蘇劍　汪洋

[內(nèi)容提要]本文針對(duì)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的重要作用進(jìn)行研究，選擇蘇寧云商集團(tuán)作為研究對(duì)象，對(duì)該公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行細(xì)致分析，從而揭示出我國(guó)企業(yè)現(xiàn)在普遍存在的問題，并為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出具體方案。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

自MM理論誕生后，企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了更深刻的認(rèn)識(shí)，意識(shí)到資本結(jié)構(gòu)對(duì)未來發(fā)展的重要作用。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)在最低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的資本成本率最低，同時(shí)達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化，這也是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu);如果資本結(jié)構(gòu)不合理，再優(yōu)秀的公司也會(huì)因?yàn)樨?fù)債過度而陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究具有重要意義和應(yīng)用價(jià)值。我國(guó)企業(yè)所處的環(huán)境較為復(fù)雜，基于西方經(jīng)濟(jì)背景的資本結(jié)構(gòu)理論，無法完全適應(yīng)中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，因此結(jié)合我國(guó)公司本身，具體情況具體分析成為國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)問題的研究趨勢(shì)?，F(xiàn)以蘇寧云商集團(tuán)為例，具體分析如下。

一、蘇寧云商集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

蘇寧云商集團(tuán)創(chuàng)立于1990年，總部位于南京。2017年排行榜發(fā)布，蘇寧云商位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單第485位，在大數(shù)據(jù)時(shí)代的背景下，電商行業(yè)迅速發(fā)展，蘇寧云商順應(yīng)時(shí)代潮流變化，堅(jiān)持推進(jìn)線上線下相結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略。到2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)18792億元，同比增長(zhǎng)26.48%，收入規(guī)模的增長(zhǎng)較快;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42.10億元，同比增長(zhǎng)498.02%。

二、償債能力分析

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一般用來比較企業(yè)短期償債能力。一般而言，該比率越高，表明短期償債能力越強(qiáng)，資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。

從表1中可以看出，公司近幾年流動(dòng)比率的平均值為1.28左右，速動(dòng)比率的平均值為0.93左右。一般認(rèn)為，企業(yè)流動(dòng)比率大于等于2，速動(dòng)比率大于等于1是較為安全的。就整個(gè)電器行業(yè)來說，據(jù)統(tǒng)計(jì)得出的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值分別為1.5和0.9。由此可見，蘇寧云商集團(tuán)有限公司的速動(dòng)比率略低于標(biāo)準(zhǔn)值，并且近幾年公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，截至2017年末，指標(biāo)低至達(dá)46.83%。綜上可見，短期的償債能力略低于較標(biāo)準(zhǔn)的狀態(tài)，存在一定的短期還款壓力。相對(duì)而言，長(zhǎng)期償債能力處于正常范圍之內(nèi)。

三、現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量是指企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間內(nèi)，通過一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而獲得現(xiàn)金總量的多少。本企業(yè)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行計(jì)算，能夠恰當(dāng)反映具體的經(jīng)營(yíng)成果，相對(duì)于收付實(shí)現(xiàn)制，能夠更加直觀地反映出企業(yè)的盈利能力和償債能力。注：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)告制成

從表2中可以看出，公司近幾年現(xiàn)金流量波動(dòng)較大。就投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來看，根據(jù)數(shù)據(jù)可知近三年同比變動(dòng)額為170286億元、-393億元、530億元，近幾年中只有2017年為正值，說明近幾年公司的投資力度較大，但是經(jīng)營(yíng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2017年均下降為負(fù)值，也側(cè)面表明了公司盈利能力較弱，未來存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、蘇寧云商集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案

1.優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。增加債務(wù)資本有利于提高公司價(jià)值，但應(yīng)將債務(wù)資本的規(guī)模保持在一定的范圍內(nèi)。對(duì)于不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，避免企業(yè)因負(fù)債壓力過大而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，增加長(zhǎng)期負(fù)債。從上文的分析中可以看出，公司長(zhǎng)期負(fù)債率偏低，雖然近幾年流動(dòng)負(fù)債率有所下降，但是其所占比重依然很高。流動(dòng)負(fù)債對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債來說相對(duì)寬松，沒有十分嚴(yán)格的約束，但是由于償還期限短，并且容易受到利率波動(dòng)的影響等因素，都將增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債，發(fā)行長(zhǎng)期債券、增加長(zhǎng)期借款等優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2.進(jìn)行內(nèi)源融資。蘇寧云商集團(tuán)有限公司與我國(guó)大多數(shù)上市公司一樣，更傾向于外部融資，而內(nèi)源融資比重很低。公司應(yīng)充分發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)的作用，在公司內(nèi)部進(jìn)行融資。因?yàn)閮?nèi)部融資的成本較低，審批程序簡(jiǎn)單，融資方便，并且可以加快內(nèi)部現(xiàn)金的流動(dòng)，從而提高企業(yè)的盈利能力和償債能力。因此，應(yīng)充分調(diào)動(dòng)公司實(shí)行內(nèi)源融資的積極性，提高內(nèi)源融資比重，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的目的。

五、結(jié)論

近年來，在各大企業(yè)的發(fā)展過程中，由資本結(jié)構(gòu)不合理而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的問題時(shí)有發(fā)生。無論是企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，還是償債壓力過大等問題，都足以證明資本結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)生存發(fā)展的重要性，必須引起重視。本文通過對(duì)蘇寧云商集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，提出了蘇寧云商集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。通過研究本文得到以下結(jié)論：一是合理的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)在最低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的資本成本率最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大化，這也是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu);而資本結(jié)構(gòu)不合理，一個(gè)再優(yōu)秀的公司也會(huì)因?yàn)樨?fù)債過度而陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終退出資本市場(chǎng)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的生存和發(fā)展。因此，對(duì)于公司而言優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有著重大意義。二是通過對(duì)近幾年蘇寧云商集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，得知公司資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道單一、短期償債能力較差等問題。三是針對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，具體措施包括拓寬融資渠道、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、進(jìn)行內(nèi)源融資，從而改善公司資本結(jié)構(gòu)。