摘 要 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于防范變相ICO活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》，指出IMO（Initial Miner Offerings）是“以礦機(jī)為核心發(fā)行虛擬數(shù)字資產(chǎn)”，屬于變相ICO，并提出了風(fēng)險(xiǎn)警示。本文從法規(guī)和法理視角，對(duì)IMO的內(nèi)涵以及運(yùn)行模式，是否屬于變相ICO，違法嫌疑等進(jìn)行分析，為消費(fèi)者和投資者認(rèn)清相關(guān)模式的本質(zhì)提供參考。

關(guān)鍵詞 虛擬貨幣 非法融資 ICO

作者簡(jiǎn)介：鄧集彥，中央民族大學(xué)法學(xué)院民族法學(xué)專業(yè)博士研究生，內(nèi)蒙古自治區(qū)高級(jí)人民法院法官助理，高級(jí)工程師，研究方向：科技金融。

中圖分類號(hào)：D922.29 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.09.271

一、IMO內(nèi)涵及運(yùn)作模式

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)于2018年1月12日發(fā)布《關(guān)于防范變相ICO活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》（以下簡(jiǎn)稱《風(fēng)險(xiǎn)提示》），文中對(duì)一種名為IMO（Initial Miner Offerings）的“以礦機(jī)為核心發(fā)行虛擬數(shù)字資產(chǎn)”模式提出了風(fēng)險(xiǎn)警示。IMO可以翻譯為“首次礦機(jī)發(fā)行”，是指發(fā)售一種專用智能硬件（即“礦機(jī)”），通過(guò)參與者以某種方式運(yùn)行該礦機(jī)來(lái)發(fā)行數(shù)字代幣，即通過(guò)發(fā)售礦機(jī)的方式發(fā)行數(shù)字代幣。具體運(yùn)作是，由公司或者團(tuán)隊(duì)基于區(qū)塊鏈技術(shù)，開(kāi)發(fā)一種特定加密和共識(shí)算法的原生數(shù)字代幣，參與者（或投資者）只有運(yùn)行該公司或團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的特定智能硬件（業(yè)界俗稱“礦機(jī)”），并符合一定條件后可以獲得一定數(shù)量的原生數(shù)字代幣作為獎(jiǎng)勵(lì)。挖礦的必要條件是購(gòu)買專用礦機(jī)，因此命名為“首次礦機(jī)發(fā)行”。在我國(guó)對(duì)ICO（首次代幣發(fā)行）和加密數(shù)字貨幣交易平臺(tái)強(qiáng)管制背景下，IMO發(fā)行人通常不會(huì)用某某礦機(jī)命名所發(fā)售的智能硬件，會(huì)為其設(shè)計(jì)一些具體、實(shí)用的功能，例如CDN網(wǎng)絡(luò)共享、影音播放、NAS網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)服務(wù)器等。區(qū)別于比特幣是以無(wú)實(shí)際意義且耗能巨大的哈希運(yùn)行等工作量證明POW（proof of work）方式來(lái)達(dá)成區(qū)塊鏈共識(shí)，IMO的共識(shí)機(jī)制則根據(jù)具體功能定制，如有的公司采用POD（Proof of Devotion），以貢獻(xiàn)流量的多少來(lái)作為獲得數(shù)字代幣的依據(jù)。根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布的《風(fēng)險(xiǎn)提示》可知，一些傳統(tǒng)IT企業(yè)在原有的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用服務(wù)基礎(chǔ)上融入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，并通過(guò)首次礦機(jī)發(fā)行這種模式切入?yún)^(qū)塊鏈行業(yè)，借著區(qū)塊鏈技術(shù)備受關(guān)注和虛擬貨幣瘋狂上漲的熱度，IMO模式發(fā)售的礦機(jī)銷售異常火爆，有的公司推出的數(shù)萬(wàn)臺(tái)智能礦機(jī)幾秒鐘內(nèi)銷售一空，并且曾經(jīng)直接導(dǎo)致其股價(jià)暴漲。

IMO給發(fā)行公司帶來(lái)優(yōu)秀業(yè)績(jī)的同時(shí)也，也將之推上了風(fēng)口浪尖。在《風(fēng)險(xiǎn)提示》中，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)稱，這種通過(guò)礦機(jī)銷售發(fā)行代幣，“本質(zhì)上是一種融資行為，是變相ICO”。

二、IMO是否屬于融資行為

合法融資行為指融資方取得國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門批準(zhǔn)，并在相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管下，發(fā)行股票、債券、證券投資基金等證券公開(kāi)發(fā)行活動(dòng)。2017年9月4日，中國(guó)人民銀行等七部委于公布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，對(duì)于首次代幣發(fā)行（即ICO）的界定是：“融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂‘虛擬貨幣，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等犯罪活動(dòng)。”表面上看， ICO是一種“以幣融幣”的融資模式，投資者用比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣與融資人發(fā)售的數(shù)字代幣交換，這里的融資人發(fā)售的數(shù)字代幣通常指基于區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)發(fā)的，具有去中心化、不可篡改、總量有限等特性的原生加密數(shù)字代幣。ICO模式中，看似是幣與幣的“物與物”交換，實(shí)質(zhì)上，融資人籌集來(lái)的比特幣等主流虛擬貨幣可以交易平臺(tái)或者通過(guò)場(chǎng)外交易迅速兌換成法幣，另外，這些主流虛擬貨幣（尤其是比特幣）凝集了很高的成本投入，在當(dāng)前已經(jīng)并非是純粹的網(wǎng)絡(luò)虛擬符號(hào)。也就是說(shuō)，融到了主流虛擬貨幣實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于融到了資金。因此，ICO屬于一種融資行為。投資人之所以愿意用法幣計(jì)價(jià)并可迅速兌換成法幣的主流虛擬貨幣與融資人在ICO初期幾乎是零成本“自產(chǎn)”的代幣交換，很明顯，是因?yàn)橥顿Y人對(duì)項(xiàng)目發(fā)展前景以及由此帶來(lái)數(shù)字代幣未來(lái)升值的投機(jī)預(yù)期。在代幣發(fā)行融資（ICO）模式中，數(shù)字代幣本初的意義在于區(qū)塊鏈項(xiàng)目用益權(quán)或收益權(quán)的虛擬權(quán)益憑證，項(xiàng)目的發(fā)展前景以及收益決定數(shù)字代幣的價(jià)值，另外，有些代幣則具有證券性質(zhì)，代表了對(duì)項(xiàng)目所屬公司的所有權(quán)，投資人將來(lái)可以獲得分紅等利益。

從表面上看，與ICO模式的“以幣融幣”不同，IMO是一種以“以幣融債”的融資模式。所謂的“以幣融債”，是指融資人用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的原生數(shù)字代幣交換參與者（投資者）為數(shù)字代幣發(fā)行方發(fā)貢獻(xiàn)帶寬、存儲(chǔ)等計(jì)算資源而理應(yīng)獲得報(bào)酬的債權(quán)。在IMO模式中，參與者必須預(yù)先購(gòu)買數(shù)字代幣發(fā)行方發(fā)售的礦機(jī)，通過(guò)運(yùn)行礦機(jī)貢獻(xiàn)自己的帶寬、存儲(chǔ)等計(jì)算資源，作為回報(bào)，數(shù)字代幣發(fā)行方根據(jù)資源貢獻(xiàn)的多少支付一定數(shù)量代幣，即以原生數(shù)字代幣代替人民幣作為參與者貢獻(xiàn)計(jì)算資源的報(bào)酬?！耙詭湃趥笔且詳?shù)字代幣代替本應(yīng)支付的法幣，回報(bào)貢獻(xiàn)計(jì)算資源的參與者，發(fā)行方即融資人，以幾乎零成本的所謂代幣支付對(duì)價(jià)，節(jié)省了本應(yīng)該支付給參與者現(xiàn)金的成本，間接達(dá)到了融資的目的。IMO這種虛擬代幣置換了資金給付義務(wù)，代幣實(shí)質(zhì)上成為通過(guò)向用戶發(fā)行、流通虛擬代幣的方式募集社會(huì)資金的介質(zhì)。比如，有的公司用代幣收購(gòu)用戶的帶寬、硬盤等閑散計(jì)算資源，然后打包出售給其他對(duì)這類資源有需求的公司。但實(shí)際上早在此前，此類公司就推出了類似的設(shè)備，其功能與新型礦機(jī)幾乎一樣，參與者通過(guò)舊款礦機(jī)出售自己的閑散計(jì)算資源，只是當(dāng)時(shí)得到的報(bào)酬類似某種積分，其與人民幣匯率固定，可以按照匯率提現(xiàn)。而目前新型礦機(jī)挖的代幣則與法幣沒(méi)有兌換關(guān)系。代幣與法幣脫鉤、總量有限加之區(qū)塊鏈概念的火熱，引發(fā)了投資者對(duì)此種新型代幣未來(lái)價(jià)格的想象。筆者認(rèn)為，以上因素才是新型礦機(jī)銷售火爆的根本原因。

IMO模式發(fā)行的數(shù)字代幣不同于Q幣、游戲積分等電子貨幣。Q幣和游戲積分僅可以在軟件或游戲公司設(shè)定的有限范圍內(nèi)兌換游戲產(chǎn)品和服務(wù)，只能與法幣單向兌換，且不可以進(jìn)入二級(jí)交易市場(chǎng)，其僅運(yùn)行于一個(gè)閉環(huán)中，因此不易引發(fā)炒積分（或暴炒Q幣，等等）以及相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)金融穩(wěn)定的沖擊非常有限。而一些IT公司通過(guò)IMO發(fā)行的數(shù)字代幣不僅可以用于購(gòu)買其生態(tài)圈內(nèi)合作單位提供的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)，如會(huì)員服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)硬盤等，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的代幣，自然也具有去中心化、匿名性、不可篡改等特性，因此其可以很輕易的脫離發(fā)行人設(shè)定的應(yīng)用場(chǎng)景和一切盡在掌控的環(huán)塞，最后進(jìn)入數(shù)字貨幣二級(jí)交易市場(chǎng)，引發(fā)了眾多投機(jī)者的炒幣狂潮，同時(shí)推高礦機(jī)市價(jià)與相關(guān)公司股價(jià)。因此，IMO所引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)、炒作風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，均與既有的Q幣或游戲積分等有本質(zhì)區(qū)別。

三、IMO違法嫌疑分析

《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)非法集資的定義是，單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)的行為。由定義可知，非法集資構(gòu)成要件包含四層含義：非法性，未經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)批準(zhǔn);募資性，以發(fā)行債券、股票或者其他債權(quán)憑證的方式募集資金;公開(kāi)性，向不特定對(duì)象募集資金;利誘性，承諾一定期限內(nèi)還本付息或給與回報(bào)。

現(xiàn)有的IMO融資項(xiàng)目幾乎都沒(méi)有得到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等有權(quán)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，更沒(méi)有得到對(duì)應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管，甚至中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)還提示IMO是變相ICO，IMO模式發(fā)行數(shù)字代幣是符合“非法性”。雖然中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)屬于行業(yè)自律組織，其《風(fēng)險(xiǎn)聲明》并無(wú)法律效力。但是，與一般協(xié)會(huì)不同，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)由中國(guó)人民銀行等機(jī)構(gòu)發(fā)起，主要負(fù)責(zé)人來(lái)自原監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其《風(fēng)險(xiǎn)聲明》一定程度上可以代表監(jiān)管者的重重憂慮，部分反映了監(jiān)管者對(duì)此類現(xiàn)象的看法。

如前文所述，IMO模式以數(shù)字代幣對(duì)價(jià)支付參與者所做貢獻(xiàn)的方式，為發(fā)行人節(jié)省了大量本應(yīng)支付給參與者的成本，構(gòu)成了事實(shí)上的間接融資。很明顯，IMO符合“使用權(quán)益憑證的方式募集資金”這一構(gòu)成要件。IMO項(xiàng)目所在公司通常借助微信群、QQ群、招商大會(huì)、宣講、路演、發(fā)布交易教程等方式向不確定公眾宣傳推廣，且對(duì)參與者沒(méi)有任何條件限制，只要購(gòu)買礦機(jī)并貢獻(xiàn)資源即可。這一點(diǎn)符合“公開(kāi)性”。就“利誘性”方面來(lái)說(shuō)，一些從業(yè)者認(rèn)為，IMO在礦機(jī)購(gòu)買協(xié)議、挖礦協(xié)議或官方網(wǎng)站并未以明示或暗示的方式承諾回報(bào)，因此，不滿足“利誘性”構(gòu)成要件，也就不構(gòu)成非法集資。事實(shí)上，融資方以IMO發(fā)行的數(shù)字代幣可以輕易脫離其組建的代幣流通生態(tài)領(lǐng)域，進(jìn)入到加密數(shù)字貨幣二級(jí)交易市場(chǎng)。比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣和部分山寨虛擬貨幣短時(shí)間內(nèi)十倍、百倍的漲幅帶來(lái)的“暴富”效應(yīng)，以及IMO發(fā)行人通過(guò)“白皮書(shū)”向投資人描繪的項(xiàng)目發(fā)展廣闊前景，這些因素形成了投資者對(duì)IMO數(shù)字代幣大幅升值的投資預(yù)期，這就解釋了，為何技術(shù)含量和成本都很低的礦機(jī)在發(fā)售當(dāng)日價(jià)格能爆炒到十幾倍之高。投資者購(gòu)買礦機(jī)參與IMO項(xiàng)目的目的并非是為了運(yùn)行礦機(jī)后使用獲得的數(shù)字代幣來(lái)交換所謂的生態(tài)圈內(nèi)產(chǎn)品和服務(wù)，而是為了數(shù)字代幣在數(shù)字貨幣二級(jí)交易市場(chǎng)上的暴漲。IMO項(xiàng)目發(fā)行人雖然并未以明示承諾回報(bào)的方式“利誘”投資人，但在特定的虛擬貨幣市場(chǎng)環(huán)境、普通投資者對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的盲目追捧、IMO發(fā)行人虛假宣傳背景下，IMO很難擺脫“利誘性”的嫌疑。綜上所訴，IMO構(gòu)成非法集資。

綜上，在我國(guó)目前對(duì)ICO嚴(yán)監(jiān)管下，一些IMO發(fā)行人通過(guò)公開(kāi)聲明反對(duì)其發(fā)行的數(shù)字代幣在加密數(shù)字貨幣交易平臺(tái)上線、對(duì)錢包采用實(shí)名制并限制轉(zhuǎn)賬、大肆宣傳代幣在其生態(tài)中的流通價(jià)值等方式避免與ICO扯上關(guān)系。事實(shí)上，截止筆者發(fā)稿前，一些IMO數(shù)字代幣依舊可以在一些海外的數(shù)字交易平臺(tái)上交易，甚至在某些國(guó)家取得數(shù)字貨幣牌照，排除了數(shù)字代幣的流動(dòng)障礙。不向購(gòu)買者或投資人直接籌集比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣而是以售賣礦機(jī)間接發(fā)行數(shù)字代幣的行為，并不能掩飾其融資的本質(zhì)。因此，正如互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布的《風(fēng)險(xiǎn)提示》所說(shuō)“IMO本質(zhì)上是一種融資行為，是變相ICO”。

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