王佳

摘 要：隨著2019年7月科創(chuàng)板開板，以及2020年2月，定增新規(guī)的頒布，新晉股東近年增長迅猛，解禁規(guī)模逐年上漲。特定股東減持金額從2017年的2200億增長到2019年3500億。

關鍵詞：淺談;股票;市值;管理業(yè)務

但由于減持新規(guī)對于控股股東及一致行動人、大股東、董監(jiān)高和特定股東減持有嚴格規(guī)定，如大股東減持或者特定股東減持，采取集中競價交易方式的，在任意連續(xù)90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的1%，持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東，通過集中競價交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數量的50%。大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%，受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓所受讓的股份。大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數的5%等諸多限制，導致大宗方式減持規(guī)模逐年遞減，并且由于違規(guī)減持被監(jiān)管機構出具監(jiān)管函、交易所通報批評及計入信用檔案等情況也不在少數。這就給控股股東及一致行動人、大股東、董監(jiān)高和特定股東帶來一系列的難題，譬如說鎖定期滿后，股票是否減持？如果減持，那么減持的時間點和價位的選擇，又是否會對市場有重大影響;如果不減持，那么股票市值如何能做到增值呢？持有的股票又是否有別的用途等？這些都是需要提前規(guī)劃的課題。

2020年4月30日新的《證券非交易過戶業(yè)務實施細則》發(fā)布，其中提及的非交易過戶包括——私募資產管理所涉及的證券過戶，這個政策的出臺使得券商幫助客戶進行股票的優(yōu)化配置成為可能，部分頭部券商適時推出了股票市值管理業(yè)務，服務內容的目標群體是上市公司以及股東?？蛻艨梢院妥C券公司成立一個單一的資產管理計劃，將其現金、股票或其他金融資產委托給券商進行專戶的管理。由于頭部券商一般都有先進的量化交易平臺和服務器資源，加之完善的算法交易模塊，使得在降低成本這一塊會有很好的表現。這里說的成本主要是指沖擊成本和價差成本。沖擊成本是指在交易中需要迅速而且大規(guī)模地買進或者賣出證券，未能按照預定價位成交，從而多支付的成本。沖擊成本被認為是機構大戶難以擺脫的致命傷。沖擊成本加上價差成本占交易成本的絕大部分，而算法交易由于可以拆單和被動成交可以有效幫助客戶節(jié)約成本。由于券商一般都有專業(yè)的團隊進行人工下單，也可以大大的減少由于上市股東及高管的減持誤操作而出現的不良后果。因為減持新規(guī)的影響，大股東減持或者特定股東減持，采取集中競價交易方式的，在任意連續(xù)90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的1%，這就使得希望盡快減持到位的股東除了集中競價交易外還得尋求其它減持的途徑。大宗交易在任意連續(xù)90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%，在相同的90天期限內，大宗交易能比競價交易多減持一倍，對于持股比較多又急需套現的股東來說，是個不錯的選擇。因為頭部券商一般都有豐富的私募基金資源，這使得大宗交易接盤方會比較多，有利于成交。而私募基金也表示出了對大宗的熱情，除了大宗交易有折算率之外，也是因為減持新規(guī)明確規(guī)定，持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東，通過集中競價交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過持股數量的50%。也就是說，參與上市公司定增業(yè)務的特定股東，利用競價交易減持的時間要多延長一年以上。而如果采用大宗交易方式減持，受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓受讓股份。私募機構繼續(xù)參與定增，意味著到期退出將面臨很大的不確定性，于是轉而以接盤大宗交易的方式替代定增。券商通過其平臺下豐富的私募基金資源可以有效的撮合大宗的成功率，幫助客戶盡快完成減持。此外，券商還可以利用自身的優(yōu)勢幫助客戶將其股票以ETF換購的方式進行百分之一比例的減持。那這是什么原理呢？首先，換購ETF，需要這只ETF還是發(fā)行募集的階段，只有在認購的階段，股東們才可以拿股票去換購。ETF本質就是一攬子股票，如果等到ETF上市了你就不是認購還是申購了，那時你需要把各只成分股都備齊，而認購期內你可以以其中一只成分股來換份額。這種操作，基金公司也樂見其成，因為他省去到二級市場進行買賣的功夫，對股票價格的沖擊也會小很多。而大股東拿股票去換回ETF，等到封閉期后可以直接賣出去，而ETF的交易費用較之股票低且沒有印花稅，這對股東來說也是有利可圖，通過股票換購ETF可以公告減持也可以說是資產配置、完善股權等等，在賣出ETF時不用進行信息披露，這對一提“減持”字眼就敏感的股市而言確實深得大股東的歡心。而尋找合適的待發(fā)行的公募，促進ETF換購等事項，券商都得心應手?？梢?，如果大股東想減持，將股票過戶給券商管理的資管計劃中去，券商可以在滿足監(jiān)管的要求下，有效的運用集中競價、大宗交易、ETF換購、協(xié)議轉讓等組合拳的方式，盡快完成減持計劃。相較于股東自己操作，券商還可以通過定制期權來確?？蛻舭茨繕藘r格減持。舉個例子，股東的股票還在鎖定期，他希望解禁時可以按照一個目標價進行賣出，這個時候券商就可以幫客戶購買認沽期權，支付一點權利金，待解禁時，如果股票價格優(yōu)于目標價，客戶就不行權，直接減持，這個時候的收益是直接減持的部分減去權利金;而當價格低于目標價時，我們就可以行權，確保按照目標價減持。對于待減持的股票，券商還有其他業(yè)務模式可以促進股票收益的增厚。

除此之外，券商也可以提供優(yōu)質的上市公司服務方案。其中，員工持股計劃可以改善公司治理水平，優(yōu)化內部結構，實現員工和公司利益的緊密捆綁，對公司的長遠發(fā)展具有積極的正面影響。此外，根據《上海交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》明確了“發(fā)行人的高級管理人員與核心員工可以設立專項資產管理計劃進行發(fā)行期間的戰(zhàn)略配售”。而這里的“專項資產計劃”是集合資產管理計劃，而非員工持股計劃。這就需要專業(yè)的券商進行客戶指導。對于有資金需求的上市公司而言，可以進行股票質押融資業(yè)務，它主要是以取得現金為目的，公司通過股票質押融資取得的資金通常用來彌補流動資金不足，股票質押融資不是一種標準化產品，在本質上更體現了一種民事合同關系，在具體的融資細節(jié)上由當事人雙方合意約定。正常情況下，無論股票是否處于限售期，均可作為質押標的。對于不在融券標的股票范圍內的上市公司股東如急需資金，但又看好未來股價走勢，這時券商可提供約定式回購業(yè)務，即上市股東先以約定的價格賣給券商獲得資金，同時約定未來一段時間后以約定的價格從券商手中再購回。

上市公司市值管理是指上市公司建立一種長效組織機制，效力于追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，在公司力所能及的范圍內設法使公司股票價格服務于公司整體戰(zhàn)略目標的實現。有的上市公司增發(fā)、再融資輕而易舉，有的卻困難重重;有的公司善用股權激勵、減持套現、增持、回購等方式加速財富增長，有的卻無法實現，這都是市值管理的價值體現。

綜上所述，在新的非交易過戶細則下，客戶可以通過非交易過戶將股票委托給優(yōu)質的券商進行管理。上市公司持票股東向券商下達明確的委托目標，券商根據客戶的意愿進行減持或者持有增厚的不同方案設計，在滿足減持新規(guī)的大環(huán)境下，逐步完成減持，幫助客戶進行資產的優(yōu)化及增值;對于上市公司而言，提供研究咨詢服務，在員工持股、融資服務、員工戰(zhàn)略配售以及境外投資和聯合并購等領域提供專業(yè)服務和支持，從而達到上市公司的長遠健康發(fā)展。股票市值管理業(yè)務對于股票市場的健康發(fā)展起到積極正面的作用。