陶丹

主持人語(yǔ)

10月15日，“股王”貴州茅臺(tái)發(fā)布三季報(bào)引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.64%、23.13%，由于不及市場(chǎng)預(yù)期，16日茅臺(tái)股價(jià)在前一日創(chuàng)出歷史新高后大跌3.39%。但與市場(chǎng)的反應(yīng)不同，券商普遍繼續(xù)看好茅臺(tái)，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，茅臺(tái)全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，展望未來(lái)兩年，公司具備穩(wěn)健量增基礎(chǔ)和提價(jià)潛力，可看長(zhǎng)做長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至1400元。廣發(fā)證券更是將茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1414元。此外，申萬(wàn)宏源、東北證券等也紛紛給予茅臺(tái)“買入”評(píng)級(jí)。

其實(shí)作為上證50成份股的貴州茅臺(tái)，并非一個(gè)人在戰(zhàn)斗。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，藍(lán)籌股云集的上證50指數(shù)點(diǎn)位在今年8月中旬首度反超上證指數(shù)之后，近期再次實(shí)現(xiàn)反超。本周上證50指數(shù)向上跳空，日線級(jí)別走勢(shì)上攻2018年初以來(lái)形成的三角形上邊線，月線級(jí)別走勢(shì)突破了2007年以來(lái)的下降趨勢(shì)線。上證50點(diǎn)位反超上證指數(shù)，正是以藍(lán)籌股為代表的核心資產(chǎn)逐漸占據(jù)A股主流地位進(jìn)程的縮影。在這一進(jìn)程中，低估值藍(lán)籌股必將獲得中外長(zhǎng)線資金的青睞。近期，銀行、地產(chǎn)等板塊的良好走勢(shì)，除了“日歷效應(yīng)”外，低估值無(wú)疑是吸引資金的重要因素。那么，上證50點(diǎn)位超越上證指數(shù)是否會(huì)成為A股新常態(tài)？投資者如何根據(jù)新變化做出長(zhǎng)線布局？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。

主持人 龐丹

上證指數(shù)是A股許多投資者眼中“大盤指數(shù)”的代名詞，因其在主要指數(shù)中歷史最悠久，且覆蓋了滬市所有上市公司;如今，這一A股最具代表性的“大盤指數(shù)”的地位，正受到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。今年以來(lái)，藍(lán)籌股云集的上證50指數(shù)點(diǎn)位不斷逼近上證指數(shù)，在8月中旬首度反超上證指數(shù)之后，近期再次實(shí)現(xiàn)反超。上證50連續(xù)反超上證指數(shù)，不僅是數(shù)字意義上的變動(dòng)而已，更反映出A股生態(tài)不可逆轉(zhuǎn)的深刻變化。筆者認(rèn)為，這一反超將成為A股的新常態(tài)，投資者應(yīng)當(dāng)積極適應(yīng)，在股市資產(chǎn)配置方面根據(jù)這一信號(hào)彈做出長(zhǎng)線布局。

上證50指數(shù)誕生于2004年初，以起始點(diǎn)位1000點(diǎn)和上證指數(shù)PK，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)位于1500點(diǎn)附近，足足高出了50%。此后的12年里，上證50指數(shù)從2004年的1000點(diǎn)起始位，上漲到2015年末的2420點(diǎn)，累計(jì)上漲1.42倍;而同期上證指數(shù)從1500點(diǎn)附近上漲到3539點(diǎn)，累計(jì)上漲近1.36倍。這段期間上證50指數(shù)雖然漲幅略微領(lǐng)先上證指數(shù)，但并未體現(xiàn)出太多的優(yōu)勢(shì);而從年度漲跌幅來(lái)看，上證50和上證指數(shù)各有6年領(lǐng)先對(duì)方，正好也打成平手?？梢哉f(shuō)，這12年上證50指數(shù)基本和上證指數(shù)同步，甚至在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間成為上證指數(shù)的“影子”。

真正的改變從2016年開始，從這一年至今，上證50指數(shù)連續(xù)4年的年度漲幅超越上證指數(shù)，雖然今年尚有兩個(gè)多月的時(shí)間，但以目前領(lǐng)先10個(gè)百分點(diǎn)以上的情況來(lái)看，大概率會(huì)將這一領(lǐng)跑態(tài)勢(shì)維持下去（見附表）。而正是這4年的持續(xù)領(lǐng)跑，上證50指數(shù)的點(diǎn)位從誕生之初差距50%一路縮小，并兩度超越上證指數(shù)。

和上證指數(shù)涵蓋滬市全部股票的“全市場(chǎng)”指數(shù)編制方式不同，上證50指數(shù)只選取50只股票作為指數(shù)的成份股，并且通過定期更換成份股的方式確保滬市最具代表性的公司納入。上證50點(diǎn)位反超上證指數(shù)，某種程度上正是以藍(lán)籌股為代表的核心資產(chǎn)，逐漸占據(jù)A股主流地位進(jìn)程的縮影。

這一進(jìn)程，和2004-2015年間上證50數(shù)次領(lǐng)漲大盤的性質(zhì)不同。在2007年下半年、2012年和2014年四季度，上證50指數(shù)也曾出現(xiàn)過短暫的領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)，但更多的是階段性的大小盤風(fēng)格輪動(dòng)，甚至因?yàn)閹?lái)“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象而讓部分投資者頗有微詞。

而2016年以來(lái)的持續(xù)領(lǐng)先，則是A股國(guó)際化進(jìn)程不斷深化的必然結(jié)果。從2014年滬港通、2016年深港通陸續(xù)啟動(dòng)之后，2018年開始MSCI等國(guó)際指數(shù)編制公司陸續(xù)將A股納入并不斷擴(kuò)大納入因子，外資持股不斷增加，A股藍(lán)籌股的價(jià)值不斷獲得挖掘。同時(shí)，在近年來(lái)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過程中，市場(chǎng)份額和利潤(rùn)不斷向行業(yè)龍頭公司集中，也推動(dòng)上證50指數(shù)不斷走強(qiáng)。這一走強(qiáng)過程，具有資金面和基本面的雙重支持，還有很長(zhǎng)的進(jìn)程等待完成。從外資占比的情況來(lái)看，A股還處于全面開放的初期，和其他開放程度較深的股市相比，外資仍有巨大的流入空間。

而上證50的估值也顯著低于滬市平均水平，根據(jù)國(guó)金證券最新研報(bào)顯示，上證50的平均市盈率僅有10倍左右，而滬市的平均市盈率超過14倍，深市則超過24倍。和自身歷史上的估值相比，上證50指數(shù)也處于低位區(qū)，顯示近年來(lái)的上漲更多是基于基本面的提升而帶來(lái)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，而不是炒作所帶來(lái)的估值提升。這樣的良性循環(huán)無(wú)疑更健康，也讓上證50未來(lái)持續(xù)進(jìn)行估值修復(fù)、向上提升留下了空間。

自誕生以來(lái)，上證50指數(shù)也經(jīng)過了多次的吐故納新，銀行、保險(xiǎn)、證券為代表的金融股成為上證50的中流砥柱。2018年納入的四只成份股中，中信建投、中國(guó)人保也是金融行業(yè)，這也反映出目前金融行業(yè)在全社會(huì)行業(yè)中的盈利能力。而隨著時(shí)間的推移，上證50指數(shù)有望出現(xiàn)更多元的構(gòu)成，去年上市的藥明康德、工業(yè)富聯(lián)某種程度上已經(jīng)展現(xiàn)了先進(jìn)制造業(yè)地位的提升。在以往成份股更迭的過程中，也有部分公司在大浪淘沙中被淘汰，典型如*ST信威，股價(jià)從高位大跌九成以上，說(shuō)明上證50成份股并非“保險(xiǎn)箱”，但不斷更換成份股的機(jī)制，確保了大部分成份股的質(zhì)量，也在一定程度上確保了上證50指數(shù)的質(zhì)量。買個(gè)股不如買指數(shù)，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)更是如此，通過基金參與上證50等藍(lán)籌股為核心的指數(shù)，是普通投資者未來(lái)“既賺指數(shù)又賺錢”的關(guān)鍵所在。

從日線級(jí)別走勢(shì)來(lái)看，上證50指數(shù)本周向上跳空，攻擊2018年初以來(lái)形成的三角形上邊線（見圖1）。而從月線級(jí)別的角度來(lái)看，經(jīng)過今年以來(lái)反復(fù)攻擊、打磨，上證50已經(jīng)突破了2007年以來(lái)的下降趨勢(shì)線。伴隨著今年點(diǎn)位超越上證指數(shù)，未來(lái)上證50有望提前超越2015年甚至2007年的高點(diǎn)（見圖2）。如果成份股保持目前的靜態(tài)盈利水平不變，上證50指數(shù)突破2007年4772.93點(diǎn)的歷史高位時(shí)，市盈率也僅僅是16倍左右，在目前國(guó)際主要指數(shù)中估值并不算高，遠(yuǎn)未到泡沫化的程度。如果成份股的盈利水平進(jìn)一步提高，估值還將進(jìn)一步下降，這在經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的中國(guó)，也是可以實(shí)現(xiàn)的大概率事件。

在全球利率走低的大背景下，未來(lái)上證50為代表的藍(lán)籌股在中外長(zhǎng)線資金的支持下，進(jìn)一步向上拓展空間，實(shí)現(xiàn)資金面和基本面的“雙擊”概率較大，今年上證50點(diǎn)位超越上證指數(shù)只是開局，而不是結(jié)尾。通過藍(lán)籌股基金參與A股，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增值，也是普通投資者最低成本實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最佳方式。除了上證50之外，一些藍(lán)籌股占比較高的指數(shù)型基金也值得重點(diǎn)關(guān)注，如基本面50、MSCI易基、100ETF、紅利ETF等。