房穎森

摘 要：對于社會效率而言，高杠桿企業(yè)情況的出現(xiàn)是具有一定負向作用的，其背后的高債務風險、產(chǎn)能落后等問題存在著發(fā)生連鎖效應的可能，且這種可能性一旦成為現(xiàn)實，無疑將明顯影響到社會經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。在負債率方面，我國企業(yè)較之西方發(fā)達國家普遍要高，其中，國有企業(yè)在這一方面的表現(xiàn)尤為明顯，其作為國民經(jīng)濟當中的關鍵組成，有著資源和政策上的雙重優(yōu)勢，如其現(xiàn)實運營長時間處于高負債的狀態(tài)，便容易造成系統(tǒng)性風險的發(fā)生。出于對這一客觀現(xiàn)實的考慮，本文就選擇將建筑企業(yè)A作為本次研究的對象，來分析其資產(chǎn)負債管理當中所存在的系列風險，并就這些風險的相應防范措施給予較為詳細的闡述。

關鍵詞：國有企業(yè);資產(chǎn)負債;風險;建筑行業(yè)

國民經(jīng)濟當中，國企是作為骨干來發(fā)揮重要作用的，這決定了在經(jīng)濟改革進程中，國企改革所肩負的重要使命，即需要扮演好其示范者、引領者的角色，在過剩落后產(chǎn)能的淘汰、提質(zhì)增效的推進、債務風險的防控、核心競爭力的提升等方面充分發(fā)揮帶頭引領作用。與此同時，減負債、降杠桿等多項舉措的落地實施，也彰顯了國家對控制國企負債的關注與做出的積極努力。由此，針對國有企業(yè)規(guī)避資產(chǎn)負債風險評估這一課題來展開研究就顯得十分必要，對于國有企業(yè)的長足、穩(wěn)定發(fā)展有著積極的現(xiàn)實意義。

1 財務風險內(nèi)涵

在企業(yè)經(jīng)營過程當中，各種風險的存在是一個客觀的現(xiàn)實，且這些風險當中最為重大的當屬財務風險。就現(xiàn)有的相關文獻來看，關于財務風險的內(nèi)涵有著諸多的觀點，其中，湯谷良與劉恩祿將財務風險理解為，在一系列的財務活動當中，因存在著各種無法或難以控制、預料的因素，而使得財務的預期收益同現(xiàn)實收益間表現(xiàn)出一定的偏差，進而損害到企業(yè)經(jīng)濟利益的不確定性。吳武清等認為所謂財務風險，即指的是企業(yè)財務結構改變或許會造成的損失。向德偉則結合財務活動所包含的內(nèi)容，來對財務風險做進一步的劃分，包括了籌資、投資、資金回收、收益分配四大風險類型?？傮w而言，企業(yè)財務風險的來源主要是內(nèi)部經(jīng)營活動與外部經(jīng)營環(huán)境當中無法或難以控制、預料的因素所帶來的不確定性，也恰恰是因為這種不確定性的存在造成了預期與現(xiàn)實間偏差的出現(xiàn)。這一偏差如同一把“雙刃劍”，既有創(chuàng)造預期外收益的可能，也有造成預期外損失的可能。且在實踐活動當中，對企業(yè)造成預期外損失的不確定性應給予更多的關注，因為其在一些時候能夠讓企業(yè)財務陷入困境。

對于國企而言，持續(xù)走高的杠桿率不但會誘發(fā)金融風險的出現(xiàn)，還會使大量的金融資源被低效企業(yè)，甚至是“僵尸企業(yè)”所占據(jù)，這在造成失衡的產(chǎn)能結構的同時，也進一步擠壓了高新技術產(chǎn)業(yè)和高效民企的信貸。

2 科學的財務風險管控

就現(xiàn)階段的國企發(fā)展來看，不斷下降的資產(chǎn)負債率是一個顯著的特點與趨勢表現(xiàn)。依據(jù)財政部的相關數(shù)據(jù)，2015年，國企資產(chǎn)總額突破172 萬億元大關，同比有約9.4%的增長;負債總額超過112 萬億元，同比有約8.8%的增長。當前，國企資產(chǎn)負債率的下降已經(jīng)成為結構性去杠桿目標實現(xiàn)當中的一項關鍵任務。如將資本、資金視作企業(yè)經(jīng)營活動當中的血液，那么，這一過程就如同一個設法實現(xiàn)止血、補血和造血的整體性問題。

2.1 止血的實現(xiàn)

深化對不良資產(chǎn)的清理力度，并將處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)企業(yè)項目作為重點清理的對象。該環(huán)節(jié)的現(xiàn)實價值在于處置了不良資產(chǎn)，降低了虧損之后，就自然堵住了血液的出口。

2.2 補血的實現(xiàn)

借助于資本市場，依靠債轉股的手段來支持股權融資的進一步擴大，并通過對各類資本的積極引入，來促進股權多元化、混合制等改革的有效開展。

2.3 造血的實現(xiàn)

提質(zhì)增效，以促進資金使用效率、管理水平、價值創(chuàng)造能力、經(jīng)營積累的不斷提升。與此同時，國資委也會通過分類管控的實施、工作監(jiān)督的強化、杠桿下降幅度的增加、減負債考核的完善等多方措施，來保障降杠桿任務得到有效的落實。

3 案例解讀

本次研究選擇A這一國企實例作為對象，從企業(yè)杠桿率的降低、企業(yè)財務風險的控制方面入手來進行解讀，以從實踐層面來為國企改革目標的實現(xiàn)提供相應的思路。A屬于有著大型規(guī)模的一個集團公司，其業(yè)務范圍涵蓋了金融、建筑和房產(chǎn)等行業(yè)，2015年，該企業(yè)的資產(chǎn)總額突破66億元大關，人員規(guī)模也達到近萬人。

3.1 對于資產(chǎn)負債率的科學管控

要想實現(xiàn)杠桿率的下降，首先要做的便是對杠桿率的客觀衡量，且在面對差異化的考核對象時，所選用的衡量方法也應當有所區(qū)別。從微觀層面上進行理解，杠桿率即是指的家庭或企業(yè)采取負債的方式，來用較小資本本金撬動較大資產(chǎn)規(guī)模的比例。就企業(yè)來看，權益資本與資產(chǎn)比值、負債與資產(chǎn)比值、負債與股權比值等均能夠用于對杠桿率的衡量。而就宏觀層面來講，因住戶部門、政府部門等某一部門并不具備與企業(yè)相類似的資產(chǎn)負債表，故在具體的衡量過程當中，對于替代指標的使用就成為一個普遍的方式，典型的如負債與國民收入的比值等。邊界管控制度的實施，不僅能夠支持企業(yè)對資產(chǎn)負債率邊界值的確定，使這一指標被控制在邊界值范圍內(nèi)，還能夠支持企業(yè)對資產(chǎn)負債率標準值的確定，從而使這一指標在被控制邊界值范圍的基礎上，逐漸趨近于標準值。毫無疑問，在企業(yè)杠桿率的降低和穩(wěn)定方面，對于企業(yè)資產(chǎn)負債率標準值、邊界值的明確是具有戰(zhàn)略指導意義的。在具體的實施過程當中，首先，要基于對同行業(yè)資產(chǎn)負債率的參考，來對其行業(yè)邊界加以確定，如對于建筑業(yè)企業(yè)而言，就可以將最高的65%確定為邊界;其次，便是企業(yè)對于資產(chǎn)負債率邊界參考模型的提供。A企業(yè)在邊界管控制度實施之后，其資產(chǎn)負債率始終維持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)當中，且依靠采取企業(yè)資產(chǎn)結構的優(yōu)化等措施，來促進財務風險的進一步降低，和對杠桿率指標的有效控制。

3.2 支持負債規(guī)模的進一步下降

企業(yè)杠桿率的影響因素主要是企業(yè)的資產(chǎn)總額與負債總額，從本質(zhì)上來講，杠桿率的下降即是指的企業(yè)資產(chǎn)總額當中負債總額占比的下降。由此，就可以總結出實現(xiàn)杠桿率下降的兩種途徑：一是在資產(chǎn)規(guī)模保持固定的基礎上，通過促成企業(yè)負債規(guī)模的下降，來支持其杠桿率的進一步下降;二是在企業(yè)負債規(guī)模維持固定的基礎上，依靠股權融資等方式，來促進權益資本的進一步增加，這樣，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模便會隨之擴大，企業(yè)的杠桿率也會相應下降。與此同時，企業(yè)杠桿率的下降，也可以通過負債的減少與資產(chǎn)規(guī)模的增加來實現(xiàn)。

就C企業(yè)而言，其有息負債規(guī)模的邊界值是基于財務資源總量的中長期債務本息和短期債務本息的和值。在有息負債之外，作為企業(yè)總負債的一個重要組成，預計負債用來對以往的企業(yè)交易所形成現(xiàn)時債務的衡量，且預期負債能夠造成企業(yè)經(jīng)濟利益流出的概率主要集中在50%至95%這一區(qū)間范圍，從而給企業(yè)自身帶來相應的潛在風險。

通常來講，預計負債涵蓋了對外提供擔保、重組義務、虧損性合同、未決訴訟等多方內(nèi)容，其中，存在于集團公司、下屬公司與供應鏈上下游公司間的關聯(lián)擔保關系，是引發(fā)企業(yè)財務風險發(fā)生的最常見要素。在擔保關系當中的某一環(huán)節(jié)或某一方出現(xiàn)局部問題的情況下，這一擔保關系就容易造成全局問題的發(fā)生。由此來看，對于企業(yè)擔保規(guī)模與關系的有效管理，不但能夠服務于企業(yè)杠桿率的下降，還支持了對風險傳遞的隔離與防范。

3.3 進行多元化的資本擴充

基于上述內(nèi)容可知，在企業(yè)負債規(guī)模維持固定的基礎上，依靠股權融資、債轉股等方式來促進權益資本的進一步增加，是擴充企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，支持其杠桿率下降的有效途徑。如A企業(yè)在2017年的產(chǎn)品產(chǎn)量增幅明顯，營運資金方面表現(xiàn)出了旺盛的需求，由此，就形成了較大的運營資金缺口。通過進行財務指標邊界分析表明，A企業(yè)的資產(chǎn)負債率、有息負債總額等指標已同邊界值十分的接近，這一現(xiàn)實情況下，如再依靠有息負債的增加來進行融資，那么，便或許會造成這些指標超出邊界值，進而引起大量財務風險在企業(yè)當中的集聚。

由此，C企業(yè)在對多種類型的融資方式進行對比之后，選擇將定向增發(fā)項目于2016年正式啟動，到2017年末，企業(yè)收到約12.1億元的定向增發(fā)款。在啟動定向增發(fā)之后，C企業(yè)2017年的資產(chǎn)負債率降至約64.5%，這一數(shù)值屬于資產(chǎn)負債率邊界值的區(qū)間范圍，即表示其財務風險具有可控性。在2018年，C企業(yè)通過定向增發(fā)，將資產(chǎn)負債率繼續(xù)降至約40%?？偟膩碇v，C企業(yè)依靠股權融資的方式不但支持了企業(yè)營運資金需求問題的解決，還使資產(chǎn)負債率得到有效的降低，相應企業(yè)償債能力隨之提升，財務風險進一步下降。與此同時，企業(yè)的資本結構與財務結構更加的合理、安全，改善了資產(chǎn)質(zhì)量，提升了速動比率與流動負債率，持續(xù)的完善了經(jīng)營效益。

3.4 后續(xù)發(fā)展思路的改變

在后續(xù)的發(fā)展當中，要求國有企業(yè)就現(xiàn)有思路進行改變，即由追求高速度轉變?yōu)樽非蟾哔|(zhì)量。與此同時，考慮到杠桿高意味著需要面對較高的風險，故應當給予風險意識的提升以足夠的重視。雖然相較于其他企業(yè)，國企在資源的獲取上更具優(yōu)勢，但也不可進行過度的擴張，而是要把握一個合理的范圍。由于科學性在投資活動中至關重要，因此，就需要與經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律相契合，而非完全遵從自我意愿，特別是在進行負債投資與擴張時，要更加的慎重。此外，通過進一步約束企業(yè)財務杠桿，確保對債務融資規(guī)模安排的合理性，促進對企業(yè)杠桿率的科學控制，來共同支持合理資產(chǎn)負債結構的形成。

4 結論

本次研究基于對財務風險及管控相關文獻的參考與借鑒，針對國企在防風險、降杠桿上所做出的嘗試和努力進行梳理與總結，從而在實踐層面上為國企在防風險、降杠桿等改革的有效推進方面提供一定的啟示與支持。

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