沈友娣 蔣旭霞 王斌

摘要：以滬深兩市畜牧業(yè)上市企業(yè)為樣本，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，實(shí)證研究單個(gè)企業(yè)縱向一體化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)性。研究結(jié)果表明，畜牧企業(yè)縱向一體化程度與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效呈U型關(guān)系;目前有2/3的企業(yè)位于U型曲線左側(cè)，繼續(xù)實(shí)施縱向一體化在短期內(nèi)不能提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效;1/3的企業(yè)位于曲線右側(cè)，而由于市場(chǎng)集中度不高，難隨縱向一體化的推進(jìn)改善企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效;資產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效均呈正向影響，而負(fù)債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效具有負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：縱向一體化;企業(yè)績(jī)效;畜牧業(yè)

自2009年中央一號(hào)文件提出“重點(diǎn)支持農(nóng)戶帶動(dòng)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)開(kāi)展基地建設(shè)”以來(lái)，工商資本以龍頭企業(yè)為載體，布局種植、養(yǎng)殖、加工和銷售等環(huán)節(jié)的縱向一體化經(jīng)營(yíng)已具規(guī)模，可望成為推進(jìn)鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)力量。

由于企業(yè)和市場(chǎng)是兩類性質(zhì)不同又可相互取代的配置資源手段，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資源配置的邊際費(fèi)用小于市場(chǎng)交易的邊際費(fèi)用時(shí)，應(yīng)進(jìn)行縱向業(yè)務(wù)延伸，將市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)為內(nèi)部交易（Coase，1937），降低由于契約不完全形成的市場(chǎng)交易費(fèi)用（Williamson，1975），達(dá)到企業(yè)與市場(chǎng)的均衡，形成企業(yè)最優(yōu)縱向邊界。所以，在鋼鐵業(yè)（吳利華，2008）等領(lǐng)域，企業(yè)縱向一體化對(duì)其經(jīng)濟(jì)績(jī)效呈現(xiàn)正向影響;而在美國(guó)石油業(yè)，實(shí)施縱向一體化則會(huì)降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（Barrera-Rey，1995）。

有研究表明，若企業(yè)縱向一體化程度較高，一體化程度與績(jī)效呈二次非線性倒U型關(guān)系。在馬維力（2012）等學(xué)者看來(lái)，該結(jié)論在我國(guó)制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)是存在的。然而，還有研究表明，企業(yè)縱向一體化程度與績(jī)效之間呈“兩頭高、中間低”的U型關(guān)系。也就是說(shuō)，如果競(jìng)爭(zhēng)充分，市場(chǎng)集中度較低，專業(yè)化水平較高的企業(yè)在縱向一體化程度很低時(shí)能夠取得很好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而一體化程度處于中等水平時(shí)績(jī)效較差（Buzzell，2004）。

那么，2009年以來(lái)涉農(nóng)企業(yè)縱向一體化程度如何？與績(jī)效之間呈何種關(guān)系？如何結(jié)合不同的縱向一體化程度指導(dǎo)工商資本投資行為，推進(jìn)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興？考慮到畜牧業(yè)在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的支柱地位，涉及種植、畜（禽）育種及養(yǎng)殖、飼料加工、屠宰、畜（禽）產(chǎn)品深加工等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，本文以畜牧業(yè)為例開(kāi)展研究。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本

上市企業(yè)具有一定的規(guī)模和發(fā)展實(shí)力，通常是實(shí)施縱向一體化的主體力量，財(cái)務(wù)信息也較為規(guī)范。本文將滬深兩市2009～2016年以畜牧業(yè)收入為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，且能提供完整會(huì)計(jì)信息與相關(guān)市場(chǎng)信息的企業(yè)（共30家）列為研究樣本。

（二）變量定義與研究假設(shè)

1. 企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效

考慮凈資產(chǎn)收益率（Return of Equity，簡(jiǎn)稱ROE）能夠反映股東回報(bào)率，引導(dǎo)投資方向，故用來(lái)表征企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

2. 縱向一體化

狹義的縱向一體化（Vertical Integration，簡(jiǎn)稱VI）是通過(guò)投資自建、兼并收購(gòu)等途徑，對(duì)被整合對(duì)象實(shí)施企業(yè)意義上的控制，形成有形的縱向邊界。借鑒基于投入產(chǎn)出表法建立的Davies-Morris指數(shù)（Davies，Morris，1995）表征企業(yè)縱向一體化程度。考慮到畜牧企業(yè)縱向一體化水平普遍較低，其經(jīng)濟(jì)績(jī)效可能隨一體化進(jìn)程的推進(jìn)經(jīng)歷先下降后回升的二次非線性變化。據(jù)此，提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)縱向一體化程度與其經(jīng)濟(jì)績(jī)效呈U型曲線關(guān)系。

3. 控制變量

（1）市場(chǎng)集中度（Concentration Ratio，簡(jiǎn)稱CR）。借鑒馬維力[5]（2012）以大型企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值在全行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比表征市場(chǎng)集中度，反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。

（2）縱向一體化與市場(chǎng)集中度的交叉項(xiàng)（VI×CR）。若市場(chǎng)集中度處于較低水平，市場(chǎng)上有大量的養(yǎng)殖散戶、飼料生產(chǎn)作坊、屠宰場(chǎng)等畜牧產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)主體，競(jìng)爭(zhēng)較為充分，交易成本較低，企業(yè)進(jìn)行縱向一體化的管理成本相對(duì)較高，難以增加績(jī)效。隨著市場(chǎng)的集中，經(jīng)營(yíng)者數(shù)量的下降，企業(yè)縱向一體化可能推動(dòng)績(jī)效的提升。由此提出假設(shè)2。

H2：隨著縱向一體化的推進(jìn)，市場(chǎng)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響由負(fù)向轉(zhuǎn)為正向。

（3）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。用總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)后的指標(biāo)（Ln Asset）表征企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，能在不改變數(shù)據(jù)的性質(zhì)和關(guān)系的前提下壓縮變量尺度。畜牧企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模處于擴(kuò)展之中，可能形成規(guī)模效應(yīng)。由此提出假設(shè)3。

H3：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與其經(jīng)濟(jì)績(jī)效正相關(guān)。

（4）負(fù)債規(guī)模。用資產(chǎn)負(fù)債率（Debt to Assets，簡(jiǎn)稱DTA）表征企業(yè)相對(duì)負(fù)債規(guī)模。負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿具有兩重性。當(dāng)投資收益率大于負(fù)債成本時(shí)，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效越好。而畜牧企業(yè)投資收益率相對(duì)較小，因此提出假設(shè)4。

H4：負(fù)債規(guī)模與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

（5）研發(fā)投入強(qiáng)度（Research and Development Intensity，簡(jiǎn)稱RDI）。該指標(biāo)常用研發(fā)投入占當(dāng)年銷售收入的比重表征。研發(fā)投入很可能帶來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量和性能的提高，生產(chǎn)成本的降低，市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大。據(jù)此提出假設(shè)5。

H5：研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效正相關(guān)。

三、變量數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源見(jiàn)表1。

（二）變量描述性統(tǒng)計(jì)

2009至2016年，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）及其解釋變量、控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

四、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

為避免偽回歸，運(yùn)用Eviews8.0對(duì)模型中各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。為提高檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，在相同和不同單位根檢驗(yàn)法中分別選用LLC（Levin，Lin & Chu）和ADF（Fisher-ADF）檢驗(yàn)未經(jīng)過(guò)差分處理的原序列，結(jié)果（見(jiàn)表3）均拒絕存在單位根的原假設(shè)，數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

（二）模型選擇與回歸

運(yùn)用F檢驗(yàn)及Hausman檢驗(yàn)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型的估計(jì)結(jié)果表明，本研究適用固定效應(yīng)變截距模型。以橫截面數(shù)據(jù)的方差（Cross-section）作為權(quán)重，建立5個(gè)模型（見(jiàn)表4）。

模型解釋力R2表示總離差平方和中由回歸方程可以解釋部分的比例。該比例越接近1，表示回歸方程可以解釋的比例越接近100%。Durbin-Waston統(tǒng)計(jì)量（D-W）衡量殘差的序列相關(guān)性，該值若介于1.5～2.5，則可判為無(wú)自相關(guān)。

回歸結(jié)果顯示，模型1 的非常數(shù)項(xiàng)僅有縱向一體化（VI），解釋力高達(dá)71.48%，但VI指標(biāo)未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。模型2加入了控制變量，僅市場(chǎng)集中度（CR）、資本結(jié)構(gòu)（DTA）及研發(fā)投入強(qiáng)度（RDI）通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。模型3加入縱向一體化與市場(chǎng)集中度的交叉項(xiàng)（VI×CR），VI項(xiàng)及交叉項(xiàng)均在1%水平下顯著。模型4加入縱向一體化的平方項(xiàng)（VI2），刪除乘積項(xiàng)，相關(guān)指標(biāo)通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，解釋力提升。模型5加入乘積項(xiàng)，所有的非常數(shù)項(xiàng)均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，解釋力達(dá)85.29%。

五、企業(yè)績(jī)效影響因素分析

（一）縱向一體化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

根據(jù)模型5，VI系數(shù)為正，表明存在VI0使企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效達(dá)最低點(diǎn)，VI0=（3.2232-3.1145CR）/（2×6.4012），并且，VI0是隨CR增大而降低的函數(shù)。2009至2016年的VI0值見(jiàn)表5。

綜上，隨著縱向一體化程度的提高，企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效呈先下降后回升的U型走勢(shì)，驗(yàn)證假設(shè)1。2009～2016年，畜牧業(yè)的市場(chǎng)集中度從0.3889增至0.4798，VI0從0.1572降至0.1350，進(jìn)入U(xiǎn)型曲線右側(cè)的企業(yè)數(shù)量從0家增至10家（見(jiàn)表5）。而2/3的企業(yè)尚未到達(dá)極值點(diǎn)VI0，推進(jìn)縱向一體化難以提升經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

（二）市場(chǎng)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

根據(jù)模型5，假設(shè)其他變量恒定，有：ROE=（3.1145VI- 0.6081）CR+C（常數(shù)）。當(dāng)VI小于0.1952時(shí)，縱向一體化程度低于0.1952的企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（ROE）隨市場(chǎng)集中度（CR）的上升而下降;而縱向一體化程度高于0.1952的企業(yè)能夠在市場(chǎng)進(jìn)一步趨于集中的過(guò)程中增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力。對(duì)于單個(gè)企業(yè)而言，隨著縱向一體化的提升，市場(chǎng)集中度對(duì)績(jī)效的影響由負(fù)向轉(zhuǎn)為正向。由此，驗(yàn)證假設(shè)2。

（三）資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

資產(chǎn)規(guī)模（Ln Asset）在1%顯著性水平上對(duì)企業(yè)績(jī)效（ROE）產(chǎn)生正向影響，資產(chǎn)規(guī)模每擴(kuò)大一個(gè)單位，企業(yè)績(jī)效（ROE）將提升0.0146倍，表明樣本企業(yè)仍處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期。假設(shè)3得到印證。

資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（ROE）在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率每上升一個(gè)單位，ROE便下降0.0472倍，假設(shè)4成立。2009至2016年樣本企業(yè)的全部資本息前稅后利潤(rùn)率均值為5.05%，而實(shí)際貸款利率均值達(dá)5.76%，適度降低負(fù)債水平，有利于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效，卻又將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的縮小。

研發(fā)投入強(qiáng)度（RDI）在1%顯著性水平上對(duì)企業(yè)績(jī)效（ROE）產(chǎn)生正向影響， 該指標(biāo)每提高一單位，企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（ROE）將升高0.8778倍，假設(shè)5成立。

六、結(jié)論

（一）畜牧企業(yè)的縱向一體化程度與企業(yè)績(jī)效呈U型關(guān)系

對(duì)應(yīng)每年的市場(chǎng)集中度，存在縱向一體化極值點(diǎn)VI0使企業(yè)績(jī)效達(dá)到最低。只有突破VI0的企業(yè)才能從縱向一體化戰(zhàn)略中獲益，否則應(yīng)該把縱向一體化控制在較低水平。當(dāng)前，2/3的企業(yè)縱向一體化水平尚未達(dá)到VI0。這就要求工商資本在參與鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興的進(jìn)程中，更加注重與農(nóng)村資源的高度互補(bǔ)（鄧宏圖，2015），重點(diǎn)在良種繁育、規(guī)?；B(yǎng)殖、高標(biāo)準(zhǔn)設(shè)施農(nóng)業(yè)等技術(shù)要求較高的領(lǐng)域，開(kāi)展規(guī)?；?、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，而將較為簡(jiǎn)單的生產(chǎn)環(huán)節(jié)留給農(nóng)民、家庭農(nóng)場(chǎng)、規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)戶等農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。

（二）畜牧企業(yè)難在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中獲得超額經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

目前，1/3的畜牧企業(yè)縱向一體化程度已經(jīng)越過(guò)臨界值VI0，理論上應(yīng)該能夠獲得與市場(chǎng)集中度呈正比的利潤(rùn)，甚至形成壟斷地位。這些企業(yè)形成縱向一體化的組織結(jié)構(gòu)以后，不僅能夠提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，而且可能排擠已經(jīng)存在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，使非一體化的競(jìng)爭(zhēng)者處于不利地位，其措施是抬高縱向一體化組織的進(jìn)入門檻——資本量（斯蒂格勒，1989），削弱買方議價(jià)實(shí)力（Acemoglu，2010）。當(dāng)前，這部分企業(yè)尚未獲得超額壟斷利潤(rùn)的主因在于畜牧業(yè)的市場(chǎng)集中度不高。由此，鄉(xiāng)村振興進(jìn)程中，仍需進(jìn)一步加大對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)、規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)戶等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的培育力度，防范市場(chǎng)的過(guò)度集中。

（三）加大研發(fā)投入強(qiáng)度能夠加速推進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的改善

企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度的增加，能夠顯著帶來(lái)經(jīng)濟(jì)績(jī)效提升。然而，30家畜牧企業(yè)中仍有3家企業(yè)的研發(fā)投入為0。所以，企業(yè)迫切需要完善技術(shù)人員薪酬激勵(lì)制度，加強(qiáng)與科研院所的合作，推進(jìn)產(chǎn)品提檔升級(jí)和綠色經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，獲取企業(yè)的新一輪發(fā)展。

（四）以定向貼息引導(dǎo)工商資本投入農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大能夠顯著提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效，然而，由于投資收益水平普遍低于資金成本，企業(yè)難以通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大規(guī)模，這就需要繼續(xù)實(shí)施畜牧業(yè)貸款利息補(bǔ)貼政策，降低企業(yè)籌資成本，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正向效應(yīng)。

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