿，則進一步驅動了經濟的增長，從而能夠更好的確保房地產的價格維持在更為穩(wěn)定的范圍之內，借助非金融私人部門的信貸或GDP增長趨勢偏離度觀測研究可知，金融經濟周期在2009年之后，信貸的缺口在不斷的加大，我國未來的經濟發(fā)展將面臨著金融危機的周期頂部階段，繼而逐漸進入到下半場。2016年下半年之后，貨幣政策發(fā)展逐漸進入到了“穩(wěn)健中性”的發(fā)展階段，有關監(jiān)管部門的金融整肅壓力開始不斷的增加，并成為了金融經濟周期下半場開展治理的重要因素。

2.金融經濟周期背景下“貨幣”與“信用”區(qū)別的重要程度

西方國家的金融體系在金融抑制的條件下，信貸的功能在一定程度上受到了影響和制約，其中政府的財政支持是貨幣擴張的主要來源，而政府支持的投向導致其通常難以出現資產泡沫，而卻容易使得金融經濟體系發(fā)展的總需求高于經濟的潛在增長率。另外，全球經濟發(fā)展面臨的主要問題是經濟膨脹。從1980年代開始，金融自由化的浪潮發(fā)軔，全球的通貨膨脹率在一定程度上開始下降，資產泡沫以及金融危機由此而產生，并且發(fā)生的頻率在不斷的增加，全球中的主要經濟體也逐漸呈現出了金融經濟周期化的趨勢和特征[1]。

2.1信用推動以及非信用推動貨幣擴張的區(qū)別

“貨幣”與“信用”在區(qū)分上，前者是從負債的端口來查看的，后者則是從資產的角度來區(qū)分的，二者猶如硬幣的兩個面，實際上則有著非常大的差異，背面是金融系統(tǒng)中資產負債表所產生的結構差異，其也從“交易媒介”的功能出發(fā)，依照流通性的差異，把貨幣劃分成為不同的層次，然后從派生的角度以及信用貨幣的角度出發(fā)，聚焦基礎的貨幣以及廣義層面的供應量。如果從會計的角度來看，“資產”是等同于“負債”的，而從金融的角度來看，銀行貸款本質上是商業(yè)銀行與客戶之間的信用交換，具體表現在資產負債表上，銀行產生的貸款資產以及存款負債等因素。

從金融的角度來看，由“負債端”來看待貨幣，并從“資產端”來看待信用，那么銀行貸款的本質是銀行同客戶之間的信用交換，并具體反映在物體資產的負債表上，銀行產生貸款的資產、存款的負債。相同的貨幣擴張，有可能背后所導致的推動因素不同，宏觀層面所產生的影響也有差異，而核心的關鍵在于信用的可違約以及可被滅失的特征，金融經濟的不穩(wěn)定性以及金融的脆弱性在不斷的增強，信用違約等導致金融危機爆發(fā)、通貨膨脹率相應的降低，而在信用推動的貨幣擴張下，通膨脹率也由此提升。

從貨幣政策傳導的渠道上來看，“貨幣”同“信用”區(qū)別十分重要，貨幣政策的傳導機制通常包含三個，即貨幣渠道、資產價格渠道以及信用渠道，其中融資成本是由無風險利率以及外部的融資溢價構成的，貨幣政策對無風險利率產生了直接的影響，這也屬于傳統(tǒng)的貨幣利率渠道。貨幣渠道屬于負債端的，注重將“價”集中起來，而貨幣渠道則強調的是央行結合政策工具來將金融機構負債方的存款改變，并影響了實際利率水平以及總產出。信用渠道注重資產端，側重于對“量”的平衡，信用渠道指的是貨幣政策以改變商業(yè)銀行貸款，并對信貸市場以及信用的可得性帶來的影響進行分析，從而將總產出改變。負債方的貨幣供應渠道以及資產方的信用渠道之間是相互印證和相互補充發(fā)展前進的[2]。

2.2 2009年之后金融經濟周期中產生的信用擴張

金融經濟發(fā)展的本質是幫助實體經濟提供資金的融通服務，通過部門能夠將金融經濟參與建設經營的主體分為央行、金融中介、實體部門等，首先可以把金融中介當成一個黑匣子，而依照負債端來看，MB指的是黑匣子的投入。而從資產端來看，央行的凈資產性注入指的是投入，其對實體部門所產生的新增融資指的是產出。央行的資產端屬于貨幣的源頭，而操作的對手方央行的“資產”，分成了三個不同的大類，其中“凈國外資產”的增加則屬于央行被動型資產注入其中，而“對其他存款性公司債券”的增加則屬于主動性資產注入，而“對政府債權”的增加要看具體的項目。所以，央行的資產可以分為兩種類型，其中被動型的資產指的是交易的目的，而不是滿足貨幣政策目標的資產，其中自主性資產具體指的是中央銀行作為實現貨幣政策當前交易的資產，而“對其他存款性公司債權”和“外匯資產”則是資產項的兩個重要組成部分。

金融體系信用輸出表示的是擴展，而從提供流動性、購買力的角度來看，則對總需求的情況進行了有效的反應，并對實體部門的新增信用融資。商業(yè)銀行的業(yè)務膨脹在信用創(chuàng)造、滿足社會融資需求方面，則對商業(yè)銀行的“資產端”信用帶來了影響[3]。

3.金融經濟周期下“貨幣”與“信用”緊平衡的探討

在金融經濟周期中，包含了流動性的供給周期質變同“貨幣”與“信用”的緊平衡把握，首先從充裕到短缺的發(fā)展來看，信用貨幣在供給機制的改變上，為了支持貸款創(chuàng)造貨幣的行為，商業(yè)銀行在央行的存款主要來自于央行的凈資產注入，具體是外匯占款+對其他存款性公司的債券，在經濟結構的周期變化方面，則容易使得貨幣供給創(chuàng)造機制的周期發(fā)生相應的改變。首先，在2008年之前，流動性管理使中央銀行處在被動地位，在資本、金融項目等“雙順差”的影響下，資產端的“國外資產”的快速膨脹使得央行處在了被動對沖的流動性地位。而央行資產端的膨脹具體表現在被動型資產—外匯的占款逐漸的提升。

其次，在2009年之后，央行的主動地位則得到了提升，央行的經流動性注入主要是源于“資產端”對“其他存款行公司”債權的增加所導致的，同時由此也形成了“負債端”來實現對商業(yè)銀行的準備金供給。

因此，我們則能夠判斷出“穩(wěn)健中性”貨幣政策包含了三個層次，第一是以緊貨幣為主的政策，該政策實現了從松到偏緊的轉換階段，其中“貨幣”指的是“基礎貨幣（MB）”，其中央行的凈資產注入則逐漸的降低。因為，流動性管理要確?！皾M足型”，所以，才能夠確保融資成本符合實際的要求。而在無風險利率上調之后，核心表現為貨幣市場的短期利率上升，貨幣政策中的三大傳導渠道—利率渠道則能夠慢慢的體現出來;第二，緊信用為主，該階段的核心是將資金在金融體系中進行空轉，具體為將金融體系的杠桿降低，并提升金融體系服務的效率，增加外部融資的溢價能力;第三是以緊貨幣為主，該階段中央行對商業(yè)銀行的控制力則提升了，“緊信用”階段推進非標轉表，表外轉表內等治理成效的提升，在流動性管理中所獲得的主動性也更高。但是央行對平衡準備經需求方面，流動性管理的抉擇空間以及余地也更大，也要時刻的提防資產價格渠道所帶來的可能性和風險問題。

綜上所述，金融經濟的發(fā)展有利于調動我國社會主義市場經濟的發(fā)展和活力，還有利于推動產業(yè)結構的優(yōu)化，提高企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新力，提高經濟發(fā)展的質量和水平。所以，要大力的推動積極、健康、有序化的經濟發(fā)展，并更好的促進產業(yè)的升級和有效轉型，繼而更好的推動企業(yè)實際的生產效果的提升。在金融經濟背景下，信用以及投資二者是相互關聯(lián)的，而我國社會主義的建設和發(fā)展有賴于經濟發(fā)展水平的提升，經濟的周期性發(fā)展則能夠更好的促進實體經濟的長足進步，繼而更好的推動金融科技領域的發(fā)展和創(chuàng)新。

參考文獻：

[1]肖娟.金融經濟周期與銀行信用的風險管理探討[J].中國經貿，2017，（10）：132.

[2]李倩.我國貨幣金融周期與實體經濟周期的關系研究[J].人文雜志，2013，（11）：31-39.

[3]田樹喜，白欽先.股指期貨市場金融加速器效應的實證分析[J].上海