方力

2019年上半年，華誼兄弟（300027.SZ）實現(xiàn)營收10.77億元，同比下滑了49.26%;凈利潤-3.79億元，同比下滑236.75%。

自2018年虧損10.93億元后，2019上半年華誼兄弟依然持續(xù)虧損，公司的處境不容樂觀。

資金缺口不可小視

上半年，在虧損的同時，華誼兄弟的資金壓力越來越大。

2019年上半年末，公司短期借款為21.15億元，而2018年年底為1.92億元，短短半年時間增長11.4倍;貨幣資金從26.41億元下降到20.89億元，下降近6億元。

截至2019上半年末，華誼兄弟的長期借款、一年內到期的非流動負債分別為15.46億元和17.3億元，加上短期借款和應付債券，有息負債合計高達56億元，而其同期期末的貨幣資金僅20.89億元，已經不足以覆蓋有息負債。

為了緩解資金壓力，9月4日，華誼兄弟全資孫公司“華誼國際投資”轉讓GDC的90.5%股權，獲得5500萬美元的轉讓收入（約合人民幣3.9億元）。

而大股東資金壓力也大，董事長王忠軍在股權質押到期后又開始了新一輪的質押。經過多輪質押，截至2019年9月20日，王忠軍共持有公司股份6.3億股，占公司總股本的22.52%，累計被質押共計5.77億股，占公司總股本的20.64%，質押率已超過90%。其中，2019年9月18日的質押用途為“個人融資需求，擬用于項目投資及股權投資等”

或許，王忠軍的質押是用于上市公司的運營，以減輕華誼兄弟的資金壓力？但從上文的分析來看，公司面臨的資金缺口似乎越來越大。

不可思議的運營費用

導致華誼兄弟陷入困境的原因不僅僅是電影業(yè)務的低迷和投資實景娛樂的失敗，很大程度上是因為公司長期以來高額的營運費用。

華誼兄弟和光線傳媒（300251.SZ）的業(yè)務非常相近，但是兩家公司的運營成本完全不同。

2012-2018年，光線傳媒的收入為10.34億元、9.04億元、12.18億元、15.23億元、17.31億元、18.43億元、14.92億元;凈利潤為3.1億元、3.28億元、3.52億元、4.17億元、7.4億元、8.21億元、13.66億元;銷售費用為1713萬元、1179萬元、1014萬元、1303萬元、6932萬元、8244萬元、300萬元;管理費用為4951萬元、5008萬元、5383萬元、8698萬元、1.52億元、1.75億元、7885萬元;研發(fā)費用只有2018年有986萬元，其余年份均為零;財務費用為-1993萬元、-1761萬元、2169萬元、2096萬元、1252萬元、3338萬元、1789萬元。

而華誼兄弟2012-2018年收入為13.86億元、20.14億元、23.89億元、38.74億元、35.03億元、39.46億元、38.91億元;凈利潤為2.41億元、6.73億元、10.34億元、12.18億元、9.94億元、9.87億元、-9.09億元;銷售費用為2.81億元、3.83億元、3.3億元、5.86億元、8.12億元、7.25億元、6.51億元;管理費用為7939萬元、9462萬元、2.3億元、4.16億元、5.47億元、5.58億元、5.28億元;研發(fā)費用只有2018年有4796萬元，其余年份均為零;財務費用為6113萬元、7347萬元、9883萬元、1.42億元、2.81億元、2.9億元、3.29億元。

2012-2018年，光線傳媒的總收入為97.45億元，總凈利潤為43.34億元，而同期華誼兄弟的總收入為210.03億元，總凈利潤為42.38億元。華誼兄弟的收入是光線傳媒的116%，但凈利潤只有光線傳媒的97.78%。

不僅如此，2012-2018年，光線傳媒銷售、管理、財務、研發(fā)四項費用總計為9.3億元，而華誼兄弟總計為113.87億元。在過往7年中，華誼兄弟比光線傳媒的運營費用高出12.24倍。

令人擔憂的是，已陷入難處的華誼兄弟并沒有太大改變。

2019年上半年，華誼兄弟營收10.77億元，同比下滑49.26%，歸母凈利潤-3.79億元，同比下滑236.75%，但公司的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務費用分別為1.82億元、2.42億元、3314萬元、1.49億元，總計為6.06億元，仍然居高不下。

而光線傳媒2019年上半年營收11.7億元，同比增長62.37%，歸母凈利潤1.05億元，同比下滑95%;銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務費用分別為90萬元、3581萬元、498萬元、865萬元，總計為5034萬元。在資金緊張、財務危機之際，華誼兄弟的運營費用依然比對手高出10倍以上，很難令人相信華誼兄弟2019年能夠走出難關。

電影業(yè)務難預測

在成本高企的狀況下，華誼兄弟需要持續(xù)高票房收入的電影來做支撐，但電影業(yè)務的特點是投資大、收入周期短、變化快。

以華誼的影視業(yè)務為例，從年初至今，華誼兄弟的成績并不理想。田羽生導演的《小小的愿望》9月12日剛剛上映，前7天的票房為1.71億元，較2018年《芳華》14億元以及《前任3：再見前任》19億元的票房遜色很多。而2019年更早上映的《灰猴》公映檔期為2019年7月23日，目前的累計票房只有388萬元;2019年3月上映的《把哥哥退貨可以嗎？》累計票房只有175萬元。

值得期待的是，2019年，華誼兄弟還有馮小剛導演的新作《只有蕓知道》、陸川導演的新片《兩萬里計劃》（原名《749局》）以及根據(jù)現(xiàn)象級手游改編的電影《侍神令》（原名《陰陽師》）、李玉導演的《陽光不是劫匪》、周星馳的《美人魚2》都已殺青進入后期制作階段，但從殺青到上映，最少也要用半年左右，還要經過相關部門的層層審批。之前管虎導演的《八佰》原定于6月15日上映，結果在上映前突然被叫停，至今都沒有上映。

電影業(yè)務不僅票房沒有保障，還有很高的審批風險，具有高度不確定性。

在實景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂都無法重振華誼的情況下，如果電影業(yè)務不能在短期挑起大梁，華誼勢必會面對更加艱難的未來。

令人擔憂的發(fā)展戰(zhàn)略

2019年上半年的虧損和2018年有所不同，2018年的虧損是商譽減值導致，而2019年上半年是主業(yè)和運營的虧損，這說明華誼兄弟的問題已經觸及根本。

2018年，華誼兄弟虧損9.09億元，其中資產減值損失共計13.82億元，而商譽減值損失為9.73億元，占比70.4%。

2019上半年，公司凈利潤-4.41億元，而資產減值損失-2669萬元，也就是沖回2669萬元，上半年虧損的主要原因是電影收入過低，而產品成本和運營費用過高;而且上半年公司的財務費用為1.49億元，相比4.41億元的虧損只占三分之一。綜合來看，虧損主因更準確說是電影運營本身經營不佳。

近些年，華誼兄弟在發(fā)展電影主業(yè)的同時不斷進軍實景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)游戲。當這三塊業(yè)務同時發(fā)展的時候，作為支柱的電影受到了很大影響。

2019年上半年，華誼兄弟營收10.77億元，光線傳媒營收11.7億元，光線傳媒的營收歷史上第一次半年度超越華誼兄弟，主要是因為華誼兄弟電影主業(yè)表現(xiàn)不佳，而多年來的多元化布局恰恰是造成目前局面的重要原因。

除了電影主業(yè)表現(xiàn)不佳，在近一年半中，華誼兄弟的實景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務收入也都出現(xiàn)了大幅下滑。2018年，公司品牌授權及實景娛樂收入為1.5億元，同比下滑42.15%，2019年上半年分別為2918萬元和下滑79.43%。

2018年，華誼兄弟的互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務收入為5261萬元，同比下滑82.85%，2019年上半年分別為1765萬元和下滑45.66%。

對于未來發(fā)展戰(zhàn)略，華誼兄弟在2019年半年報中提到，公司將繼續(xù)秉持三大發(fā)展戰(zhàn)略：“強內核”戰(zhàn)略、“大娛樂生態(tài)圈”戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略。從“強內核”戰(zhàn)略角度，公司將集合國內外頂尖的創(chuàng)意人才，持續(xù)儲備和開發(fā)優(yōu)質內容;從“大娛樂生態(tài)圈”戰(zhàn)略角度，公司未來將繼續(xù)提升全產業(yè)鏈IP流轉和增值能力;從國際化戰(zhàn)略角度，公司將繼續(xù)在內容端發(fā)力布局。

從上面的表述中，華誼兄弟似乎還在多元發(fā)展，并沒有聚焦電影業(yè)務。

在2019年年初，王忠軍曾對外表示，“將把工作重心放到公司主營優(yōu)勢的重建，對公司戰(zhàn)略做階段性調整，聚焦‘電影+實景，持續(xù)鞏固并提升公司核心競爭力”。半年報顯示，華誼兄弟年內預計將有2-3個項目陸續(xù)開業(yè)，其中建業(yè)華誼兄弟電影小鎮(zhèn)計劃于9月22日開園試運營。

對于目前的華誼兄弟來說，多元化似乎行不通，依靠互聯(lián)網(wǎng)娛樂和實景娛樂獲得重生的機會非常渺茫，電影才是華誼兄弟的主業(yè)，只有爆款電影才能讓公司重獲生機。而在如此局面下，業(yè)務并不聚焦的華誼更加令人擔憂。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已向華誼兄弟發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有任何答復。