張俊鳴

本周一（10月14日）上證指數(shù)收復(fù)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，“魔咒”卻不期而至。當(dāng)天發(fā)行的興全合泰基金吸引了接近500億資金參與認(rèn)購(gòu)，盡管發(fā)行方設(shè)定了60億元的發(fā)行上限，最終規(guī)模只有去年1月發(fā)行的興全合宜的20%不到，但參與認(rèn)購(gòu)的資金卻有過(guò)之而無(wú)不及，被認(rèn)定為“爆款基金”并不為過(guò)。從近年來(lái)爆款基金發(fā)行前后的情況來(lái)看，股指不是表現(xiàn)疲弱，就是距離波段頂部不遠(yuǎn)。周一興全合泰發(fā)行，正好也對(duì)應(yīng)當(dāng)天股指沖高回落，本周整體呈現(xiàn)震蕩回調(diào)，3000點(diǎn)得而復(fù)失。筆者認(rèn)為，“爆款基金魔咒”不完全是巧合，而是存在一定的合理邏輯;但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，“爆款基金”魔咒將逐漸成為歷史，并不會(huì)成為束縛A股走勢(shì)的長(zhǎng)期因素。

“爆款基金”魔咒一再發(fā)威

市場(chǎng)對(duì)于“爆款基金”魔咒的擔(dān)憂，并非完全是杞人憂天。2018年以來(lái)，這一魔咒多次發(fā)威，如同樣是興全基金旗下的興全合宜，在2018年1月16日發(fā)行時(shí)一天募資就高達(dá)327億元，此后9個(gè)交易日上證指數(shù)完成最后的沖頂，見(jiàn)頂3587點(diǎn)之后一路下跌，至今仍未收復(fù);2018年6月中旬，六大戰(zhàn)略配售基金合計(jì)募資超千億元，5個(gè)交易日之后滬指便向下跳空跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，半年內(nèi)下探2440點(diǎn)，跌幅20%。

2019年市場(chǎng)有所轉(zhuǎn)暖的情況下，這一魔咒也兩次發(fā)威。3月21日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)基金發(fā)行吸引了720億資金認(rèn)購(gòu)參與配售，半個(gè)月之后滬指見(jiàn)頂3288點(diǎn);緊接著在4月29日，股指見(jiàn)頂持續(xù)回落，首批6只科創(chuàng)主題基金發(fā)行也吸引了超千億元資金認(rèn)購(gòu)參與配售，5月6日滬指向下跳空跌穿3000點(diǎn)（見(jiàn)附圖）。

魔咒成因：人多的地方不要去？

除了最近兩年的案例之外，一些券商的研報(bào)數(shù)據(jù)也左證了這一“魔咒”存在的真實(shí)性。如今年5月份中泰證券的一份研報(bào)，就針對(duì)2009年以來(lái)募資規(guī)模超100億元的偏股型基金成立前后的市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)基金成立之后60-360個(gè)交易日，滬指下跌的概率高達(dá)77%-86%。雖然今年的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)和興全合泰均采用比例配售方式，規(guī)模在60億元左右，因此未納入相關(guān)統(tǒng)計(jì)中，但參與認(rèn)購(gòu)的資金遠(yuǎn)超100億元，實(shí)質(zhì)上也符合“爆款基金”的認(rèn)定。

股市上有“人多的地方不要去”的諺語(yǔ)，這在一定程度上可以解釋“爆款基金”預(yù)見(jiàn)大盤(pán)見(jiàn)頂?shù)脑?。從以往爆款基金成立的情況來(lái)看，大多是在市場(chǎng)熱度較高的時(shí)候出現(xiàn)，所謂“物壯則老”，很容易成為市場(chǎng)情緒的頂點(diǎn)。

另一方面，爆款基金本身也有明顯的吸金效應(yīng)，特別是在存量資金博弈為主的環(huán)境中，爆款基金規(guī)模過(guò)大不可避免會(huì)階段性擠占市場(chǎng)流動(dòng)性，特別是在基金經(jīng)理建倉(cāng)節(jié)奏較慢的情況下;而如果類(lèi)似戰(zhàn)略配售基金那樣沒(méi)有直接投入二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)股市整體流動(dòng)性將會(huì)造成更大的影響。

打破魔咒，就在當(dāng)下

當(dāng)然，魔咒代表的是過(guò)去，隨著A股投資者構(gòu)成的演進(jìn)，未來(lái)魔咒被打破也不是不可能的事情，筆者認(rèn)為此次興全合泰發(fā)行將逐漸打破這一魔咒。首先，興全合泰采用比例配售適度瘦身，最終配售比例只有12%多。這一機(jī)制既有利于基金經(jīng)理做出業(yè)績(jī)，也可讓認(rèn)購(gòu)未成功的資金流入其它基金或直接投入股市，對(duì)市場(chǎng)的吸金效應(yīng)顯著減弱。另一方面，興全合泰成立的點(diǎn)位也比近年來(lái)的“爆款基金”成立時(shí)要低，目前滬指在3000點(diǎn)之下，具有更高的安全邊際。

從長(zhǎng)期角度來(lái)看，中國(guó)公募基金還有很大的發(fā)展空間。最新統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)開(kāi)放式基金（不包括FOF）規(guī)模全球占比僅為3.5%，比例還比較低。同期，中國(guó)公募基金持有A股市值19976.31億元，占A股總市值的3.73%，占A股流通市值的4.52%，占A股自由流通市值的8.48%，這一比例從2015年二季度至今并未有太大的變化。在公募基金可預(yù)見(jiàn)的快速成長(zhǎng)空間中，“爆款基金”的出現(xiàn)并不稀奇，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，昔日“爆款基金”的體量未來(lái)或許只是普通級(jí)水平，這一動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程需要高度重視。

實(shí)際上，一些業(yè)績(jī)良好、跑贏大盤(pán)的基金經(jīng)理帶來(lái)賺錢(qián)效應(yīng)，獲得市場(chǎng)青睞催生爆款基金，正是市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。此次興全合泰成爆款，正是興全基金公司旗下產(chǎn)品長(zhǎng)期績(jī)效好，以及擬任基金經(jīng)理收益穩(wěn)健相輔相成的結(jié)果。從這個(gè)角度來(lái)看，爆款基金未必是后知后覺(jué)資金追高的表現(xiàn)，而會(huì)成為長(zhǎng)期投資資金進(jìn)場(chǎng)的信號(hào)，打破魔咒也終將成為水到渠成的事情。